报告日期：2019年6月21日申银万国期货研究所

【宏观】

近期，人民币兑美元汇率不断升值，昨日更是大涨500个点至6.86左右的位置。人民币升值有多重因素的影响，第一，美元指数在美联储议息会议的鸽派言论之后迅速下跌至96.5左右；第二，中美再度释放中美贸易可能缓解的信号，两方商务部团队正在为两国元首的大阪会晤积极做准备；第三，国内股市表现抢眼，吸引了资金的流入。当然，不可忽视的是，以上三个原因很大程度上与中美贸易谈判的进展有关，如果未来中美谈判走势低于预期，汇率的再次波动就在所难免。即使贸易形势继续向好，形成人民币可能会持续升值的预期也还为时尚早。

【金融】

股指：受宽松预期刺激，美股继续大幅上扬，国际油价大涨6%，能源股大涨。证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，在认定标准上边际放松了并购重组的指标，创业板有条件放开借壳（重组上市），并放开配套募资。6月海外资金密集流入，富时罗素纳入A股因子的第一阶段第一步会在今日收盘后生效，尾盘预计会有异动。杠杆资金较为后知后觉，6月19日两融余额达约9082.74亿元，比上一交易日减少约3.76亿。外资6月大幅流入A股，昨日沪深股通净流入约59.28亿元，2019年共流入约916.22亿。5月社零同比增长8.6%，就业形势稳定，专项债刺激下后期基建有望加速。科创板将近，6月27日第一只新股打新，优质科技股有望受到关注。目前贸易谈判现转机，在G20会晤结果出来之前，预计市场有做多的空间，从目前走势看建议多单持有。

国债：市场风险偏好提升，国债期货价格高开低走。美联储政策声明转鸽，市场预计最快7月份降息且调整缩表计划，10年起美债收益率接近2%，不过市场对中美经贸合作即将展开沟通存在预期，市场风险偏好提升，股票和大宗商品价格大幅上涨，国债期货价格高开低走，10年期国债收益率下行1bp至3.24%。央行公开市场操作净投放300亿元，大行支持头部券商为非银提供流动性资金，Shibor利率继续回落，央行仍会综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕。经济金融数据低于预期，房地产和基建投资均有所回落，规模以上工业增加值同比回落，消费增速小幅企稳，但幅度有限，短期CPI仍有可能继续上行，PPI将逐步回落，经济仍面临一定的下行压力；尽管短期稳增长政策和贸易环境改善或对债市形成扰动，但在经济增速持续放缓，货币政策保持宽松的背景下，预计国债收益率整体以下行为主，国债期货价格将继续保持强势，操作上建议观望或者做多为主。

【能化】

纸浆：纸浆期货周四延续横盘调整。进口木浆现货市场成交偏清淡，下游纸厂现货采买积极性偏低，而进口木浆外盘暂处于商谈阶段，低价传闻不时流出，对业者操盘信心造成不利影响，短期浆价低位、混乱局面延续。近期现货走势弱于期货，银星报价4500，期货09收于4562，已有小幅升水。预计期货价格延续下行。

天胶：周四沪胶窄幅震荡，基本面消息平淡。泰国原料胶市场价格仍在上行，但加工利润不足。国内市场继续偏弱，上海全乳胶现货11450，较上周同期下滑450。混合胶近期价格也开始下滑，外强内弱格局延续。需求端表现持续弱化，价格反弹动力不足。未来供应端旺季产出情况预计不会有大缩减，因此上行空间有限，下方价格长期支撑仍然有效。供需两弱，走势预计延续宽幅震荡。

PTA：TA909收于5648（+62）。PTA装置开工率下滑。逸盛大连220装置，由于装置故障前天起维持50%运行，恢复时间待定。恒力石化一套220万吨计划近期停车检修15天。华彬石化140万吨，6/5号故障停车，目前已经重启，50%负荷运行。汉邦石化二期220万吨，预计近日恢复。福海创450万吨PTA装置，预计7月3号左右停产检修，计划检修20天左右。聚酯负荷91%（产能5600万吨核算）。江浙涤丝产销整体一般，至下午3点半附近平均估算在6-7成。终端坯布环节走差，坯布库存累积到历史高位，停产企业增多。终端向聚酯端的传导尚需时间。6月份PTA原料端成本支撑下，依然有反弹机会。

MEG：乙二醇1909收于4493（+25）。截止6月13日，国内乙二醇整体开工负荷在68%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在52%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约135.3万吨，环比上期增加2.0万吨。库存高位，反弹空间预计有限，空单持有。

原油：中东紧张局势升级加之美联储可能降息，欧美原油期货盘中剧烈波动后大涨。伊朗在其领空击落一架美国无人机，加剧了美国和伊朗紧张局势。美国总统特朗普说，伊朗击落美国军用无人机是“一个非常大的错误。”但是伊朗回应称，这架无人机在伊朗领空执行间谍任务。担心美联储降息也提振了石油市场气氛。欧美原油期货以美元结算，美元汇率下跌，将导致美元区之外购买以美元计价的商品更便宜。美联储表示，如果未来几个月经济前景没有改善的话，央行将会降息。市场继续关注欧佩克产量政策和中美贸易争端对石油供应与需求的影响。

甲醇：甲醇随其他能化板块带动上涨，本周期内，煤（甲醇）制烯烃装置多维持平稳运行。煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.1%，与上周持平。国内甲醇整体装置开工负荷为71.13%，环比下跌3.43%；西北地区的开工负荷为84.90%，环比下跌4.26%。本周期内，西北地区部分装置持续停车中，导致西北开工负荷下行；及河北、河南等地区部分装置持续停车中，导致全国甲醇开工负荷下滑。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存上涨至90.21万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.7万吨附近。从6月21日至7月7日中国进口船货到港量在44.94万-45万吨。

PVC：V1909夜盘震荡，收6790元/吨，涨0.44%。在中美协商重新开启的宏观利好下，近期pvc价格有一定的上涨，但需要密切关注月底谈判结果。目前电石产量较低，个别地区供应紧张，部分地区上调电石价格，对PVC有一定的成本支撑。PVC整体开工负荷75.8%，环比下降2.91%。昨日开始陕西北元停车10天，涉及产能125万吨。新疆中泰（米东）与吉兰泰也分别将在月底检修，分别涉及产能40万吨。当前库存仍处于高位，且下游需求一般，市场参与者观望情绪浓厚，预计短期继续震荡。

【黑色】

焦煤焦炭：20日煤焦期价小幅高开后震荡反弹。焦炭方面，继主流钢厂提降100元/吨后，河北某大型钢厂于20日执行降价，钢厂全面提降，目前多数焦企已同意降价，供应端，环保对焦企影响力度相对有限，在高利润下普遍高位开工，焦企不同程度有累库现象，多表现在二级焦和准一级焦资源上。需求端，钢厂方面到货顺畅，库存持续呈现增势，部分已满库状态，考虑港口库存资金占用及到港货源本身倒挂，中间环节基本仍处离市状态，短期看焦炭市场继续偏弱运行。焦煤方面，受焦炭下行影响及焦企原料库存充足，尤其配焦煤资源多在半月以上甚至更高位置，焦企采购多表现谨慎，基本是小单或者暂停采购状态，其中长治区域部分煤企贫瘦煤价格在前期下调20元/吨后，目前并未缓解出货压力，仍有下行预期。另外山东区域气煤资源随着焦炭市场转差以及山东临沂等区域有限产情况，出货有放缓迹象。整体上，经过前期下游钢厂补库，结构性库存紧张明显缓解，产地环保炒作仍有反复可能，但焦企在高利润刺激下仍有进一步提产动力，除了山西韩城河津等部分焦企有少量限产，产地焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货报2000，折盘面2150，基差75元/吨。由于钢厂原料成本上升，钢厂利润大幅下滑，长流程亏损面进一步扩大，下游限产叠加库存偏高，压缩成本心态迫切，预计现货后期进入降价周期。不过港口价格已反映三轮降价预期，产地盈亏平衡折盘面2050-2100左右，进一步下行空间暂难打开，低位震荡为主，建议观望。

螺纹：夜盘锌价延续走弱，预期供应过剩使得锌价承压，叠加人民币汇率走强。随着株冶、汉中锌业冶炼供应逐步恢复，以及其它产能复产，冶炼瓶颈逐步消除。在接近历史高位的精矿加工费之下，供应增加趋势将得到延续。短期小型矿山中断影响有限。未来锌价可能继续受供应增加的压制，锌价可能进一步走低。建议关注中美贸易谈判进展、股市和汇市变化。

铁矿：受港口库存降幅明显放缓影响，昨夜09合约涨势趋缓，但01合约大幅补涨。现货方面，金步巴报900（干基），普氏62指数报114.25。本周Mysteel统计64家样本钢厂进口烧结粉矿库存1590.3万吨，较上次调研减少111.2万吨，同比去年降低17.32%，进口烧结粉矿日耗59.69较上次减少2.84，同比去年减少3.71%。进口矿平均可用天数28天，较上次统计减1；库存消费比为26.64，较上次统计减少0.57；烧结矿中平均使用进口矿配比88.09%，环比上次调研增加0.29%，同比去年减少4.04%；钢厂不含税平均铁水成2332元/吨，较上次增加50元/吨。港口库存十周连降，但随着到港量的回升，本周降库如期放缓。钢厂减产进度缓慢，09合约贴水程度仍然较高，趋势性下跌的可能性不大，预计后期9-1价差仍有上行空间。

【金属】

铜：夜盘小幅回落，受人民币汇率升值影响。因美联储议息会议声明暗示降息，美元走弱人民币走强，昨日离岸人民币汇率升值至6.84，升值幅度近1%，铜进口成本下降给国内铜价带来压力。虽然中美重启贸易谈判，但市场普遍预期难有实质性结果，存在反复的可能。铜供求总体平衡，更多受宏观因素影响。短期铜价可能延续反弹，建议关注中美贸易谈判进展、股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价延续走弱，预期供应过剩使得锌价承压，叠加人民币汇率走强。随着株冶、汉中锌业冶炼供应逐步恢复，以及其它产能复产，冶炼瓶颈逐步消除。在接近历史高位的精矿加工费之下，供应增加趋势将得到延续。短期小型矿山中断影响有限。未来锌价可能继续受供应增加的压制，锌价可能进一步走低。建议关注中美贸易谈判进展、股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价整体小幅下跌。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格前期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存持续，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价小幅下跌。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期精炼镍库存较低，社库较低时存在逼仓风险，中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上建议短期观望为主，关注精炼镍进口情况。

贵金属：昨日凌晨的美联储议息会议讲话释放了较为强烈的降息倾向，7月议息会议降息概率已至100%，并且降息50bp的预期概率上升。黄金持续走高，昨日伦敦金最高触及1393.93美元/盎司，沪金1912收于312.3元/克，沪银1912合约最高3726元/克。经济数据方面，近期美国经济数据表现疲软，同时通胀数据表现持续低迷。央行方面，美国经济放缓和贸易战使得美联储降息预期持续升温，在目前经济数据下滑速度和美联储同市场政策沟通下，可能的降息时间点为7月，主要的博弈点在于第一次降息幅度为25bp还是50bp。如果美国经济持续性走弱将进一步支持当前黄金上行，美联储降息落地之前黄金表现都将较为坚挺。另一方面，白银追随黄金上涨但受困于宏观面的利空整体比黄金弱。操作上建议黄金以多头思路对待，加息落地前都将维持强势，但警惕连续上涨后的回调，同时黄金比白银更适合作为多头配置。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约继续上涨，主产区鸡蛋现货涨至3.35元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，5月蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加。从即将开产的蛋鸡补栏情况来看，6月蛋鸡存栏预计同比继续增加10%左右，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但近期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经超过1900元/吨。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。从目前的气象条件来说，依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉跌1.73%，收66美分/磅。郑棉夜盘跌0.11%，收13805元/吨。USDA6月度报告再度下调了全球棉花使用量预期，使得2019/20年度全球棉花产量高于需求，与ICAC6月对2019/20年度的产需过剩预测也保持一致，目前市场对明年的增产以及需求下滑达成共识。另一方面，中美贸易争端出现波折，纺织企业订单明显下滑，成品库存累积，下游需求很淡。美棉出口周报显示美棉出口订单大量取消，导致ICE价格下跌。目前国内产业链上下游均降低开工，棉花棉纱现货都存在部分降价抛货的情况。下游询价有好转苗头，因中美首脑通话令市场反弹，但基本面仍然较差，空头压力还在。

油脂：中西部东部区域本周末仍然面临连续降雨，市场仍然担忧美豆播种面积可能减少，CBOT大豆维持高位震荡，不过随着美豆播种进度达到77%，市场对于大豆播种延迟的炒作也接近尾声，CBOT大豆再创新高需要新的利多；另外，市场等待下周中美两国领导人的会晤结果以及月底的库存和面积报告，报告前预计CBOT大豆维持高位盘整走势。马盘棕榈油仍然在年内低点附近波动，市场关注减产期结束后产地库存会否上升。国内油脂期货昨晚小幅波动，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，现货价格疲软，棕榈油未来3个月到货充足，油脂整体反弹乏力。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5670左右； 棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：夜盘美豆上涨。中美电话商谈，将在G20会面，中国新闻发言人表示双方将准备会晤事宜。最新公布的美国大豆播种进度77%，低于市场预估的80-85%，上周进度为60%，大幅低于去年同期的96%和五年均值的93%，大豆出苗率55%，上周进度为34%，去年同期为89%，五年均值84%。截止6月11日当周，管理基金在美豆合约净空单持仓小幅降低，仍然持有较大仓位的净空单。近日豆粕价格波动大，预计现货成交维持清淡。上周国内大豆库存环比降低3万吨，同比降低180万吨。豆粕库存环比增加2万吨，同比降低36万吨，豆粕库存连增三周。过去5周国内豆粕提货量同比增加6%，最近三周提货量逐渐下降至正常水平。中国农业农村部发布生猪存栏数据，月环比下降4.2%，同比下降22.9%，母猪存栏月环比下降4.1%，同比下降23.9%。预期美豆在基金净空大幅减仓前将持续偏强。中美电话商谈后南美贴水下跌，关注美豆上涨，雷亚尔汇率升值情况下南美大豆贴水的波动。建议等待时机考虑买豆粕M1909-抛M2001套利。

白糖：夜盘外糖下跌。郑糖震荡，昨日仓单+有效预报合计16727张（-30张），19年4月末为33500张，近一个月仓单逐渐下降，最近两周基差重新转弱，仓单维持平稳。现货价格小幅上涨，昆明白糖现货5120元/吨，柳州5310元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5067元/吨附近。巴西糖厂密切关注2019年美国玉米减产情况，可能推高玉米价格，提高美国乙醇生产成本，将可能使巴西乙醇的需求进一步上升。印度干旱问题影响马哈拉施特拉邦及卡纳塔克邦甘蔗产区，预计可能使两地食糖产量下降20%以上。国内进入消费旺季，需求走升。受外糖价格上涨带动进口成本上升，郑糖期货预期震荡上涨。

【新闻关注】

国际：

英国央行以9:0投票比例维持基准利率在0.75%不变，同时维持资产购买规模在4350亿英镑不变，符合预期。英国央行：越来越多迹象表明薪资增速可能已经趋平；由于贸易紧张形势加剧、无协定脱欧风险增加，下行风险增加，将英国第二季度GDP增速预期下调至0%；货币政策委员会同意使用7月到期的2019年QE项目中的38亿英镑进行再投资。

国内：

商务部表示，中方坚决反对单边加征关税、升级贸易摩擦，希望美方及早停止错误做法，避免对世界经济造成衰退性影响，为双方平等对话解决问题创造必要氛围。商务部还透露，本月底前发布新修订的全国和自贸试验区版外商准入负面清单。