宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

美国5月新屋销售，美国6月咨商会消费者信心指数

纽约联储主席发发言

周三凌晨1:00，美联储主席鲍威尔发言

全球宏观观察：

中共中央政治局会议提出，坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重。中共中央政治局6月24日召开会议，审议《中国共产党机构编制工作条例》和《中国共产党农村工作条例》。会议强调，要以实施乡村振兴战略为总抓手，加快推进农业农村现代化，坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重，坚持农业农村优先发展，坚持多予少取放活，推动城乡融合发展，集中精力做好脱贫攻坚工作，走共同富裕道路。

国务院办公厅调整央行货币政策委员会组成人员。同意财政部副部长邹加怡担任货币政策委员会委员，全国社会保障基金理事会理事长刘伟不再担任。邹加怡现为财政部副部长、党组成员，也是中国共产党第十九届中央纪律检查委员会委员，从任职经历和分管业务来看，处理国际事务和对外关系一直是邹加怡的工作重点。新增的这一委员或许意味着政府在考虑货币政策上对外部央行的政策影响权重在上升。

央行、银保监会：首次发布中国小微企业金融服务白皮书。白皮书提到，发展多层次资本市场，拓宽小微企业资本补充渠道。加快推进科创板建设，稳步推进新三板发行与交易制度改革，规范发展区域性股权市场，有效发挥科创板、新三板在服务中小微企业股权融资方面的作用，构建多元融资、多层细分的股权融资市场。

近期热点追踪：

美联储加息：美联储卡普兰：贸易紧张局势可能导致全球经济增速放缓；美联储接近中性利率；劳动力市场收紧给通胀带来上行压力；经济前景的下行风险有所增加；预计今年经济增速稳固。卡普兰今年并不是联邦公开市场委员会，不过，他可以在美联储货币政策预期点阵图上留下自己的意见。

点评：6月美联储鸽派立场持续加强，点阵图显示8名官员预计2019年将降息，未来降息预期上升，将加大对非美国家货币带来贬值和通胀压力。

金融期货

流动性：割裂的流动性市场

逻辑：本周进入6月的最后一周，得益于此前央行的连续大额资金投放以及监管层的政策支撑，周一各资金利率均出现明显下移，DR001加权低至1%。但是资金面的缓和并不代表全线的宽松，从昨日DR001最高利率7%和最低利率0.94%的对比来看，流动性市场存在割裂的情况。因此，对于本周的流动性走向，我们认为或将延续整体宽松但结构性存在差异的情况。

期指：消化获利盘压力之后，股指仍有机会

逻辑：昨天盘面窄幅震荡，主要是与部分企业疑似被美国商务部列入实体名单有关，贸易谈判的不确定性令市场再度回归谨慎。从盘面上可以看到几个现象，一是反关税概念表现强势，二是密集提高短融余额的券商表现平平，三是量能降至5000亿以下，显示资金陷入纠结中。但我们倾向，市场仍将在反复中前行，季末资金收紧压力不大、7月之前政策预期偏暖提供安全垫，短期在消化获利盘止盈压力后，股指在7月仍有机会，维持多单思维不变。

操作建议：多单续持

风险因子：1）美股崩盘；2）银行体系信用问题扩散；3）中美关系恶化

期债：债市缺乏预期差

逻辑：昨日，债市收益率小幅上行，三大期债均收跌。不过，从市场情况来看，昨日整体不乏利多：1）资金面极端宽裕，隔夜利率一度跌破1%，创10年来新低；2）消息面，5家涉及超级计算机发展的中国企业疑似被美国商务部列入实体名单，贸易谈判不确定也有所上升；3）股市上涨脚步略缓，陷入窄幅震荡。同时，考虑基本面压力依然存在，美联储降息打开国内货币宽松空间等，债市出现阴跌，或暗示当前市场对已经打成明牌的利多反应钝化。配置盘的缺位也使得市场更多以交易主导形式存在，在目前缺乏继续向上突破的预期差的情况下，建议投资者维持此前思路，关注股市表现、G20会谈情况及月末PMI数据可能带来的博弈机会。

操作建议：观望，或逢高小幅空单博弈

风险因子：1）贸易磋商事件继续升级；2）经济数据大幅好于预期

黑色建材

1、钢材：现货价格大幅上涨，建材成交显著回升。23日唐山印发全市钢铁企业停限产通知，高炉限产力度达到去年非采暖季最严水平。低利润状态下，钢企本已经开始控制产量，预计本轮环保限产有望严格落实，需求逐步恢复叠加供给收紧预期，支撑钢价震荡偏强运行。

2、铁矿：现货价格小幅下跌，成交量明显萎缩。供应端方面整体平稳。需求端受环保预期冲击较大，唐山市23日印发新的限产方案，高炉限产力度大大增强，据我们测算新增影响铁矿日均需求约11.7万吨。钢厂利润收缩叠加环保升级，市场进入减产逻辑，现货价格有调整压力，高基差对期价有所保护，远月价格预计较为抗跌。

3、焦炭：目前第一轮提降已落地，焦炭价格弱势运行。唐山地区高炉限产加强，影响量大于焦炉限产量，焦炭供需面临错配，焦炭有累库风险，且焦化利润率仍超过钢材，产业链利润将二次分配。预计焦炭现货仍面临降价压力，期货价格将维持震荡。

4、焦煤：山西地区部分煤矿产量增加，蒙煤通关也有恢复，焦煤供给缓解，但供给增量较为有限，由于焦炭价格面临下跌压力，焦企采购节奏放缓，焦煤现货价格松动。环保影响下，焦炉开工率小幅减少，总体维持较高位，焦煤供需稳定，基本面尚可，预计短期焦煤现货价格将承压运行，期货价格将维持震荡。  

5、动力煤：在港口低硫煤询货偏紧缺与进口管制文件双重影响下，煤炭价格触底反弹，一度升水现货10元/吨，暂时扭转市场悲观情绪，在旺季需求尚未证伪前维持良性预期；但受制于中转港口及下游过高库存，以及供给宽松的预期，总体需求仍旧一般，尤其是在港口成本同比大幅降低20元/吨以上的背景下，市场反弹修复倒挂的空间也大为压缩，压力位明显下移。总体来看，煤炭市场结构性矛盾有所缓和，供需总量逐步宽松，预计在旺季高日耗到来之前，继续维持区间震荡的格局。

能源化工

原油：美国制裁伊朗最高领袖，关注伊朗退核协议影响

逻辑：昨日油价震荡。特朗普周一早点签署行政令宣布对伊朗最高领袖霍梅尼及其下属机构实施制裁，以限制其余外界金融往来；伊朗称对此不在乎。美国称对伊朗发起网络攻击导弹发射系统；伊朗称美国攻击失败。伊朗周四即将超出伊核协议规定浓缩铀上限，核协议五国（中俄英德法）周五将在欧盟主持下与伊朗进行会谈。关注若伊朗恢复核武活动是否会激化美国军事行动压力。

价格方面，宏观压力暂缓，金融利空暂缓，地缘溢价上行，供需先弱后强。1）金融角度：中美元首G20会谈，或有助缓解前期过度悲观预期；美联储降息预期上行或提振金融市场情绪；但全球经济疲弱仍为中期压力。2）商品角度：欧佩克供应低位利多；短期炼厂检修延长利空，中期检修结束利多；短期美油累库利空，中期需求旺季去库利多。上半年月差涨幅较大，单边相对背离；下半年关注宏观企稳后的可能单边阶段性上行空间。

策略建议：Brent多单持有；Brent-WTI价差空单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：沥青出厂价维稳，未来关注炼厂开工

逻辑：原油上涨带动沥青弱反弹，沥青-WTI价差仍在低位，基差、月差高位回调反映沥青近期相对较弱的基本面。当周库存、开工环比小幅增长，原油当周涨幅近10%，当周炼厂沥青出厂价维稳，预计下周石化价格维稳或小幅上调。展望后市，每年六月沥青产量季节性低位，六月马瑞原油到港压力不大，七月到港近190万吨且集中在华东和华南，我们认为原油不断上涨利润恶化对炼厂开工的抑制逐步显现，东北地区炼厂开工年内低位（有一定季节性因素），七月山东、东北未有马瑞到货，叠加高位库存，两地开工降低概率较大，此外近期成品油有所好转，带动渣油转产也有助于减轻沥青供应压力。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降。

燃料油：新加坡高硫380贴水高位，兴中仓单大幅注销

逻辑：当日Fu内盘仓单注销7030吨，新加坡贴水高位支撑FU主力期价反弹。当周三地总库存环比下降，新加坡380裂解价差、贴水涨至高位，近期船运指数不断上涨，中东高温季正式来临带动燃油需求（燃油发电沙特阿美取消六月中外放燃油）。六月中东至亚洲燃料油供应明显下降，预计未来中东这个燃油供应唯一增量有望降低供应支撑燃油裂解利润。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加。

甲醇：氛围有所转弱，基差压力有所体现，甲醇短期涨势趋缓

逻辑：近期甲醇主力反弹趋弱，2400以上略显压力，持仓明显回落，阶段性出现多头止盈，且夜盘原油涨势趋势，短期出现阶段性压力，另外随着前期反弹，外盘和产区现货卖保压力逐步增大，而产区库存偏高，进而限制盘面继续反弹，继续反弹仍需要原油和宏观的配合；后市去看，甲醇供需面仍未见明显好转，前期反弹虽然刺激了补库存需求，但仍是对后市需求的透支，且产区高库存压力仍存，除非MTO新产能陆续投产，才能看到持续改善，7月后重点关注南京诚志、宁夏宝丰、鲁西化工以及中安联合等MTO新产能投放进程。整体而言，继续关注原油和宏观带来的波动，短期关注价差压力和库存的变动，中期重点关注未来MTO新需求释放预期兑现。

操作策略：反弹谨慎，关注现货跟涨力度和基差压力

风险因素：

下行风险：贸易战风险加剧，原油持续弱势

PTA：短期利多延续，但PTA上方压力未解除

逻辑：上周在聚酯产销回升的影响下，聚酯库存出现大幅下降，聚酯开工再度回升，PTA库存表现出去化的趋势，同时在成本端的支撑下，即油价和PX价格双双上涨，PTA短期延续上涨态势。但若短期利多未有进一步加码，PTA走势将有调整需求。短期看，终端的需求暂未彻底摆脱淡季影响，聚酯需求的利多程度存疑。中长期看，供需格局的转弱预期，以及中美贸易对服装行业的不确定性影响，仍是PTA走势的压力来源。因此，虽然新增偏空影响因素出现前，PTA短期走势偏多，但后期PTA走势上行的高度或有限。

风险因素：

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯需求淡季不淡。

乙二醇：库存持续改善，乙二醇价格修复回升

逻辑：短期油价回升，聚酯开工率回升、乙二醇库存下降的利多影响仍有效，在这些利多因素未改前，乙二醇走势止跌回升。此外，6月合约交割影响下，空头回补也对短期走势有支撑。后期的成本端和供需面的多空交织，令乙二醇维持区间震荡。而乙二醇的供应下降关系着其价格弱势的是否能企稳。不过长期看，在新装置投产潜力影响下，乙二醇的上行压力仍存。

操作策略：观望。延续反弹沽空的思路。

风险因素：

利多因素：油价继续走高，下游需求淡季不淡，乙二醇库存大幅下降。

利空因素：原油价格大幅下挫，乙二醇供需偏空加深。

PVC:宏观带动上涨仍在持续，PVC短期偏强

逻辑：昨日PVC价格出现明显的上涨。一方面在前期回落期间，下游开工从下降到回升，整个需求面的情况不差。6月的检修损失量，随着检修计划的公布，再度到达了与5月相近的水平。但7月的损失量还是减少。供需端看，矛盾不明显。当前整体社会资金较为充裕，宏观氛围向好，因此PVC在受宏观的带动下上涨，仍有上行空间。

操作：等待回落偏多交易01合约。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落。新增装置的投产。宏观预期大幅转弱。

纸浆：多头蠢蠢欲动，下跌趋势打破，先观望

逻辑：昨日期货出现明显反弹，夜盘出现进一步上冲。基本面看，整体木浆格局是检修或停产计划陆陆续续增多，但绝对数量并不大。需求端利润持续回暖，但下游开工尚没有明显提高。纸浆市场最明显的异动在于持仓的持续增长。近期金融市场整体回暖，预计有望带动纸浆期货出现上行。但反弹能走多远则需要看现货市场配合，如果现货价格维持弱势，期货上涨至无风险套利窗口附近，则市场抛压仍重。技术端看，短线突破下跌趋势线。建议空头离场，目前暂时观望。

操作：空头离场观望。

有色金属

铜观点：七一临近废铜供给偏紧，沪铜震荡偏强

逻辑：上海电解铜现货对当月合约报升水30~升水90元/吨，现货成交拉锯刚需为主。国产废铜捂货惜售意愿强烈，拿到进口批文企业尚为少数，挺价意愿甚强，大多企业因未拿到批文生产放缓谨慎观望。美联储周三结束为期两天的政策会议后，一如预期宣布维持利率不变，但暗示将在今年晚些时候降息。中美元首将在下周的G20会议前双方代表团将举行会谈，月末G20元首会谈或将取得突破。进口套利窗口微开炼厂有持续进口动力，国外矿商或将进一步压低现货铜精矿加工费。

操作建议：多单持有；

风险因素：交割预期，仓单增速

铝观点：去库放缓，铝价弱势震荡

逻辑：市场聚焦周末即将举行的G20峰会，对峰会上中美元首的会谈取得进展的期待，使得风险偏好回升，金属价格收复跌幅。产业上，氧化铝价格下跌考验3000元/吨支撑，相对高位仍侵蚀铝行业利润，电解铝在产产能较低的现状维持。目前下游进入淡季加工环节订单减少，贸易环节出货难度加大，对铝价构成拖累。淡季缺乏驱动，铝价弱势震荡为主。

操作建议：区间操作；

风险因素：经济刺激超预期；现货快速去库持续。

锌观点：国内锌锭库存再度去化但不改上升趋势，中期锌价下行趋势不改

逻辑：中期锌供应回升的确定性强，当下消费季节性转弱的态势已十分凸显，尽管昨日国内锌锭库存再度去化，但后期库存向上趋势不改，因此锌基本面偏弱的预期未改。而LME锌后期交仓预期仍在，LME锌现货升水高位下调。宏观方面，重点关注本周G20峰会上中美两国领导人会晤情况，需警惕宏观情绪的可能切换。总的来看，短期锌价表现或有所反复，中期锌价下行趋势有望延续。  

操作建议：空单持有；买铜卖锌，买铝卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：供应端收缩对铅价形成阶段性支撑，短期铅价或震荡为主

逻辑：受突发事故以及检修计划所影响，近期国内铅供应端出现收缩，对铅价有望形成阶段性支撑。但国内铅消费持续疲弱，铅酸蓄电池企业已部分减产降库，且7月份存继续减产预期，因此消费对铅价的压制也不减。总的来看，短期铅价反弹幅度或不大，或以震荡走势为主。

操作建议：等待沽空机会

风险因素：环保限产超预期

镍观点：嘉能可镍厂事故停产，期镍维持震荡

逻辑：电解镍进口盈利空间逐步关闭，而镍铁厂供应进程持续；需求端方面，不锈钢价格出现久违抬涨，但库存数据始终高企，持续性较为堪忧。合约临近带来的挤仓情绪逐步消散，但宏观面的多方面的正面催化作用依旧。经过上周五的大阴线后，今日期镍以震荡企稳为主，夜间利好出现，但期镍走势依旧偏疲弱。走势上目前期镍重新开始回踩98000关口，关注此处承接，操作上建议前期低位多单继续持有。

操作建议：低位多单谨慎持有

风险因素：黑色系表现强势，美元指数回落

锡观点：下游企业少量采购，期锡小幅回落

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降。而现货市场方面，随着今日期锡价格回落，下游企业少量采购。目前期锡维持整体震荡格局，趋势操作上暂时维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望，关注内外盘套利机会

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点：前有美联储放“鸽”后有中美元首会晤，贵金属上方空间有限

逻辑: 美联储上周三结束为期两天的政策会议后，暗示今年晚些时候降息，美元随即走弱推升贵金属价格。欧洲央行行长德拉吉称降息以及更多宽松是工具的一部分。避险需求上扬，中美贸易摩擦刺激人民币波动加剧，但是目前中美贸易摩擦或将在月末取得重大突破，人民币升值预期较强，不利多单继续持有。

操作建议：观望

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂 观点：油脂无力上涨 关注谈判进展

逻辑： 国际市场，预计6月马棕产量环比持平或略减，出口回落，库存下降但仍处高位，利空油脂市场。

国内市场，上游供应，豆油棕榈油库存环比增加，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，中美贸易关系预期缓和叠加内外库存高企，料近期油脂价格偏弱震荡。

操作建议：棕榈油：近月逢高布空；豆油：做空油粕比。

风险因素：原油价格大幅上涨，中美中加贸易关系再度恶化，刺激油脂价格上涨。

棕榈油：震荡偏弱

豆油：震荡

菜油：震荡

蛋白粕 观点：加菜籽面积或下调，蛋白粕供应收紧

逻辑：供应端，油籽种植普遍受到不利天气影响。美中西部未来两周仍多雨，美豆种植时间窗口所剩不多，新作面积降幅预计高于预期，或在6月底面积终值报告中有所体现。加拿大菜籽面积也可能下调。28-29日G20峰会中美贸易关系或现转机，改变进口美豆预期。需求端，生猪养殖受非洲猪瘟影响存栏持续下降，但禽类养殖环比大幅增长。预计蛋白粕区间运行。

操作建议：观望。

风险因素：中美贸易战再升级

豆粕：震荡

菜粕：偏多

白糖  观点：原糖带动，郑糖下跌

逻辑：5月产销数据表现仍偏快，糖厂库存低于去年同期。南方甘蔗压榨结束，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰，如进口政策放松预期，打压郑糖；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，近月受整体供需及成本影响，预计5000一线支撑较强，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润转负；巴西方面，近期产糖量有所增加，同比仍下降；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议： 1-5正套持有，1-5价差120入场。

风险因素：进口政策变化、极端气候、走私严控

震荡    

棉花 观点：郑棉仓单+预报增加 郑棉涨势暂缓

逻辑：国内方面，中美经贸前景不确定，下游订单观望浓厚；郑棉快速反弹后仓单预报增加，涨势暂缓；现货市场棉价指数企稳，纱线价格走势趋弱。国际方面，中美经贸前景不确定，USDA新年度供需报告利空，美棉低位运行；印度国内棉价震荡运行。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，中美经贸前景不确定，郑棉在快速反弹后涨势暂缓，关注国内调控政策及中美经贸前景。

操作建议：多单择机止盈

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

反弹                                            

玉米 观点：现货价格疲软，短期期价上涨动力不足

逻辑： 供应端：基层售粮结束，当前市场粮源供应主要为临储拍卖粮源和贸易商渠道库存，临储拍卖拍卖进行5周，成交率及溢价程度大幅下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降，同时也带动贸易商积极出库，叠加后期陈粮出库，阶段市场粮源相对充足。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解，但长期利空依旧存在，近期猪瘟疫情向西南扩散，关注疫情蔓延情况。深加工方面，行业利润的大幅下滑，致开机率较前期下降幅度较大，但淀粉库存仍处高位，阶段性需求乏力。政策方面：中美贸易政策再起波澜，进口放开预期打消，市场担心最大的不确定性因素落地，看涨预期下下游企业补库加快，一定程度拉动期价上涨，随着阶段补库的完成，市场进一步上行动力下降。此外草地贪夜蛾在南方肆虐，但仍未对主产区形成威胁，后续有待观察。综上临储政策托底背景下，期价下方支撑明显，但上涨仍需下游需求驱动，短期供需无亮点，期价或维持区间震荡。淀粉或随玉米波动。 

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡

鸡蛋观点： 期价大幅下挫，短期走势偏弱

逻辑： 供应方面，春节后补栏蛋鸡苗陆续进入开产期，在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位对需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格短期受学校放假冲击，震荡调整为主；中期将季节性上涨。09合约受供应增加预期影响，预计调整为主。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期

震荡