宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

11:00，日本央行公布利率决议并召开新闻发布会

英国5月季调后零售销售

15:00，印尼央行公布利率决议

16:00，挪威央行公布利率决议

19:00，英国央行公布利率决议及会议纪要

全球宏观观察：

美联储会议：按兵不动，放弃“耐心”降息预期上升。美国联邦公开市场委员会（FOMC）周三结束为期两天的政策会议后决定维持联邦基金利率不变，符合预期。美联储FOMC声明表示，不确定性增加；密切关注将发布的信息，将正确行动；总体和核心通胀都将低于2%；缩表如计划进行。美联储FOMC在政策声明中删除“耐心”一词。美联储点阵图显示官员对前景展望存在分歧，8名官员预计2019年将降息；另有8名委员预计年内维持利率不变，1名预计加息一次。释放出较强的鸽派信号。

税务总局发布新版《“大众创业 万众创新”税收优惠政策指引》。截至6月，我国针对创业就业主要环节和关键领域陆续推出了89项税收优惠措施，尤其是2013年以来，新出台了78项税收优惠，覆盖企业整个生命周期。当前在促进创业就业方面，小型微利企业所得税减半征税范围已由年应纳税所得额30万元以下逐步扩大到300万元以下，增值税起征点已从月销售额3万元提高到10万元。

近期热点追踪：

美联储加息：美国5月CPI同比升1.8%，预期1.9%，前值2%；环比升0.1%，预期0.1%，前值0.1%；核心CPI同比升2%，预期2.1%，前值2.1%。

点评：6月美联储鸽派立场持续加强，点阵图显示8名官员预计2019年将降息，未来降息预期上升，将加大对非美国家货币带来贬值和通胀压力。

金融期货

流动性：央行增量续作，支持中小银行流动性

逻辑：昨日央行操作层面延续了呵护流动性的操作，一方面，在等量续作2000亿MLF的基础上，还针对中小银行进行增量操作，集中解决信用问题导致的流动性问题；另一方面，则是逆回购继续净投放250亿，从总量上进行支持。而从资金面的表现来看，银行间超短端有明显下移，但跨季依旧显示承压；非银方面则继续小幅上移，显示季末压力仍未消除。

股指：六月下旬逐步吸纳筹码

逻辑：受贸易事件缓和提振，股指大幅高开，但此后承接资金力量减弱，主要指数回吐部分涨幅，当前上证综指仍在两个缺口之间箱体震荡。短线而言，依然建议投资者在6月下旬逐步吸收筹码，G20会议之后贸易事件落地、流动性隐忧消除、专项债对于基建的拉升均是A股反弹的契机。不确定性明朗之后，A股存反弹良机。

操作建议：逢低吸纳

趋势：震荡

风险：1）美股崩盘；2）银行体系信用问题扩散；3）中美关系恶化；

期债：风险偏好短期改善，债市承压

逻辑：昨日债市低开高走，随后震荡下跌。隔夜中美元首通电话，市场反馈较为积极。尽管后续变数仍存，但短期紧绷的神经可能有所放松，贸易事件缓和对风险偏好提振料对债市形成压制。同时，逆周期政策加码预期，如专项债对于基建的拉动、地方债可能再度发力等也可能施压情绪。并且，随着稳定同业市场的政策密集出台，市场料逐步消化这一事件影响。如果非银融资恢复，则期债在前期交易盘推动下的上涨后可能面临回落风险。因此，投资者可考虑观望或尝试逢高小幅空单博弈操作。

操作建议：观望，或逢高小幅空单博弈

趋势判断：震荡

风险：1）贸易磋商事件继续升级；2）同业受阻引发不必要的资产抛售

黑色建材

1、钢材：现货小幅回升，建材成交有所回落。找钢网数据显示，在限产收紧、检修增加情况下，钢材产量有所下降，淡季库存平稳累积；利润连续回落，未来检修预期增强，叠加原料端支撑较强，预计钢价短期以宽幅震荡为主。

2、铁矿：现货价格大幅上涨，成交量维持高位。供应端方面，Brucutu复产再度加速，打压市场情绪。但其复产到产品体现在国内港口需较长时间，对09合约预计影响不大，而需求端钢厂高炉开工仍较为平稳，铁矿需求短期维持高位，现货持续去库存，高基差支撑期价偏强表现。

3、焦炭：钢厂提降范围扩大，部分焦企已接受。环保扰动不断，焦炉、高炉限产均有加强。焦化厂库存小幅累积，焦炭供需结构边际转弱，且焦化利润率超过钢材，产业链利润将二次分配。预计焦炭现货面临降价压力，期货价格将维持震荡。

4、焦煤：山西部分受环保、工作面影响的煤矿复产，焦煤供给有所缓解，由于焦炭价格面临下跌压力，焦企焦煤库存已较高，采购节奏放缓，焦煤现货价格有小幅松动。由于供给总量有限，下游焦炉开工率维持高位，焦煤基本面总体尚可，预计短期焦煤现货价格承压偏稳运行，期货价格将维持震荡。        

5、动力煤：进口煤管制尚未发酵，通关进口基本维持正常，市场重归基本面；从现货来看，供需宽松短时内仍旧难以改善，港口在价格跌破长协价后虽暂时企稳，市场询货略有增加，但受制于下游高库存与低日耗，总体需求一般。总体来看，煤炭市场结构性矛盾有所缓和，供需总量逐步宽松，预计在旺季高日耗到来之前，继续维持区间震荡的格局。

能源化工

原油：美原油汽柴去库，库存拐点或渐临

逻辑：昨日油价上行。昨日EIA发布周报，原油、汽油、馏分油、库欣库存分别下降310、169、55、64万桶/日；总油品库存六周内第二次下降。原油去库主要来自供应下降需求增加：产量、进口、出口、炼厂开工分别 -10、-14、+30、+20。炼厂开工增量主要来自前期检修天气等导致持续低位的中西部地区；PADD2开工上周从五年低位增至历史新高，创15年来最高单周增幅。船期显示六月剩余时间出口或将维持高位。炼厂开工拐点已现，若产量持平出口续增，库存拐点或逐渐来临。关注库欣去库对WTI-Brent贴水及月差的支撑。

价格方面，宏观压力暂缓，金融利空暂缓，地缘溢价上行，供需先弱后强。1）金融角度：若G20会谈能达成一定程度休战协议，或有助于缓解市场过度悲观预期；美联储降息预期上行或提振金融市场情绪利多；但全球经济数据疲弱仍为中期压力。2）商品角度：欧佩克供应低位利多；短期炼厂检修延长利空，中期检修结束利多；短期美油累库利空，中期需求旺季去库利多。上半年月差涨幅较大，单边相对背离；下半年关注宏观企稳后的可能单边阶段性上行空间。

策略建议：Brent多单持有；Brent-WTI价差空单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：原油带动沥青涨后回吐，空头压制仍较为明显

逻辑：昨日夜盘一通电话带动原油反弹，沥青空头减仓后期价反弹近3%，今日空头卷土重来，夜盘涨幅回吐，从目前多空仓差来看，主力空头仍相对强势，目前全国大范围降雨不断，悲观情绪笼罩，但我们仍认为在原油强烈支撑下，近期沥青低点渐近。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降。

燃料油：富查伊拉燃油库存下降，新加坡贴水涨至年内高位

逻辑：当日主力空头大幅减仓，多空仓差快速回归，燃油反弹，当周富查伊拉燃料油库存环比下降13%，或代表或代表中东燃油需求逐渐恢复，18日新加坡高硫380贴水4.8美元/吨，达到2019年的高位。五月新加坡燃料油销量环比大幅增长，需求端BDI指数不断上涨，六月中东至亚洲燃料油供应明显下降，预计未来中东这个燃油供应唯一增量有望降低供应支撑燃油裂解利润，近期的新加坡高硫380远月贴水程度较年初大幅收窄，由于目前高硫燃油市场份额仍难以撼动，市场或对2020年后高硫380的悲观预期在大幅减弱。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加。

PTA：短期利好继续有效，PTA延续偏多态势

逻辑：昨日在短期利多延续下，PTA涨幅继续扩大。而PTA的上涨也带动了聚酯品的提价，终端买涨情绪下被动补库，带动近期聚酯产销回升，而这有对PTA走势构成支撑。同时，原油走势也企稳回升，成本端由偏空拖累转为利多支撑。因此，PTA价格在利空出尽后呈现回升的修复需求。预计，新增偏空影响因素出现前，PTA短期走势偏多。但中长期，供需格局的转弱仍是PTA走势的压力来源。

操作策略：短期不宜追空，但关注反弹沽空机会。

风险因素：

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯需求淡季不淡。

乙二醇：聚酯产销提振，乙二醇走势小反弹

逻辑：短期下游聚酯产销继续回升、聚酯开工率回升的利多影响仍有效，聚酯原料价格双双回升，利多因素未改前，乙二醇走势延续反弹格局。在买涨的情绪下，乙二醇的需求也有所改善，港口发货量接近旺季水平，对高库存的改善有利好。但中长期看，供需偏弱预期不改，乙二醇的上行空间将依然有限。在乙二醇在加工利润压缩有限的情况下，短期与油价走势的敏感度上升，若油价的震荡加剧，乙二醇的波动或也随之增加。此外，乙二醇要有所突破，需要期待短期供应端是否出现新的利好提振。长期看，乙二醇的上行压力仍不减。

操作策略：观望。延续反弹沽空的思路。

风险因素：

利多因素：油价继续走高，下游需求淡季不淡，乙二醇库存大幅下降。

利空因素：原油价格大幅下挫，乙二醇供需偏空加深。

甲醇：现货正反馈支撑，甲醇短期反弹谨慎

逻辑：近期甲醇主力维持震荡反弹走势，再次逼近2400元/吨，主要是现货短期有正反馈，但我们对反弹持谨慎态度，重点关注现货跟涨力度,以及PP是否会持续给空间；后市去看，甲醇供需面仍未见明显好转，补库存是透支后市需求，持谨慎态度，除非MTO新产能陆续投产，才会有持续改善，7月前后重点关注南京诚志、宁夏宝丰、鲁西化工以及中安联合等MTO新产能投放进程。整体而言，继续关注补库存支撑行情，但持谨慎态度，后市重点关注未来MTO新需求释放预期兑现，以及宏观和原油是否有利好释放。

操作策略：反弹谨慎，关注现货跟涨力度

风险因素：

下行风险：贸易战风险加剧，原油持续弱势

LLDPE：现货表现一般，进一步上行空间有限

逻辑：期货继续震荡偏强，不过现货表现仍较一般。由于此前价格对利空预期反映充分，目前供应压力暂时不高，后续还有集中检修以及内外经济环境转暖的可能，近期市场氛围有望继续偏暖，不过考虑到期货价格已与进口成本接近，买进口货抛盘面的低风险窗口面临打开，短线进一步向上的空间已较有限，压力位7750。

操作策略：多单止盈。

风险因素：

上行风险：伊朗PE出口减少、中美贸易谈判转暖、经济刺激政再度推出

下行风险：经济持续走弱

PP：现货表现一般，关注上方阻力

逻辑：期货继续震荡偏强，不过现货表现仍较一般。由于下游库存不高、7-8月石化有集中检修、以及内外经济环境还有转暖的可能，短期市场氛围或许会继续偏暖，不过同时也应该注意到新装置正在紧锣密鼓投产，包括海外装置的投产与重启，美金报价已持续下移，国内共聚价格也有疲软迹象，上方空间并不会太大，压力8350。

操作策略：逢高止盈。

风险因素：

上行风险：经济刺激政策再度推出、中美谈判转暖

下行风险：经济持续走弱、新装置投产顺利

PVC：华东乙烯法价格限制PVC上涨空间，分合约择多空

逻辑：PVC供需面变化不大，集中检修持续而需求淡季来临的两大核心供需状态依旧，使得市场无法出现明显的趋势性行情。短期的宏观氛围回暖带动了PVC价格的上涨，但是在往上就会面临华东乙烯法价格对于期货盘面的压制。目前华东乙烯法价格在6850附近。电视价格上涨，但由于PVC利润较好，利润水平与开工较低情况匹配，因此成本对于绝对价格的影响不显著。预期PVC依旧维持相对较宽的震荡行情，主力价格逐步临近技术性压力位，可适当抛空，但如收盘站稳60日均线则需技术性止损。后期区间下沿观察01合约贴水程度，如贴水超过300点则可买入01合约，

操作：反弹抛空主力合约。但如果01合约贴水400点以上时，可考虑单边买入01合约。

风险因素：

利多因素：贸易谈判有进展，金融市场风偏提高。化工事故后续处理强度加大。

利空因素：下游开工的快速回落。新增装置的投产。宏观预期大幅转弱。

纸浆：期货警惕持仓进一步放大后可能出现的转向可能

逻辑：阔叶浆近期加速下跌，最近5个交易日是阔叶浆跌幅超过200。阔叶浆的下行实际上是修正了产业链中针阔价差以及阔叶内外价差的不合理情况。基本面看市场变化不大，现货市场的悲观预期氛围依旧较为浓厚，因此期货价格每次出现套保窗口就会出现价格下行。期货持仓持续性放大，但是期货价格基本处于横向的状态，显示市场金融资金与实体资金的博弈较为明显。从博弈角度考虑，如果持仓持续性的增长，大幅度超越了可交割标的市场容量时，则价格上涨的概率更高。操作端，逢低空头获利了结，或等到压力区再偏空交易，向上突破13日均线止损。

操作：逢低空头获利了结，或等到压力区再偏空交易，向上突破13日均线止损。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转；浆厂大量停产检修。

有色金属

铜观点：美联储7月降息预期增大，沪铜震荡偏强

逻辑：美元指数一度刷新本周低点至97.08，此前美联储周三结束为期两天的政策会议后，一如预期宣布维持利率不变，但暗示将在今年晚些时候降息。中美元首将在下周的G20会议前双方代表团将举行会谈，月末G20元首会谈或将取得突破。进口套利窗口微开炼厂有持续进口动力，国外矿商或将进一步压低现货铜精矿加工费。

操作建议：多单入场；

风险因素：交割预期，仓单增速

铝观点：市场情绪缓和，铝价暂受支撑

逻辑：中美贸易摩擦或在G20峰会取得进展，昨日金属普遍反弹。行业上，氧化铝的价格松动，对进入淡季的铝形成一定拖累，更为关键的是加工环节和贸易环节信心缺失，现货去库速度放缓，导致淡季铝价承压。短期风险偏好回升，铝价跌势缓和。

操作建议：区间操作；

风险因素：经济刺激超预期；现货快速去库持续。

锌观点：关注美联储利率决议，中期锌价下行趋势有望延续

逻辑：中期锌供应回升的确定性强，当下消费季节性转弱的态势已十分凸显，6月国内锌锭库存拐点向上已确定，锌基本面偏弱的预期未改。而LME锌后期交仓预期仍在，LME锌现货升水高位下调。目前市场对中美和谈预期升温，但仍需关注宏观情绪的可能切换，并重点关注本周美联储利率决议。总的来看，短期锌价或反复波动，中期锌价下行趋势有望延续。 

操作建议：空单持有；买铜卖锌，买铝卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：LME铅注销仓单大幅增加，铅价暂时回稳

逻辑：国内铅终端消费疲弱态势不改，铅酸蓄电池企业部分减产或维持低位生产。供应方面，6月原生铅开工或小幅回落，再生铅企业开工将缓慢回升。此外，昨日LME铅注销仓单量大幅增加，对铅价也形成一定支撑。总的来看，铅价暂时回稳，但由于国内消费继续走弱，短期国内铅价有再度调整可能。

操作建议：等待沽空机会

风险因素：环保限产超预期

镍观点：下游成交偏弱，期镍冲高回落

逻辑：电解镍进口盈利空间有所收敛但维持盈利，但下游成交表现一般，而镍铁厂供应进程持续；需求端方面，不锈钢价格出现久违抬涨，但进入淡季，不锈钢价格抬升过程中支撑并不足。昨夜期镍冲高后，今日继续在10万关口附近承压再次形成上影线，此处压力不小但目前走势仍可期待，操作上建议继续多单持有。

操作建议：低位多单持有

风险因素：黑色系表现强势，美元指数回落

锡观点：下游采购情绪再次走冷，期锡维持震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降。而现货市场方面，随着今日期锡冲高回落，下游采购情况再度遇冷。目前期锡维持整体震荡格局，趋势操作上暂时维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望，关注内外盘套利机会

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点：美联储放“鸽”，贵金属震荡整理

逻辑: 美元指数一度刷新本周低点至97.08，此前美联储周三结束为期两天的政策会议后，一如预期宣布维持利率不变，但暗示今年晚些时候降息。欧央行再次给市场注入降息预期，欧洲央行行长德拉吉称降息以及更多宽松是工具的一部分。避险需求上扬，中美贸易摩擦刺激人民币波动加剧，但是目前中美贸易摩擦或将在月末取得重大突破，人民币升值预期较强，不利多单继续持有。

操作建议：前期多单止盈离场

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂 观点：菜油领跌 预计近期油脂价格低位震荡

逻辑：国际市场，预计6月马棕产量环比持平或略减，出口回落，库存仍处高位，利空油脂市场。国内市场，上游供应，菜油豆油库存增加，棕榈油库存小幅下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，北美大豆天气炒作支撑豆油价格，但国内油脂高库存施压，预计近期油脂价格维持底部震荡。

操作建议：棕榈油：近月逢高布空；豆油：做空油粕比。

风险因素：下行因子：中美中加贸易关系缓和，利空油脂价格。

上行因子：原油价格大幅上涨，带动油脂价格上涨。

棕榈油：震荡偏弱

豆油：震荡

菜油：震荡  

蛋白粕 观点：蛋白粕减仓下行，料陷入区间运行

逻辑： 美中西部未来两周仍多雨，美豆种植时间窗口所剩不多，新作面积降幅预计高于预期，或在6月底面积终值报告中有所体现。28-29日G20峰会中美贸易关系或现转机，改变进口美豆预期。下游需求受非洲猪瘟影响预计下降。预计蛋白粕短期面临调整。

操作建议：观望。

风险因素：中美贸易战再升级

豆粕：震荡

菜粕：震荡

白糖  观点：关注5月进口数据，短期震荡

逻辑：5月产销数据表现仍偏快，糖厂库存低于去年同期。南方甘蔗压榨结束，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰，如进口政策放松预期，打压郑糖；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，近月受整体供需及成本影响，预计5000一线支撑较强，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润转负；巴西方面，近期产糖量有所增加，同比仍下降；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议： 1-5正套持有，1-5价差120入场

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

震荡    

棉花 观点：中美经贸前景现转机 郑棉延续反弹

逻辑：国内方面，中美首脑通电话，经贸前景现转机，带动郑棉大幅上涨；，仓单持续流出，现货市场棉价指数趋稳，纱线价格走势趋弱。国际方面，美棉受经贸前景改观带动冲高回落，低位运行；印度国内棉价震荡运行。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，中美经贸前景现转机，郑棉受支撑延续反弹，关注下游订单状况。

操作建议：多单持有

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

反弹                                              

玉米 观点：短期不驱动因素，期价或维持震荡

逻辑：供应端：基层售粮结束，当前市场粮源供应主要为贸易商存货及临储拍卖粮源，贸易战加剧背景下，贸易商有挺价意愿，但临储拍卖成交率及溢价程度的持续下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解，长期利空依旧存在。深加工方面，行业开机率维持相对高位，但加工利润下滑，边际提振效应下降。政策方面：中美贸易政策再起波澜，进口放开预期打消，市场担心最大的不确定性因素落地，看涨预期下下游企业补库加快，一定程度拉动期价上涨，随着阶段补库的完成，市场进一步上行动力下降。此外草地贪夜蛾在南方肆虐，但仍未对主产区形成威胁，后续有待观察。综上临储政策托底背景下，期价下方支撑明显，但上涨仍需下游需求驱动，短期或继续调整。淀粉或随玉米波动。 

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡

鸡蛋观点：09合约震荡收涨，现货价格有所企稳

逻辑：供应方面，春节后补栏蛋鸡苗陆续进入开产期，在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位对需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格仍将震荡调整，但中长期价格中枢逐渐上移。09合约短期在现货价格震荡下难继续上行，预计调整为主；中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期

震荡