冰与火的轮回，A股进化论2.0

19H1是冰(盈利)与火(政策)之歌。《全球risk on，A股春季躁动开启》、3月《金融供给侧慢牛》提出三因素触发慢牛中的震荡调整期。下半年冰与火的轮回，企业盈利将于Q4回升，Q3政策再燃仍会使火(估值提升)胜过冰(盈利见底)，金融供给侧慢牛促使三大“分化”走向“进化”：实体端所有制(民企VS国企)+产业链(利润重分配)+行业内竞争格局(以龙为首)，金融端流动性分层、风险定价体系重塑，带来盈利偏好分层。

Q3火势再起时，贴现率下行驱动金融供给侧慢牛抬头

Q2实体亮相、政策小修、海外波动三因素触发慢牛中的震荡调整期。货币/监管政策预期已重新回升，但信用政策仍需观察央行对银行托管事件的对冲手段，实体经济仍在消化不利预期，海外波动已经转为正贡献。若贸易前景恶化，Q3火势再起(调降政策利率、基建加力、产业政策如消费等)对冲出口下滑及就业压力，贴现率下行驱动金融供给侧慢牛抬头。

2019年盈利三季度之前见底，关注逆周期对冲

全球经济增速放缓，中国出口面临更大下行压力，房地产投资面临下行拐点，预计基建上行略有对冲。产能已大幅出清，限产也有所弱化，本轮盈利周期强于12年但弱于16年。预计2019年A股非金融企业盈利同比增长1.5%-6.2%之间，底部不迟于三季度，ROE或在19Q4/20Q1触底。

下半年可能降息，衰退式宽松利于广谱利率小幅下行

全球央行开启“预防式”降息，随着货币政策限制因素逐渐减轻，中国央行或在三季度中后期之后降息。预计下半年信用边际变化不及上半年。央行大概率将缓和因银行接管事件引发的信用紧缩预期。典型的衰退式宽松有利于广谱利率小幅下行。美元可能回落改善新兴市场金融条件，科创板上市初期助力风险偏好，A股风险偏好即使有反复，处于改善大趋势中。

行业配置围绕金融供给侧改革供需端，中国优势&自主可控

19年有“三个确定+三个不确定”，行业配置：需求端——1)长线资金偏爱ROE稳定性“中国优势”(食品饮料、休闲服务、零售、工程机械)；2)宽松政策加码时卡脖子的“自主可控”(半导体、软件、装备制造)； 3)产业政策加码+地产竣工提速(汽车、家电)；供给端—4)券商战略地位提升。主题投资全球价值链重塑下的三大破局点：1)科创板产业与个股双重映射；2)“新国改”加速；3)上海自贸区从“量变”到“质变”。

核心假设风险：经济下行超预期，信用风险暴露，谈判进展不顺利。