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戚明之

浙江大学学士，中国科学院硕士。弘则研究化工组负责人，七年实体制造业管理及化工行业研究经验。有自己成熟的研究体系和定量模型设计，经常为下游实体企业提供专业咨询和数据支持。多次在第一财经、期货日报等发表观点。

戚明之精彩观点：

对于大部分国内化工品的参与者来说，参与能源类商品博弈的相对优势并不强。我们在平时设计或者推荐策略时，很少把策略的盈利预期建立在对原油的判断上。

无论是哪种能源化工品，当它产业链利润被打到较低位置时，成本定价的逻辑会愈发强烈，与原油的相关性会显著增强。

目前除了PVC和BU的新增供应不多之外，其它能化产品都或多或少都有未来过剩的担忧，MEG和PTA在2020年开始压力都比较大。

目前两醇、PVC、PE、BU的库存都比较高，PP、PTA相对好一些，但也比去年同期要高。

截止到采访的这个时点，从现货的角度，PTA、PVC的利润不错，而MEG的利润则比较糟糕。聚烯烃的高成本生产路径已经亏损（比如MTO）。

如果余下的3000亿被征收关税，国内的纺服产业链在短期内会受到巨大冲击。

看各品种的强弱关系，最简单直观的就看基差的强弱即可。

PX下跌的最大原因自然是大量PX新装置的投产和投产预期。

明年对于PX必然是一个测试新的成本平衡点的过程。

站在现在的时点，我们认为在9月前，PTA现货端仍然有望维持利润，但较难保持到年底。

（PTA现货价格）博弈中两大因素：1、PTA行业的集中度，2、PTA处于紧缺还是过剩（这一点更为关键）。

个人对PTA相关股票持谨慎态度。

以当前的时点，我们会重点关注下游的情况，具体包括织造企业的成品库存、原材料库存、订单以及盈利情况。

煤制乙二醇的现金流成本刚刚进行过市场的实际测试，大约在3800-4000元/吨左右。

目前的规定是煤制MEG无法交割，但随着煤制的认可度提高，或许未来会进入交割机制。

MEG并不乐观的供求预期和远月升水的结构，个人建议MEG不应该作为一个多头配置。

升贴水结构的本质就是这一品种可流通（强调是可流通）库存的多少以及远期的预期。

MEG开始测试煤制MEG的现金流成本，而PTA在今年年底从均衡向过剩转变，但市场在博弈相关的不确定性。

我们在去年年底的推荐了买PTA空MEG的头寸，取得了非常好甚至可以说超越我们预期的收益。

9月合约甚至1月合约前仍然有买PTA空MEG的机会。

我们这几年的研究重点，很少再去调研上游的聚酯和PTA工厂，而把重点放在了终端织造环节。

市场的信息获取能力、分析能力、投资能力在持续增强，因此盘面的定价也异常的迅速、有效。

个人对非专业投资者的建议是轻仓且中长期的操作风格，比拼短期的价格波动胜率并不太高。

我个人相对偏保守稳健，一般在设定一个总仓位和总止损之后，分三次建仓。至于加仓减仓的节奏，还是取决于当初开仓时的核心逻辑有没有变化。

我们关注的在于——1、当初制定策略时的核心逻辑有没有变化；2、有没有达到当初设定的止盈止损位置。

在实际操作中，我们既有几天就走完的头寸，也有拿了几个月才平仓的头寸。

七禾网1、戚总，您好，感谢您和七禾网进行深入对话。研究能化品种，一般也要关注原油，去年以来原油价格大涨大跌、波动很大。我们应从哪些角度去分析，才能较好地把握原油的走势？您对原油未来一段时间的走势如何预判？

戚明之：感谢七禾网的邀请，有这个机会与大家分享能化相关的观点。原油作为大宗之王，它的重要性就不再赘述。在分享原油观点之前，我想分享一个自己的小经历——两年前，我们在北美调研中拜访了全球最大的非上市公司——科氏集团，它的主营业务之一便是能源的贸易。在交流的过程中，我们发现他们在能源产品的贸易和物流上游刃有余，但对于国内常见的大宗化工品的交易（比如PTA）并不热衷——询问原因，科氏的朋友很坦诚的告知，化工品的贸易中心已经转移到了亚太特别是中国大陆地区，科氏在交易上毫无优势，而在原油、天然气上则恰恰相反。所以强于科氏这种世界性的巨头，他们也很清楚，扬长避短的在这个市场上生存。

所以同样的，对于大部分国内化工品的参与者来说，参与能源类商品博弈的相对优势并不强。我们在平时设计或者推荐策略时，很少把策略的盈利预期建立在对原油的判断上。

回到判断原油，尽管布伦特原油从75美元/桶的高位再次回调至60美元/桶这个相对较为均衡的位置，但我们判断短期的驱动仍然往下，不排除再次触及去年年底50美元/桶的低点的可能性。核心判断是今年以来，全球的需求特别是成品油这块表现非常糟糕。如果OPEC没有进一步增大减产的计划，原油反弹乏力。

七禾网2、期货市场的能化板块的各个品种（沥青、燃油、PTA、PVC、PP、塑料、乙二醇、甲醇等），哪些和原油的关联度相对大？哪些和原油的关联度相对小？

戚明之：我们之前对能化各产品与原油相关性有过专门的研究，结论如下——1、从原油生产流程最短、最直接的能源类的产品与原油的相关性最强（沥青、燃料油）；2、其次是目前只能用原油生产的PTA；3、其它品种，非原油生产路径占的比例越高，相关性越弱，例如PVC的相关性就很弱；4、最后很重要的一点是，无论是哪种能源化工品，当它产业链利润被打到较低位置时，成本定价的逻辑会愈发强烈，与原油的相关性会显著增强。

七禾网3、我国各个能化产品的产能基本上都比较大，目前哪一个或哪几个品种产能过剩相对多一些？能化板块有没有可能出现2016年黑色板块去产能的政策？

戚明之：目前除了PVC和BU的新增供应不多之外，其它能化产品都或多或少都有未来过剩的担忧，MEG和PTA在2020年开始压力都比较大。

至于会不会有类似黑色产业的去产能政策，个人判断是可预见的时间内可能性不大——1、黑色以国有企业为主，化工大部分是合资或者民营；2、化工品种还没有到长期、巨额亏损的状态；3、很多品种国外的投产量也很大，光国内去产能效果并不显著（比如烯烃类产品）。

但我认为有一个领域或许在未来几年会有类似的去产能动作——成品油，或许在这个过程中会淘汰一大批竞争力不强的炼厂。

七禾网4、各个能化品种的库存，哪几个相对比较高？哪几个相对比较低？哪几个累库较快？哪几个去库较快？

戚明之：今年以来，从能够观察到的库存而言，各大能化品种的库存都相对去年同期明显偏高。具体细分而言，目前两醇、PVC、PE、BU的库存都比较高，PP、PTA相对好一些，但也比去年同期要高。

七禾网5、各个能化品种的生产利润情况如何？和往年比，哪些品种处于高利润区间？哪些品种处于低利润甚至负利润区间？

戚明之：能化品种的生产利润比较难以定义——1、即使在一个较短的周期内，利润的波动比较大；2、能化品种的生产利润分为不同的生产路径。

截止到采访的这个时点，从现货的角度，PTA、PVC的利润不错，而MEG的利润则比较糟糕。聚烯烃的高成本生产路径已经亏损（比如MTO）。

七禾网6、中美贸易战对哪几个能化品种影响大？

戚明之：从供应端，市场也炒作过因关税增加而涨价的故事，但我们在去年四月份的时候就作过判断——1、从美国直接进口的大宗化工品占比不大；2、即使被列入关税清单，也可以通过物流转向的方法轻松规避。从结果来看的确没有什么影响。

从需求端而言，则负面影响和对预期的冲击比较大，因为能化品种中的聚酯产业链和聚烯烃产业链中的最终产成品出口的比例很高。以纺织服装出口为例，目前发往美国的出口量占总出口的比例在17%左右，其中绝大部分是成衣服装。如果余下的3000亿被征收关税，国内的纺服产业链在短期内会受到巨大冲击。当然，从更长的数年的周期而言，即使没有贸易争端，劳动密集性的生产环节往外部转移也是必然趋势，所以中长期的负面冲击会慢慢缓和。

因此对聚酯和聚烯烃的品种负面影响较大，而对BU和PVC而言，终端需求更多的部分在国内，因此受影响相对较小。

七禾网7、未来一段时间，您如何看待对各个能化品种的强弱排序？

戚明之：看各品种的强弱关地系，最简单直观的就看基差的强弱即可。

七禾网8、您对PTA、乙二醇这两个品种最熟悉。PTA的上游PX，近期下跌较多，主要原因是什么？PX的产业格局是否发生了较大的变化？PX还会不会进一步下跌？

戚明之：PX下跌的最大原因自然是大量PX新装置的投产和投产预期。以最近的恒力PX装置为例，它的产能高达450万吨/年，接近之前国内产能的1/3。而且未来还有千万吨级别的低成本装置投产，明年对于PX必然是一个测试新的成本平衡点的过程。