报告日期：2019年6月25日申银万国期货研究所

【宏观】

6月，地方债发行节奏明显加快，当月发行规模料达9000亿元左右，有望创三年来之最。本月地方债加快发行，稳增长意图明显。料6月经济数据小幅好转，但这是在政府加大刺激力度的情况下好转的，而非经济本身内在动能的转好。政府意图9月底前完成全年发债任务，因此近期密集发债是可以预见的。

【金融】

股指：美股小幅收跌，24日中美经贸高级别磋商双方牵头人通话表示继续保持沟通。杠杆资金较为后知后觉，6月21日两融余额达约9099.42亿元，比上一交易日减少约11.48亿。外资6月整体大幅流入A股，昨日沪深股通净流出约16.48亿元，2019年共流入约970.42亿元。5月社零同比增长8.6%，就业形势稳定，专项债刺激下后期基建有望加速。科创板将近，6月27日第一只新股打新，优质科技股有望受到关注。目前贸易谈判现转机，在G20会晤结果出来之前，预计市场有做多的空间，但上涨动力会逐渐减弱，从目前走势看建议多单持有。

国债：Shibor隔夜利率创10年新低未提振债市，国债期货价格震荡走低。央行未开展公开市场操作，Shibor隔夜利率创10年新低，银行体系流动性较为充裕，支持非银机构融资，国债期货价格震荡走低，10年期国债上行1.5bp报3.25%。外交部举行中外媒体吹风会，市场对中美经贸合作即将展开沟通存在预期，市场风险偏好提升，股票和大宗商品价格近期走强。美联储政策声明转鸽，市场预计最快7月份降息且调整缩表计划，10年起美债收益率接近2%。经济金融数据低于预期，房地产和基建投资均有所回落，规模以上工业增加值同比回落，消费增速小幅企稳，但幅度有限，短期CPI仍有可能继续上行，PPI将逐步回落，经济仍面临一定的下行压力；尽管短期稳增长政策和贸易环境改善或对债市形成扰动，但在经济增速持续放缓，货币政策保持宽松的背景下，预计国债收益率整体以下行为主，国债期货价格将继续保持强势，操作上建议观望或者轻仓买入为主。

【能化】

纸浆：纸浆窄幅震荡调整。进口木浆现货价格继续混乱下行。6月份进口木浆外盘未明朗，市场传闻价格偏低，打压市场交投信心及操盘心态。进口针叶浆周均价4667元/吨，环比下降1.69%，同比下降27.91%；进口阔叶浆周均价4468元/吨，环比下降3.29%，同比下降22.24%。短期原料及需求面均无利好支撑，价格预计持续走弱。

天胶：沪胶周一继续回落，09合约收于11600。1-9价差扩大至1085。市场供需两弱状态延续，消息面平淡。需求弱化状态未有改变。中美贸易、国六标准提前等因素继续对汽车行业产生不利影响。上游原料价格相对坚挺，价格维持内弱外强状态。但下半年产量增长仍是预期之中。供应端暂无明显减产可能，对价格支撑有限。泰国及国内云南气候仍偏干，后期预计雨水会有所增加，但降水未增加前预计价格仍有支撑。走势延续震荡，短期震荡区间11200-13200。

PTA：TA909收于5642（+18）。PTA装置开工率下滑。逸盛大连220装置，由于装置故障前天起维持50%运行，恢复时间待定。恒力石化一套220万吨计划近期停车检修15天。华彬石化140万吨，6/5号故障停车，目前已经重启，50%负荷运行。汉邦石化二期220万吨，预计近日恢复。福海创450万吨PTA装置，预计7月3号左右停产检修，计划检修20天左右。聚酯负荷91%（产能5600万吨核算）。江浙涤丝产销整体一般，至下午3点半附近平均估算在6-7成。终端坯布环节走差，坯布库存累积到历史高位，停产企业增多。终端向聚酯端的传导尚需时间。6月份PTA原料端成本支撑下，依然有反弹机会。

MEG：乙二醇1909收于4551（+30）。截止6月13日，国内乙二醇整体开工负荷在68%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在52%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约135.3万吨，环比上期增加2.0万吨。库存高位，反弹空间预计有限，空单持有。

原油：伊朗击落美国无人机事件对油价的影响消散，市场等待中东局势进一步发展，国际油价盘中一度回跌以回应对原油需求增长减缓的担忧。然而，美国原油出口量增加填补市场空缺，WTI与布伦特原油差价缩窄。周一布伦特原油8月期货结算价对同期西得克萨斯轻质原油同期期货溢价每桶6.96美元，比上周五缩窄0.81美元。在今年大部分时间内这一差价在每桶9美元附近。管理基金在布伦特原油期货和期权中持有的净多头减少7.03%。

甲醇：甲醇小幅下跌，本周期内，煤（甲醇）制烯烃装置多维持平稳运行。煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.1%，与上周持平。国内甲醇整体装置开工负荷为71.13%，环比下跌3.43%；西北地区的开工负荷为84.90%，环比下跌4.26%。本周期内，西北地区部分装置持续停车中，导致西北开工负荷下行；及河北、河南等地区部分装置持续停车中，导致全国甲醇开工负荷下滑。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存上涨至90.21万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.7万吨附近。从6月21日至7月7日中国进口船货到港量在44.94万-45万吨。

PVC：电石价格在连续12次下调之后逐步企稳反弹，目前已连续上涨三轮，对PVC成本端有支撑。目前电石产量较低，个别地区供应紧张，预期短期电石价格继续震荡上行。昨日华东华南地区PVC市场价格略有上调，华北地区报价稳定。吉兰泰年产能40万吨电石法设备计划今日开始检修十日。集中检修期还会持续一段时间，但7月中下旬将会结束，届时PVC开工率有望回到高位。目前宏观和情绪偏好，短期PVC期货或继续震荡偏强，但由于当前库存仍处于高位，下游需求一般，操作仍需谨慎。

【黑色】

焦煤焦炭：24日煤焦期价先扬后抑宽幅震荡。焦炭方面，山西吕梁地区的环保限产文件，影响个别焦企开工受限，对于焦炭整体影响有限，焦炭市场供应整体仍略宽松。焦企厂内焦炭库存连续两周上升，另外考虑到后期下游钢厂限产等因素下，主产地焦企对于后期预期偏悲观，目前多积极发运，保证厂内尽量少留库存，需求方面，河北地区部分钢企环保预期较强，采购焦炭节奏放缓，北方主流钢厂增库仍较为明显，短期对于焦炭价格仍有较强议价能力。短期焦炭市场主要关注钢焦企业环保限产情况。焦煤方面，焦炭价格下跌，炼焦煤市场整体弱势运行。对于原料煤采购节奏放缓，短期看焦煤价格承压下行明显。整体上，经过前期下游钢厂补库，结构性库存紧张明显缓解，焦企在高利润刺激下仍有进一步提产动力，除了山西吕梁/韩城/河津等部分焦企有少量限产，产地焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货报2000，折盘面2150，基差60元/吨。由于唐山武安突发限产，预计焦炭垒库压力将增加，在供需偏弱格局下可能打破短期平衡，预计现货延续承压。不过港口价格已反映三轮降价预期，产地盈亏平衡折盘面2050-2100左右，进一步下行空间暂难打开，低位震荡为主，建议偏空操作。

螺纹：昨夜螺纹高开高走，限产行情延续。现货方面，唐山钢坯报3600涨20。上海一级螺纹现货报3980（理计）涨60。钢联周度库存显示，螺纹产量376.32万吨，环比降5.89万吨，社库环比升5.41万吨至556.65万吨，厂库229.26万吨，环比升4.5万吨，螺纹总库存升9.91万吨。上周数据开始体现产量的小幅下降。唐山限产政策出台，目前钢厂低利润状态，执行力度或将偏好，策略建议轻仓多单持有。

铁矿：昨夜铁矿小幅走弱，维持高位整理态势。现货方面，金步巴报935（干基），普氏62指数报116.3。21日Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为11752.30降43.43；日均疏港总量281.68降9.93。分量方面，澳矿5756.26zeng69.74，巴西矿3397.56降74.33，贸易矿5100.05增47.46，球团561.23增16，精粉965.23增15.41，块矿1417.69增35.28；在港船舶数量62条增11（单位：万吨)。港口库存连续十周下降，但随着到港量的回升，降幅在上周如期放缓。唐山限产袭来，矿石短期将承压，策略方面建议多单落袋为安，但盘面贴水仍处高位，后续等待9-1价差回落后的入场机会。

【金属】

铜：夜盘震荡整理，交易清淡。智利矿山chuquicamatar罢工拒绝资方条件，延续罢工，截止目前罢工已持续一周。市场等待中美领导人周末G20会谈。ICSG数据显示3月份过剩5.1万吨。近期铜市更多受宏观因素影响。短期铜价可能延续反弹，建议关注中美贸易谈判进展、股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价小幅走高，在连续走弱后反弹。近期中原地区环保限产使得铅锌冶炼受到影响，另外近来库存的下降也促使空头获利离场。前期1.9万元的锌价已接近低品位矿山生产成本。但由中长期角度来看，随着株冶、汉中锌业冶炼供应逐步恢复，以及其它产能复产，冶炼瓶颈逐步消除。在接近历史高位的精矿加工费之下，供应增加趋势将得到延续，精矿加工费可能持续缩减。未来锌价可能继续受供应增加的压制。建议关注中美贸易谈判进展、股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格前期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存持续，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期精炼镍库存较低，社库较低时存在逼仓风险，中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上建议短期观望为主，关注精炼镍进口情况。

贵金属：昨日特朗普推特发文抨击美联收紧的货币政策，并称只要他想他就能解雇美联储主席鲍威尔，降息预期继续发酵，市场对于7月降息50bp的预期概率已至41.6%，美元指数跌至96之下，伦敦金继续走高至1428.83美元/盎司，沪金1912最高触及318.60元/克，沪银1912合约收于3737元/克。经济数据方面，近期美国经济数据表现疲软，上周公布的6月纽约联储制造业指数、5月新屋开工月率、6月MarkitPMI均不及预期，同时通胀数据表现低迷。风险事件方面，由于伊朗摧毁了一架美国无人机，波斯湾地区的美伊对抗升级，美国周一对伊朗实施制裁。央行方面，自上周美联储议息会议讲话释放了较为强烈的降息倾向，7月议息会议降息概率已至100%，并且降息50bp的预期概率上升。美国经济放缓和贸易战使得美联储降息预期持续升温，在目前经济数据下滑速度和美联储同市场政策沟通下，可能的降息时间点为7月或9月，主要的博弈点在于第一次降息幅度为25bp还是50bp。如果美国经济持续性走弱将进一步支持当前黄金上行，美联储降息落地之前黄金表现都将较为坚挺。白银追随黄金上涨但受困于宏观面的利空整体比黄金弱。操作上建议黄金以多头思路对待，但目前涨幅较快，警惕连续上涨后的回调行情，同时由于金银价比升至历史高位，注意是否会出现修复行情。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约继续下跌，主产区鸡蛋现货维持3.2元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货价格相对乏力，上半年大量补栏雏鸡产能逐渐开始发力，近月合约依然存在下行风险。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，远月的01合约下行风险较大。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但近期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经超过1900元/吨。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。从目前的气象条件来说，依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉涨0.26%，收65.73美分/磅。郑棉夜盘跌0.29%，收13585元/吨。USDA6月度报告再度下调了全球棉花使用量预期，使得2019/20年度全球棉花产量高于需求，与ICAC6月对2019/20年度的产需过剩预测也保持一致，目前市场对明年的增产以及需求下滑达成共识。另一方面，中美贸易争端出现波折，纺织企业订单明显下滑，成品库存累积，下游需求很淡。美棉出口周报显示美棉出口订单大量取消，导致ICE价格下跌。目前国内产业链上下游均降低开工，棉花棉纱现货都存在部分降价抛货的情况。下游询价有好转苗头，因中美首脑通话令市场反弹，但基本面仍然较差，空头压力还在。

油脂：根据模型预测，中西部天气将转干，市场对于大豆播种延迟的炒作可能接近尾声，CBOT大豆再创新高需要新的利多，最新的作物生长报告显示，美豆播种85%，上周77%，五年均值97%；优良率54%，去年同期73%。另外，市场等待本周中美两国领导人的会晤结果以及月底的库存和面积报告，报告前预计CBOT大豆维持高位盘整走势。马盘棕榈油仍然在年内低点附近波动，市场关注减产期结束后产地库存会否上升。国内油脂期货夜盘疲软走势，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，现货价格疲软，棕榈油未来3个月到货充足，油脂整体反弹乏力。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5530-5590； 棕榈油1909创年内新低，下方支撑4220-4250，短期阻力4430-4450；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：夜盘美豆上涨。中美电话商谈，将在G20会面，中国新闻发言人表示双方将准备会晤事宜。最新公布的美国大豆播种进度85%，低于市场预估的88%，上周进度为77%，大幅低于去年同期的94%和五年均值的91%，大豆出苗率71%，上周进度为55%，去年同期为94%，五年均值91%。大豆优良率54%，低于市场平均预估的59%，上年同期73%。优良率及播种面积不及市场预期，导致今日美豆早盘开盘上涨。截止6月18日当周，管理基金在美豆合约净空单持仓大幅降低，目前持净空单5万张。近日豆粕价格波动大，现货成交维持清淡。昨日市场传言国家增加大豆储备，刺激盘中豆粕冲高。上周国内大豆库存环比增加22万吨，同比降低175万吨。豆粕库存环比增加9万吨，同比降低39万吨，豆粕库存连增四周，油厂库存压力明显。过去5周国内豆粕提货量同比增加3.6%，最近四周提货量逐渐下降至正常水平，提货速度明显下降。中国农业农村部发布生猪存栏数据，月环比下降4.2%，同比下降22.9%，母猪存栏月环比下降4.1%，同比下降23.9%。未来半个月里市场干扰因素较多，豆粕价格波动将放大，建议控制仓位。7月-8月期间建议等待时机考虑买豆粕M1909-抛M2001套利。

白糖：夜盘外糖震荡。郑糖震荡，昨日仓单+有效预报合计16589张（-128张），19年4月末为33500张，近两个月仓单逐渐下降，最近两周基差重新转弱，仓单维持平稳。现货价格小幅下跌，昆明白糖现货5080元/吨，柳州5280元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4924元/吨附近。巴西糖厂密切关注2019年美国玉米减产情况，可能推高玉米价格，提高美国乙醇生产成本，将可能使巴西乙醇的需求进一步上升。印度干旱问题影响马哈拉施特拉邦及卡纳塔克邦甘蔗产区，预计可能使两地食糖产量下降20%以上。国内进入消费旺季，需求走升。白糖现货基差走强，本周仓单预计继续下降。关注郑糖9月5000元/吨支撑位。

【新闻关注】

国际：

美联储卡普兰：贸易紧张局势可能导致全球经济增速放缓；美联储接近中性利率；劳动力市场收紧给通胀带来上行压力；经济前景的下行风险有所增加；预计今年经济增速稳固。

美国6月达拉斯联储商业活动指数-12.1，跌至三年低位，为2016年6月以来最低水平，预期1，前值-5.3。

国内：

G20领导人第十四次峰会将于6月28日至29日在日本大阪举行。国家最高领导人将出席峰会四个阶段全体会议，参加关于世界经济和贸易、数字经济、包容和可持续发展、基础设施、气候、能源、环境等议题的讨论，深入阐述对世界经济形势的看法主张。