截至6月24日，在不到10个交易日里，沪胶1909合约价格从6月12日的12550元/吨高点持续下跌了近1000元/吨。虽然1000元/吨的价格波动在天然橡胶(11595, -30.00, -0.26%)的历史价格波动中并不剧烈，但这已是今年国内天然橡胶在5月份录得的全部价格涨幅。这意味着国内天然橡胶价格依然处于相对弱势之中。

在5月份，国内天然橡胶市场曾出现几个有利于橡胶价格反弹的题材。

第一，4月底海关总署发布的对于4002.8000项下“混合胶”归类认定的通知。通知指出：“实质性混合”是指天然橡胶与合成橡胶按一定比例的均匀混合，所得产品的任意剖面均可通过红外光谱法等常规检测方法检出合成橡胶（合成聚异戊二烯除外），仅在天然橡胶表层含有少量合成橡胶的产品，应按天然橡胶归入税目40.01项下。简而言之，仅经过表层混和加工的混合胶需要交纳普通天然橡胶一样的进口关税。而在通知发布之前，针对这一类进口混合胶征收的是零关税。若按较低的天然橡胶从量关税计算，即只有表面混合工艺的混合胶进口将面临增加1500元/吨的进口关税额，这无疑对国内天然橡胶价格来说是一个政策利好消息。

第二，5月份我国天然橡胶主产区云南持续高温干旱，当地橡胶园不得不大面积停割。据不完全统计，5月份西双版纳地区各大农场胶林有90%休割，民营胶林几乎全面停割。虽然5月份并不是国内橡胶主产区的产胶高峰期，但是主产区正常割胶的被动延迟对迟缓新胶仓单的生产还是有一些影响。这对国内天然橡胶来说是一个偏多的题材。

不过，在两大利多题材的作用下，国内天然橡胶的价格表现却是不尽如意。沪胶1909合约价格在5月份的最大反弹幅度不仅低于1500元/吨，甚至连一个月来的中位价格12000元/吨都未能守住。究其原因，还在于国内的天然橡胶市场供大于求的供求关系没有大的改变。

在下游需求方面，根据中汽协公布的数据，1—5月我国汽车产销分别完成1023.7万辆和1026.6万辆，产、销量较上年同期均下降13%，降幅比1—4月分别扩大2和0.8个百分点。与此同时，我国的轮胎出口在2019年同样压力巨大。美国市场是我国最大的全钢胎出口市场，国际局势紧张，势必对全钢胎出口造成负面冲击，今年以来我国的全钢胎出口已处于负增长状态。

在库存方面，截至5月10当周，上期所的天然橡胶注册仓单量为42万吨左右。由于2019年度新产天然橡胶仓单在5月初还是可忽略不计的，因此5月份的天然橡胶仓单差不多都产自2018年。事实上，国内天然橡胶能够生产出标准仓单的全部全乳胶产能还不到50万吨。由此，我们不难看出国内天然橡胶的供给过剩程度应当还是相当严重的。截至6月21日，上期所的天然橡胶注册仓单量为41.6万吨，较5月初下滑不到万吨。在云南主产区旱情缓解、新胶生产步入正常后，沪胶市场仓单规模继续增加将是大概率的发展方向。

综上分析，笔者认为沪胶1909合约在接下来的更多时间内仍将维持在12500元/吨下方运行。