宏观策略

市场一周数据点评：

国内品种：沥青升8.85%，铁矿升7.97%，玻璃升4.97%，郑棉升

4.81%，沪镍升3.80%，沪金跌6.01%，沪胶跌2.46%，沪锌跌1.89%，

焦炭跌1.26%，连豆跌1.05%，沪深300期货升2.69%，上证50期货升

2.99%，中证500期货升2.73%，5年期国债升0.10%，10年期国债升

0.10%。

国际商品：黄金跌0.12%，白银跌1.52%，铜升0.26%，镍升2.13%，布伦特原油跌2.02%，天然气升2.14%，小麦升7.43%，大豆升7.85%，瘦肉猪跌3.27%，咖啡跌2.87%。

全球股市：标普500升0.47%，德国DAX升0.42%，富时100升0.49%，日经225升1.11%，上证综指升1.92%，印度NIFTY跌0.40%，巴西IBOVESPA升0.22%，俄罗斯RTS升1.14%。

外汇市场：美元指数跌升0.49%，欧元兑美元跌0.41%，100日元兑美元跌0.29%，英镑兑美元跌0.38%，澳元兑美元跌1.04%，人民币兑美元跌0.17%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）国家统计局：工业生产运行在合理区间。海外新闻：（1）印度将对美国29种商品加征报复性关税;（2）欧盟考虑放宽对欧元区主权债的限制。

5月CPI创新高，PPI年度首回落：因翘尾因素和食品价格上涨，5月CPI同比上涨2.7%，创15个月新高，比4月上升0.2个百分点；环比则由上月上涨0.1%转为持平。CPI的继续加速回升也推升了市场对于通胀压力的担忧，不过二季度通胀仍将保持较为温和的状态；受到需求偏弱的影响，工业价格指数上涨动力不足，导致5月PPI同比上涨0.6%，较4月回落0.3个百分点，年内首次涨幅收窄；环比上涨0.2%，涨幅回落0.1个百分点。

国内新闻：

（1） 国家统计局：工业生产运行在合理区间。1—5月份，工业生产增长6%，增速较1—4月份回落0.2个百分点，较上年四季度加快0.3个百分点，总体处于合理区间。受当月工作日同比减少、出口交货值增长放缓等因素影响，5月份工业生产增速较上月回落0.4个百分点。

海外新闻：

（1） 印度将对美国29种商品加征报复性关税。针对美国政府于6月5日正式取消给予印度的普惠制（GSP）贸易待遇的反击，印度已经决定从6月16日起对29种美国商品征收报复性关税，商品包括杏仁、核桃和豆类等。此举将使印度获得约2.17亿美元的额外收入。

（2） 欧盟考虑放宽对欧元区主权债的限制。欧盟财长们讨论诸多新规则，以放宽针对欧元区成员国发行主权债的那些限制措施。这一计划乃欧盟更大范围改革的一部分内容，预计将在6月13日稍晚获得批准。根据改革计划，欧元区19个成员国主权债的持有人能够看到自己在反对债券限制或反对大规模减记债券方面的权力。如果最新计划获得批准，将适用于2022年1月1日之后发行的、到期时间超过一年的那些欧元区主权债。

本周重要的经济数据：中国：5月70个大中城市房价指数；美国：联邦基金基准利率；欧元区：5月CPI，6月PMI；英国：5月CPI，官方利率，5月生产者输出物价指数；德国：6月PMI；法国：6月PMI；日本：5月CPI；本周重要会议和讲话：欧洲央行行长德拉基在法兰克福发表讲话欧洲央行行长德拉基在葡萄牙举行年会上发表讲话；澳洲联储公布6月货币政策会议纪要；美联储FOMC公布利率决议及政策声明；美联储主席鲍威尔召开新闻发布会；日本央行公布利率决议及政策声明；日本央行行长黑田东彦召开新闻发布会；英国央行公布利率决议及会议纪要等。

金融期货

流动性：流动性结构性失调，跨季之前仍将面临考验

观点：上周资金面依旧呈现结构性失调。一是资金利率分层，受制于6月跨季和同业存单到期压力，机构继续拆借跨季导致中长期限资金利率继续走高；二是机构间差异，银行间平稳，但非银机构则呈现违约率上行和资金利率上行两大特点。在流动性压力之下，央行周五进行了再贴现和常备准备金3000亿操作，支撑中小银行流动性，但也侧面反应央行目前以货币工具箱组合调节为主，降息概率或进一步下降。而对于流动性，尽管银行间流动性受到呵护，但跨季之前非银机构流动性仍将面临考验。

股指：七月之前难涨难跌

逻辑：上周股指市场先扬后抑，专项债可用作资本金以及央行对中小银行同存增信阶段提振市场，但在业绩以及贸易隐忧压制下，上行韧性稍显不足。对于6月中下旬行情仍偏谨慎，一是包商事件之后，银行体系流动性有隐忧，二是G20峰会之前确定性相对不足，故维持震荡判断。而本周需提防一个利好一个利空，利好方面在于沪伦通启动之后或引领券商表现，利空维度需提防美联储偏鹰所引发全球流动性收紧的预期。

操作策略：防御或是做多波动率思路

风险：1）美股崩盘；2）银行体系信用问题扩散；3）中美关系恶化；

期债：同业受阻利好无风险利率，但不确定当前建议暂且观望

逻辑：目前看，由于债市对于经济数据预期反映已经较为充分，基本面对债市的影响料较为有限。当前市场症结仍在于银行破刚兑事件对于整个信用链条的影响及相应的政策对冲效果。从上周五央行宣布增加再贴现额度和常备借贷便利额度，加强对中小银行的流动性支持来看，流动性补偿方面料较为充足，但实质性缓释效果仍需要进一步的增信措施出台。因此，鉴于信用传导链条修复仍面临一定压力，利率债及高等级信用债等风险较低的资产将继续受到市场青睐。不过，考虑到利率已经下行至前期低点附近，同时，本周将进入中美贸易措施第一个观察点，即17日美方对于中方3000亿进口产品的关税结果，因此，市场波动仍将较为剧烈。建议投资者先暂且观望。潜在风险仍然是极端情况下可能引发的不必要的资产抛售。

操作建议：观望

风险因子：1）贸易磋商事件继续升级；2）同业受阻引发不必要的资产抛售

外汇：汇率波动应对工具充足，关注美联储议息决议

逻辑：后市汇率依然将是以事件驱动为主。本周美联储将公布六月利率决议以及政策声明，该事件将会对汇率市场形成冲击。目前来看，美联储直接降息的可能性较低，较为可能的是美联储立场的转变。因贸易紧张局势和国内通胀持续低迷给经济增长带来的风险与日俱增，美联储很有可能在六月会议中为年末降息作准备，因此报告的立场对市场显的尤为重要，短期内可能对汇率市场造成波动。长期来看，我国具有韧性的经济和灵活的工具运用，能给市场带来的信心，及时引导市场预期。

操作策略：观望

风险：1）贸易磋商进展顺利；2）美国经济大幅弱于预期；3）英国脱欧谈判取得明显突破；4）美联储议息决议偏鹰派；

黑色建材

螺纹：库存累积博弈原料支撑，钢价宽幅震荡

（1）长流程利润继续收缩，热卷利润已接近盈亏平衡，未来减产预期有所增强；独立电炉产能利用率本周明显回落。

（2）受端午假期叠加高考因素影响，五大品种库存明显累积；螺纹总库存已高于去年同期110万吨。但螺纹表观消费仍保持小幅同比增长，未来需求韧性仍支撑去库。

（3）5月地产投资累计增速回落至11.2%，基建（不含电力）投资同比增速回落至4%，专项债可作为资本金后，预计未来基建增速有望企稳回升。但地产数据不理想恐影响未来建材需求。

逻辑：端午假期叠加高考影响钢材出库，钢材表观消费预期内回落，社会库存和钢厂库存双双回升，总库存累积较为明显。利润连续收缩后，未来检修预期增强；叠加原料端铁矿支撑很强，钢价短期宽幅震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材产量继续攀高（下行风险），环保限产加强（上行风险）

铁矿：库存持续快速去化，铁矿震荡偏强

（1）澳洲、巴西发货量双双回落，预计7月澳洲发货量将季节性大幅回落。到港量有所下降，港口库存仍维持快速去化。

（2）需求方面，长流程钢厂利润继续恶化，检修逐步增多，但尚未大规模展开，本周预计高炉开工率与疏港量稳重趋弱。

（3）6月已经过半，库存不仅没有累积，反而出现加速下降。7月后澳洲发货量预计又将季节性回落，库存或维持较大降幅。同时，钢厂库存始终保持低位，均对现货价格支撑明显。

逻辑：供应端澳洲巴西发货量双双回落，7月后澳洲发货量预计将季节性回落。需求端钢厂利润继续下降，检修开始增多，但高炉开工率与疏港量维持高位运行，带动港口库存继续大幅下降。钢厂铁矿库存也维持低位，现货支撑较强，高基差支撑期价震荡偏强。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：钢材现货大幅下跌、热卷钢厂集中检修

焦炭：供需结构边际转弱，焦炭期价维持震荡

信息分析：

（1）环保限产对市场扰动不断，陕西韩城、山东临沂、济宁地区焦化环保限产力度明显加强，持续时间有待观察，环保加强背景下产量增幅将有限。

（2）上周焦炭库存出现累积，从库存结构来看，焦化厂、钢厂库存均有一定上涨，港口库存趋于稳定，焦炭库存结构转弱。

（3）上周高炉产能利用率下降，河北钢厂非采暖季限产执行力度一般，后期同样有加强的可能，焦炭需求小幅下滑，供需两旺格局延续，后期有望打破。

（4）焦炭连续三轮提涨落地后，焦化利润约250元/吨，焦化利润总体已较高，甚至超过钢材利润，在钢材利润大幅萎缩、钢厂焦炭库存企稳后，焦化利润可能受到钢厂的打压，若七八月环保有实质性落地，焦化利润将重新具备上行驱动。

逻辑：提涨提降均暂未落地，现货价格承压运行。环保与去产能扰动不断，山东临沂、济宁，陕西韩城环保限产加强，但焦炭总产量并未减少，后续影响有待观察。下游高炉开工率小幅下降，库存出现累积，焦炭供需结构边际转弱，且焦化利润率已超过钢材，产业链利润或将二次分配。预计短期内焦炭现货面临降价压力，期货价格已提前反应，将总体维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求超预期；高炉限产力度加大；焦化环保力度不及预期。

焦煤：主产地煤矿产量增加，期货价格维持震荡

信息分析：

（1）上周焦煤产量继续回升，主产地吕梁、晋中地区受环保及工作面影响的煤矿有所复产，煤矿产量增加，焦煤供给有所缓解，仍低于去年同期水平，由于安全监管的影响，进一步增产空间有限。

（2）进口煤方面，仍维持总量平控，1-5月份进口总量增加，澳煤可以进口，只是通关时间仍较长，近期澳煤集中到港；蒙煤进口量总体稳定，前期受原煤落地政策影响的甘其毛都日通关量有小幅上升，维持在500-700车左右。

（3）库存来看，焦煤总库存趋于稳定，高于去年同期。需求来看，下游焦化厂维持较高的产能利用率，需求总体稳定，但近日焦企采购积极性有所降低，预计焦煤现货将承压偏稳运行，期价将维持震荡。

逻辑：吕梁、晋中地区受环保及工作面影响的煤矿复产，焦煤产量增加，由于焦炭价格不明朗，焦企焦煤库存已较高，采购节奏有所放缓，焦煤现货价格有小幅松动。但由于供给总量有限，下游焦炉开工率维持高位，焦煤基本面总体较好，预计短期焦煤现货价格承压偏稳运行，期货价格将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿增产、进口放松、终端钢材需求走弱。

动力煤：日耗攀升助力下游去库，总量压制依旧明显

逻辑：

1、供应方面，主产地煤矿环保、安全检查常态，基本按照核定产能来生产，整体产量供应比较稳定，本周开工率有小幅下降，不过由于成本倒挂发运不积极，蒙煤高温煤增多等影响，有在控制批车发运，港口铁路发运量有所下降。进口方面，自年初以来进口煤一直保持较高的价格优势，贸易商为赌市场，下游电厂为迎峰度夏，前期有集中采购补库，5、6月陆续到货通关，近几个月进口量呈递增走势。

2、需求方面，最近整体气温有升高，电厂耗煤量在持续提升，内陆重点电厂及沿海电厂库存涨势放缓，开始趋于平稳，部分区域还有少量消化库存的情况。在高库存状态下，电厂迎峰度夏时期不会大量集中采购，基本维持按需采购，对市场支撑也比较有限。

3、总体来看，目前煤矿产量稳定，港口铁路发运量虽有下降，但产地、港口库存处于中高位水平，供应整体偏宽松，下游库存已处于历史高位，短时间补库节奏放缓，随着天气转热，下游耗煤量稳步提升，需求方面预计将维持常态补库，煤炭价格仍将维持震荡偏弱运行。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；产区复工不及预期、宏观需求超预期（上行风险）。

能源化工

原油：金融压力减弱，地缘溢价再起

逻辑：上周油价先跌后涨。金融利空暂时缓解，地缘溢价继续上行，供需支撑先弱后强。A）金融方面，宏观系统风险压力仍存，但前期部分因素压制减弱。1）美股在美联储降息预期提振下持续反弹；2）WTI的基金净多持仓在持续回落后已降至低位（情绪指数20%），继续大幅下降空间有限，或将逐渐孕育反转契机。B) 地缘方面，周四阿曼湾两艘油轮发生爆炸，提升地缘风险溢价。 C）供需方面，美国油品延续累库，继续施压市场情绪；欧佩克延长减产概率增大仍支撑三季度去库预期。 

策略方面，1）单边多单试探建仓；但面临来自宏观不确定性的极高风险。2）月差多单止盈离场。上半年月差涨幅加大，下半年转为关注可能的单边阶段行情。3）油股比价空单持有。近期油股大幅分化，后期或存收敛空间。重点关注：1）6月17日美国对中国3000亿商品加征关税听证；2）6月20日美联储会议对降息预期影响；3）6月28-29日G20峰会中美元首是否会谈及成果；4） 7月2-4欧佩克年中大会对欧佩克产量决议（时间未最终确定）。

策略建议： SP500/WTI比价空单持有；Brent多单试探少量建仓

沥青：基本面数据恶化原油带动下走强

逻辑：当周EIA原油库存继续增加后原油下挫拖累沥青期价，但中东油船爆炸事件驱动原油大幅拉升，沥青期价反弹，当周沥青波动较大。当周库存、开工环比超预期增长，炼厂迫于压力纷纷下调出厂价，现货走弱因此沥青基差高位后走弱。展望后市，六月马瑞原油到港部分延期至七月，利润恶化对炼厂开工的抑制逐步显现，库存有望进一步去化，但成品油需求较差价格不断下调，配合不断上涨的开工、库存，市场或认为沥青现货的挺价难以维持，空头较为强势（主力合约前二十仓差近负三万手），我们认为沥青“至暗时刻”已来临，好在原油端给予强烈支撑，炼厂能产沥青就不产成品油的思路使得山东柴油库存、焦化开工跌至历史低位，未来焦化开工上提沥青压力有望缓解。

操作策略：多Bu-WTI价差

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降

燃料油：夏季燃油“且强且珍惜”

逻辑：当周EIA原油库存继续增加后原油下挫拖累燃油期价，但中东油船爆炸事件驱动原油大幅拉升，燃油期价反弹，当周三地总库存环比增长，新加坡380裂解价差、贴水小幅走弱。近期船运指数维持高位，五月新加坡燃料油销量环比大幅增长，需求端BDI指数不断上涨，六月中东至亚洲燃料油供应明显下降，预计未来中东这个燃油供应唯一增量有望降低供应支撑燃油裂解利润，近期的新加坡高硫380远月贴水程度较年初大幅收窄，由于目前高硫燃油市场份额仍难以撼动，市场或对2020年后高硫380的悲观预期在大幅减弱。

操作策略：多Fu-SC价差

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加

甲醇：短期补库支撑，但供需预期仍承压，甲醇反弹谨慎

逻辑：上周因阿曼湾事件叠加沙特甲醇装置故障，中下游心态好转，刺激阶段性补库，港口库存加速下降，短期压力缓解，且近期现货企稳反弹，基差缩窄，对盘面逐步形成支撑，再加上油价企稳反弹，短期仍有偏强驱动；不过后市甲醇供需预期去看，短期去库仍是库存转移为主，在透支未来的需求，因此可持续性不强，另外在MTO新需求未释放前，甲醇仍有累库预期，供应增长预期大于需求，基本面预期压力仍在，或可能压制盘面上行驱动，还有就是PP和MEG的压力仍未见消除，反弹亦受限，进而限制甲醇反弹空间，我们预期甲醇仍可能维持底部区间震荡节奏，中枢或在2300-2500之间，多空建议偏短期操作。

操作策略：短期谨慎偏多，关注原油、宏观和现货走势

下跌风险：原油继续大跌、MEG和PP都超预期大跌

LLDPE：短期压力稍有积累，中线仍无需过分悲观

逻辑：上周LLDPE期货延续低位震荡，主要原因是实际供需与未来预期均无明显改善，一方面下游需求依然偏淡，石化库存去化缓慢，同时外盘美金报价也在持续补跌，另一方面宏观经济数据一如既往欠佳，政策方面也没有太给力的信号。

展望后市，我们认为短期压力稍有积累，不过中线（2-3个月）仍没有看到太强的下跌驱动。短期压力可能来自于外盘报价的补跌与国内装置的进一步重启，目前各品种的进口窗口基本都已再度打开，中线尚不悲观的逻辑则是价格对悲观预期已有较充分的反映、7-8月是全年检修相对较多的窗口、以及低价有可能会刺激即将进入旺季的下游提前补库。下方支撑7200，上方压力7700。

策略建议：暂时观望。

风险因素：

上行风险：伊朗PE出口减少、中美贸易谈判转暖、经济刺激政再度推出

下行风险：经济持续走弱

PP：悲观预期反映充分，做空吸引力暂不突出

逻辑：上周PP期货延续低位震荡，主要原因还是市场预期悲观，新装置投产预期持续增强，恒力与久泰陆续供应市场，巨正源与中安也进展较为顺利，此外，宏观经济数据一如既往欠佳，政策方面也没有太给力的信号。

现货方面，由于多套检修装置尚未重启，价格相对坚挺，不过成交也乏善可陈。

展望后市，从趋势上我们对于供需仍不乐观，逻辑还是新装置陆续投产带动供应增加以及需求持续偏弱，但短期内对于做空也持相对谨慎的态度，认为性价比有限，原因就是目前价格对悲观预期已有相对充分的反映、7-8月还有较多检修、新装置投产仍有推迟的风险、以及近期经济刺激政策有推出的可能。下方支撑7700，上方压力8150。

策略建议：PP 9-1反套继续持有。

风险因素：

上行风险：经济刺激政策再度推出、中美谈判转暖

下行风险：经济持续走弱、新装置投产顺利

PTA：成本端扰动持续，PTA延续跟随走势

成本和需求的压力是主要的偏空影响，短期成本端和PTA供应端的扰动增强，二者的利好形成了一些合力，令PTA跌势放缓。但供需格局阶段性渐入宽松趋势未扭转，但在油价偏空的大环境下，供需因素影响有限，预计PTA压力犹存。

操作策略：短期不宜追空，但关注反弹沽空机会

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯淡季不淡。

乙二醇：供应压力持续，乙二醇上行突破压力较大

逻辑：短期成本端和供需面的多空交织，令乙二醇维持区间震荡。在乙二醇在加工利润压缩有限的情况下，短期与油价走势的敏感度上升，短期支撑继续有效。但油价走势波动较大，炒作情绪减退后，油价反弹若难持续，乙二醇或有跟跌可能。供需方面，下游聚酯的需求难有太多亮点，乙二醇供需格局要有所突破，需要期待短期供应端是否出现利好提振。乙二醇走势短期止跌，但长期压力的存在令其回升高度受限。

操作策略：观望。长期思路暂维持反弹空。

利多因素：油价大幅走高，下游需求淡季不淡，乙二醇库存大幅下降。

纸浆：信心不足是现阶段低位下跌主要推手，期货低平高抛

逻辑：纸浆基本面利多因素并不显著，主要有：1、当前价格对应的美金盘价格已经达到中高位浆厂的成本2、在整个下跌过程中，整个文化纸端的库存还是比较低的。这一情况导致整个成品纸厂在价格定价过程中定价权有所上升，成品纸的利润持续性的修复。我们认为以上两个因素在未来会成为期货的利多因素，但短期的一个宏观弱势预期使得这些利多因素无法发挥作用。技术面看，纸浆期货持续性走弱，由于没有4月以来形成单边下跌，没有一个明显的反弹，因此反弹需求在持续性的累积，持仓持续放大就可以明显看出。短期盘面的明显压制是现货的套保价格，预计在整个宏观氛围回暖之前，这一压制仍将持续性的发挥作用，最新压力位在4680元/吨。本周预计仍将偏弱运行，操作端，弱势市场中可背靠压力抛空，但下行空间不确定，基差100以上则可适当降低空头仓位。

操作策略：偏空交易，突破13日均线止损。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转。

PVC：技术端压力较大，PVC偏空交易

逻辑：PVC基本面无变化，从最新的供需数据看，方向指引并不明显。6月的计划检修量依旧较多，虽少于5月，但由于事故及检修被长期延长的月度损失产能就超过10万吨，再加上其他计划检修，6月预计损失产能也接近20万吨，显然远超历史。需求端基本保持平稳，无增长但也无进一步下滑。从库存消化情况看，整体尚属于供应偏见。由于利润已经较高，且宏观预期悲观，因此PVC的上冲空间也受到限制。预计在化工整体下行的氛围中，PVC仍有一定下行空间。技术上看，PVC主力此轮下跌目标在6370附近。由于压力位的下移，PVC短期下行压力加大。

操作策略：背靠10日均线偏空交易，突破20日均线止损。

风险因素：

利多因素：贸易谈判有进展，金融市场风偏提高。化工事故后续处理强度加大。

有色金属

铜观点：美再征关税在即，铜价底部激烈震荡。

逻辑：关注美国再征税，铜价仍未摆脱弱势。整体来看，国内5月固定资产投资、规模以上工业增加值，连续2个月增长下滑，经济增长下行压力仍存。宏观面上，美国对中国3000亿美元加征关税在即，市场波动将加剧。微观层面，各地区铜杆订单整体情况一般；铜板带市场需求持平，订单情况不佳；铜管加工企业开工率稳定，订单量尚可；铜棒开工率偏低，订单量不佳，下游消费市场明显较为乏力。另下周关注：关注美国加征关税及国内如果应对。技术图形上来，伦铜日线在区间下轨震荡，短期均线粘连，MACD绿柱转红柱，周线连续2周长上影线，当前铜价仍未摆脱弱势，预计伦铜波动区间在5800-6000美元/吨。

操作上，中线继续持有低位多单。

风险因素：库存增加、人民币贬值

铝观点：氧化铝及消费拖累，铝价向下寻求支撑

逻辑：宏观方面，上周五公布的我国5月经济数据表现不理想，包括固定资产投资、基建投资、房地产开发增速均出现不同程度放缓，给大宗商品远期消费蒙上阴影。房地产板块用铝先行指标的房地产新开工增速放缓，令正值淡季之中的铝消费更多不利。产业链上，高利润刺激氧化铝产能利用率提升，由于环保冲击的工厂恢复尚需时日，市场供应压力不大，氧化铝价格回调深度有限。成本维持高位，铝价下调使得电解铝行业亏损再度打到480元/吨，除去山东地区的复产外，其他区域的复产面临挑战，6月电解铝运行产能将继续低于去年同期，上半年国内电解铝增速约0.3%。下游消费方面，终端采购铝锭、铝材的量减少，贸易商环比出货数量有所下降，消费在转淡。铝棒加工费用调降，铝水铸锭比例可能回升，现货去库幅度随着锭产出增加和消费转淡而下降，对铝价形成拖累，加上氧化铝价格见顶回落，铝价继续向下考验13800支撑。

锌观点：国内锌锭库存向上拐点已基本确定，中期锌价延续弱势下行格局

逻辑：中期锌供应回升的确定性强，当下消费季节性转弱的态势已十分凸显，5月经济数据也应证了国内整体经济偏弱的态势。6月国内锌锭库存拐点向上已基本确定，中期锌基本面偏弱的预期未改。此外，上周上期所锌连续大幅交仓，06合约顺利进入交割。由于统计的库存占持仓量尚处于相对偏低位置，因此不排除07合约进入交割后也有挤仓可能，但预计挤仓风险低于06合约。而近日LME锌库存再度缓慢回升，后期交仓预期仍在，LME锌现货升水高位下调。总的来看，目前锌价再度震荡调整，中期锌价下行趋势有望延续。 

操作建议：空单持有；买铝卖锌，买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：关注沪铅主力于万六关口的表现，短期国内铅价或震荡偏弱 

逻辑：国内铅终端消费疲弱态势不改，铅酸蓄电池企业部分减产或维持低位生产。供应方面，6月原生铅开工或小幅回落，再生铅企业开工将缓慢回升。而6月进口铅流入将增加，一定程度将加大国内供应。总的来看，由于国内消费继续走弱，短期国内铅价或再度震荡调整。 

操作建议：等待沽空机会

风险因素：环保限产超预期

镍观点：印尼洪水影响镍铁供应，期镍震荡走强。

（1）据SMM调研得知，自6月份以来，印尼持续暴雨天气，中苏拉威西至东南苏拉威西地区受到洪水影响，致使东南苏拉威西某镍铁厂于本周四起，因无法投料而影响生产，后期恢复需看天气变化情况，炉子本身并未受损，若后期天气好转，恢复或较为顺利。而中苏拉威西至东南苏拉威西地区受到洪水影响。主要影响的矿山为央大、TPI、ACM和Sambas等，装船不顺利导致出货时间延后，部分装点装了一月之久都未出货。不过6月中旬以来天气已逐渐好转，装船逐渐恢复。xin

逻辑：电解镍进口盈利空间本周继续扩大，周初成交较好而后有所走弱，而镍铁厂供应进程持续；需求端方面，进入淡季，不锈钢价格抬升过程中支撑并不足。上周期镍价格出现较大的反弹，而目前再次来到了上行通道上沿的位置，这已是第三次来到该位置有较大突破概率，但依旧需要一定时间的整固，预计下周会有较大的价格反复，整体呈现宽幅震荡为主，操作上交易周初提示的低位多单继续持有。

风险因素：宏观数据不及预期，黑色系价格大幅回落

贵金属观点：美联储降息预期提升，贵金属震荡偏强。

逻辑：中美贸易争端对经济负面影响可能性增加也加大货币刺激预期。且美国通胀疲弱，导致美政府高官希望美联储采取降息政策，以加大经济扩张力度。美国财政刺激逐步消退，金融市场在美联储加息放缓的预期下再次来到短期顶部。结合库存增加消费增速下滑，促使避险情绪积聚美元回落，利好贵金属。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

蛋白粕观点：供需报告利空被市场漠视，天气主导下蛋白粕料震荡偏强

逻辑：6月供需报告影响中性偏空，没有反映当前美豆种植落后的影响，被市场漠视。美中西部未来两周仍多雨，美豆种植时间窗口所剩不多，新作面积降幅预计高于预期。中美贸易战升级，中加关系仍紧张，中国对美豆进口量、对加菜籽进口量预计仍保持低位。下游需求受非洲猪瘟影响预计下降，但禽类、鱼类养殖相对利多粕类价格。预计蛋白粕短期仍维持强势。

操作建议：逢低布局多单，多单续持。

风险因素：中美贸易谈判好转；美豆播种如期完成。

油脂观点：北美天气炒作提振有限，油脂近弱远强

逻辑：国际市场，尽管库存下降但5月马棕产量超预期，MPOB报告影响中性偏空，6月马棕出口或回落，施压油脂市场。

国内市场，上游供应，菜油豆油库存增加，棕榈油库存小幅下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，北美大豆天气炒作支撑豆油价格，但国内油脂高库存施压，预计油脂价格维持底部震荡。

操作建议：棕榈油逢高布空，做空豆油豆粕比值。

风险因素：原油价格大幅上涨，中美中加贸易关系再度恶化，利多油脂价格。

白糖 观点：近多远空格局持续

逻辑：上周，外盘原糖大幅反弹，郑糖上周也大幅上涨。5月产销数据表现仍偏快，糖厂库存低于去年同期。南方甘蔗压榨结束，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，近月受整体供需及成本影响，预计5000一线支撑较强，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润转负；巴西方面，近期产糖量有所增加，同比仍下降；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：近月偏强

操作建议：逢低多近月。1-5正套持有，1-5价差120入场。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花 观点：下游订单观望浓厚 郑棉阶段性反弹

逻辑：国际方面，中美经贸前景不确定叠加新年度美棉期末库存增加预期，美棉主力合约在70美分下方运行。印度国内棉价震荡运行。

国内方面，储备棉轮出持续进行，第六周成交率回升，第七周底价或下调约300元/吨。中国增发进口配额及储备棉轮出安排，年度内国内棉花供应充裕。棉花现货价格指数跌幅收窄，下游订单观望浓厚，纱线价格续跌；郑棉注册仓单性价比高，持续流出。

综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市向上难有趋势性行情。短期内，美棉播种进度同比减幅扩大，郑棉仓单持续流出，阶段性超跌反弹。关注储备棉竞拍及新棉生长情况。

行情展望：反弹

操作建议：多单持有

风险因素：中国棉花调控政策，经贸前景，汇率

玉米 观点：需求疲软施压，期价或下探政策底

逻辑：供应端：基层售粮结束，当前市场粮源供应主要为贸易商存货及临储拍卖粮源，贸易战加剧背景下，贸易商有挺价意愿，但本周临储拍卖成交率及溢价程度较上周均有所下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降，且拍卖粮尚未出库，阶段市场粮源相对充足。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解，但长期利空依旧存在，近期猪瘟疫情再度频发，或再度引发市场关注需求端情况。深加工方面，行业开机率环比走弱，下游产品累库，显示需求疲软，短期提振效应下降。政策方面：中美贸易政策再起波澜，进口放开预期打消，市场担心最大的不确定性因素落地，看涨预期下下游企业补库加快，一定程度拉动期价上涨，随着阶段补库的完成，市场进一步上行动力下降。此外草地贪夜蛾在南方肆虐，但仍未对主产区形成威胁，后续有待观察。综上临储政策托底背景下，期价下方支撑明显，但上涨仍需下游需求驱动，短期或进入调整期。淀粉或随玉米波动。

操作建议：震荡

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

鸡蛋 观点:现货价格逐渐企稳，期价震荡上行

逻辑：供应方面，春节前后补栏青年鸡陆续进入开产期，在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位，需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格仍将震荡调整，但中长期价格中枢逐渐上移。09合约关注前期高位压力，在现货价格震荡调整下，期价恐难突破前高；中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势。

操作建议：观望

行情展望：震荡

风险因素：猪肉价格大幅上涨，前期补栏蛋鸡苗数量超预期。

苹果观点：丰产预期未改，期价下方仍有空间

逻辑：前期炒作减产过激，产量方面但随着套袋期的进行，新季产量逐渐明朗，期价得到一定程度的回归。但近期部分早熟苹果上市，开秤价大幅高开，再次带动市场对新季富士开秤价的炒作，具体开秤价方面，我们认为首先早熟果量小且当前现货价格处于高位，其价格不太具有代表性，其次苹果期货的上市已经使得产业信息相对透明，从去年开秤价反映减产预期看，今年开秤价或难脱离基本面，叠加今年新季柑橘等水果均存在丰产预期，届时替代水果的低价也一定程度抑制苹果价格。综上，我们认为远月合约或震荡偏弱运行。

操作建议：空单持有

风险因素：天气因素、政策

生猪 观点：母猪存栏继续下降，关注四川疫情发展

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，前期屠宰环节检测影响逐渐减弱，需求逐渐好转。总体上，供降需升，在前期阶段性利空因素消退之后之后，猪价开启趋势性上涨行情。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。