统计局数据显示，国内供需两端均偏弱，表征经济增长的指标工业增加值增速跌至2002年以来的低位，而房地产投资的增速也年内首次出现下滑。尽管如此，但总体来看，5月宏观经济形势还是相对比较稳定。

消费方面，社会消费品零售总额32956亿元，同比名义增长8.6%，与预期持平，前值为7.2%。消费增速出现明显反弹，说明节假日错位的确产生较大影响。抛开该因素影响，消费中的几个主要分项均有所回升，说明还有其他因素支撑了消费回暖。此前，我们判断减税降费政策的效果不会立竿见影看到，而是会逐渐反映到经济数据上来，目前来看这种效果在消费上的影响可能已经显现。

投资方面，全国固定资产投资（不含农户）217555亿元，同比增长5.6%，预期6.2%，增速比上期回落0.5个百分点。其中，民间固定资产投资130823亿元，同比增长5.3%，增速比上期回落0.2个百分点。从分项数据来看，投资增速下滑主要由房地产投资和基建投资引起，制造业投资反而有小幅回升。制造业投资处于下行周期中，但本月增速回升，说明减税政策效果在企业投资中已经有所体现。

备受关注的房地产开发投资同比增长11.2%，增速比上期回落0.7个百分点。5月地产投资下滑一是因为近期有些地区房价上涨出现加速的苗头，政府加大了因城施策的调控力度，地产商预期受到影响；二是住宅销售也因相关调控政策而有所放缓。我们认为，这种政策上的变化短期内可能仍将延续，但是房地产投资仍有较强支撑，其增速回落会比较缓慢。住宅的有效库存仍低，地产销售的微幅弱化不改变供需偏紧的格局；年初户籍制度放宽的方针政策会在各地陆续落实，可能助推住宅增量需求的产生。基建投资方面，在专项债可以冲抵部分重点项目保证金等政策的支持下，未来大概率会呈现增速回升的态势。综合来看，固定资产投资增速基本上处于底部区域，后续企稳概率较大。

工业产出方面，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，比4月回落0.4个百分点。实际上，在贸易摩擦升级和库存周期向下的背景下，我们对工业生产疲弱早有预期。从需求侧来看，其实供需略有些不匹配，去库存速度可能处于较快阶段，但去库越快，工业生产企稳的速度也越快，这是一个动态过程。

从政策的角度看，若要保障经济运行在合理区间内需要对相关风险有所预期，提前在应对上做出准备。因此，我们认为前期已经推出的逆周期调控政策会继续坚决执行，未来新政策会继续加码。

对于大宗商品市场来说，建筑产业链较强的需求支撑依然存在，但是边际上有所弱化，相关品种如钢材，其需求不及预期的风险值得警惕。制造业产业链在当前出口受到贸易摩擦冲击的背景下依然偏弱，相关品种的需求短期较难提振。