报告日期：2019年6月20日申银万国期货研究所

【宏观】

美联储维持利率不变，但政策声明中放弃“耐心”一词，为十余年来的首次降息敞开大门。市场利率期货预计七月降息几乎为确定之事。但最新点阵图，17名美联储官员中有八名预计今年年底前降息，八位预计维持不变，一位预计加息，没有利率期货预期的那么乐观。我们认为，美国经济活动确有减弱，通胀水平较低，但未必需要立刻降息。本月底的G20峰会能否对贸易摩擦缓解有促进可能对于是否七月降息很重要。我们认为，美联储最快将于9月会议降息，除非贸易关系进一步恶化。

【金融】

股指：美联储6月维持利率不降息，符合市场预期，但表示未来不确定性增加，将根据经济数据采取正确行动，美股继续上扬。G20月底召开在即，中美两国预计在峰会会晤，有望重启贸易谈判，利好近期股市。杠杆资金较为后知后觉，6月18日两融余额达约9086.50亿元，比上一交易日减少约12.51亿。外资6月大幅流入A股，昨日沪深股通净流入约51.40亿元，2019年共流入约860.57亿。6月海外资金密集流入，富时罗素纳入A股因子的第一阶段第一步将在本周6月21日收盘后生效。5月社零同比增长8.6%，就业形势稳定，专项债刺激下后期基建有望加速。科创板将近，6月27日第一只新股打新，优质科技股有望受到关注。目前贸易谈判现转机，在G20会晤结果出来之前，预计市场有做多的空间，从目前走势看建议多单持有。

国债：风险偏好提升，国债期货价格震荡走低。国家主席应约同美国总统通电话，大阪峰会期间或再次会晤，中美经贸合作将展开沟通，市场风险偏好提升，股票和大宗商品价格普遍上涨，国债期货价格震荡走低，10年期国债收益率上行1bp至3.24%。央行超额续作到期的MLF，净投放650亿元，大行支持头部券商为非银提供流动性资金，市场紧张情绪缓解，Shibor利率继续回落。经济金融数据低于预期，房地产和基建投资均有所回落，规模以上工业增加值同比回落，消费增速小幅企稳，但幅度有限，经济仍面临一定的下行压力；短期CPI仍有可能继续上行，不过6月初汽油、柴油价格下调幅度超过5%，使得通胀预期降温，且随着PPI的逐步回落，发生通胀的可能性较小，暂时不会对货币政策产生影响，央行仍会综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕；尽管短期稳增长政策和贸易环境改善或对债市形成扰动，但在经济增速持续放缓，货币政策保持宽松的背景下，预计国债收益率整体以下行为主，国债期货价格将继续保持强势，操作上建议观望或者轻仓买入为主。

【能化】

纸浆：纸浆期货周三延续横盘调整。现货市场交投气氛不浓，纸厂消耗自身原料库存为主，现货市场中补库积极性偏低。河北地区进口木浆价格低位、混乱，业者疲于报盘。漂白化学浆价格下挫，进口化机浆价格亦受影响，山东地区报盘已跌破4000元/吨。期现价差收敛，预计期货价格持续走弱。

天胶：沪胶周三震荡走弱，市场仍处于底部区间运行，反弹持续力依旧不强。产区干旱，进口减少，国内库存缩减等利好影响淡化，需求端表现持续弱化，价格反弹动力不足。未来供应端旺季产出情况预计不会有大缩减，因此上行空间有限，下方价格长期支撑仍然有效。供需两弱，走势预计延续宽幅震荡。

PTA：TA909夜盘收于5606（+98）。PTA装置开工率下滑。逸盛大连220装置，由于装置故障前天起维持50%运行，恢复时间待定。恒力石化一套220万吨计划近期停车检修15天。华彬石化140万吨，6/5号故障停车，目前已经重启，50%负荷运行。汉邦石化二期220万吨，预计近日恢复。福海创450万吨PTA装置，预计7月3号左右停产检修，计划检修20天左右。聚酯负荷91%（产能5600万吨核算）。江浙涤丝产销整体一般，至下午3点半附近平均估算在6-7成。终端坯布环节走差，坯布库存累积到历史高位，停产企业增多。终端向聚酯端的传导尚需时间。6月份PTA原料端成本支撑下，依然有反弹机会。

MEG：乙二醇1909收于4473（+11）。截止6月13日，国内乙二醇整体开工负荷在68%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在52%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约135.3万吨，环比上期增加2.0万吨。库存高位，反弹空间预计有限，空单持有。

原油：美国原油库存减少，国际油价盘中短暂上涨；然而美国原油出口量增加，加之对需求担忧继续打压市场气氛，欧美原油期货小幅收低。美国原油净进口量减少近300万桶，原油产量下降，美国原油库存、汽油库存和馏分油库存全下降。美国能源信息署数据显示，截止6月14日当周，美国原油库存量4.82364亿桶，比前一周下降311万桶；美国汽油库存总量2.33221亿桶，比前一周下降169万桶。截止6月14日当周，美国原油日均产量1220万桶，比前周日均产量减少10万桶，比去年同期日均产量增加130.0万桶。周三欧佩克网站正式发布了会议公告，欧佩克第176次会议将于7月1日在奥地利首都维也纳举行，欧佩克与非欧佩克部长会议将于7月2日在维也纳举行。

甲醇：甲醇小幅下跌，本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.1%，较上周上涨3.9个百分点。本周期内，宁煤另外一套MTP装置也陆续重启带动国内整体煤制烯烃开工负荷继续回升。国内甲醇整体装置开工负荷为73.65%，环比上涨0.68%；西北地区的开工负荷为88.68%，环比上涨1.21%。整体来看沿海地区甲醇库存大幅下降至80.81万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在22.9万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从6月14日至6月30日中国进口船货到港量在49.1万-50万吨。

PVC：V1909夜盘小幅上涨，收6755元/吨，涨0.45%。现货方面电石法PVC价格华东、华南地区涨50元/吨左右，其他地区变化不大。乌海、宁夏电石价格上调，目前电石产量较低，需求有所回升，个别地区供应紧张。PVC整体开工负荷再度提升，本周为78.71%，环比升2.94%。6月20日陕西北元停车10天，涉及产能125万吨。新疆中泰（米东）与吉兰泰也分别将在月底检修，分别涉及产能40万吨。当前库存仍处于高位，且下游需求一般，市场参与者观望情绪浓厚，短期无明显驱动，预计今日涨后整理为主，短期继续震荡。

【黑色】

焦煤焦炭：19日煤焦期价小幅高开后偏弱反弹。焦炭方面，钢坯价格表现欠佳，钢企利润大幅缩水，受钢焦企业利润不均衡以及近期钢厂焦炭库存多已补至中高位等因素影响，河北、山东地区主流钢厂下调焦炭采购价100元/吨，在产地焦企多维持高位开工的行情下，供需继续边际趋宽松，短期焦炭市场弱势运行。港口方面，贸易商看跌情绪浓郁，港口现货价格持续下跌，成交冷清，准一现汇自提价报2020-2040元/吨左右。焦煤方面，随着焦炭价格下跌以及焦化厂炼焦煤库存高位，焦企采购情绪一般，导致部分煤矿库存开始积压，少数煤矿增加量价优惠政策，变相下调煤价30-50元/吨，市场参与者对后期炼焦煤市场暂不乐观。整体上，经过前期下游钢厂补库，结构性库存紧张明显缓解，产地环保炒作仍有反复可能，但焦企在高利润刺激下仍有进一步提产动力，除了山西韩城河津等部分焦企有少量限产，产地焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货报2020，折盘面2170，基差微扩至100元/吨。由于钢厂原料成本上升，钢厂利润大幅下滑，部分卷板厂已出现长流程亏损，自发性限产可能出现，压缩成本心态迫切，预计现货后期进入降价周期。不过港口价格已反映两轮降价预期，产地盈亏平衡折盘面2050左右，进一步下行空间暂难打开，偏弱震荡为主。

螺纹：螺纹昨日随铁矿一同低开高走，涨破3800点。现货方面，唐山钢坯报3440涨20。上海一级螺纹现货 报3890（ 理计）涨10。找钢网6月19日数据：建材产量减少14.18万，厂库增加3.79万，社库增加9.68万 ；热卷产量减少18.62万，社库增加5.11万。5月地产相关数据出现明显放缓，叠加淡季库存累库，短期盘 面上涨动力不足，地产需求是否会断崖式下跌却仍需观察，策略建议等待低吸螺纹的机会。

铁矿：铁矿石昨夜受Brucutu复产影响低开，但随即一路走高，该矿山的复产对于09合约的影响已经非常 轻微。现货方面，金步巴报900（干基），普氏62指数报114.25。昨日晚间，VALE官网称，当地最高法院通过其Brucutu矿区复产请求。因此，Brucutu矿区剩余2000万吨湿选产能或将在72小时复产。VALE再次确认2019年铁矿石销售目标（含球团）为3.07-3.32亿吨，与此前发布的官方发文并未有变化，但现在预计销售量将从原先该区间中间值以下上升至中间值。Brucutu矿区总产能为3000万吨，此前1000万吨干选产 能已复产。港口库存九周连降，但随着到港量的回升，后续降库预计将放缓。巴西复产对远月压制明显， 9-1价差仍有上行空间。

【金属】

铜：昨日日间铜价上涨后，夜盘小幅回落。凌晨美联储议息会议维持利率不变，声明中剔除了“耐心”措辞，并有半数成员认为年内降息是合适的，使得美元走低，美铜走高早盘国内铜可能高开。离岸人民币汇率走强，重回6.9下方。但中美贸易对峙的不确定性仍笼罩市场，市场情绪存在反复的可能。铜供求总体平衡，更多受宏观因素影响。短期铜价可能延续反弹，建议关注中美贸易谈判进展、股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价延续走弱，预期供应过剩使得锌价承压。随着株冶、汉中锌业冶炼供应逐步恢复，以及其它产能复产，冶炼瓶颈逐步消除。在接近历史高位的精矿加工费之下，供应增加趋势将得到延续。未来锌价可能继续受供应增加的压制，锌价可能进一步走低。建议关注中美贸易谈判进展、股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价整体小幅上涨。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格前期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存持续，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期精炼镍库存较低，社库较低时存在逼仓风险，中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上建议短期观望为主，关注精炼镍进口情况。

贵金属：昨日美联储议息会议表示，不确定因素有所增加，将密切监控未来收到的信息并“采取适当行动”来维持经济，承认通胀率“低于”美联储2%的目标。会议讲话释放了较为强烈的降息倾向，7月议息会议降息概率已至100%。昨夜会议后黄金持续走高，一度触及1365.91美元/盎司，伦敦银最高触及15.203美元/盎司，沪金由于收盘较早，收于305.10元/克。周一公布的纽约联储制造业指数-8.6%，为2016年以来新低，是有史以来最大跌幅，除了上周五回暖的工业和制造业产出环比，近期美国经济数据表现较弱，同时通胀数据表现持续低迷。贸易争端等风险事件恐慌情绪有所缓解，但阿曼湾油轮遇袭使得避险情绪重燃，市场担心美国同伊朗矛盾进一步加剧。央行方面，美国经济放缓和贸易战使得美联储降息预期升温，包括鲍威尔在内的美联储官员的讲话可视作美联储就货币政策的改变提前与市场沟通。影响政策的变量在于美国的经济和通胀表现，可能的降息时间点为秋季（7、9月），如果美国经济持续性走弱或美联储表明降息立场都将进一步支持当前黄金上行，美联储降息落地之前黄金表现都将较为坚挺。另一方面，白银追随黄金上涨但受困于宏观面的利空整体比黄金弱。操作上建议黄金以多头思路对待，但警惕连续上涨后的回调压力，黄金比白银更适合作为多头配置。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约反弹上涨，主产区鸡蛋现货涨至3.3元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，5月蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加。从即将开产的蛋鸡补栏情况来看，6月蛋鸡存栏预计同比继续增加10%左右，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但近期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经超过1900元/吨。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。近期苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。从目前的气象条件来说，依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉涨0.52%，收67.17美分/磅。郑棉夜盘涨0.29%，收13820元/吨。USDA6月度报告再度下调了全球棉花使用量预期，使得2019/20年度全球棉花产量高于需求，与ICAC6月对2019/20年度的产需过剩预测也保持一致，目前市场对明年的增产以及需求下滑达成共识。另一方面，中美贸易争端出现波折，纺织企业订单明显下滑，成品库存累积，下游需求很淡。大跌后ICE美棉获得印度MSP价格支撑，印度买家显著增加。目前产业链上下游均降低开工，棉花棉纱现货都存在部分降价抛货的情况，下游询价虽有好转苗头，因中美首脑通话令市场反弹，但基本面仍然较差，空头压力还在。

油脂：随着美豆播种进度达到77%，市场对于大豆播种延迟的炒作暂时告一段落，CBOT大豆自3个月高位回落；中美两国领导人通话，决定将在G20峰会上会面，市场关注事态的发展。月底的库存和面积报告将成为关注的焦点，报告前预计CBOT大豆高位盘整走势。马盘棕榈油仍然在年内低点附近波动，市场关注减产期结束后产地库存会否上升。国内油脂期货夜盘走势有所分化，受中美将重启谈判的消息影响，菜油继续回落，而棕榈油则小幅走强，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，现货价格疲软，棕榈油未来3个月到货充足，油脂整体反弹乏力。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5670左右； 棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆下跌9美分/蒲式耳。中美电话商谈，将在G20会面。最新公布的美国大豆播种进度77%，低于市场预估的80-85%，上周进度为60%，大幅低于去年同期的96%和五年均值的93%，大豆出苗率55%，上周进度为34%，去年同期为89%，五年均值84%。截止6月11日当周，管理基金在美豆合约净空单持仓小幅降低，仍然持有较大仓位的净空单。近日豆粕价格波动大，预计现货成交维持清淡。上周国内大豆库存环比降低3万吨，同比降低180万吨。豆粕库存环比增加2万吨，同比降低36万吨，豆粕库存连增三周。过去5周国内豆粕提货量同比增加6%，最近三周提货量逐渐下降至正常水平。中国农业农村部发布生猪存栏数据，月环比下降4.2%，同比下降22.9%，母猪存栏月环比下降4.1%，同比下降23.9%。预期美豆在基金净空大幅减仓前将持续偏强。中美电话商谈后南美贴水下跌，关注美豆上涨，雷亚尔汇率升值情况下南美大豆贴水的波动。建议等待时机考虑买豆粕M1909-抛M2001套利。

白糖：夜盘外糖下跌。郑糖震荡小幅下跌，昨日仓单+有效预报合计16757张（-36张），19年4月末为33500张，近一个月仓单逐渐下降，最近两周基差重新转弱，仓单维持平稳。现货价格小幅上涨，昆明白糖现货5105元/吨，柳州5310元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5111元/吨附近。截止2019年5月中国产糖1076万吨，去年1030.63万吨，销糖666.77万吨，去年同期574.67万吨，销糖率61.97%，去年同期55.76%。印度官员称，印度第二大产糖区-马哈拉施特拉邦19/20榨季产量预计将同比锐减39.2%至650万吨，因干旱伤及甘蔗作物。受外糖价格上涨带动进口成本上升，郑糖期货预期震荡上涨。

【新闻关注】

国际：

美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合预期。FOMC声明表示，不确定性增加；密切关注将发布的信息，将正确行动；总体和核心通胀都将低于2%；缩表如计划进行。美联储FOMC在政策声明中删除“耐心”一词。美联储点阵图显示官员对前景展望存在分歧，8名官员预计2019年将降息；另有8名委员预计年内维持利率不变，1名预计加息一次。

国内：

央行周三开展400亿元14天期逆回购操作、2400亿元MLF操作，当日有2000亿元MLF、150亿元逆回购到期，净投放650亿元。当天，Shibor多数下行，隔夜报1.447%下行15.4个基点。