各位大家好，非常荣幸有机会跟大家聊一聊，实际上最开始古树兄说你来我们大家聊一聊，我也没准备什么，前天草帽兄说让我好好讲讲，我就匆匆做了个PPT，讲的太深了，我真的很多都不懂，所以呢，我讲浅一点，我觉得很多可能大大家都也有一些就需要一些基础的知识是吧？所以我还是讲一下投资。

投资我们有的时候，研究这个地产那个地产，但是觉得它好，他说好你就觉得好。比如最近有人说海天好，他就觉得海天好，乐视当时也有很多大V去买它，但是你为什么要去买它。不能因为大家说它好你就买，也不能因为大家说它不好你就不买，所以投资要以投生意的角度买股票。

你看好它的生意觉得它是不错的，而且你买的价格不能太贵了，投资的内容大部分人就是觉得只有买和卖，但是作为价值投资者来说，我觉得最重要的两点是买入前的研究和持有。像狻猊哥说的他买一只股票以前要研究好几个月，甚至几年，所以说买是一瞬间的事情，但是买入前的仔细研究、了解、把握，才是价值投资更花费功夫的。再就是持有，持有阶段也是非常不容易的，如果它只是像银行一样给你派利息，我觉得99%的人都能拿的住，但是拿不住的原因还是持有阶段，因为持有阶段非常漫长，中间遇到什么样的情况你都不知道，所以一个良好的心态非常重要。只要你记住卖出的原则，甚至5年10你都长期不卖的。炒股的经常说会买的是徒弟，会卖的是师父。我觉得作为价值投资者，会买是师父，不一定需要会卖，最重要的就是买入前，不是买入而是买入前，买入前你要寻找一个好的生意，等待一个好的价格，选股一定要挑剔，宁愿错过，不要做错。为什么我要说这些，实际上从我的十几年的投资经验来看，最开始进入市场看谁都是好的，听到别人说亚洲最赚钱的公司中国石油，你就认为它赚钱，中国最大的最有前途的红酒张裕，然后你就认为红酒更健康，白酒过时了，所以那个时候张裕估值比白酒高很多，一个股票在上涨的过程中呢，看好的人越来越多，看好的人买入的理由就会越来越多，这个时候你不看估值的话，就像现在酱油，很多人就会说酱油再过50年都有，你的房地产可能就不需要了，好多人就觉得你是一锤子买卖，但是他们不算价值，所以选股一定要挑剔，这个酱油你可以纳入股票池，房地产也可以纳入股票池，你只要看好的都可以纳入股票池，但是你一定要耐心等待，等待一个合适的机会。

再就是宁愿错过，不能做错。时间长了你就会发现，那些追着怕错过的人，就是最容易犯错误的。就是如果你觉得它高估你不要去买，如果你觉得它有缺点你也不要去买，就是你看不懂你就不要去买，你只要抓住几个机会就够了，几千个公司你只要挑出3-5个公司就够了，没必要都去买，实际上很多人怕错过，不是因为他觉得这个公司好，而是因为它在涨，他怕不买它涨得更高了，这是一个很大的心态问题。所以我们要找好的，股东回报率高的，具有竞争优势的，能看得见的高成长的公司，另外看得见摸得着的产品。有很多人说航空，说高科技，很多概念性的，这些看不见摸不着搞不懂的，你去买呢，可能很容易就是一个一个圈套啊，所以呢，我觉得需要用几个方法。第一是纳入，你觉得好的你都放入你的股票池，这就是纳入；第二是排除，你研究你发现它并不是那么优秀的，你就把它排除掉，像苏宁、张裕这样的。尤其是苏宁电器这样的，特别明显，他原来发展特别好，它是一个连锁经营的模式，它的优势就是规模扩大非常快，所以它那几年发展非常好，但是这几年，当遇到天猫、京东这些电商冲击，就是能够影响它的护城河的时候，就是一个公司的护城河受到影响时候，它想要再扳回来是没那么容易的。因为它原来是领头的，后来它被淘汰了，然后它想再回来领头，没那么容易。我们一定要记住，当一个公司它的竞争能力失去的时候，你不要总是想着它再重新超越，我们为什么不去选择一些更有竞争力的，我们等它，不如去寻找，在这个时代，淘汰是一件非常残酷的事情。

追求成长性和确定性，懂得放弃，懂得放弃在投资里面，是一个非常重要的事情。就像草帽兄说的花样年，花样年我看不懂，我去了他们那个地方，我觉得他们的管理层不行，产品力不行，那么我可以放弃。如果你研究的很深你可能获得巨大的回报，如果你看不懂那就有可能是一个陷阱。

等待好的价格，PB、PE、PEG都有用，又统统没用。为什么这么说呢？只看PB的话，看PB很低，像地产中的绿城中国，就会选到这种效率很差的公司，如果你只看PE，就会有一些周期性的股票，就是在周期顶峰的时候你看到，就是PE它很低，实际上那是最危险的时候，你只看PEG也不行，像平安出个季报，增长70%，PEG0.1了，不是这个样看的，PEG要看长期5年以上的，就很多人看到一个季度的利润增长，他就觉得很便宜了，这样不行。那么能够确定估值的，就是未来自由现金流折现，它是一种思维方式，好生意好价格，实际上是一目了然的，虽然我算不出它有多少，但是我一看它分红已经8个点了，市盈率4个点了，你再看实际上公司是可以持续的，那就是可以买入了。

不要去试图解释现象，要去利用现象。很多人投资时候回去给你解释各种现象，估值高了他会告诉你为什么高，并且偏乐观，估值低了他会告诉你为什么低，并且偏悲观，我们总是认为存在即合理，去拼命解释，这样就会让我们陷入追涨杀跌的状态，一个估值的变化可以是5年，也可以是10年。它可能60倍市盈率能涨到100倍，就像创业板，当时70-80倍市盈率你觉得不可想象，结果它涨到了150倍市盈率，整个个版块涨了140多倍市盈率。你不要去解释，你只需要知道它是贵的还是便宜的就行了。当时银行也就6-8倍市盈率，当时我们想牛市来了它们起码得到15倍，结果没到10倍就下来了，但是创业板现在还剩44倍市盈率，像银行、保险、地产，涨了1-2倍还是几倍。你拿到一个估值便宜成长性好的，这就是你赚钱的大机会。你不要老是想着解释，你去排除，它只要没有陷阱你就持有。

买入是最简单的，我想买的时候它整体很便宜，打了三折，那你就买。你不要去计较一分钱两分钱、一毛钱两毛钱的得失，你想好了它已经有很大的空间，它是三倍空间，你不要去在意百分2-3%的收益，那样你可能因此会错失一个机会。

一样的买入有不一样的含义，你买入的含义不一样，以后等着你的结果也不一样。如果你是因为看好它的成长性，看好他的未来，然后它又便宜你买了，那么你可以长期持有，你能等到这个过程。就像同样40元你买融创，或者是20元买融创，每个人的目的是不一样的，就像融创在上涨的阶段很多人追进去了，追进去的不是因为看好这个公司，也不是因为觉得它便宜，而是因为它还会上涨，那么一旦融创停止上涨，这些人都会提前出来，很多人看好它的上涨，看好8848,追进去了，结果融创撤回到30元，他一下受不了了，亏太多了，甚至有的人捱到20元卖掉都有可能的。所以你是预测短期涨跌买的，还是觉得它值这个价格买的，还看好它以后发展买的，都会影响结果。所以预测涨跌，短期下跌你就会失望，短期涨跌难以把握，陷入追涨杀跌的怪圈。假如你能把握市场，那么价值投资将没有价值。如果你不能把握市场，那么你就老老实实的去做价值投资。我买入是因为值得，我们已经有了便宜的价格，拥有了好的生意，那我们会很淡定。我们买入的时候很保守，不需要卖出也可以盈利。像好多地产公司就是，原来3-4倍市盈率，它分红能达到10%，然后再过两年它的利润翻倍了分红就能达到20%，像15-16年买融创几块钱，现在分红相当于1.5元了，这就是快速增长加上低估， 即使你估值不上升，分红加上成长收益都是非常大的收益，大大超过市场平均，如果融创不涨，现在还是3-4元，你想想分红是多少，所以你不要怕它不涨，价值投资就是合适价格买入，不预测市场，它如果不涨你可能会赚的更多，时间长了。它跌下来我们还会赚的更多，只有保持这种心态，我们才能在大熊市中保持平淡的心态。所以买入的初心决定了你的整个持有过程的心态。但是价值投资并不是不看市场，我们也看市场，市场不好的时候，我们可以用更便宜的价格去买，就像去年，它跌下来了，为什么会跌？因为大家跑了。那么大家跑的时候我不去预测他什么时候回来，我就知道他们跑完以后价格变便宜了，当然不止一只股票，你可以适度集中在更便宜的股票上。

持有对于初学者，特别是刚进入市场的，是非常艰难的一步。好的公司大家都知道，像平安、茅台、格力、融创，因为好的公司都有一批忠实的粉丝，对这些公司研究都很透了，你去雪球找一些研究很透的文章，其实很短的时间你就能读懂。但是，为什么很多人却赚不到这些的钱，最难得一步是持有，因为这个过程很长，过程长就会暴露你的弱点，你恐慌、贪婪，你恐慌就会在下跌的时候卖出，你贪婪你也会在下跌是时候卖出，因为你想在更低的价位接回来，你觉得你会耍小聪明，赚取了一点差价，但是这样你有可能失去整个股票的成长收益过程，所以动得越少，错得越少，我们的每次动作都要想好了再动，千万不要在股票暴跌暴涨的时候去操作，对于不成熟的人来说在暴跌时候，他就会害怕，他就会去卖。在暴涨的时候他害怕继续涨，他就会去买，这时候你做的往往是错的。股票大跌你要去想，我的资产实际没有减少，价值投资从你买入的那一刻开始，就决定了你的收益率了，就是说买入加上公司的发展就是你的收益率，那么中间出现的这些波动，实际上和你没有关系，你越去在意，你可能失败的概率就会更大。

逆向思考在整个持有过程中都是比较重要的，为什么要逆向思考，因为在股市跌的时候，你会有很多很多的想法，再成熟的人也会有想法，很多人在想保险会跌是各种利空，在想银行跌是不良资产被暴露，在想格力跌是经济下滑，在想地产跌是国家政策干预或者融资困难，反正自己股票跌，他们就会想各种理由，当大部分股票都在跌时候，甚至有的人会觉得整个国家经济要完了。那银行、格力它们在跌是为什么呢，所以逆向思维去想，这些不会同时出事，其实是心理因素，还有很多人投机的思维，股票是有价值的，跌到它的价值总会停止的。股票大涨其实你的资产也没有增加，如果你没卖出的话。比如你三折买的上涨到七折，根本没到卖出的时候，所以上涨不是买入的理由。我们买入的唯一理由是便宜，而不是短期的涨跌，因为短期的涨跌，太容易影响大部分投资者买卖的决策，而且这种时候往往是错误的。

卖出是最容易的一步，也是最容易做错的一步，要记得初心，没有卖出的标准你就不要卖，不要因为涨跌而去卖，而是要达到你卖出的标准。一是公司长期的竞争力长期变坏了，公司去投资一些其他你不懂的行业。第二就是一开始你就没看懂看错了。第三就是高估了，到牛市了，50-60倍市盈率了，其实大家看到现在榨菜、酱油有那么高的市盈率，并不奇怪，银行、地产、保险都曾经享受过这样的高估值的情况。第四就是有性价比更好的，性价比更好的不是你差2-3元，然后你就去搬砖，这么低的性价比，其实你没法区分的。一个公司的竞争力，短期不会体现在净资产和利润里面，那你这样搬砖不叫有性价比更好的，比如一个10倍市盈率，一个3倍市盈率，你觉得两个竞争力差不多，这叫有性价比更好的，所以最后我们所有的买、卖都会回到我们的核心，核心就是股票是什么。

在未来行业越来越集中的时候，人才越来越集中的时候，股票是让你有机会让你能跟亿万富豪拥有同一种生意的东西。如果没有股票，以你的资金你跟亿万富翁说，老兄我们合伙吧，显然这不可能实现，但是有股票你就可以选择，选择你认为最牛的人，选择你认为最优秀最会做生意最能赚钱的人，所以股票是个好东西。股票是让你有机会让最优秀最杰出的人打理你的生意，你选择最好管理层的公司，这样财富才会越来越集中在最优秀的这群人手中，优秀管理层是未来财富聚集的一个很重要的因素。我们看清楚了这个，我们就会知道，虽然我们是非常渺小的，但是股票能让我们跟着一些大哥，跟随一些大能，他们能帮我们赚钱，我们还比他们更有优势，当他们生意不行的时候，我们可以随时换。有最好的生意，最牛的领导，最杰出的管理层，这些就是我们投资的核心，但是我们千万不能忘记，你不要付出过高的价格。这种心理就是，一个股票高估总是会有很多人说它好，如果低估总是会有很多人说它的坏，总是去解释，大家总想去解释这个现象的合理，实际上这些现象在短暂的时间没有什么合理，它只是偶然的现象。必然的、合理的就是，价值决定价格，但是这是长期的，而不是短期。这个长期不是1年，甚至是10年，《聪明的投资者》那本书上有一节叫做：一个世纪的股票历史。你会发现美股也是一样的，它在一个10年一直飙高，下一个10年它可能一直在跌，高估那几年你买入，未来10年你收益率会非常的差，你可能10年会不赚钱。像华侨城现在5倍市盈率，但在07年时候是140倍市盈率，07年之前10年它估值一直在涨，从30倍一直涨到140倍，07年以后估值却一直在跌，利润从07年到现在却涨了13倍，但股票腰斩，这就是你当初付出的太多了，就算它5倍市盈率再腰斩2.5倍市盈率，但是它的分红能达到20%，你怕什么，只要你在一个有安全边际的价格买入，只要估值发展是正确的，你不用害怕下跌，但是60倍市盈率，比如酱油，它跌到30倍时候，很多人就会否定他们当时的看法，绝对会否定，到时候很多新闻消息都是悲观的，越跌越害怕，越涨越贪婪，这就是我们绝大多数人不能在股市成功的原因。实际上你选择老老实实买指数，或者低估买高估卖，或者你不卖，你都会赚到10%的利润，但是加上了心理因素就完全不一样了，虽然我们做价值投资你了解这些，虽然你赚的钱不是最多的；像狻猊哥、福力兄、草帽路飞，他们研究的很深，他们能找到逃出机会，他们先逃出来，他们赚了两三倍之后你们再进去买，他们可以赚更高的超额收益；另外一些人，我知道这些好，我也知道它们现在便宜，我买了，我能超越市场收益；还有一些人买了指数，因为他知道自己没有那么大能力，那么他们能得到平均收益；但是你没有这样的心态，你去追涨杀跌，最后就是贡献，最重要的是你投资过程中的一个心态，这种心态也是你一步一步成熟积累的。

好，我今天先分享到这里，谢谢大家。

草帽路飞：木头哥对价值投资的剖析还是很深入的，上次听到有人讲价值投资是杨帆在大湾区群里。价值投资可能让我们讲，每个人能讲出五六条来，但是真让你站出来讲半个小时，条条框框、字字句句切合投资价值的理念，刀刀见血每一句都正中靶心的话，真的很少有人能分析的这么深刻。可能大家都做了十几年投资，都觉得木头兄讲的都是对的，我们能听出来，但是对很多投资人来讲，真的要把这些东西理解这么深，不是三年五年就能行的。我觉得木头兄讲的每一句话每一个字都是对的，都是切合价值投资理念的，对于我来说，我都有很多东西做不到，讲的非常棒，那我先由我来提几个问题吧。

问：要没有严格按照标准做，换仓频率如何？

答：我有时候也换仓，但是我恰恰跟大部分人相反，这次地产大概调整了30-40%，原来我想买时代，一直涨没敢买， 然后就买了些招行、格力这些股票，但是我发现这次时代跌下来挺多的，我觉得性价比更好，所以我就加了一些，但这是你修炼了10年以后，你可以这样反向操作，但是最开始的一些人他不是，他基本是顺着走，跌了想卖，涨了想买，所以说我们最重要是看到价值，等待机会。

问：低估和成长的选择，基金如何配置股票？

答：更看重成长，当然也不能高估，像地产很多人觉得政府在打压它，但是不可能会打压它，因为政府收入依赖他，不让它暴涨暴跌是保护它。因为土地是国有的，所以地产是给地方政府打工的。像保险、海螺这些大蓝筹都可以买，它们的成长性和确定性都可以买的。银行同地产一样属于高杠杆行业，不能只贪便宜，融创17年40倍市盈率，绿城才几倍市盈率，11元的绿城，只看静态低估值不行，管理层起到决定性作用。银行的话招行可以，平安也会有机会，兴业以前也不错，最近几年因为管理层对业务出现问题，所以不看好。对于银行、地产这样的优秀比低估更重要，因为杠杆太高。有一些比如中材国际、海螺水泥这样的，它的杠杆也很高，但是它的价格、它的产品、它的成本都看得到，银行的你看不到，地产它拿块地卖不出去，再便宜也没用。

问：如何提高自己的投资能力？

答：投资是一个学习积累的过程，等你投资十几年后你积累了经验，你回过头来看看《聪明的投资者》，你会发现书里早就告诉你了会犯错的地方，但是当时你没有经验，你看不懂，所以在平时一定要多看几遍，学习加上自己的思考。还有就是作为个人投资者可以把它当做一门生意来看，这样就容易理解多了，有的人只持有一只股，其实这也没有什么关系，因为他看透了这门生意，你去做生意你不就做一个么。比如你买融创，这比你自己做生意确定性高多了，那你只要忽略了中间的波动，你会发现这比你自己做生意安全多了，但是波动对投资人心理影响特别大。可能我本身是学医的，我对心理看重，你了解别人的心理，了解自己的心理，就会特别淡定。

其实投资跟看病很像，来一个病人先看症状，然后收集资料，然后把可能出现的事情考虑好了，然后一个一个的排除，再选择时机治疗。投资也是，纳入、对比、排除，然后买入这样的一个过程。