报告日期：2019年6月13日申银万国期货研究所

【宏观】

央行网站6月12日发布数据显示，中国5月人民币贷款增加1.18万亿元，同比多增313亿元；M2同比增8.5%，预期8.6%，前值8.5%。M1同比增长4.3%，比上月高0.5个百分点。5月份人民币贷款增加1.18万亿元，同比多增313亿元。分部门看，住户部门贷款增加6625亿元，其中，短期贷款增加1948亿元，中长期贷款增加4677亿元；非金融企业及机关团体贷款增加5224亿元，其中，短期贷款增加1209亿元，中长期贷款增加2524亿元，票据融资增加1132亿元；非银行业金融机构贷款增加58亿元。信贷货币数据相比前月小幅回升，基本符合预期。货币政策仍保持合理充裕的水平，与当前的政策取向相符。未来货币政策立场趋向于宽松，定向降准可期。

【金融】

股指：美股小幅收跌，科技股和金融股领跌，美国5月CPI数据显示通胀压力低迷，使美联储在今年降息的压力大增，全球宽松预期再起。杠杆资金较为后知后觉，6月11日两融余额达约9112.72亿元，比上一交易日增加约23.13亿。外资6月连续7日大幅增持A股，昨日沪深股通净流入22.58亿元，2019年共流入约795.01亿。6月海外资金密集流入，富时罗素纳入A股因子的第一阶段第一步将在6月21日收盘后生效。中国5月制造业PMI再度跌至荣枯线之下，周期拐点未能得到有效确认，专项债刺激下后期基建有望加速。A股反弹持续性较差，建议控制仓位，科创板将近，科技类股票有望受到关注，操作上可以先保持仓位观察反弹能否继续。

国债：通胀预期降温，国债期货价格小幅上涨。5月份CPI同比涨幅继续扩大至2.7%，PPI同比涨幅回落至0.6%，预计6月份之后的PPI将继续回落，下半年有可能由正转负，短期CPI仍有可能继续上行，不过6月初汽油、柴油价格下调幅度超过5%，使得通胀预期降温，且随着PPI的逐步回落，发生通胀的可能性较小，暂时不会对货币政策产生影响，国债期货价格小幅上涨，10年期国债收益率下行0.5bp报3.26%；中办和国办下发相关文件允许专项债作为重大项目资本金，金融机构可提供配套融资，进一步支持基础设施建设支持力度，稳增长预期升温；央行重启28天逆回购，净回笼250亿元，Shibor短端利率走低，跨季利率继续走高，央行行长表示中国宏观政策空间充足，政策工具箱丰富，有能力应对各种不确定性；5月份出口好于预期，社融数据略低于预期，乘用车销量大幅下滑，官方制造业PMI再次跌破临界点，消费和工业生产继续偏弱，经济仍面临下行压力；短期稳增长预期升温和资金面边际收敛或对债市形成扰动，国债期货价格转为震荡，建议暂时观望为主，关注即将公布的经济数据。

【能化】

纸浆：纸浆周三回落。进口木浆外盘多次调整，加之需求偏弱，进口木浆现货价格低位、混乱。巴西阔叶浆、智利针叶浆5月份出口至中国量环比、同比均大幅增加。进口价格持续下滑，国内需求端难有支撑，目前期现货价格同步下跌，期现价差收敛，预计期货价格持续走弱。

天胶：沪胶周三大幅回落，震荡节奏不改。9-1价差缩至930，期现收敛，沪胶远月升水幅度已远远小于往年，升水价格正在逐步改变。短期市场存在一定利好，主要集中在上游，产区干旱，进口减少，国内库存缩减等因素对价格形成支撑，未来关注点仍在供应端，旺季产出情况预计不会有大缩减，因此上行空间也预计有限。短期需求端汽车消费刺激政策出台对市场有所提振，预计走势延续震荡。

PTA：TA909弱势。现货价5440-5500。PX现货价868美金/吨（-10），汇率6.91，PTA原料成本4520左右，PTA现货加工费1080。PTA装置开工率89%（产能4678万吨）。宁波台化120万吨PTA装置明日重启。PX端，6-8月份有部分亚洲地区装置延长检修计划。聚酯负荷90.5%（产能5600万吨核算）。江浙涤丝产销整体清淡，至下午3点半附近平均估算在4-5成。卖出套保持仓量8.6万手（+0.6），买入套保2.4万手（+0.2）。终端坯布环节走差，坯布库存累积到历史高位，停产企业增多。终端向聚酯端的传导尚需时间。因此6月份PTA原料端成本支撑下，依然有反弹机会。

MEG：乙二醇1909弱势。现货4295。美金方面，MEG美金530美金/吨。印度一套75万吨/年的MEG装置目前已正常重启，负荷陆续提升中，该装置此前于5月中旬停车检修。河南能源一套位于新乡的20万吨/年的合成气制MEG装置已于近日升温重启且正常出料，该装置此前于6月初停车检修。截止6月6日，国内乙二醇整体开工负荷在64.08%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在48.75%（煤制总产能为441万吨/年）。近期MEG供应端检修与重启并存，库存处于去化阶段，华东主港地区MEG港口库存约133.8万吨，环比上期增加2.7万吨。本周预计到港量18.6万吨，较上周减少6万吨。但依然高位，反弹空间预计有限，空单持有。

原油：美国原油库存连续两周增加，比过去五年同期高8%，加之对需求增长担忧，欧美原油期货大跌，西得克萨斯轻质原油跌至1月份以来最低，布伦特原油期货跌破每桶60美元。美国原油库存和汽油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止6月7日当周，美国原油库存量4.8547亿桶，比前一周增长221万桶；美国汽油库存总量2.34913亿桶，比前一周增长76万桶。截止6月7日当周，美国原油日均产量1230万桶，比前周日均产量减少10万桶。欧佩克将于周四发布6月份《石油市场月度报告》，国际能源署将于周五发布6月份《石油市场月度报告》。

甲醇：甲醇小幅上涨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.21%，较上周上涨6.23个百分点。本周期内，宁煤负荷提升、蒲城装置重启带动国内整体煤制烯烃开工负荷继续回升。本周甲醛因为部分装置负荷提升，导致开工负荷上涨。醋酸因为部分装置停车检修，导致开工负荷下降。截至6月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.15%，环比上涨2.67%；西北地区的开工负荷为87.62%，环比上涨3.90%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存大幅下降至86.59万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.6万吨附近。

PVC：V1909夜盘窄幅震荡，收6670元/吨，涨0.08%。成交量6.50万手，持仓量减少362至43.57万手。目前电石货源过剩，4月下旬至6月初电石采购价已总计下调12次共计600元/吨，本周电石价格有所回调，部分电石生产企业短期有涨价计划，整体市场以观望为主。国内PVC企业开工负荷继续提升，PVC整体开工负荷75.77%，环比升2.27%。但是由于6月份内蒙古对危险化学品企业和化工园区进行安全排查，有可能对当地PVC生产企业开工负荷有一定影响。总库存仍处于高位，上周略增，华南增加1千吨至86千吨，华东增加4千吨至225千吨。当前下游需求一般，期货上行支撑不足，不过由于近期专项债发行的消息对基建支持力度有一定促进作用，需观察具体实施情况。预计短期pvc继续震荡，操作上建议观望。

【黑色】

焦煤焦炭：12日煤焦期价高开低走承压调整。焦炭方面，除运城、韩城等地因为环保检查严格，焦企开工仍受限之外，其它地区焦企开工均维持高位。下游采购情绪转弱，部分焦企尤其是贸易商流向占比较大的焦企，订单情况转差，厂内开始库存积累，整体看焦企当前多积极组织发运，尽量保持零库存或者低库存运行为主。钢厂方面，近期到货情况较好，部分厂内库存已增至阶段高位，适当控制到货量的钢厂数目增多，议价能力继续增强，其中晋城个别钢厂焦炭采购价提降100元/吨至1900元/吨。焦煤方面，介于下游库存高位，焦企对于部分库存高位煤种开始消极采购，山西、陕西部分区域贫瘦煤、瘦焦煤以及气煤等煤种价格出现20-40元/吨左右下调。另外，部分产地主焦煤种也出现出货转差情况，不排除市场后期有降价压力。整体上，结构性库存紧张开始缓解，产地环保有所升级，焦钢博弈激烈，目前港口现货报2060-2100，折盘面2200-2250，基差收至50元/吨以内。后期需重点观察河北及山西下游限产情况，如铁水产量边际下滑，焦炭环保未能兑现，价格仍有回落风险,短期关注下方2060及2000支撑。

螺纹：螺纹昨夜震荡收平。现货方面，唐山钢坯报3510持平。上海一级螺纹现货报3990（理计）涨10。中 西部库存数据显示，建材产量194.31万吨，环比增2万吨，社库环比增14.32万吨，增幅5.56%，厂库环比升10.3万吨，增幅7.91%。建材总库存增24.62万吨，增幅6.35%。库存数据增幅较大，需等待全国性库存 数据的公布。专项债可以作为资本金，对接国家重大项目，受资金以及地方债务压力掣肘的基建投资有望迎来期待已久的爆发。策略建议多螺空卷继续持有，单边以逢低做多螺纹为主。

铁矿：铁矿石今日持续盘整，依然偏强运行。现货方面，金步巴报846（干基），普氏62指数报106.5。据点钢统计，北方六港库存共计6565.5万吨，较上周减372.88万吨。分品类看：本周粉矿库存5212.29万吨 ，较上周减282.05万吨；块矿库存906.08万吨，较上周减72.28万吨；球团库存447.13万吨，较上周减 18.55万吨。上周干扰市场的发运量大增的情况并未延续。我们先前预计铁矿6月运行空间为680-800，预 计盘面将向800点整数关口发起攻击。

【金属】

铜：夜盘铜价窄幅整理，美元走强限制铜价延续反弹。5月份汽车产销同比下降16%和近17%，延续两位数负增长状态，也减少了对铜需求。虽然铜精矿供应紧张，但疲弱的下游需求限制对价格的预期。短期铜价可能延续技术性反弹走势，建议关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：夜盘锌价小幅走高，6月合约仍有4.3万手持仓，意味着空头持有近10万吨持仓，而上期所库存仅为6万吨，距离最后交易日仅余3个交易日，现货月的多空对峙可能会使得价格出现剧烈波动。5月份汽车产销同比下降16%和17%，延续两位数负增长，也拖累对锌的需求。短期现实的紧张将可能继续支持锌价，除非本周五库存徒增。短期锌价可能延续反弹，关注现货月持仓变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格前期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存持续，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价小幅下跌。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。近期内外库存回落在一定程度上支撑了镍价的回升，但从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上建议继续坚持逢高做空思路。

贵金属：近期美国经济数据表现较弱，美联储降息预期上升，昨日公布的核心CPI为2%，5月CPI为1.8%，均不及预期，目前8月份降息的隐含预期达80%以上。伴随贸易问题等风险事件恐慌情绪有所缓解，近两日获利了结下美元企稳反弹金银则抹去部分涨幅，沪金1912合约收于302.05元/克，白银收于3626元/克。央行方面，美国经济放缓和贸易战使得美联储降息预期升温，此前包括鲍威尔在内的美联储官员的讲话可视作美联储就货币政策的改变提前与市场沟通。影响政策的变量在于美国的经济和通胀表现，可能的降息时间点为秋季的议息会议。如果美国经济持续性走弱或美联储表明降息立场将进一步支持当前黄金上行，美联储降息落地之前黄金表现都将较为坚挺。另一方面，白银追随黄金上涨但受困于宏观面的利空整体较弱。操作上建议黄金以多头思路对待，但当前点位不宜追高，警惕连续上涨后的回调。白银可作为对冲的空头配置。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约小幅震荡，主产区鸡蛋现货跌至3.5元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，5月蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加。从即将开产的蛋鸡补栏情况来看，6月蛋鸡存栏预计同比继续增加10%左右，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，短期近月合约或继续强势，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日小幅下跌，夜盘上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。在玉米产不足需的大背景下，拍卖底价的提高或进一步促进玉米价格的上涨过程。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求平静，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅下跌。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。近期苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。近几日华北和陕西地区普降大雨，有效缓解前期旱情。在大幅下跌后期货盘面上的过分高估已经有所收敛，但是从目前的气象条件来说，依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉涨1.34%，在65.91美分/磅附近。郑棉涨2.25%，收13610元/吨。中国棉花价格指数14011元/吨。USDA6月度报告再度下调了全球棉花使用量预期，使得2019/20年度全球棉花产量高于需求，与ICAC6月对2019/20年度的产需过剩预测也保持一致，目前市场对明年的增产以及需求下滑达成共识。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。纺织企业订单明显下滑，成品库存累积，下游需求很淡。大跌后ICE美棉获得印度MSP价格支撑，印度买家显著增加。目前棉花棉纱现货都存在部分降价抛货的情况，但下游询价增加有好转苗头，近几日超跌反弹，空头压力还在。

油脂：天气预报显示本周下半周东部地区将再次迎来大雨，CBOT大豆反弹超过2%。CBOT豆油继续跟随大豆走势。近期播种进度和天气仍然是市场关注的焦点。MPOB月度报告显示马来5月棕榈油库存下降到244.7万吨，上月272万吨，基本符合市场预期，马盘棕榈油在报告后小幅下跌，因为减产期临近结束，库存仍然高于去年同期。国内油脂期货夜盘小幅波动。豆油和棕榈油现货库存再次上升，油脂反弹阻力较大。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5670左右；棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆大幅上涨，由于昨日天气预报未来一周将出现不利于播种的降水。最新公布的美国大豆播种进度60%，高于市场预估的56%，上周进度为39%，大幅低于去年同期的92%和五年均值的88%。大豆出苗率34%，上周进度为19%，去年同期为81%，五年均值88%。上周天气好转美国天气有利于大豆播种，种植进度当周完成21%。截止6月4日当周，管理基金在美豆合约净空单持仓减少3.6万张，仍然持有较大仓位的净空单。昨日豆粕现货震荡偏弱。上周国内大豆库存环比降低6万吨，同比降低170万吨。豆粕库存环比增加10万吨，同比降低32万吨，豆粕库存连增两周。过去5周国内豆粕提货量同比增加8.9%，好于市场预期，最近三周提货量逐渐下降至正常水平。中国农业农村部发布生猪存栏数据，月环比下降4.2%，同比下降22.9%，母猪存栏月环比下降4.1%，同比下降23.9%。预期美豆在基金净空大幅减仓前将持续偏强，推升国内进口成本。关注美豆上涨，雷亚尔汇率升值情况下南美大豆贴水的波动。

白糖：夜盘外糖上涨，过去四周持续上涨。郑糖上涨，昨日仓单+有效预报合计17038张（-29张），19年4月末为33500张，近一个月仓单逐渐下降，最近两周基差重新转弱，仓单维持平稳。现货价格持平，昆明白糖现货5025元/吨，柳州5280元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5090元/吨附近。截止2019年5月中国产糖1076万吨，去年1030.63万吨，销糖666.77万吨，去年同期574.67万吨，销糖率61.97%，去年同期55.76%。印度官员称，印度第二大产糖区-马哈拉施特拉邦19/20榨季产量预计将同比锐减39.2%至650万吨，因干旱伤及甘蔗作物。受外糖价格上涨带动进口成本上升，郑糖期货预期将短期表现强势。

【新闻关注】

国际：

美国5月CPI同比升1.8%，预期1.9%，前值2%；环比升0.1%，预期0.1%，前值0.1%；核心CPI同比升2%，预期2.1%，前值2.1%。

国内：

中国5月CPI同比上涨2.7%，涨幅创15个月新高，预期2.7%，前值2.5%；其中，食品价格上涨7.7%，非食品价格上涨1.6%。中国5月PPI同比上涨0.6%，预期0.6%，前值0.9%；环比上涨0.2%。统计局：5月鲜果价格处于历史高位，同比上涨26.7%，影响CPI上涨约0.48个百分点；猪肉价格上涨18.2%，影响CPI上涨约0.38个百分点。

中国5月M2同比增8.5%，预期8.6%，前值8.5%。5月社会融资规模增量为1.4万亿元，比上年同期多4466亿元，前值为1.36万亿元。中国5月新增人民币贷款为1.18万亿元，预期1.3万亿元，前值1.02万亿元。分部门看，住户部门贷款增加6625亿元，其中，短期贷款增加1948亿元，中长期贷款增加4677亿元；非金融企业及机关团体贷款增加5224亿元。