宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

德国5月PPI，英国5月CPI

加拿大5月CPI

周四凌晨2:00，美联储公布利率决议并召开新闻发布会

全球宏观观察：

中国5月70大中城市中有67城商品房价环比上涨，4月为67城。西安涨幅2%领跑，北上广深分别涨0.6%、跌0.1%、涨0.8%、涨0.4%。 统计局：5月一二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比涨幅均与上月相同或回落；三线城市新建商品住宅涨幅略升，二手住宅涨幅与上月相同。

德拉吉态度180度大转弯，欧洲央行九月降息概率翻倍。德拉吉在葡萄牙辛特拉举行的央行年度论坛上表示如果一旦欧元区的经济前景没有得到改善，欧洲央行将会采取额外的刺激措施。在他讲话后根据利率市场的预期，欧洲央行9月的概率升至80%以上，而在前一天其概率还在40%之下。而仅仅在数周前，欧央行提到修改利率前瞻指引为保持利率不变直至2020年上半年，市场认为这一指引修改的宽松效果已经相当有限。

韩国央行会议纪要：GDP和通胀目标面临相当大的下行风险。一名官员认为有理由降息以应对经济和通胀放缓，但在5月会议上投票支持维持利率决议不变；一名官员认为需要在政策转变前传递信号，一名官员建议在7月的会议上降息。

近期热点追踪：

美联储加息：美国5月进口物价指数同比降1.5%，预期降1.2%，前值降0.2%；环比降0.3%，预期降0.2%，前值修正为降0.1%。

点评：6月美联储鸽派立场进一步加强，未来降息预期继续走强，将加大对非美国家货币带来贬值和通胀压力。

金融期货

流动性：跨季资金面维持谨慎

逻辑：随着近期央行不断加大资金投放力度，以及监管机构的支撑来看，市场资金利率稍有缓解，尤其是银行间流动性。但是整体来看，目前期限结构的分化，14日的跨季资金拆借；以及银行以及非银间的差异结构依旧存在。因此，对于6月跨季，我们维持一定的谨慎看法，资金面或仍将承压。

股指：习特通话隔夜美股大涨，地量或暗示底部不远

逻辑：昨日上证综指振幅仅24点，且无量配合，地量或暗示距离底部不远。从未来上行驱动逻辑来看，一是宏观下行带来逆周期政策提速预期，包括专项债、对于中央经济工作会议的期待均可能演化为上行预期，二是伴随人民币贬值空间缩窄，外资净流出趋势得到缓解，叠加美股近期强势，A股相较于外盘的性价比也在提升，三是昨日习特进行通话，市场情绪大幅好转，同时随着进入G20会议之后，中美贸易问题阶段落地，无论结果是好还是坏，均有不确定性下移的预期，四是进入7月之后，对于资金面的忧虑将有所缓解。于是进入6月下旬之后，或存在阶段布局的机会，故整体思路转向低吸思路。

操作建议：逢低吸纳

趋势：震荡

风险：1）美股崩盘；2）银行体系信用问题扩散；3）中美关系恶化；

期债：资金宽裕与政策预期的博弈

逻辑：昨日债市先跌后涨，全天以资金宽裕与政策预期的博弈为主。一方面，央行继续维护半年末流动性平稳，资金面分层式泛滥现象继续存在。同时，欧央行可能进一步宽松的消息也再度鼓舞了市场。但另一方面，媒体引用学者下半年财政政策有望继续加码（包括地方债发行额度提高、财政预算调整、政府杠杆率提高等）的观点，引发市场对于政策发力以及发行增量担忧。同时，结合盘后贸易磋商消息，投资者可考虑观望或尝试逢高小幅空单博弈操作。

操作建议：观望，或逢高小幅空单博弈

趋势判断：震荡

风险：1）贸易磋商事件继续升级；2）同业受阻引发不必要的资产抛售

黑色建材

1、钢材：现货小幅下跌，建材成交略有回升。需求季节性转弱，而钢材产量仍维持高位，中西南地区社会库存增幅环比扩大，施压钢价；但17日唐山召开空气质量保障体系调度会，释放环保限产趋严信号，且利润低位下检修预期增强，叠加原料端支撑较强，今日钢价震荡反弹，预计短期以宽幅震荡为主。

2、铁矿：现货价格小幅上涨，成交量大幅放量。供应端方面，澳洲巴西发货量再度下降，即使是季节性高供应的6月，供应释放仍不顺利，而7月后澳洲矿山发货预计季节性回落。需求端是近期主导逻辑，钢厂利润持续收缩，但目前钢厂仍以调降废钢用量为主，铁矿需求短期维持高位，现货持续去库存，高基差支撑期价偏强表现。

3、焦炭：钢厂提降范围扩大，现货价格承压运行。环保扰动不断，但焦炭总产量并未减少，下游高炉同样面临限产加强。焦化厂库存出现累积，焦炭供需结构边际转弱，且焦化利润率已超过钢材，产业链利润将二次分配。预计焦炭现货面临降价压力，期货价格将维持震荡。

4、焦煤：吕梁、晋中地区受环保及工作面影响的煤矿复产，焦煤产量增加，由于焦炭价格面临下跌压力，焦企焦煤库存已较高，采购节奏有所放缓，焦煤现货价格有小幅松动。但由于供给总量有限，下游焦炉开工率维持高位，焦煤基本面总体尚可，预计短期焦煤现货价格承压偏稳运行，期货价格将维持震荡。

5、动力煤：受进口煤管制影响，动力煤盘面大幅反弹，收盘基本升水于现货；但是从现货来看，供需宽松短时内难以改善，港口在价格跌破长协价后虽暂时企稳，市场询货增加，但受制于下游高库存与低日耗，总体需求一般。总体来看，煤炭市场结构性矛盾有所缓和，供需总量逐步宽松，预计在旺季高日耗到来之前，继续维持区间震荡的格局。

能源化工

原油：习特通话缓解市场情绪，隔夜金融资产普遍上行

逻辑：昨日油价上行。宏观方面，昨日夜间习近平应约与特朗普通话，双方达成共识G20峰会上举行两国元首会谈。金融方面，欧央行鸽派言论提振欧股全线上行；美联储19-20日议息会议正在进行中，市场关注是否会提升年内降息预期。供应方面，据称欧佩克初步达成协议或于7月1-2日召开年中大会，市场对于延长减产预期较高。

价格方面，宏观压力暂缓，金融利空暂缓，地缘溢价上行，供需先弱后强。1）金融角度：若G20会谈能达成一定程度休战协议，或有助于缓解市场过度悲观预期；美联储降息预期上行或提振金融市场情绪利多；但全球经济数据疲弱仍为中期压力。2）商品角度：欧佩克供应低位利多；短期炼厂检修延长利空，中期检修结束利多；短期美油累库利空，中期需求旺季去库利多。上半年月差涨幅较大，单边相对背离；下半年关注宏观企稳后的可能单边阶段性上行空间。

策略建议：Brent多单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：沥青出厂价小幅下调，沥青跟随原油弱反弹

逻辑：今日沥青多空仓差近3.5万手，反转概率大增。华南继续大范围降雨，悲观情绪延续，华东、山东沥青出厂价小幅下调，好在原油夜盘给予支撑，沥青迎来反弹。当周库存、开工环比超预期增长，炼厂迫于压力纷纷下调出厂价，现货走弱因此沥青基差高位后走弱。展望后市，六月马瑞原油到港部分延期至七月，利润恶化对炼厂开工的抑制逐步显现，库存有望进一步去化，但成品油需求较差价格不断下调，配合不断上涨的开工、库存，市场或认为沥青现货的挺价难以维持，好在原油端给予强烈支撑，炼厂能产沥青就不产成品油的思路使得山东柴油库存、焦化开工跌至历史低位，未来焦化开工上提沥青压力有望缓解。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降。

燃料油：原油企稳燃油需求恢复，多空仓差低位孕育反转

逻辑：当日主力空头大幅增仓，多空仓差达到年内低位，夜盘原油企稳，受此带动，燃油反弹。五月新加坡燃料油销量环比大幅增长，需求端BDI指数不断上涨，六月中东至亚洲燃料油供应明显下降，预计未来中东这个燃油供应唯一增量有望降低供应支撑燃油裂解利润，近期的新加坡高硫380远月贴水程度较年初大幅收窄，由于目前高硫燃油市场份额仍难以撼动，市场或对2020年后高硫380的悲观预期在大幅减弱。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加。

PTA：需求略显改善，PTA短线偏多

逻辑：受近期聚酯产销回升、PTA装置检修增加的影响下，PTA走势出现小幅反弹。一方面，短期检修令PTA供应压力缓解。另一方面，聚酯产销以及聚酯开工率的回升，显示下游淡季不如市场预期的那么弱。因此，PTA价格在利空出尽后呈现回升的修复需求。同时，油价跌势的暂缓也对PTA的拖累。预计，新增偏空影响因素出现前，PTA短期走势偏多。但中长期，供需格局的转弱仍是PTA走势的压力来源。

风险因素：

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯需求淡季不淡。

乙二醇：下游需求偏弱暂减轻，乙二醇低位区间内上涨

逻辑：油价止跌，聚酯产销好转、开工率回升的利多影响仍有效，聚酯原料价格双双回升，短期利多因素未改前，乙二醇走势止跌回升。但中长期看，供需偏弱预期不改，乙二醇的上行空间将依然有限。在乙二醇在加工利润压缩有限的情况下，短期与油价走势的敏感度上升，若油价的震荡加剧，乙二醇的波动或也随之增加。此外，乙二醇要有所突破，需要期待短期供应端是否出现新的利好提振。长期看，乙二醇的上行压力仍不减。

操作策略：观望。延续反弹沽空的思路。

风险因素：

利多因素：油价继续走高，下游需求淡季不淡，乙二醇库存大幅下降。

利空因素：原油价格大幅下挫，乙二醇供需偏空加深。

甲醇：宏观利好刺激现货跟涨支撑，甲醇短期反弹谨慎

逻辑：夜盘甲醇主力加速反弹，逼近2400元/吨，主要是宏观利好释放，空头避险离场，多头顺势增仓反弹，受盘面上涨影响，预计今日现货会有所配合，短期会有个正反馈，但我们对反弹持谨慎态度，重点关注现货跟涨力度；后市去看，甲醇供需面仍未见明显好转，补库存是透支后市需求，持谨慎态度，除非MTO新产能陆续投产，才会有持续改善，7月前后重点关注南京诚志、宁夏宝丰、鲁西化工以及中安联合等MTO新产能投放进程。整体而言，继续关注补库存支撑行情，但持谨慎态度，后市重点关注未来MTO新需求释放预期兑现，以及宏观和原油是否有利好释放。

操作策略：反弹谨慎，关注现货跟涨力度

风险因素：

下行风险：贸易战风险加剧，原油持续弱势

LLDPE：中美谈判预期改善，偏暖氛围有望延续

逻辑：夜盘大幅反弹，驱动源于特朗普主动寻求中美谈判的推文，现货方面，白天表现仍较一般。正如我们之前在报告中所提示的，由于价格已对悲观预期反映充分，而内外环境都存在改善的可能，近期是存在向上反弹风险的。由于下游库存不高、7-8月有集中检修、以及国内经济政策还有宽松的空间，短期氛围可能还会继续偏暖，不过考虑到美金报价连续补跌后进口成本已大幅下移，上方空间也不建议太过乐观，压力位7750。

操作策略：多单持有。

风险因素：

上行风险：伊朗PE出口减少、中美贸易谈判转暖、经济刺激政再度推出

下行风险：经济持续走弱

PP：中美谈判预期改善，短期氛围或继续偏暖

逻辑：夜盘大幅反弹，驱动源于特朗普主动寻求中美谈判的推文，现货方面，白天表现仍较一般。正如我们之前在报告中所提示的，由于价格已对悲观预期反映充分，而内外环境都存在改善的可能，近期是存在向上反弹风险的。考虑到下游库存并不高、7-8月有集中检修、以及国内经济政策还有宽松的空间，短期氛围可能还会相对偏暖，不过同时也应该注意到新装置正在紧锣密鼓投产，包括海外装置的投产与重启，美金报价已持续下移，国内共聚价格也有疲软迹象，因此上方空间可能不会太大，反弹仅来自于预期改善，根基并不牢靠，上方压力8250。

操作策略：待回调短多。

风险因素：

上行风险：经济刺激政策再度推出、中美谈判转暖

下行风险：经济持续走弱、新装置投产顺利

PVC：趋势上行行情难成，反弹后可背靠压力抛空，

逻辑：昨日在特朗普的一个推特发布后，金融市场明显回暖，原油带领化工品出现了明显的反弹，PVC也在夜盘期间明显上涨。当期供需来看PVC处于不好不坏的状态，供应的缩减弱于市场，但是需求也没有出现下滑，如果市场对于贸易战的预期向好，那么从消费端来看是利好与PVC的下游消费的，因此，贸易争端缓和会促使PVC的期货价格上涨。中期看6、7月份属于需求淡季；成本支撑较远，当前PVC生产利润相对较高，因此上行的动能及空间有限。宏观的不确定性主导了当前市场，在原油持续下跌以后反弹实属正常。技术端PVC主力在6780~6820一线存在压力，未来行情预期以区间震荡为主，反弹后可背靠压力位抛空。

操作：反弹抛空主力合约。但如果01合约贴水400点以上时，可考虑单边买入01合约。

风险因素：

利多因素：贸易谈判有进展，金融市场风偏提高。化工事故后续处理强度加大。

利空因素：下游开工的快速回落。新增装置的投产。宏观预期大幅转弱。

纸浆：期现结构与持仓的大幅增加显示市场在此价格分歧加大

逻辑：纸浆现货短期呈现主动下跌的情形，期货价格维持稳定，但现货价格在积极下行。近期阔叶浆跌速提升导致针叶浆方面跟随下跌。基本面消息方面变化不大，并没有进一步的利多或者利空消息出现。由于现货端市场悲观预期浓厚，现货的持续下行实际上对期货盘面有拖累作用。中期看基本面变化不大，下游需求的好转暂时未找到明显的突破口，供应端在六七月预期会有所减少，但是在高库存的背景下难以有效抬高价格。市场买涨不买跌的情绪使得当前现货端承接力度不足。纸浆远期结构呈现出远期升水的状态，持仓的大量增加显示资金端与产业端对远期价格的博弈。技术上看现货对应的保持压力位在4580，趋势压力线在4620。操作上由于资金面与基本面明显呈现了博弈现象，态度建议前期空头逢低离场为主。

操作：逢低空头获利了结，或等到压力区再偏空交易，向上突破13日均线止损。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转；浆厂大量停产检修。

有色金属

铜观点：中美贸易摩擦或将取得突破，沪铜震荡上扬

逻辑：特朗普表示更中方元首进行了很好的电话交谈，将在下周的G20会议前双方代表团将举行会谈，月末G20元首会谈或将取得突破。进口套利窗口微开炼厂有持续进口动力，国外矿商或将进一步压低现货铜精矿加工费。然而短期终端消费疲弱，汽车产销降幅扩大，内需压力仍存；外部中美贸易摩擦打压宏观预期，沪铜震荡整理。国内现货货源较为充裕，高升水成交困难，结合进口窗口微开，保税库存恐将持续上扬，将与国内现货形成补充。

操作建议：多单入场；

风险因素：交割预期，仓单增速

铝观点：中美G20或会谈，铝价暂受支撑

逻辑：特朗普表示更中方元首进行了很好的电话交谈，将在下周的G20会议前双方代表团将举行会谈，极大的改善市场情绪，夜盘金属普遍反弹。行业上，氧化铝的价格松动，对进入淡季的铝形成一定拖累，更为关键的是加工环节和贸易环节信心缺失，导致淡季铝价承压。短期风险偏好回升，铝价跌势缓和。

操作建议：区间操作；

风险因素：经济刺激超预期；现货快速去库持续。

锌观点：锌价重心缓慢下移，中期锌价下行趋势有望延续

逻辑：中期锌供应回升的确定性强，当下消费季节性转弱的态势已十分凸显，5月经济数据也应证了国内整体经济偏弱的态势。6月国内锌锭库存拐点向上已确定，中期锌基本面偏弱的预期未改。此外，预计后期沪锌07合约挤仓风险低于06合约。而LME锌后期交仓预期仍在，LME锌现货升水高位下调。总的来看，目前锌价再度震荡调整，中期锌价下行趋势有望延续。 

操作建议：空单持有；买铜卖锌，买铝卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：铅价继续小幅波动，短期国内铅价或震荡偏弱

逻辑：国内铅终端消费疲弱态势不改，铅酸蓄电池企业部分减产或维持低位生产。供应方面，6月原生铅开工或小幅回落，再生铅企业开工将缓慢回升。总的来看，由于国内消费继续走弱，短期国内铅价或再度震荡调整。

操作建议：等待沽空机会

风险因素：环保限产超预期

镍观点：市场情绪好转，期镍夜盘大幅走高

逻辑：电解镍进口盈利空间继续扩大，但成交情况有所走弱，而镍铁厂供应进程持续；需求端方面，不锈钢价格出现久违抬涨，但进入淡季，不锈钢价格抬升过程中支撑并不足。今日期镍白天低位缩量震荡，形态确实尚好，夜间受到宏观利好加持，顺利突破上轨道，短线迎来曙光。操作上建议继续低位多单持有。

操作建议：低位多单持有

风险因素：黑色系表现强势，美元指数回落

锡观点：下游买兴回暖，期锡震荡为主

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降。而现货市场方面，今日下游采购情况小幅回暖。目前期锡维持整体震荡格局，趋势操作上暂时维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望，关注内外盘套利机会

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点：风险偏好上扬，贵金属震荡整理

逻辑: 欧央行再次给市场注入降息预期，欧洲央行行长德拉吉称降息以及更多宽松是工具的一部分。避险需求上扬，中美贸易摩擦刺激人民币波动加剧，但是目前中美贸易摩擦或将在月末取得重大突破，人民币升值预期较强，不利多单继续持有。

操作建议：前期多单止盈离场

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂 观点：6月马棕出口或回落 油脂维持震荡走势

逻辑：国际市场，预计6月马棕产量环比持平或略减，出口回落，库存仍处高位，利空油脂市场。国内市场，上游供应，菜油豆油库存增加，棕榈油库存小幅下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，北美大豆天气炒作支撑豆油价格，但国内油脂高库存施压，预计近期油脂价格维持底部震荡。

操作建议：棕榈油：近月逢高布空；豆油：做空油粕比。

风险因素：下行因子：中美中加贸易关系缓和，利空油脂价格。上行因子：原油价格大幅上涨，带动油脂价格上涨。

棕榈油：震荡

豆油：震荡

菜油：震荡偏强   

蛋白粕 观点：整数关口压力显露，蛋白粕缩量收跌

逻辑： 美中西部未来两周仍多雨，美豆种植时间窗口所剩不多，新作面积降幅预计高于预期，或在6月底面积终值报告中有所体现。中美贸易关系或现转机，改变进口美豆预期。下游需求受非洲猪瘟影响预计下降。预计蛋白粕短期面临调整。

操作建议：多单离场。逢高沽空。

风险因素：中美贸易战再升级

豆粕：偏空

菜粕：偏空

白糖  观点：短期关注政策扰动，维持震荡

逻辑： 5月产销数据表现仍偏快，糖厂库存低于去年同期。南方甘蔗压榨结束，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰，如进口政策放松预期，打压郑糖；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，近月受整体供需及成本影响，预计5000一线支撑较强，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润转负；巴西方面，近期产糖量有所增加，同比仍下降；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议： 1-5正套持有，1-5价差120入场

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

震荡    

棉花 观点：中美经贸前景现转机 推动郑棉大幅上涨

逻辑：国内方面，中美首脑通电话，经贸前景现转机，带动郑棉大幅上涨；，仓单流出减缓，现货市场棉价指数趋稳，纱线价格走势趋弱。国际方面，美棉受经贸前景改观带动冲高回落，低位运行；印度国内棉价震荡运行。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，中美经贸前景现转机，郑棉大幅走高，关注下游订单状况。

操作建议：多单持有

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

反弹                                              

玉米 观点：短期无驱动因素，期价或维持震荡

逻辑：供应端：基层售粮结束，当前市场粮源供应主要为贸易商存货及临储拍卖粮源，贸易战加剧背景下，贸易商有挺价意愿，但临储拍卖成交率及溢价程度的持续下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解，长期利空依旧存在。深加工方面，行业开机率维持相对高位，但加工利润下滑，边际提振效应下降。政策方面：中美贸易政策再起波澜，进口放开预期打消，市场担心最大的不确定性因素落地，看涨预期下下游企业补库加快，一定程度拉动期价上涨，随着阶段补库的完成，市场进一步上行动力下降。此外草地贪夜蛾在南方肆虐，但仍未对主产区形成威胁，后续有待观察。综上临储政策托底背景下，期价下方支撑明显，但上涨仍需下游需求驱动，短期或继续调整。淀粉或随玉米波动。 

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡

鸡蛋观点：主力期价继续下跌，短期恐继续调整

逻辑：供应方面，春节后补栏蛋鸡苗陆续进入开产期，在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位对需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格仍将震荡调整，但中长期价格中枢逐渐上移。09合约短期在现货价格震荡下难继续上行，预计调整为主；中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期

震荡