报告日期：2019年6月24日申银万国期货研究所

【宏观】

美国部分经济数据公布，5月份二手房销售升至三个月最高水平，而6月份制造业PMI跌至九年新低。这显示出美国的住房投资周期确实有回升的迹象，制造业周期偏弱。两张对冲，美国经济的短期波动未必会特别弱。如果再有降息出现，则美国经济将更趋稳健。

【金融】

股指：美股小幅下跌，美国再将5个中国科技公司列入“实体名单”。21日晚，中信、国泰君安、海通、华泰四家头部券商集体发布公告称核准短期融资券余额上限提升，四家合计达1647亿元。富时罗素纳入A股因子的第一阶段第一步正式生效。当前创业板有条件放开借壳（重组上市），并放开配套募资。杠杆资金较为后知后觉，6月20日两融余额达约9110.90亿元，9082.74亿元，比上一交易日增加约28.16亿。外资6月大幅流入A股，上周五沪深股通净流入约83.75亿元，2019年共流入约989.53亿元。5月社零同比增长8.6%，就业形势稳定，专项债刺激下后期基建有望加速。科创板将近，6月27日第一只新股打新，优质科技股有望受到关注。目前贸易谈判现转机，在G20会晤结果出来之前，预计市场有做多的空间，从目前走势看建议多单持有。

国债：央行继续保持净投放，国债期货价格震荡上行。央行上周包括MLF在内公开市场净投放3550亿元，Shibor利率继续回落，银行体系流动性合理充裕，国债期货价格震荡上行，10年期国债收益率下行0.5bp至3.23%。美联储政策声明转鸽，市场预计最快7月份降息且调整缩表计划，10年起美债收益率接近2%，市场对中美经贸合作即将展开沟通存在预期，市场风险偏好提升，股票和大宗商品价格大幅上涨，国债期货价格高开低走。经济金融数据低于预期，房地产和基建投资均有所回落，规模以上工业增加值同比回落，消费增速小幅企稳，但幅度有限，短期CPI仍有可能继续上行，PPI将逐步回落，经济仍面临一定的下行压力；尽管短期稳增长政策和贸易环境改善或对债市形成扰动，但在经济增速持续放缓，货币政策保持宽松的背景下，预计国债收益率整体以下行为主，国债期货价格将继续保持强势，操作上建议观望或者轻仓买入为主。

【能化】

纸浆：上周纸浆窄幅震荡调整。进口木浆现货价格继续混乱下行。6月份进口木浆外盘未明朗，市场传闻价格偏低，打压市场交投信心及操盘心态。进口针叶浆周均价4667元/吨，环比下降1.69%，同比下降27.91%；进口阔叶浆周均价4468元/吨，环比下降3.29%，同比下降22.24%。短期原料及需求面均无利好支撑，价格预计持续走弱。

天胶：沪胶上周走弱。主力09下跌235至11735。现货市场同步走弱，全乳胶下跌350至11450。混合胶下跌200至11800。9-1价差小幅扩至1075。市场供需两弱状态延续，消息面平淡。需求弱化状态未有改变。中美贸易、国六标准提前等因素继续对汽车行业产生不利影响。上游原料价格相对坚挺，价格维持内弱外强状态。但下半年产量增长仍是预期之中。供应端暂无明显减产可能，对价格支撑有限。预计走势延续震荡。短期震荡区间11200-13200。

PTA：TA909收于5596（0）。PTA装置开工率下滑。逸盛大连220装置，由于装置故障前天起维持50%运行，恢复时间待定。恒力石化一套220万吨计划近期停车检修15天。华彬石化140万吨，6/5号故障停车，目前已经重启，50%负荷运行。汉邦石化二期220万吨，预计近日恢复。福海创450万吨PTA装置，预计7月3号左右停产检修，计划检修20天左右。聚酯负荷91%（产能5600万吨核算）。江浙涤丝产销整体一般，至下午3点半附近平均估算在6-7成。终端坯布环节走差，坯布库存累积到历史高位，停产企业增多。终端向聚酯端的传导尚需时间。6月份PTA原料端成本支撑下，依然有反弹机会。

MEG：乙二醇1909收于4464（-5）。截止6月13日，国内乙二醇整体开工负荷在68%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在52%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约135.3万吨，环比上期增加2.0万吨。库存高位，反弹空间预计有限，空单持有。

原油：中东紧张形势、美联储可能降息，费城炼油厂火灾进一步推高油价。市场关注中东形势和石油运输安全。在伊朗击落美国无人机后，美国总统特朗普当天批准美军对包括雷达和导弹在内的多个伊朗军事目标实施军事打击，以报复其击落美无人机事件，但在最后一刻叫停。因为特朗普得知这一行动会导致人员伤亡。美元汇率下跌也提振石油期货市场。美联储将降息的预期促使一些投资者购买以美元计价的商品期货，美国降息通常会让美元区以外的美元计价商品便宜。周五华尔街日报美元指数跌0.19%，至89.65。美国石油钻井平台数量从16个月低点略有增加，但是二叠纪地区石油钻井平台减少至2018年3月份以来最低。截止6月21日的一周，美国在线钻探油井数量789座，比前周增加1座。

甲醇：甲醇小幅下跌，本周期内，煤（甲醇）制烯烃装置多维持平稳运行。煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.1%，与上周持平。国内甲醇整体装置开工负荷为71.13%，环比下跌3.43%；西北地区的开工负荷为84.90%，环比下跌4.26%。本周期内，西北地区部分装置持续停车中，导致西北开工负荷下行；及河北、河南等地区部分装置持续停车中，导致全国甲醇开工负荷下滑。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存上涨至90.21万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.7万吨附近。从6月21日至7月7日中国进口船货到港量在44.94万-45万吨。

PVC：昨日PVC现货价格上涨20-50元/吨不等，宏观利好被逐渐消化。霍家沟年产能16万吨设备计划今日开始检修一周，吉兰泰年产能40万吨电石法设备计划明日开始检修十日。目前电石产量较低，个别地区供应紧张，部分地区上调电石价格，对PVC有一定的成本支撑。当前库存仍处于高位，且下游需求一般，继续追涨动力不足，市场参与者观望情绪浓厚，预计短期继续震荡。

【黑色】

焦煤焦炭：21日煤焦期价小幅高开后震荡反弹。焦炭方面，目前钢材市场持续低迷，铁矿石价格持续高位，钢企利润收缩，在厂内焦炭库存较为充足的情况下，钢企多限制部分低品质资源的到货以降原料库存成本。焦企方面目前多采取尽量厂内不留库存或无库存，送货积极性不减，现主产地焦企已落实第一轮降价，降幅100元/吨。今日吕梁市发布文件，受空气质量较差影响，当地两家焦化企业实施限产减排。经了解，企业均已收到文件。其中一家企业的分厂为机焦炉，由于离市区较近，受环保影响较为频繁且明显。另一家企业为热回收焦炉，主产铸造焦。经测算，若按文件实施限产，日影响冶金焦产量约2000吨左右。当地其余地区焦企暂未收到通知要求限产，在利润尚可的情况下，目前基本维持前期高开工，整体看对焦炭市场影响比较有限。近期对炼焦煤采购有所放缓，影响矿方库存增加，主产地部分矿方已增加量价优惠政策，其余部分矿方对后期市场也已有降价预期，短期焦煤市场弱势运行。进口煤方面，蒙煤通关量自中旬以来有所恢复，价格暂稳，目前蒙5原煤口岸库提报价在1000元/吨左右。整体上，经过前期下游钢厂补库，结构性库存紧张明显缓解，产地环保炒作仍有反复可能，但焦企在高利润刺激下仍有进一步提产动力，除了山西吕梁/韩城/河津等部分焦企有少量限产，产地焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货报2000，折盘面2150，基差75元/吨。由于钢厂原料成本上升，钢厂利润大幅下滑，长流程亏损面进一步扩大，下游限产叠加库存偏高，压缩成本心态迫切，预计现货后期进入降价周期。不过港口价格已反映三轮降价预期，产地盈亏平衡折盘面2050-2100左右，进一步下行空间暂难打开，低位震荡为主，建议观望。

螺纹：唐山限产政策袭来，盘面抢跑原因浮出水面。现货方面，唐山钢坯报3570涨70。上海一级螺纹现货 报3920（理计）涨20。钢联周度库存显示，螺纹产量376.32万吨，环比降5.89万吨，社库环比升5.41万 吨至556.65万吨，厂库229.26万吨，环比升4.5万吨，螺纹总库存升9.91万吨。5月地产相关数据出现明 显放缓，近日螺纹跟随铁矿上涨，逻辑是钢厂检修致使供应高位回落，本周数据开始体现产量的小幅下降。唐山限产政策出台，目前钢厂低利润状态，执行力度或将偏好，策略建议轻仓入场做多。

铁矿：受港口库存降幅明显放缓影响，今日铁矿出现减仓回调。现货方面，金步巴报910（干基），普氏 62指数报116.4。21日Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为11752.30降43.43；日均疏港总量281.68降 9.93。分量方面，澳矿5756.26zeng69.74，巴西矿3397.56降74.33，贸易矿5100.05增47.46，球团561.23 增16，精粉965.23增15.41，块矿1417.69增35.28；在港船舶数量62条增11（单位：万吨)。港口库存连续 十周下降，但随着到港量的回升，降幅在本周如期放缓。唐山限产袭来，矿石短期将承压，策略方面建议 多单落袋为安，但盘面贴水仍处高位，后续等待9-1价差回落后的入场机会。

【金属】

铜：周末夜盘震荡整理，交易清淡。周末美国宣布对中科曙光等五家中国企业限制，列入“实体清单”，可能令市场对于中美贸易谈判前景产生悲观情绪，可能对盘中走势产生影响。近期因美联储暗示降息，美元走弱人民币走强，早盘离岸人民币汇率达到6.86。近期铜供求总体平衡，更多受宏观因素影响。短期铜价可能延续反弹，建议关注中美贸易谈判进展、股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价震荡整理，预期供应过剩使得锌价承压。随着株冶、汉中锌业冶炼供应逐步恢复，以及其它产能复产，冶炼瓶颈逐步消除。在接近历史高位的精矿加工费之下，供应增加趋势将得到延续。未来锌价可能继续受供应增加的压制，叠加人民币汇率升值，锌价可能进一步走低。建议关注中美贸易谈判进展、股市和汇市变化。

铝：周五夜盘铝价小幅下跌。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格前期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存持续，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：周五夜盘镍价小幅下跌。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期精炼镍库存较低，社库较低时存在逼仓风险，中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上建议短期观望为主，关注精炼镍进口情况。

贵金属：上周美联储议息会议讲话释放了较为强烈的降息倾向，7月议息会议降息概率已至100%，并且降息50bp的预期概率上升。黄金冲高，伦敦金最高触及1411.83美元/盎司，沪金1912收于314.15元/克，沪银1912合约收于3711元/克。经济数据方面，近期美国经济数据表现疲软，同时通胀数据表现持续低迷。风险事件方面，由于伊朗摧毁了一架美国无人机，波斯湾地区的美伊对抗升级。央行方面，美国经济放缓和贸易战使得美联储降息预期持续升温，在目前经济数据下滑速度和美联储同市场政策沟通下，可能的降息时间点为7月或9月，主要的博弈点在于第一次降息幅度为25bp还是50bp。如果美国经济持续性走弱将进一步支持当前黄金上行，美联储降息落地之前黄金表现都将较为坚挺。白银追随黄金上涨但受困于宏观面的利空整体比黄金弱。操作上建议黄金以多头思路对待，加息落地前都将维持强势，但目前涨幅较快，警惕连续上涨后的回调行情，同时由于金银价比升至历史高位，注意是否会出现修复行情。

【农产品】

鸡蛋：上周五09合约大幅下跌，周末主产区鸡蛋现货跌至3.2元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货价格相对乏力，上半年大量补栏雏鸡产能逐渐开始发力，近月合约已经接近顶部，恐有下行风险。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，远月的01合约下行风险较大，或可尝试在9-1价差小于300后做多价差。

玉米：玉米期货上周五大幅上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但近期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经超过1900元/吨。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约上周五大幅上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。从目前的气象条件来说，依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：根据模型预测，中西部未来2周天气将转干，市场对于大豆播种延迟的炒作可能接近尾声，CBOT大豆再创新高需要新的利多；另外，市场等待下周中美两国领导人的会晤结果以及月底的库存和面积报告，报告前预计CBOT大豆维持高位盘整走势。马盘棕榈油仍然在年内低点附近波动，市场关注减产期结束后产地库存会否上升。国内油脂期货周五夜盘小幅下跌，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，现货价格疲软，棕榈油未来3个月到货充足，油脂整体反弹乏力。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5670左右； 棕榈油1909一度跌破4320，关注今日收盘会否破位，短期阻力4430-4450；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

油脂：中西部东部区域本周末仍然面临连续降雨，市场仍然担忧美豆播种面积可能减少，CBOT大豆维持高位震荡，不过随着美豆播种进度达到77%，市场对于大豆播种延迟的炒作也接近尾声，CBOT大豆再创新高需要新的利多；另外，市场等待下周中美两国领导人的会晤结果以及月底的库存和面积报告，报告前预计CBOT大豆维持高位盘整走势。马盘棕榈油仍然在年内低点附近波动，市场关注减产期结束后产地库存会否上升。国内油脂期货昨晚小幅波动，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，现货价格疲软，棕榈油未来3个月到货充足，油脂整体反弹乏力。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5670左右； 棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆下跌，天气预报转好。中美电话商谈，将在G20会面，中国新闻发言人表示双方将准备会晤事宜。最新公布的美国大豆播种进度77%，低于市场预估的80-85%，上周进度为60%，大幅低于去年同期的96%和五年均值的93%，大豆出苗率55%，上周进度为34%，去年同期为89%，五年均值84%。截止6月18日当周，管理基金在美豆合约净空单持仓大幅降低，目前持净空单5万张。近日豆粕价格波动大，现货成交维持清淡。上周国内大豆库存环比降低3万吨，同比降低180万吨。豆粕库存环比增加2万吨，同比降低36万吨，豆粕库存连增三周。过去5周国内豆粕提货量同比增加6%，最近三周提货量逐渐下降至正常水平。中国农业农村部发布生猪存栏数据，月环比下降4.2%，同比下降22.9%，母猪存栏月环比下降4.1%，同比下降23.9%。未来半个月里市场干扰因素较多，豆粕价格波动将放大，建议控制仓位。建议等待时机考虑买豆粕M1909-抛M2001套利。

白糖：周五夜盘外糖大跌1.58%。郑糖下跌，昨日仓单+有效预报合计16717张（-10张），19年4月末为33500张，近一个月仓单逐渐下降，最近两周基差重新转弱，仓单维持平稳。现货价格小幅下跌，昆明白糖现货5110元/吨，柳州5300元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5025元/吨附近。巴西糖厂密切关注2019年美国玉米减产情况，可能推高玉米价格，提高美国乙醇生产成本，将可能使巴西乙醇的需求进一步上升。印度干旱问题影响马哈拉施特拉邦及卡纳塔克邦甘蔗产区，预计可能使两地食糖产量下降20%以上。国内进入消费旺季，需求走升。受外糖价格周五下跌影响，郑糖期货可能存在下跌压力，白糖现货基差将走强，本周仓单预计继续下降。

【新闻关注】

国际：

经参头版评论称，当前，全球笼罩在贸易保护主义的阴云下，G20作为一个全球经济治理的首要平台，理应在维护多边主义、凝聚各方共识、稳定全球经济方面发出坚定的声音，促使G20各国共同营造良好的国际贸易投资环境，为构建开放型世界经济做出积极贡献。

国内：

人民日报头版刊文称，今年前5月，全国固定资产投资同比增长5.6%，增速平稳。其中，基础设施投资同比增长4%，比去年全年提高0.2个百分点。制造业投资增速低位回升，高技术产业投资增长态势良好，社会领域投资快速增长。