宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

中国5月CPI、PPI

美国5月CPI

欧洲央行行长发言

全球宏观观察：

有关负责人解读《专项债券发行及项目配套融资的通知》：严禁利用专项债券作为重大项目资本金政策层层放大杠杆。周二，央行等六部门有关负责人在解读《专项债券发行及项目配套融资的通知》时候表示，允许将部分专项债券资金作为一定比例的项目资本金应当同时具备三项条件：第一，应当是专项债券支持、符合党中央国务院重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目；第二，涉及领域主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略实施的地方高速公路、供电、供气项目；第三，评估项目收益除偿还专项债券本息后，其他经营性专项收入具备向金融机构市场化融资条件的项目。目的在于限制地方政府杠杆率进一步扩大，避免专项债转资本金后层层放大杠杆。

人社部和财政部牵头，正会同相关部门研究制定养老保险第三支柱政策文件。为贯彻落实党的十九大提出的全面建成多层次社会保障体系的要求，完善多层次养老保险体系。第三支柱政策文件目前拟考虑采取账户制，建立统一的信息管理服务平台，符合规定的银行理财、商业养老保险、基金等金融产品都可以成为养老保险第三支柱的产品，通过市场长期投资运营，实现个人养老金保值增值。“三支柱”养老制度，第一支柱指公共支柱，即由政府主导强制实施、覆盖全体公民的养老体系，第二支柱是企业补充型养老保险，第三支柱是个人储蓄型养老保险。

日本政府年中政策指引草案延续鸽派：预计日本央行将维持宽松货币政策，尽早达成2%的物价目标；将在10月上调消费税以支持社会保障；如果经济面临的风险实质化，将施行灵活的宏观经济政策。政策指引草案延续此前日本政府的鸽派思路，其中未来可能上调消费税以支持社会保障值得关注。

近期热点追踪：

美联储加息： 美国5月PPI同比增1.8%，预期增2%，前值增2.2%。美国5月核心PPI同比增2.3%，预期增2.3%，前值增2.4%。

点评：6月美联储鸽派立场进一步加强，未来降息预期继续走强，将加大对非美国家货币带来贬值和通胀压力。

金融期货

流动性：央行增信中小银行，安抚季末流动性

观点：昨日央行净回笼500亿，银行间端短资金利率延续结构化差异。一方面，短端资金利率或受到连续净回笼影响，小幅上移近20bp；另一方面，跨季的21日资金利率也持续走高。不过对于跨季压力，鉴于央行对中小银行发行的同业存单进行增信，或对季末流动性起到一定的安抚作用。

股指：基建托底撬动权益市场反弹 

逻辑：昨日A股强势反攻，建筑材料、食品饮料等概念大涨。盘面突然上行与两则消息有关，一是地方债可做项目资本金，市场预计将撬动基建投资，大基建概念表现活跃，二是央行对中小银行同业存单增信，这使得6月中下旬因银行信用出现资金面缺口的可能性降低，两者共同助推A股。但目前来看，市场仍只是反弹，上证综指预计仍将在两个缺口也就是2800至3000区间震荡，经济数据或弱于预期以及中美谈判的不确定性仍将限制股指市场的反弹力度。故不建议仓位过重，短线仍是底仓或是观望为主。

操作策略：防御或是做多波动率思路

风险：1）美股崩盘；2）银行体系信用问题扩散；3）中美关系恶化；

期债：多因施压，债市延续疲态

逻辑：昨日，债市延续本周以来的疲软表现。多因素对此均有贡献。其一，资金利率分层结构依然存在，同业存单增信担保对市场提振较为有限；其二，专项债新政提振了市场对于基建托底的预期；其三，央行公告下旬离岸央票发行计划，且中间价仍然持续强于市场预期，暗示当前汇率仍然是货币政策制约；其四，股市震荡走强也施压了风险偏好。短期投资者可延续尝试空单小幅博弈回调

操作建议：观望或小幅空头参与

风险因子：1）贸易磋商事件继续升级；2）货币政策再度宽松； 3）经济数据再度不及预期；

黑色建材

1、钢材：现货价格涨跌互现，建材成交再度放量。大汉物流数据显示，中西南地区社会库存和钢厂库存双双累积，但当前建材需求主要受淡季因素制约，需求韧性总体仍较强；且利润回落后检修预期增强，钢材产量有望逐步收缩，叠加电炉成本及原料端铁矿支撑较强，预计钢价短期宽幅震荡。

2、铁矿：现货价格大幅上涨，成交量同步放量。澳洲发货量明显回落，且力拓可能取消部分长协，即使在季节性供应高位的6月，供应端仍有波澜。需求端仍然维持高位，铁矿库存将保持去化走势，价格整体震荡走强。

3、焦炭：现货提涨提降互现，钢焦博弈加剧，现货价格暂稳。环保扰动不断，陕西韩城、山西运城环保限产加强，焦炭产量小幅减少。下游高炉限产宽松，焦炭供需两旺，库存持续去化，供需结构较为良好，但焦化利润率已超过钢材，产业链利润或将二次分配。受黑色产业链整体反弹带动，焦炭期价震荡上涨，预计期价短期内将维持震荡。

4、焦煤：山西、吉林相继发生煤矿事故，煤矿安全监管趋严，陕西韩城、山西运城地区部分洗煤厂受环保影响停产，国内焦煤产量总体低于去年。进口端虽有小幅增量，但由于进口总量控制，供给端增量有限，资源相对紧俏。下游焦炉开工率维持高位，焦煤需求稳定。焦煤基本面较好，预计短期焦煤现货价格偏稳，期货价格将维持震荡。         

5、动力煤：受宏观利多影响，动力煤盘面大幅反弹，收盘基本平水于现货；但是从现货来看，供需宽松短时内难以改善，港口在价格跌破长协价后虽暂时企稳，市场询货增加，但受制于下游高库存与低日耗，总体需求一般。总体来看，煤炭市场结构性矛盾有所缓和，供需总量逐步宽松，预计在旺季高日耗到来之前，继续维持区间震荡的格局。

6、玻璃：昨日沙河地区要求企业停产的文件由于并未对企业做出强制要求，因此涉及企业暂未受到影响。目前玻璃库存仍然较高，叠加梅雨季来临，需求受到影响，以及当前玻璃套保利润大幅上升，为玻璃生产及贸易企业提供套保良机，均压制期价上行空间。综上，短期期价或震荡偏弱。

7、硅铁：当前硅铁现货价格处于盈亏平衡线附近，导致5月产量已环比小幅下降。在成本下降空间有限，以及钢招略超预期的情况下，尽管本周现货市场面临交割库仓单注销带来的冲击，但短期现货价格大幅下跌空间或不大，在短期缺乏驱动的情况下，期价或震荡为主。            

8、硅锰：当前由于锰矿库存矛盾较大，硅锰前期价格的下跌基本转移给了锰矿。但随着锰矿价格不断下跌，硅锰利润不断扩大，产量也再创新高。在钢铁利润下滑的情况下，尽管本轮钢招价格未出现下跌，但现货下跌风险仍存，期价或震荡偏弱。

能源化工

原油：EIA预计三季度去库油价上行，关注库存拐点节奏

逻辑：昨日油价小幅下行。EIA发布六月月报，尽管全球经济下行担忧加大，但供应下调幅度大于需求，预计2019、2020年全球原油库存 -30、+30 万桶/日。夏季去库、供应下降、需求增加或推动2019Q4 Brent价格回归68美元/桶；2019、2020年全年均价预计 67、67 美元/桶。今晨API原油、汽油、馏分油库存 +485、+83、-346万桶，晚间关注EIA周报发布。

金融角度，美股上行及原油基金净多持仓回落缓解短期金融压力，中期经济下行压力仍存；商品角度，美油累库及全球炼厂检修高位短期施压，供应低位及炼厂结束检修回归提供中期支撑。三季度油价或仍存阶段上行空间，节奏关注美油库存拐点、炼厂结束检修节奏，及全球央行降息动态、欧佩克年中大会减产决议。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：地方专项债通知提振基建，沥青当日补涨

逻辑：今日沥青大涨我们定义为受到情绪带动的补涨。首先是针对端午原油大涨的补涨，其次是昨日《关于做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作的通知》，允许部分重大项目（国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推荐国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目等）使用专项债作为项目资本金，撬动投资，并积极鼓励金融机构提供配套融资支持，有利于基建投资进一步企稳，再者是六月马瑞原油贴水仅下调1美元/桶，前期利空证伪，五月沥青产量超预期增长，结合库存来看，五月需求超预期。

操作策略：逢低多Bu1912

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降。

燃料油：洋山仓单继续注销，主力多头持仓大降

逻辑：今日燃料油震荡，多头昨日增仓至历史高位后迅速转换为空头，仓差迅速由高位下降，当日洋山注销4950吨，六月阿联酋、沙特出口亚洲燃料大幅下降，西北欧出口亚洲燃料油降幅近50%，需求端BDI指数不断上涨，富查伊拉附近船只受袭后燃油销量受到影响，库存不断上涨，该销量有望转移至其他地区，未来亚太地区燃油需求不断恢复是大概率事件。

操作策略：逢低多Fu1909

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加。

甲醇：宏观利多，但现货疲软，甲醇短期低位震荡

逻辑：昨日甲醇主力继续维持2300附近震荡，近期主要支撑在于宏观氛围好转叠加原油企稳反弹预期，不过从现货来看，心态并没有完全好转，现货相对偏弱，近期盘面升水刺激卖保压力释放，近期仍可能偏震荡。后市逻辑去看，在MTO新需求释放前，甲醇供应压力或逐步增大，现货压力渐增，不过空间上仍是下方受到成本支撑，当然如果原油持续反弹，且宏观带来预期变化，进而刺激中下游持续补库存的话，供应端压力无疑也会被逐步缓解。因此整体而言，维持现状的情况，压力渐增，关注未来MTO新需求释放预期兑现，宏观和原油是否有利好释放。

操作策略：短期仍震荡筑底，等待利好预期兑现

风险因素：

上行风险：检修意外增多，原油持续反弹，MTO新需求近期释放

下行风险：贸易战风险加剧，原油持续弱势

PTA：成本端扰动显著，PTA短期跟随油价波动

逻辑：昨日PTA涨势受阻，走势与油价的相关性较高，显示成本端的扰动是近期主要的影响因素。此外，基本面上，聚酯产销的小幅回升，仍对PTA有一定的支撑作用。但聚酯下游淡季趋势未改的情况下，短期产销的提振效果有限。总体而言，短期对走势扰动主要来自成本端，即原油和PX价格的表现情况，原料价格回升趋势的持续程度关系PTA价格的回升空间。

操作策略：短期不宜追空，但关注反弹沽空机会。

风险因素：

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯需求淡季不淡。

乙二醇：乙二醇小幅回升，但上行压力犹存

逻辑：昨日乙二醇区间内继续走高。短期利多主要来自成本端和需求的改善，原油价格止跌，令乙二醇在加工利润压缩有限的情况下，随之企稳回升。需求方面，聚酯品产销走高，给需求带来一些利好支撑。同时，乙二醇主港的发货量也略有提升，对高库存的改善存利好。但由于聚酯淡季趋势未改，预计持续性有限。后期主要期待乙二醇供应端是否出现利好提振。供应量是否下降关系着乙二醇价格弱势的是否能企稳，但长期看，乙二醇的上行压力仍存。

操作策略：观望。

风险因素：

利多因素：油价继续走高，下游需求旺季延长，乙二醇库存大幅下降。

LLDPE：利空预期反映充分，短线仍有反弹可能

逻辑：库存压力有所降低，不过现货暂无明显起色。就基本面而言，趋弱格局并未发生变化，但我们认为短期内进一步边际利空已较有限，且目前价格对利空也已反映相对充分，相反，国内经济政策已再度趋暖，G20也有与美国再启谈判的可能，再加上美国对伊朗化工企业制裁可能对进口PE产生影响，我们认为短期内价格继续下跌的风险有限，反弹希望仍然存在。下方支撑7200，上方压力7750。

操作策略：轻仓短多。

风险因素：

上行风险：伊朗PE出口减少、中美贸易谈判转暖、经济刺激政再度推出

下行风险：经济持续走弱

PP：短期氛围略有转暖，反弹风险依然存在

逻辑：库存压力有所降低，不过现货仍无明显起色。就基本面而言，随着新装置陆续投产，压力是会持续上升的，不过由于7月份检修力度还会较大，以及目前价格对利空预期反映相对充分，继续破位下跌的动能暂时也并不充足，再考虑到国内经济政策已再度趋暖，以及G20峰会或有与美国再启谈判的可能，短期内价格仍有反弹风险，做空性价比较低。下方支撑7650，上方压力8250。

操作策略：PP 9-1 反套持有

风险因素：

上行风险：经济刺激政策再度推出、中美谈判转暖

下行风险：经济持续走弱、新装置投产顺利

PVC：金融因素推动反弹，关注60日均线压力

逻辑：昨日PVC震荡反弹，现货市场成交略有回暖。从昨日推涨因素看，主要是利好基建的地方专项债消息推动黑色及股市上涨带来的金融市场回暖传导的利好。PVC基本面变化不大，新增检修与复产并存，需求淡季来到。供需端形成利多乏力，利空力量不强的情况。近期看，市场推涨不易，预计反弹后仍有下行空间，技术端看，下行目标在6300-6400。介于看空空间有限，操作端，反弹60日均线后可再度偏空交易。

操作：反弹抛空。

风险因素：

利多因素：贸易谈判有进展，金融市场风偏提高。化工事故后续处理强度加大。

利空因素：下游开工的快速回落。新增装置的投产。宏观预期大幅转弱。

纸浆：反弹如期来临，关注压力位抛空机会。

逻辑：昨日纸浆期货跟随股市反弹上涨，现货端反映平淡，价格仍有下行。基本面变化不大，市场悲观预期仍然存在。外商部分下调合同货价格，调价对于市场利空仍在。技术端，技术反弹需求正在逐步实现，当前反弹压力位在4720元/吨。操作上，本周可逢低空头获利了结，或等到压力区再偏空交易。

操作：逢低空头获利了结，或等到压力区再偏空交易，向上突破13日均线止损。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转；浆厂大量停产检修。

有色金属

铜观点：供应偏紧，沪铜震荡整理

逻辑：供应紧俏为铜价注入动力。赞比亚干旱天气、秘鲁土著社区民众的聚众示威和抗议以及智利Codelco公司的劳资谈判令市场产生供应偏紧预期。短期终端消费疲弱，汽车产销降幅扩大，内需压力仍存；外部中美贸易摩擦打压宏观预期，沪铜震荡整理。

操作建议：区间操作；

风险因素：交割预期，仓单增速

铝观点：政策刺激，铝价重回“万四”关口

逻辑：昨日受专项债可做重大项目资本金消息刺激，引发改善有色金属消费的预期，有色板块冲高。氧化铝价格冲高，行业利润改善，刺激产能利用率上行，氧化铝供应缺口逐渐被补上，价格也基本见顶，但短期缺口的存在支撑其高位运行。这使得电解铝行业的利润被蚕食，电解铝复产进程缓慢，在产产能仍低于去年同期，去库虽在发生，但由于淡季已经临近，铝缺乏向上驱动，震荡看待。

操作建议：区间操作；

风险因素：经济刺激超预期；现货快速去库持续。

锌观点：市场情绪回暖，沪锌暂时减仓回稳

逻辑：受专项债可以补充项目资本金的政策利好带动，昨日整体市场情绪回暖，锌作为基建受益的相关品种，也跟随企稳反弹。我们认为，专项债可作资本金，对国内基建投资形成一定提振，将部分对冲国内经济下行压力。但一方面，基建政策落地存在一定的时间滞后性，另一方面，中期锌供应回升的确定性强，而当下消费季节性转弱的态势已十分凸显，因此中期锌基本面偏弱的预期未改。总的来看，短期锌价表现可能出现反复，但中期锌价下行趋势有望延续。

操作建议：空单持有；买铜卖锌，买铝卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：铅价继续小幅回稳，预计有再度承压下行可能

逻辑：国内铅终端消费疲弱态势不改，部分铅酸蓄电池企业计划减产，因此前期对于电池企业冲年中财报的预期落空。供应方面，6月原生铅开工或小幅回落，再生铅企业开工将缓慢回升。而后期进口铅流入将增加，一定程度将加大国内供应。总的来看，短期沪铅期价小幅回稳，但由于国内消费继续走弱，后期仍有再度承压下行的可能。

操作建议：等待沽空机会

风险因素：环保限产超预期

镍观点：印尼突发洪水，期镍震荡走高

逻辑：进口盈利空间持续打开，但价格下降后，俄镍现货贴水有所收敛成交有所改善，而镍铁厂供应进程持续；需求端方面，进入淡季，不锈钢成交和价格方面都偏弱。市场对于镍供需平衡的弱势已有较大的认知，不锈钢市场今日成交价格和成交量出现明显好转。白天传出新闻印尼苏拉威西突发洪水，同时黑色系大幅走强带动，期镍早上探底不新低后后直接拉升，昨日所提的短期底部形态已经走出，但后市走势会较为复杂，少量多单可继续持有。

操作建议：少量多单继续持有

风险因素：黑色系表现强劲，宏观利好超预期

锡观点：期锡延续反后，下游成交氛围依旧偏淡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，近期进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降。目前的格局是需求的下降幅度依旧大于锡锭的产能下降幅度，但矿的供应减少刚开始逐步显现还需时日反应。而现货市场方面，今日下游采购积极性偏淡。目前期锡维持整体震荡格局，趋势操作上暂时维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 美国PPI不及预期，黄金震荡偏强

逻辑: 美国PPI不及预期，中美贸易摩擦刺激人民币波动加剧，在中美元首会晤前不排除继续贬值潜力。附加关税导致美国消费意愿下滑，提升经济风险不利美元，中性利率预期下滑利好黄金。

操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂 观点：5月MPOB报告即将公布 预计数据利好支撑油脂市场

逻辑： 国际市场，5月马棕出口预计向好，产量下降，库存或继续下滑，利好油脂市场，关注MPOB报告公布。国内市场，上游供应，菜油库存增加，豆油棕榈油库存小幅下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，北美大豆天气炒作支撑豆油价格，但国内油脂高库存施压，预计油脂价格维持底部震荡。

操作建议：棕榈油：逢高布空；豆油：做空油粕比。

风险因素：原油价格大幅下跌，中美中加贸易关系缓和，利空油脂价格

棕榈油：震荡

豆油：震荡

菜油：震荡偏强  

蛋白粕 观点：供需报告中性偏空，美豆种植仍需密切关注

逻辑：6月供需报告影响中性偏空，没有反映当前美豆种植落后的影响。美中西部未来两周仍多雨，美豆种植时间窗口所剩不多，新作面积降幅预计高于预期。中美贸易战升级，中加关系仍紧张，中国对美豆进口量、对加菜籽进口量预计仍保持低位。下游需求受非洲猪瘟影响预计下降，但禽类、鱼类养殖相对利多粕类价格。预计蛋白粕短期仍维持强势。

操作建议：逢低布多，多单续持。

风险因素：中美贸易谈判好转，利空粕类市场。

豆粕：偏多

菜粕：偏多

白糖  观点：关注印度气候情况，短期维持震荡

逻辑：5月产销进度偏快，对郑糖形成支撑。本榨季生产正式结束，产量1076万吨，与榨季初预期一致。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，近月难有深调，远月受关税下调影响，难有大涨。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡态势，目前配额外进口利润在盈亏边缘；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：1-5正套持有，1-5价差120入场。

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

震荡    

棉花 观点：郑棉连续下跌后节奏性调整 仓单流出支撑郑棉

逻辑： 国内方面，中美经贸前景不确定，纺织品服装出口预期悲观；郑棉近期快速下行，仓单性价比提升，近期持续流出；现货市场棉价指数走弱，纱线价格走势趋弱。国际方面，中美经贸前景不确定，USDA新年度供需报告利空，美棉承压下行；印度国内棉价震荡运行。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，中美经贸前景不确定，郑棉在快速下行后仓单性价比提升，郑棉短期或筑底走势，关注国内调控政策及中美经贸前景。

操作建议：观望，择机布局多单

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

震荡                                              

玉米 观点：非瘟再起，短期期价上行动力不足

逻辑：供应端：基层售粮结束，当前市场粮源供应主要为贸易商存货及临储拍卖粮源，贸易战加剧背景下，贸易商有挺价意愿，但本周临储拍卖成交率及溢价程度较上周均有所下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解，长期利空依旧存在，近期猪瘟疫情再度频发，或再度引发市场关注需求端情况。深加工方面，行业开机率维持相对高位，但加工利润下滑，边际提振效应下降。政策方面：中美贸易政策再起波澜，进口放开预期打消，市场担心最大的不确定性因素落地，看涨预期下下游企业补库加快，一定程度拉动期价上涨，随着阶段补库的完成，市场进一步上行动力下降。此外草地贪夜蛾在南方肆虐，但仍未对主产区形成威胁，后续有待观察。综上临储政策托底背景下，期价下方支撑明显，但上涨仍需下游需求驱动，短期或进入调整期。淀粉或随玉米波动。 

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡

鸡蛋观点：期现价格同步上涨，关注现货价格回升持续性

逻辑：供应方面，春前一日后补栏青年鸡陆续进入开产期，在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位对需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格仍将震荡调整，但中长期价格中枢逐渐上移。09合约短期在现货价格震荡下难继续上行，预计调整为主；中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期

震荡