报告日期：2019年6月18日申银万国期货研究所

【宏观】

6月17日，美国并未如期举行对3000亿美元中国商品征收关税的听证会，具体原因尚未可知，或与我国领导人将访问朝鲜有关。但美商务部部长罗斯已经向市场打了预防针，让大家不要对月底的G20峰会达成任何协议抱有希望。我们认为，当前仍需防范贸易摩擦继续升级，应保持足够谨慎。

【金融】

股指：美股小幅收高，科技股集体反弹，20日美联储将公布利率决议，市场预计此次降息的可能性较小。沪伦通昨日揭牌，沪深港通和沪伦通的区别在于“投资者跨境”和“产品跨境”的区别，未来海外投资者料将逐渐影响A股定价。杠杆资金较为后知后觉，6月14日两融余额达约9096.44亿元，比上一交易日减少约48.75亿。外资6月大幅流入A股，昨日沪深股通净流入约7.96亿元，2019年共流入约795.42亿。6月海外资金密集流入，富时罗素纳入A股因子的第一阶段第一步将在本周6月21日收盘后生效。5月社零同比增长8.6%，就业形势稳定，专项债刺激下后期基建有望加速。A股反弹持续性较差，建议控制仓位，科创板将近，优质科技股有望受到关注，从目前走势看上证50指数可以继续持股观察，中证500指数建议先观望。

国债：市场流动性缓解，国债期货价格继续上涨。对服务县域的农村商业银行第二次存款准备金率调整实施释放长期资金1000亿元，各机构相继发布债券违约回购处置业务实施细则，稳定市场预期，流动性有所缓解，国债期货价格继续上涨，10年期国债收益率下行0.5bp至3.23%。经济金融数据低于预期，房地产和基建投资均有所回落，规模以上工业增加值同比回落，消费增速小幅企稳，但幅度有限，表外融资存量逐步趋于稳定，为各类在建项目提供资金支持，企业中长期贷款下滑明显，投资意愿较弱，经济仍面临一定的下行压力；短期CPI仍有可能继续上行，不过6月初汽油、柴油价格下调幅度超过5%，使得通胀预期降温，且随着PPI的逐步回落，发生通胀的可能性较小，暂时不会对货币政策产生影响，央行仍会综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕；尽管短期稳增长政策和资金面边际收敛或对债市形成扰动，但在经济增速持续放缓，货币政策保持宽松的背景下，预计国债收益率整体以下行为主，国债期货价格将继续保持强势，操作上建议做多为主。

【能化】

纸浆：纸浆周一窄幅震荡，今日进口木浆现货市场供应量平稳，成交延续清淡，纸厂消耗自身原料库存为主。外盘未完全明朗，现货市场观望气氛浓郁，价格低位、混乱。受漂白化学浆价格拖累，山东地区化机浆含税报价下调50元/吨至3950元/吨。目前期现货价格同步下跌，期现价差收敛，预计期货价格持续走弱。

天胶：沪胶周一大幅回调，价格跌破5月以来的上行通道下方支撑。市场仍处于底部区间运行，反弹持续力依旧不强。产区干旱，进口减少，国内库存缩减等因素对价格形成支撑，但需求端表现持续弱化，价格反弹动力不足。未来供应端旺季产出情况预计不会有大缩减，因此上行空间有限，下方价格长期支撑仍然有效。供需两弱，走势预计延续宽幅震荡。

PTA：TA909收于5354（+36）。现货价5580。PX现货价805美金/吨，汇率6.92，PTA原料成本4200左右，PTA现货加工费1400。PTA装置开工率下滑。逸盛大连220装置，由于装置故障前天起维持50%运行，恢复时间待定。恒力石化一套220万吨计划近期停车检修15天。华彬石化140万吨，6/5号故障停车，目前已经重启，50%负荷运行。汉邦石化二期220万吨，预计近日恢复。福海创450万吨PTA装置，预计7月3号左右停产检修，计划检修20天左右。聚酯负荷91%（产能5600万吨核算）。江浙涤丝产销整体一般，至下午3点半附近平均估算在6-7成。终端坯布环节走差，坯布库存累积到历史高位，停产企业增多。终端向聚酯端的传导尚需时间。6月份PTA原料端成本支撑下，依然有反弹机会。

MEG：乙二醇1909收于4432（+62）。现货4275。美金方面，MEG美金530美金/吨。截止6月13日，国内乙二醇整体开工负荷在68%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在52%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约135.3万吨，环比上期增加2.0万吨。库存高位，反弹空间预计有限，空单持有。

原油：对全球需求增长减缓的担忧盖过持续的地缘政治不确定性，美国页岩油产量持续增加也打压市场气氛，欧美原油期货回跌。供应方面，尽管市场增加了对欧佩克及其盟国延长减产协议的预期，但是美国原油产量将继续增长可能会抵消欧佩克主导的减产努力。美国能源信息署在月度油气钻探产能报告中预测，7月份美国七个主要页岩层石油日产量852万桶，再次刷新历史最高水平，比6月份每日产量增加约7万桶。上周阿曼湾发生两艘油轮遇袭事件后，人们对中东紧张局势加剧的担忧仍然存在，只有少量的油轮离开阿曼湾港口。该地区超级油轮的每日运费上涨了50%。航运经纪人和油轮船主认为，这反映了通过中东水域运输原油增加了新的高风险。除了船主对船员和货物担忧之外，保险费也在增加。船东和经纪人表示，最近几天单程七天超级油轮包船保费上涨了15%。当前约有70艘大型油轮位于霍尔木兹海峡以及周边地区，为正常的数量。但是与以往不同是，其中一些油轮在等生意而闲置。

甲醇：甲醇小幅上涨，本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.1%，较上周上涨3.9个百分点。本周期内，宁煤另外一套MTP装置也陆续重启带动国内整体煤制烯烃开工负荷继续回升。国内甲醇整体装置开工负荷为73.65%，环比上涨0.68%；西北地区的开工负荷为88.68%，环比上涨1.21%。整体来看沿海地区甲醇库存大幅下降至80.81万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在22.9万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从6月14日至6月30日中国进口船货到港量在49.1万-50万吨。

PVC：V1909夜盘低开后震荡小幅上涨，收6700元/吨，涨0.30%。部分地区电石价格上调，目前电石产量较低，需求有所回升，个别地区供应紧张。PVC整体开工负荷再度提升，本周为78.71%，环比升2.94%。由于6月份内蒙古对危险化学品企业和化工园区进行安全排查，有可能对当地PVC生产企业开工负荷有一定影响。印度对中、美、泰三国的PVC征收的反倾销税将延长两个月至8月中旬，税额不变。当前库存仍然居高不下，且下游需求一般，市场参与者观望情绪浓厚，短期无明显驱动，预计继续震荡。

【黑色】

焦煤焦炭：17日煤焦期价低开后延续调整。上周焦企开始出现厂内焦炭库存堆积现象，主要由于下游采购节奏放缓，一方面，钢厂厂内焦炭库存中高位，河北地区部分钢厂适度控制焦炭到货量，个别钢厂已停止对高硫焦的采购；另一方面，港口价格继续倒挂，贸易商多处于观望状态，部分销售贸易商为主的焦化厂库存堆积明显。上周焦企开工小幅提升，主要是山西部分地区前期限产焦企在环保限产略有缓和等因素下，开工小幅回升，但山东临沂等地区由于空气质量较差等原因，部分焦企环保高压。后期主要关注环保对钢焦企业影响力度以及钢材利润变化情况。焦煤方面，下游炼焦煤库存结构性差异显著，下游焦企采购节奏放缓，部分高价煤及配焦煤矿开始承压，古交、运城等地区煤矿开始降价；进口煤方面，随着蒙煤进入山西市场相对山西低硫主焦有价格优势，部分焦企适当加大蒙煤采购量，对于山西焦煤市场也形成一定冲击。整体上，经过前期下游钢厂补库，结构性库存紧张明显缓解，产地环保炒作仍有反复可能，但焦企在高利润刺激下仍有进一步提产动力，除了山西韩城河津等部分焦企有少量限产，产地焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货报2050，折盘面2200，基差收至80-100元/吨。由于钢厂原料成本上升，钢厂利润大幅下滑，部分卷板厂已出现长流程亏损，自发性限产可能出现，压缩成本心态迫切，预计产地第四轮提涨较难落地，现货后期有进入降价周期可能。操作上，短期偏空操作，关注2130-2200区域压力。

螺纹：螺纹昨夜小幅反弹。现货方面，唐山钢坯报3410降20。上海一级螺纹现货报3890（理计）降60。钢联周度库存显示，螺纹产量382.21万吨，环比增4.09万吨，社库环比升12.23万吨至551.24万吨，厂库 224.76万吨，环比升10.86万吨，建材总库存升23.09万吨，库存拐点出现。钢银建材周度库存环比继续上升。5月地产相关数据出现明显放缓，叠加淡季库存累库，短期盘面或继续承压，地产需求是否会断崖式下跌却仍需观察，策略建议等待低吸螺纹的机会。

铁矿：铁矿石昨夜小幅走低，延续调整。现货方面，金步巴报872（干基），普氏62指数报108.2。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为11795.73，较上周降362.98；日均疏港总量 291.61降4.18。分量方面，澳矿5686.52降152.54，巴西矿3471.89降146.14，贸易矿5053.49降261.26， 球团545.23降14.97， 精粉949.82降28.03，块矿1382.41降8.55；在港船舶数量51条增5（单位：万吨） 。上周干扰市场的发运量大增的情况并未延续，钢材周度产量依然维持高位，港口库存九周连降，但随着到港量的回升，后续降库预计将放缓。我们预计铁矿6月运行空间为680-800，现已基本达到预期，策略建议多单落袋为安。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅走高，受产量数据下降影响。5月份精铜产量为71.1万吨，同比下降5.2%，环比下降3.9%，下降的产量数据支撑铜价反弹。但铜供求总体基本平稳，建议关注国内股市、汇率、经济扶持政策和中美贸易对峙进展。

锌：夜盘锌价小幅走高，受空头离场支撑。夜盘锌市减仓近3万手，空头离场坚决，阶段性持仓变化不能改变锌供大于求的压力。目前精矿加工费小幅回落，也验证冶炼正逐步恢复，有机构的调研也对此证实。中长期随着冶炼瓶颈的缓解，锌价可能进一步承压。

铝：昨日夜盘铝价整体小幅下行。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格前期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存持续，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价大幅下跌。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期精炼镍库存较低，社库较低时存在逼仓风险，中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上建议短期观望为主，关注精炼镍进口情况。

贵金属：上周五黄金一度破位上行，但周五晚公布的零售业数据和工业产出数据显示出现反弹，美元报复性上涨至97.59，黄金白银承压下行。临近议息会议市场表现较为谨慎，金银呈现盘整走势。此前美国经济数据表现较弱，最新的通胀数据不及预期，临近6月议息会议市场对于美联储降息的预期进一步提升，7月份的隐含降息概率已达80%以上。贸易争端等风险事件恐慌情绪有所缓解，但阿曼湾油轮遇袭使得避险情绪重燃，市场担心美国同伊朗矛盾进一步加剧。央行方面，美国经济放缓和贸易战使得美联储降息预期升温，此前包括鲍威尔在内的美联储官员的讲话可视作美联储就货币政策的改变提前与市场沟通。影响政策的变量在于美国的经济和通胀表现，可能的降息时间点为秋季的议息会议，如果美国经济持续性走弱或美联储表明降息立场将进一步支持当前黄金上行，美联储降息落地之前黄金表现都将较为坚挺。另一方面，白银追随黄金上涨但受困于宏观面的利空整体比黄金弱。操作上建议黄金以多头思路对待，但警惕连续上涨后的回调压力，黄金比白银更适合作为多头配置。关注本周四的央行会议。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约小幅下跌，主产区鸡蛋现货维持3.2元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，5月蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加。从即将开产的蛋鸡补栏情况来看，6月蛋鸡存栏预计同比继续增加10%左右，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：昨日09合约小幅下跌，主产区鸡蛋现货维持3.2元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，5月蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加。从即将开产的蛋鸡补栏情况来看，6月蛋鸡存栏预计同比继续增加10%左右，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

苹果：苹果10合约昨日小幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。近期苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。上周华北和陕西地区普降大雨，有效缓解前期旱情。在大幅下跌后期货盘面上的过分高估已经有所收敛，但是从目前的气象条件来说，依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉涨0.71%，收66.22美分/磅。郑棉夜盘跌0.3%，收13475元/吨。USDA6月度报告再度下调了全球棉花使用量预期，使得2019/20年度全球棉花产量高于需求，与ICAC6月对2019/20年度的产需过剩预测也保持一致，目前市场对明年的增产以及需求下滑达成共识。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。纺织企业订单明显下滑，成品库存累积，下游需求很淡。大跌后ICE美棉获得印度MSP价格支撑，印度买家显著增加。目前产业链上下游均降低开工，棉花棉纱现货都存在部分降价抛货的情况，下游询价虽有好转苗头，但基本面仍然较差，空头压力还在。

油脂：美豆播种进度77%，低于市场预期的79%，CBOT大豆今日电子盘继续上涨。CBOT豆油继续跟随大豆走势。近期播种进度和天气仍然是市场关注的焦点。MPOB月度报告显示马来5月棕榈油库存下降到244.7万吨，上月272万吨，基本符合市场预期，马盘棕榈油仍然在年内低点附近波动，市场关注减产期结束后产地库存会否上升。国内油脂期货夜盘小幅波动，豆油和棕榈油现货库存高企，油脂反弹阻力较大。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5670左右；棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆上涨。最新公布的美国大豆播种进度77%，低于市场预估的80-85%，上周进度为60%，大幅低于去年同期的96%和五年均值的93%，大豆出苗率55%，上周进度为34%，去年同期为89%，五年均值84%。截止6月11日当周，管理基金在美豆合约净空单持仓小幅降低，仍然持有较大仓位的净空单。近日豆粕价格波动大，预计现货成交维持清淡。上周国内大豆库存环比降低6万吨，同比降低170万吨。豆粕库存环比增加10万吨，同比降低32万吨，豆粕库存连增两周。过去5周国内豆粕提货量同比增加8.9%，好于市场预期，最近三周提货量逐渐下降至正常水平。中国农业农村部发布生猪存栏数据，月环比下降4.2%，同比下降22.9%，母猪存栏月环比下降4.1%，同比下降23.9%。预期美豆在基金净空大幅减仓前将持续偏强，推升国内进口成本。关注美豆上涨，雷亚尔汇率升值情况下南美大豆贴水的波动。

白糖：夜盘外糖震荡，过去四周持续上涨。郑糖今日震荡，昨日仓单+有效预报合计16921张（-113张），19年4月末为33500张，近一个月仓单逐渐下降，最近两周基差重新转弱，仓单维持平稳。今日现货价格平稳，昆明白糖现货5085元/吨，柳州5320元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5123元/吨附近。截止2019年5月中国产糖1076万吨，去年1030.63万吨，销糖666.77万吨，去年同期574.67万吨，销糖率61.97%，去年同期55.76%。印度官员称，印度第二大产糖区-马哈拉施特拉邦19/20榨季产量预计将同比锐减39.2%至650万吨，因干旱伤及甘蔗作物。受外糖价格上涨带动进口成本上升，郑糖期货预期震荡上涨。

【新闻关注】

国际：

美国6月纽约联储制造业指数为降8.6，预期升11，前值升17.8。美国6月纽约联储制造业指数环比跌幅创纪录最大。

国内：

发改委：5月审批核准固定资产投资项目20个，投资额516亿元，主要集中在高技术和交通等领域；截至5月底，中央预算内投资已经下达89%。今年着力抓好城市群和都市圈规划建设，促进大中小城市和小城镇协调发展；因地制宜编制都市圈发展规划或重点领域专项规划，建立跨区域协同创新平台等。