宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

欧元区6月制造业PMI初值

美国5月NAR季调后成屋销售

波士顿联储主席发言

全球宏观观察：

证监会拟修改《上市公司重大资产重组管理办法》，进一步提高“适应性”和“包容度”。主要内容如下：一是拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标，支持上市公司依托并购重组实现资源整合和产业升级；三是促进创业板公司不断转型升级，拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市；四是拟恢复重组上市配套融资，多渠道支持上市公司置入资产改善现金流、发挥协同效应，引导社会资金向具有自主创新能力的高科技企业集聚。此外，本次修改将一并明确科创板公司并购重组监管规则衔接安排，简化指定媒体披露要求。

发改委价格监测中心主任：预计6月份将是全年CPI的高点。国家发改委价格监测中心主任卢延纯在6月20日举行的2019中国煤及煤化工产业大会上表示，预计全年CPI同比涨幅会在2%-4%左右，突破3%的可能性不大。他称，前期上涨较为明显的蔬菜、水果，随着供应的增加，价格将逐步回落。卢延纯称，预计6月份将是全年CPI的高点，此后将会有所回落，年底可能会有小幅的反弹。

西安限购升级。5月份房价涨幅领跑国家统计局70个大中城市商品住宅销售价格的西安，于6月20日进一步升级限购政策：从市外迁入户籍的居民家庭在本市限购区域购买商品房或二手住房的，应落户满1年，或连续缴纳12个月的社会保险（或个人所得税），非本市户籍居民家庭在限购区域范围内无住房且能够提供5年以上（含5年）个人所得税或社会保险证明的，可购买1套商品住房或二手住房。

日本央行行长黑田东彦：日本经济温和扩张，预计通胀将逐步升至2%。日本央行维持利率在-0.1%不变，维持10年期国债收益率目标在0%附近不变，维持资产购买不变，符合预期。日本央行行长表示：继续实施宽松政策是适当的，降息、资产购买、货币基数均是选项之列。如果增长失速将会毫不犹豫地扩大宽松。灵活考虑10年期国债收益率区间是适当的。有可能会将利率保持在低位至2020年春季之后。

近期热点追踪：

美联储加息：美国5月CPI同比升1.8%，预期1.9%，前值2%；环比升0.1%，预期0.1%，前值0.1%；核心CPI同比升2%，预期2.1%，前值2.1%。

点评：6月美联储鸽派立场持续加强，点阵图显示8名官员预计2019年将降息，未来降息预期上升，将加大对非美国家货币带来贬值和通胀压力。

金融期货

流动性：银行间资金利率明显下移

逻辑：昨日央行继续净投放300亿，银行间与交易所资金利率均有明显下移，尤其是隔夜出金的增多，表明近期央行的连续投放对流动性有明显支撑效应。不过暂时来看，在进入6月后半旬之后，对于资金面变动，尤其是非银端仍不能掉以轻心。

股指：沪指剑指3000点，趋势未尽

逻辑：昨日在美联储偏鸽表态下，A股顺势上行，市场量能升至6000亿以上，非银板块大面积爆发。目前沪指开始回补5月6日形成的跳空缺口，短线或面临技术上的压力。但考虑到：1）R007-DR007扩大，显示近日非银资金缺口压力增大，但鉴于央行出台大行支持非银方案，对于流动性的担忧有所缓解；2）贬值预期消退叠加私募仓位此前大降，A股不缺增量资金；3）业绩空窗期，市场近期更为关注专项债所带来的利好；4）证监会拟取消重组上市认定标准中的净利润指标，有望进一步推升券商股表现。故展望未来一个月表现，权益市场大概率延续偏强状态，建议继续在缺口下方吸收筹码。

趋势：震荡上行

操作建议：吸收筹码

风险因子： 1）美股崩盘；2）银行体系信用问题扩散；3）中美关系恶化

期债：市场缺乏预期差异，债市上冲乏力

逻辑：昨日债市冲高回落。尽管美联储在政策声明中删除对利率政策保持“耐心”的表述为降息打开大门，带动美债收益率大幅下行，期债早盘也受到提振。但之后冲高回落。当下看，尽管面对资金面泛滥、基本面偏弱、全球央行转向打开国内宽松空间等诸多利多，但债市仍然上冲乏力，暗示当前市场缺乏预期差异，后续继续向上突破有待于有更差的基本面、更为宽松货币政策或者贸易磋商环境再度恶化。考虑到近期权益市场可能会维持相对强势，市场风险偏好改善仍可能会对债市造成一定压力，投资者可考虑观望或尝试逢高小幅空单博弈操作。

操作建议：观望，或逢高小幅空单博弈

趋势判断：震荡

风险：1）贸易磋商事件继续升级；2）同业受阻引发不必要的资产抛售

黑色建材

1、钢材：现货价格小幅回升，建材成交平稳。Mysteel数据显示，随着利润连续下跌，钢厂开始控制产量，螺纹和五大品种产量分别下降5.9万吨、4.7万吨；假期因素过后，表观需求略有回升，钢厂库存和社会库存继续平稳累积，增幅收窄；淡季过后需求仍可期待，叠加原料端支撑较强，预计钢价短期以宽幅震荡为主。

2、铁矿：现货价格大幅上涨，成交量继续放量。供应端方面整体平稳，Brucutu复产进度虽然加快，但对09合约预计影响不大。需求端方面，钢材产量开始下降，钢厂利润收缩后开始控制供应，铁矿现货需求或稳中趋弱，但高基差仍对期价支撑明显。

3、焦炭：钢厂提降范围扩大，第一轮提降基本落地。环保扰动不断，焦炭总产量并未减少，而高炉限产有所加强。焦化厂库存继续累积，焦炭供需结构边际转弱，且焦化利润率超过钢材，产业链利润将二次分配。预计焦炭现货面临降价压力，期货价格将维持震荡。

4、焦煤：山西部分受环保、工作面影响的煤矿复产，焦煤供给有所缓解，由于焦炭价格面临下跌压力，焦企焦煤库存已较高，采购节奏放缓，焦煤现货价格有所下跌。由于下游焦炉开工率维持高位，焦煤需求情况较好，加之供给增量将有限，基本面总体尚可，预计短期焦煤现货价格承压偏稳运行，期货价格将维持震荡。

5、动力煤：产地方面，安检、环保等对检查基本无影响，煤炭供应正常，近期虽有进口通关限制的要求，但对电煤的实际影响有限，总体供应相对宽松；港口在价格跌破长协价后暂时企稳，市场询货增加，但受制于下游高库存与低日耗，总体需求一般。总体来看，煤炭市场结构性矛盾有所缓和，供需总量逐步宽松，预计在旺季高日耗到来之前，继续维持区间震荡的格局。

能源化工

原油：伊朗击落美国无人机，地缘冲突风险再升级

逻辑：昨日油价大幅上行，地缘风险再度爆发。伊朗昨日宣布在霍尔木兹海峡击落一艘美国无人机，称无人机从美国波斯湾基地出发至伊朗执行间谍侦查任务。美国国防部承认无人机被击落，但否认称未进入伊朗利空。特朗普表示这是一个大错误，但称相信伊朗并非刻意为之，可能是个别将军或部队人士的个人行为；并称如果该飞机是载人飞机情况将会严重得多。

价格方面，宏观压力暂缓，金融利空暂缓，地缘溢价上行，供需先弱后强。1）金融角度：若G20会谈能达成一定程度休战协议，或有助于缓解市场过度悲观预期；美联储降息预期上行或提振金融市场情绪利多；但全球经济数据疲弱仍为中期压力。2）商品角度：欧佩克供应低位利多；短期炼厂检修延长利空，中期检修结束利多；短期美油累库利空，中期需求旺季去库利多。上半年月差涨幅较大，单边相对背离；下半年关注宏观企稳后的可能单边阶段性上行空间。

策略建议：Brent多单持有；Brent-WTI价差空单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：悲观数据被原油上涨吞没，未来关注炼厂开工

逻辑：昨日美国EIA原油库存超预期下降，当日伊朗击落美军无人机，美伊关系紧张带动原油走强，沥青反弹，但当周数据仍相当悲观，库存继续增长，开工小幅下降，沥青悲观数据被原油上涨吞没。当周开工小幅下降，东北地区炼厂开工环比下降21%至年内低位，东北地区地炼较为集中，此次大幅度降负荷或与利润恶化有关，我们不认为低利润对炼厂开工影响到此为止，一旦原油持续上涨，沥青现货价格低位徘徊，炼厂降负荷将是大概率事件。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降。

燃料油：新加坡库存环比小幅下降，无人机被击落美伊关系紧张拉动原油

逻辑：昨日美国EIA原油库存超预期下降，当日伊朗击落美军无人机，美伊关系紧张带动原油走强，燃油继续反弹，当周富查伊拉、新加坡燃料油库存均出现下降，新加坡贴水虽小幅下降但仍在高位，或代表或代表中东燃油需求逐渐恢复。五月新加坡燃料油销量环比大幅增长，需求端BDI指数不断上涨，中东破纪录高温支撑该地用油需求，六月中东至亚洲燃料油供应明显下降，预计未来中东这个燃油供应唯一增量有望降低供应支撑燃油裂解利润，近期的新加坡高硫380远月贴水程度较年初大幅收窄，由于目前高硫燃油市场份额仍难以撼动，市场或对2020年后高硫380的悲观预期在大幅减弱。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加。

PTA：短期PTA延续涨势，警惕供应压力回升

逻辑：短期利多继续有效，PTA短期延续偏多格局。近期市场偏空心态的改善，令PTA价格回暖，而诱因来自PTA检修的增加、聚酯库存下降且开工走高、聚酯产销走高、原油止跌反弹等短期利多的集中出现。加上，此前PTA加工费和绝对价格已较低，短期空出尽后呈现回升的修复需求。预计，利多因素瓦解前，PTA短期走势偏多。但需要警惕市场偏空预期的反扑，PTA新装置的投产将是后期压力的主要来源之一，即新凤鸣装置的投产进展。中长期，供需格局的转弱仍是PTA走势的压力来源。

操作策略：观望。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，PX、PTA供应量大增，聚酯开工降至85%以下。

乙二醇：乙二醇继续小涨，上行依旧相对谨慎

逻辑：在短期需求改善、油价提振的影响下个，乙二醇走势出现小幅回升。乙二醇供需也有改善迹象，高库存在发货量提升的情况下小幅下降。短期看，油价反弹带来的成本支撑仍有效。但聚酯需求是否持续改善存在疑虑，因为终端需求实质性转变未到，终端被动补库难以维持。若后期供需偏弱预期不改，乙二醇的上行空间将依然有限。此外，乙二醇要有所突破，需要期待短期供应端是否出现新的利好提振。

操作策略：观望。延续反弹沽空的思路。

风险因素：

利多因素：油价继续走高，下游需求淡季不淡，乙二醇库存大幅下降。

利空因素：原油价格大幅下挫，乙二醇供需偏空加深。

LLDPE：进口窗口打开，回调压力显现

逻辑：期货继续偏强，现货在期现套利的带动下表现也有所好转。短期而言，悲观预期修复的逻辑已在一定程度上得到体现，实际供需对价格上涨的驱动并不多，相反进口窗口打开却在增加远月的进口压力，因此我们认为LLDPE价格继续反弹的空间已较有限，回调随时都可能出现，压力位7750。

操作策略：多单止盈后观望。

风险因素：

上行风险：伊朗PE出口减少、中美贸易谈判转暖、经济刺激政再度推出

下行风险：经济持续走弱

PP：悲观预期修复后，进一步反弹空间有限

逻辑：期货继续偏强，现货仍较一般。我们认为本周价格反弹的驱动仅为悲观预期修复，实际供需尚未有太明显改善，考虑进口窗口接近打开，拉丝与共聚的价差已较接近，新装置也在紧锣密鼓投产，包括海外装置的投产与重启，我们认为短线进一步反弹空间已较有限，回调随时都可能出现，压力位8400。

操作策略：多单止盈后观望。

风险因素：

上行风险：经济刺激政策再度推出、中美谈判转暖

下行风险：经济持续走弱、新装置投产顺利

PVC：短期宏观推涨仍会持续，PVC等待回落交易01合约

逻辑：PVC昨日在金融市场整体上涨环境中同步上行。基本面未变，集中检修持续而需求淡季来临的两大核心供需状态依旧，使得市场无法出现明显的趋势性行情。但短期的宏观氛围回暖会成为短期上涨推动，预计持续时间会延续到日本会谈开始前。但是上行空间面临华东乙烯法价格的压制，目前华东乙烯法价格在6850附近，期货上涨空间非常有限。因此，短期建议等待回落做多01合约。

操作：等待回落偏多交易01合约。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落。新增装置的投产。宏观预期大幅转弱。

纸浆：宏观转暖暂未改善市场预期，期货价格继续刷新低点

逻辑：昨日现货维稳，但期货继续小福下行。期货端持续行弱势不改，市场套保压力现在4580点。基本面看无数据变化，因此驱动逻辑无改变。期货市场的价差结构与持续增仓显示博弈增强。从博弈角度考虑，如果持仓持续性的增长，大幅度超越了可交割标的市场容量时，则价格上涨的概率更高。但当前基本面不配合，因此需要继续累计矛盾与等待基本面数据改善。操作端，逢低空头获利了结，或等到压力区再偏空交易，向上突破13日均线止损。

操作：逢低空头获利了结，或等到压力区再偏空交易，向上突破13日均线止损。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转；浆厂大量停产检修。

有色金属

铜观点：七一临近废铜供给偏紧，沪铜震荡偏强

逻辑：国产废铜捂货惜售意愿强烈，拿到进口批文企业尚为少数，挺价意愿甚强，大多企业因未拿到批文生产放缓谨慎观望。美联储周三结束为期两天的政策会议后，一如预期宣布维持利率不变，但暗示将在今年晚些时候降息。中美元首将在下周的G20会议前双方代表团将举行会谈，月末G20元首会谈或将取得突破。进口套利窗口微开炼厂有持续进口动力，国外矿商或将进一步压低现货铜精矿加工费。

操作建议：多单持有；

风险因素：交割预期，仓单增速

铝观点：流动性预期改善，铝价弱势反弹

逻辑：隔夜美联储决议取消“耐心”两字，降息预期明显提升，市场风险偏好继续改善，金属价格反弹。产业上，氧化铝的价格松动，以及进入淡季后加工环节订单减少，贸易环节出货难度加大，均对铝价构成拖累。由于5、6月份电解铝产出偏低，上半年电解铝产量几乎没有增长，现货持续去库，抑制铝价下行空间。短期风险偏好回升，铝价跌势缓和。

操作建议：区间操作；

风险因素：经济刺激超预期；现货快速去库持续。

锌观点：锌价表现偏弱继续领跌板块，中期锌价下行趋势有望延续

逻辑：中期锌供应回升的确定性强，当下消费季节性转弱的态势已十分凸显，6月国内锌锭库存拐点向上已确定，锌基本面偏弱的预期未改。而LME锌后期交仓预期仍在，LME锌现货升水高位下调。目前中美和谈预期升温，加上美联储年内降息预期也上升，市场情绪回暖，但仍需警惕宏观情绪的可能切换。总的来看，短期锌价继续领跌板块，中期锌价下行趋势有望延续。 

操作建议：空单持有；买铜卖锌，买铝卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：LME铅注销仓单继续增加，铅价内弱外强格局延续

逻辑：国内铅终端消费疲弱态势不改，铅酸蓄电池企业部分减产或维持低位生产。供应方面，6月原生铅开工或小幅回落，再生铅企业开工将缓慢回升。此外，近两日LME铅注销仓单量大幅增加，对伦铅期价形成一定支撑。总的来看，由于国内消费继续走弱，沪铅期价震荡调整态势暂难改变，且铅价内弱外强格局维持。

操作建议：等待沽空机会

风险因素：环保限产超预期

镍观点：不锈钢价格抬涨，期镍震荡偏强

逻辑：电解镍进口盈利空间已经基本关闭，下游成交表现一般，而镍铁厂供应进程持续；需求端方面，不锈钢价格出现久违抬涨，但进入淡季，不锈钢价格抬升过程中支撑并不足。今日市场氛围偏强，但汇率大幅走强压制了沪镍的走势强度，而伦镍反弹较大。目前沪镍走势已经成功突破下行轨道，建议继续多单持有。

操作建议：低位多单持有

风险因素：黑色系表现强势，美元指数回落

锡观点：下游观望情绪维持，期锡震荡为主

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降。而现货市场方面，随着今日期锡冲高回落，下游采购情况再度遇冷。目前期锡维持整体震荡格局，趋势操作上暂时维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望，关注内外盘套利机会

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点：美联储放“鸽”，贵金属震荡整理

逻辑:美联储周三结束为期两天的政策会议后，一如预期宣布维持利率不变，但暗示今年晚些时候降息。欧央行再次给市场注入降息预期，欧洲央行行长德拉吉称降息以及更多宽松是工具的一部分。避险需求上扬，中美贸易摩擦刺激人民币波动加剧，但是目前中美贸易摩擦或将在月末取得重大突破，人民币升值预期较强，不利多单继续持有。

操作建议：观望

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂 观点：6月马棕出口数据不佳 油脂增仓下行

逻辑：国际市场，预计6月马棕产量环比持平或略减，出口回落，库存仍处高位，利空油脂市场。国内市场，上游供应，菜油豆油库存增加，棕榈油库存小幅下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，北美大豆天气炒作支撑豆油价格，但国内油脂高库存施压，预计近期油脂价格维持底部震荡。

操作建议：棕榈油：近月逢高布空；豆油：做空油粕比。

风险因素：下行因子：中美中加贸易关系缓和，利空油脂价格。

上行因子：原油价格大幅上涨，带动油脂价格上涨。

棕榈油：震荡偏弱

豆油：震荡

菜油：震荡  

蛋白粕 观点：多空交织，市场等待峰会指引

逻辑： 美中西部未来两周仍多雨，美豆种植时间窗口所剩不多，新作面积降幅预计高于预期，或在6月底面积终值报告中有所体现。28-29日G20峰会中美贸易关系或现转机，改变进口美豆预期。下游需求受非洲猪瘟影响预计下降。预计蛋白粕短期面临调整。

操作建议：观望。

风险因素：贸易战取得进展

豆粕：偏多

菜粕：偏多

白糖  观点：缺乏驱动，交易萎靡

逻辑：5月产销数据表现仍偏快，糖厂库存低于去年同期。南方甘蔗压榨结束，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰，如进口政策放松预期，打压郑糖；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，近月受整体供需及成本影响，预计5000一线支撑较强，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润转负；巴西方面，近期产糖量有所增加，同比仍下降；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议： 1-5正套持有，1-5价差120入场

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

震荡    

棉花 观点：储备棉成交率提升 现货棉价企稳回升

逻辑： 国内方面，中美首脑通电话，经贸前景现转机，带动郑棉大幅上涨；，仓单流出减缓，现货市场棉价指数企稳回升，纱线价格走势趋稳。国际方面，美棉价格低位运行；印度国内棉价震荡运行。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，中美经贸前景现转机，郑棉受支撑延续反弹，关注下游订单状况。

操作建议：多单持有

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

反弹                                              

玉米 观点：现货疲软，期价或维持震荡

逻辑：供应端：基层售粮结束，当前市场粮源供应主要为贸易商存货及临储拍卖粮源，贸易战加剧背景下，贸易商有挺价意愿，但临储拍卖成交率及溢价程度的持续下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解，长期利空依旧存在。深加工方面，行业开机率维持相对高位，但加工利润下滑，边际提振效应下降。政策方面：中美贸易政策再起波澜，进口放开预期打消，市场担心最大的不确定性因素落地，看涨预期下下游企业补库加快，一定程度拉动期价上涨，随着阶段补库的完成，市场进一步上行动力下降。此外草地贪夜蛾在南方肆虐，但仍未对主产区形成威胁，后续有待观察。综上临储政策托底背景下，期价下方支撑明显，但上涨仍需下游需求驱动，短期或继续调整。淀粉或随玉米波动。 

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡

鸡蛋观点：现货价格企稳，主力期价继续走高

逻辑：供应方面，春节后补栏蛋鸡苗陆续进入开产期，在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位对需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格仍将震荡调整，但中长期价格中枢逐渐上移。09合约短期在现货价格震荡下难继续上行，预计调整为主；中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期

震荡