宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

澳大利亚5月季调后失业率

15:30，瑞士央行公布利率决议

全球宏观观察：

社融增速反弹，小幅支撑经济。中国5月M2同比增8.5%，预期8.6%，前值8.5%。5月社会融资规模增量为1.4万亿元，比上年同期多4466亿元，前值为1.36万亿元。中国5月新增人民币贷款为1.18万亿元，预期1.3万亿元，前值1.02万亿元。分部门看，住户部门贷款增加6625亿元，其中，短期贷款增加1948亿元，中长期贷款增加4677亿元；非金融企业及机关团体贷款增加5224亿元。

国内通胀进一步走高，但对政策压力有限。中国5月CPI同比上涨2.7%，涨幅创15个月新高，预期2.7%，前值2.5%；其中，食品价格上涨7.7%，非食品价格上涨1.6%。中国5月PPI同比上涨0.6%，预期0.6%，前值0.9%；环比上涨0.2%。统计局：5月鲜果价格处于历史高位，同比上涨26.7%，影响CPI上涨约0.48个百分点；猪肉价格上涨18.2%，影响CPI上涨约0.38个百分点。

湖北恩施州恩施市委宣传部披露，对房地产协会就房价猛降发“红头文件”开展调查。此前恩施市房地产协会发文称，针对社会反映比较强烈的房价断崖式下降问题，列出四个措施予以引导和纠正。该协会对存在问题和现象的企业发出警示，要求相关企业采取切实可行的整改措施，纠正当前恶意竞争的市场乱象。除了要求所有开盘在售的企业认真自查纠偏外，该协会将派专人对全市已开盘销售楼盘进行专项暗访和调查，调查结果报告主管部门及市政府。该协会避免房价下降的文件或将加大对地产下行的担忧。

近期热点追踪：

美联储加息：美国5月CPI同比升1.8%，预期1.9%，前值2%；环比升0.1%，预期0.1%，前值0.1%；核心CPI同比升2%，预期2.1%，前值2.1%。

点评：6月美联储鸽派立场进一步加强，未来降息预期继续走强，将加大对非美国家货币带来贬值和通胀压力。

金融期货

流动性：央行增信中小银行，安抚季末流动性

观点：昨日央行净回笼500亿，银行间端短资金利率延续结构化差异。一方面，短端资金利率或受到连续净回笼影响，小幅上移近20bp；另一方面，跨季的21日资金利率也持续走高。不过对于跨季压力，鉴于央行对中小银行发行的同业存单进行增信，或对季末流动性起到一定的安抚作用。

股指：基建托底撬动权益市场反弹 

逻辑：昨日A股强势反攻，建筑材料、食品饮料等概念大涨。盘面突然上行与两则消息有关，一是地方债可做项目资本金，市场预计将撬动基建投资，大基建概念表现活跃，二是央行对中小银行同业存单增信，这使得6月中下旬因银行信用出现资金面缺口的可能性降低，两者共同助推A股。但目前来看，市场仍只是反弹，上证综指预计仍将在两个缺口也就是2800至3000区间震荡，经济数据或弱于预期以及中美谈判的不确定性仍将限制股指市场的反弹力度。故不建议仓位过重，短线仍是底仓或是观望为主。

操作策略：防御或是做多波动率思路

风险：1）美股崩盘；2）银行体系信用问题扩散；3）中美关系恶化；

期债：多因施压，债市延续疲态

逻辑：昨日，债市延续本周以来的疲软表现。多因素对此均有贡献。其一，资金利率分层结构依然存在，同业存单增信担保对市场提振较为有限；其二，专项债新政提振了市场对于基建托底的预期；其三，央行公告下旬离岸央票发行计划，且中间价仍然持续强于市场预期，暗示当前汇率仍然是货币政策制约；其四，股市震荡走强也施压了风险偏好。短期投资者可延续尝试空单小幅博弈回调

操作建议：观望或小幅空头参与

风险因子：1）贸易磋商事件继续升级；2）货币政策再度宽松； 3）经济数据再度不及预期；

黑色建材

1、钢材：现货价格涨跌互现，建材成交大幅回落。找钢网数据显示，本周建材产量、库存双双回升，钢价在前日快速拉涨之后，今日承压震荡回调。但当前建材需求韧性仍存；且利润回落后检修预期增强，钢材产量有望逐步收缩，叠加电炉成本及原料端铁矿支撑较强，预计钢价短期宽幅震荡。

2、铁矿：现货价格小幅上涨，但成交量明显下滑。供应端未见超预期增量，需求端6月热卷检修略有增多，但绝对量不大，整体需求仍然维持高位。点钢网数据显示北方六港库存继续大幅下降，价格整体震荡走强。

3、焦炭：山西钢厂再次提降，钢焦博弈加剧，现货价格承压。陕西韩城、山西运城环保限产仍在持续，产量有小幅减少。下游高炉开工维持高位，焦炭供需两旺，库存持续去化，供需结构较为良好，但焦化利润率已超过钢材，产业链利润或将二次分配。受现货提降、钢价回调影响，焦炭期价震荡下跌。预计短期内焦炭现货面临降价压力，期货价格将维持震荡。

4、焦煤：主焦煤价格持稳，山西部分配焦煤价格松动，吕梁地区煤矿产量有所恢复，陕西韩城、山西运城地区部分洗煤厂受环保影响停产，由于安全监管趋严，国内煤矿产量难以大幅释放。进口端虽有小幅增量，但由于进口总量控制，供给端增量有限，资源相对紧俏。下游焦炉开工率维持高位，焦煤需求稳定。焦煤基本面总体较好，预计短期焦煤现货价格偏稳，期货价格将维持震荡。         

5、动力煤：产地方面，安检、环保等对检查基本无影响，煤炭供应正常，5月进口数据亮眼，发运显示6月份进口与5月相差无几，总体供应相对宽松，坑口价格继续下跌；港口在价格跌破长协价后暂时企稳，市场询货增加，但受制于下游高库存与低日耗，总体需求一般。总体来看，煤炭市场结构性矛盾有所缓和，供需总量逐步宽松，预计在旺季高日耗到来之前，继续维持震荡偏弱的格局。

6、玻璃：近期沙河地区玻璃企业停产的通知因成本较高等原因暂告一段落。目前玻璃库存仍然较高，叠加梅雨季来临，需求受到影响，以及当前玻璃套保利润大幅上升，为玻璃生产及贸易企业提供套保良机，均压制期价上行空间。综上，短期期价或震荡偏弱。

7、硅铁：当前硅铁现货价格处于盈亏平衡线附近，导致5月产量已环比小幅下降。在成本下降空间有限，以及钢招略超预期的情况下，尽管本周现货市场面临交割库仓单注销带来的冲击，但短期现货价格大幅下跌空间或不大，在短期缺乏驱动的情况下，期价或震荡为主。       

8、硅锰：当前由于锰矿库存矛盾较大，硅锰前期价格的下跌基本转移给了锰矿。但随着锰矿价格不断下跌，硅锰利润不断扩大，产量也再创新高。在钢铁利润下滑的情况下，尽管本轮钢招价格未出现下跌，但现货下跌风险仍存，期价或震荡偏弱。

能源化工

原油：美油库存延续积累，继续关注拐点节奏

逻辑：昨日油价大幅下行。上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存 +220、+76、-100、+210万桶。原油库存增至2017年6月来最高值，累库主要来自库欣；库欣累库部分来自前期中西部洪水部分炼厂及管道中断，导致原油需求及外运量减少。炼厂开工逐渐回升，但仍大幅低于去年同期水平；主要同比降幅来自中西部地区炼厂开工不及预期。库存拐点仍未来临：去库或许炼厂开工恢复带动内需，原油出口增加带动外需。船期显示六月出口或将大幅增加，关注兑现节奏。

价格方面，金融端短期美股上行缓解压力，中期经济下行压力仍存；供需端短期美油累库继续施压，中期炼厂开工恢复提供支撑。三季度若油价回落至低位，或存阶段上行空间。短期情绪延续偏弱，关注可能入场时机：1. 6月28-29日中美元首谈判，若实质进展提振金融市场情绪；2. 7月2-4日（待定）欧佩克年中会议，若确定延长甚至扩大减产；3. 美油库存拐点出现；4. 全球炼厂开工回升；5. 油价跌破页岩油成本。

策略建议：观望

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：API库存大增原油日内回调，沥青承压

逻辑：今日API原油库存大涨，原油日内回调，沥青承压。沥青自身基本面相对健康，五月需求超预期，马瑞贴水小幅度下降，沥青成本支撑明显，目前问题集中在原油端，原油拖累沥青难有亮眼表现。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油上涨；下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降。

燃料油：原油回调拖累燃油，新加坡贴水仍在高位

逻辑：今日API原油库存大增原油日内回调，燃油承压，绝对价格大幅下挫，但是新加坡高硫燃料油贴水高位，裂解价差、月差仍相对强势，六月阿联酋、沙特出口亚洲燃料大幅下降，西北欧出口亚洲燃料油降幅近50%，需求端BDI指数不断上涨，富查伊拉附近船只受袭后燃油销量受到影响，库存不断上涨，该销量有望转移至其他地区，未来亚太地区燃油需求不断恢复是大概率事件。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加。

甲醇：外盘上涨叠加港口去库，甲醇短期低位震荡

逻辑：近期甲醇主力继续维持2300附近震荡，昨日现货面出现利好因素，沙特装置意外故障刺激接货意愿增加，华东港口甲醇非伊货美金盘公式价加1.5-2%上涨，另外就是华东港口库存继续较大幅度下降，且盘面2300以下已经存在现货端的基差支撑，叠加成本端支撑，继续下行空间受限，因此出现短期的反弹修复也算正常。不过后市逻辑去看，在MTO新需求释放前，甲醇供应压力或逐步增大，现货压力渐增，不过空间上仍是下方受到成本支撑，当然如果原油持续反弹，且宏观带来预期变化，进而刺激中下游持续补库存的话，供应端压力无疑也会被逐步缓解。因此整体而言，维持现状的情况，压力渐增，关注未来MTO新需求释放预期兑现，宏观和原油是否有利好释放。

操作策略：短期仍震荡筑底，等待利好预期兑现

风险因素：

上行风险：检修意外增多，原油持续反弹，MTO新需求近期释放

下行风险：贸易战风险加剧，原油持续弱势。

PTA：成本端扰动持续，PTA短期跟随油价波动

逻辑：昨日PTA走势跟随油价再度回落，短期看，PTA走势与油价走势保持了较高的相关性，显示成本端的扰动是近期主要的影响因素。供应方面，近日3套PTA装置的开车重启，短期供应将再度回升，而下游需求处于淡季，PTA阶段性累库趋势已有所体现。总体而言，成本和需求的压力是主要的偏空影响，短期原料价格回升趋势的持续程度关系PTA价格的回升空间。

操作策略：短期不宜追空，但关注反弹沽空机会。

风险因素：

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯需求淡季不淡。

乙二醇：利好不足，乙二醇低位区间震荡

逻辑：整体看，乙二醇走势呈现低位区间震荡，虽然下跌止步，但上涨空间也不大。短期，成本和需求是主要的扰动因素。一方面，原油走势波动较大，但高点短期内或难再现，因此，成本短的支撑较前期减弱，在乙二醇在加工利润压缩有限的情况下，短期与油价走势的敏感度上升。需求方面，由于聚酯淡季趋势未改，来自需求的提振预计将不足。乙二醇要有所突破，需要期待其供应端是否出现利好提振。供应量是否下降关系着乙二醇价格弱势的是否能企稳，但长期看，乙二醇的上行压力仍存。

操作策略：观望。

风险因素：

利多因素：油价继续走高，下游需求淡季不淡，乙二醇库存大幅下降。

LLDPE：边际利空有限，反弹希望仍存

逻辑：库存压力继续降低，现货表现仍较一般。就基本面而言，趋弱格局并未发生变化，但我们认为短期内进一步边际利空已较有限，且目前价格对利空也已反映相对充分，相反，国内经济政策已再度趋暖，G20也有与美国再启谈判的可能，再加上美国对伊朗化工企业制裁可能对进口PE产生影响，我们认为短期内价格继续下跌的风险有限，反弹希望仍然存在。下方支撑7200，上方压力7750。

操作策略：轻仓短多。

风险因素：

上行风险：伊朗PE出口减少、中美贸易谈判转暖、经济刺激政再度推出

下行风险：经济持续走弱

PP：边际利空有限，破位风险暂时并不高

逻辑：库存压力有所降低，不过现货仍无明显起色。就基本面而言，随着新装置陆续投产，压力是会持续上升的，不过由于7月份检修力度还会较大，以及目前价格对利空预期反映相对充分，继续破位下跌的动能暂时也并不充足，再考虑到国内经济政策已再度趋暖，以及G20峰会或有与美国再启谈判的可能，短期内价格仍有反弹风险，做空性价比较低。下方支撑7650，上方压力8250。

操作策略：PP 9-1 反套持有

风险因素：

上行风险：经济刺激政策再度推出、中美谈判转暖

下行风险：经济持续走弱、新装置投产顺利

PVC:等待反弹，偏空交易

逻辑：昨日PVC低位震荡为主，现货端维持稳定，近期交投有所回暖，现货价格小幅度上行。未来行情驱动维持前期观点，PVC基本面变化不大，新增检修与复产并存，需求淡季来到。近期看，市场推涨不易，预计反弹后仍有下行空间，下行目标在6300-6400。介于看空空间有限，操作端，反弹60日均线后可再度偏空交易。

操作：反弹抛空。

风险因素：

利多因素：贸易谈判有进展，金融市场风偏提高。化工事故后续处理强度加大。

利空因素：下游开工的快速回落。新增装置的投产。宏观预期大幅转弱。

纸浆：06合约临近交割多头止损意愿更大，短期易拖累主力行情

逻辑：昨日纸浆期货价格继续偏弱震荡。市场信息面无明显变化，现货由于现货价格下跌至4600元/吨，因此最新的套保窗口已经下移到4680点，此价格对盘面预计仍有压力。1906合约昨日大幅走低，较为显眼。从仓单看，目前待交割的数量在2.5万吨以上，而仓单之前仅有一半，但1906临近交割却以暴跌为表现，说明实际上空头货物大概率已经在库，就差注册成仓单。多头弱势不愿接货，因此形成昨日现象。06的下跌容易短期拖累主力走势。策略维持前期判断，逢低空头获利了结，或等到压力区再偏空交易，向上突破13日均线止损

操作：逢低空头获利了结，或等到压力区再偏空交易，向上突破13日均线止损。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转；浆厂大量停产检修。

有色金属

铜观点：消费预期不佳，沪铜震荡整理

逻辑：短期终端消费疲弱，中汽协公布数据显示，中国5月份乘用车销量同比下降17.4%，5月份汽车销量同比下降16.4%，汽车产销降幅扩大，内需压力仍存；外部中美贸易摩擦打压宏观预期，沪铜震荡整理。现货货源较为充裕，高升水成交困难，结合进口窗口微开，保税库存恐将持续上扬，将与国内现货形成补充，不利现货拉高升水。

操作建议：区间操作；

风险因素：交割预期，仓单增速

铝观点：分歧较大，铝价“万四”关口争夺

逻辑：受专项债可做重大项目资本金消息刺激，但对商品利好仍待观察，有色板块普遍冲高回落。氧化铝价格冲高，行业利润改善，刺激产能利用率上行，氧化铝供应缺口逐渐被补上，价格也基本见顶，但短期缺口的存在支撑其高位运行。这使得电解铝行业的利润被蚕食，电解铝复产进程缓慢，在产产能仍低于去年同期，去库虽在发生，但由于淡季已经临近，铝缺乏向上驱动，震荡趋弱看待。

操作建议：区间操作；

风险因素：经济刺激超预期；现货快速去库持续。

锌观点：基本面偏弱预期未改，锌价再度震荡调整

逻辑：昨日市场情绪有所降温，锌价震荡调整。中期锌供应回升的确定性强，而当下消费季节性转弱的态势已十分凸显，6月国内锌锭库存转为累库态势，中期锌基本面偏弱的预期未改。此外，近几日上期所锌已连续大幅交仓，预计06合约有望顺利交割。而LME锌近日库存再度缓慢回升，后期交仓预期仍在。总的来看，短期锌价表现可能出现反复，但中期锌价下行趋势有望延续。

操作建议：空单持有；买铜卖锌，买铝卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：昨日国内铅价快速调整，短期或震荡偏弱

逻辑：国内铅终端消费疲弱态势不改，部分铅酸蓄电池企业计划减产，因此前期对于电池企业冲年中财报的预期落空。供应方面，6月原生铅开工或小幅回落，再生铅企业开工将缓慢回升。而后期进口铅流入将增加，一定程度将加大国内供应。总的来看，由于国内消费继续走弱，短期国内铅价或再度震荡调整。

操作建议：等待沽空机会

风险因素：环保限产超预期

镍观点：不锈钢市场小幅回暖，期镍震荡为主

逻辑：进口盈利空间持续打开，但价格下降后，俄镍现货贴水有所收敛成交有所改善，而镍铁厂供应进程持续；需求端方面，进入淡季，不锈钢成交和价格方面都偏弱。市场对于镍供需平衡的弱势已有较大的认知，而不锈钢市场成交价格和成交量出现明显好转。期镍白天冲高后有所回落，夜盘继续稳定攀升，目前走势相对比较良性，本次反弹有机会挑战下降通道线的上沿，建议多单继续持有。

操作建议：少量多单继续持有

风险因素：黑色系表现强劲，宏观利好超预期

锡观点：现货市场成交偏弱，期锡小幅震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，近期进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降。目前的格局是需求的下降幅度依旧大于锡锭的产能下降幅度，但矿的供应减少刚开始逐步显现还需时日反应。而现货市场方面，今日现货成交偏弱。目前期锡维持整体震荡格局，趋势操作上暂时维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点：美国通胀受油价下滑影响升幅较小，黄金震荡偏强

逻辑: 美国5月CPI上升幅度较小，主要因汽油价格下滑，暗示通胀趋于温和，增加美联储降息压力。美国PPI不及预期，中美贸易摩擦刺激人民币波动加剧，在中美元首会晤前不排除继续贬值潜力。附加关税导致美国消费意愿下滑，提升经济风险不利美元，中性利率预期下滑利好黄金。

操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂 观点：5月马棕产量超预期 MPOB报告影响偏空

逻辑：国际市场，尽管库存下降但5月马棕产量超预期，MPOB报告影响中性偏空。国内市场，上游供应，菜油库存增加，豆油棕榈油库存小幅下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，北美大豆天气炒作支撑豆油价格，但国内油脂高库存施压，预计油脂价格维持底部震荡。

操作建议：棕榈油：逢高布空；豆油：做空油粕比。

风险因素：原油价格大幅下跌，中美中加贸易关系缓和，利空油脂价格

棕榈油：震荡

豆油：震荡

菜油：震荡偏强   

蛋白粕 观点：南美豆产量上调难掩市场担忧情绪，蛋白粕大幅收高

逻辑：6月供需报告影响中性偏空，没有反映当前美豆种植落后的影响。美中西部未来两周仍多雨，美豆种植时间窗口所剩不多，新作面积降幅预计高于预期。中美贸易战升级，中加关系仍紧张，中国对美豆进口量、对加菜籽进口量预计仍保持低位。下游需求受非洲猪瘟影响预计下降，但禽类、鱼类养殖相对利多粕类价格。预计蛋白粕短期仍维持强势。

操作建议：逢低布多，多单续持。

风险因素：中美贸易谈判好转，利空粕类市场。

豆粕：偏多

菜粕：偏多

白糖  观点：缺乏驱动，维持震荡

逻辑：5月产销进度偏快，对郑糖形成支撑。本榨季生产正式结束，产量1076万吨，与榨季初预期一致。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，近月难有深调，远月受关税下调影响，难有大涨。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡态势，目前配额外进口利润在盈亏边缘；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：1-5正套持有，1-5价差120入场。

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

震荡    

棉花 观点：郑棉超跌反弹 关注前期跳空缺口

逻辑： 国内方面，中美经贸前景不确定，纺织品服装出口预期悲观，；郑棉近期快速下行，仓单性价比提升，持续流出；现货市场棉价指数跌势暂缓，纱线价格走势趋弱。国际方面，USDA供需报告利空，美棉承压下行；印度国内棉价震荡运行。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，中美经贸前景不确定，郑棉在快速下行后仓单性价比提升，郑棉短期或筑底走势，关注国内调控政策及中美经贸前景。

操作建议：多单持有

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险。

震荡                                              

玉米 观点：抛储底价支撑明显，短期期价震荡为主

逻辑：供应端：基层售粮结束，当前市场粮源供应主要为贸易商存货及临储拍卖粮源，贸易战加剧背景下，贸易商有挺价意愿，但本周临储拍卖成交率及溢价程度较上周均有所下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解，长期利空依旧存在，近期猪瘟疫情再度频发，或再度引发市场关注需求端情况。深加工方面，行业开机率维持相对高位，但加工利润下滑，边际提振效应下降。政策方面：中美贸易政策再起波澜，进口放开预期打消，市场担心最大的不确定性因素落地，看涨预期下下游企业补库加快，一定程度拉动期价上涨，随着阶段补库的完成，市场进一步上行动力下降。此外草地贪夜蛾在南方肆虐，但仍未对主产区形成威胁，后续有待观察。综上临储政策托底背景下，期价下方支撑明显，但上涨仍需下游需求驱动，短期或进入调整期。淀粉或随玉米波动。 

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情。

震荡

鸡蛋观点：09合约窄幅震荡，短期宜观望

逻辑：供应方面，春前一日后补栏青年鸡陆续进入开产期，在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位对需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格仍将震荡调整，但中长期价格中枢逐渐上移。09合约短期在现货价格震荡下难继续上行，预计调整为主；中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期。

震荡