铜价料将振荡上行

在全球经济总体向好且国内流动性有望保持的前提下，铜价的上行空间有望打开，然而在美国经济复苏较为缓慢及人民币可能升值等潜在不确定性宏观因素影响下，市场参与者的风险偏好不会大幅提升，期铜料将以振荡上行的方式完成后市形态。

随着上周欧盟峰会援助希腊计划达成，欧元区债务危机影响稍显缓和，市场风险偏好的回归促使本周一沪伦两市期铜纷纷大幅上扬。毫无疑问，铜价整体已经突破前期逐步收敛的振荡区间，但鉴于金融属性层面的不确定性较高，此后的涨势绝不会一帆风顺，外强内弱的格局值得关注。

市场等待周五非农就业数据

对市场影响力度极大的美国3月失业率及非农就业人数数据即将于本周末公布，市场预期乐观，但笔者认为，从稍早公布的美国经济数据来看，非农就业人数可能不及预期。美国3月芝加哥PMI指数58.8，较大幅度低于2月份62.6及预期值60.8，显示美国经济扩张速度有所缓和；2月工厂订单环比虽然上升0.6%，但同样显著低于1月前值1.7%，其中耐用消费品整体月率下挫2.3%，金属用量较大的家用电器和汽车的生产订单月率皆有所下挫；而民间统计ADP3月就业人数下降2.3万人——更是大幅低于预期及前值。再结合美国30年期国债收益率最近有所下滑表明经济前景趋淡的迹象来看，一季度美国经济复苏进程有所减速，在市场预测3月非农就业人数将由前值下降3.6万人转向增长19万人的情况下，笔者担忧实际数据低于预期的概率极大，对下周初市场料形成打压。不过换个角度说，当前美国就业市场的低迷将促使美联储继续维持较长时间的低利率政策，市场流动性将得到保证，因此数据面的利空影响对复苏的市场来说只是短期的，宽裕的经济环境才是保证市场向上的最佳推动力。换句话说，非农就业数据无论是好是坏，对商品市场都将有一定提振作用，但时间窗口的差异将造成市场不确定性。

4月国内流动性将适当增加

近日召开的央行货币政策委员会第一季度例会特别强调，要保持银行体系流动性合理充裕，并引导货币信贷总量适度增长。市场预计3月国内新增人民币贷款持平与2月的7001亿元，按此计算一季度总体新增贷款量2.8万亿元，根据今年全年计划7.5万亿元计算得一季度占比大约37%，正好处于33%—40%之间。因此，从四个季度的分配额来看，无论是之前的“3322”还是满足当前经济形势而可能出现的“4321”来看，第二季度的新增贷款都不会明显亚于第一季度；再加上全年信贷投放按照“前高后低”的标准执行，4月份的信贷窗口又料将适当增加额度。与此前央行对于利率政策的表态相一致，信贷投放也被强调要审时度势地配合当下的实体经济需要进行。中国3月官方PMI指数在今年前两个月连续下降后首次反弹，证明了市场需求和企业订单的回暖还需要进一步观察，国内当前的经济扩张处于温和状态，市场流动性在一定期限内还需维持宽裕。

外强内弱的格局将延续

尽管LME铜的注销仓单率近日回落至4%以下，但是整体库存已经连续回落近1个月时间，主要是因为欧美地区订单需求强劲。相对而言，国内显性库存压力本周再度出现。今年第一季度，国内铜市经历“隐性库存显性化”阶段，大量去年累积进口及囤积铜逐步被市场所发现，上交所库存在创出2002年9月以来新高后未出现明显回落迹象。国内现货贴水持续扩大，3月下游铜杆线企业开工率72.5%，虽然相对去年初的金融危机影响同比上升5.6%，但仍然低于往年开工率水平，国内外供需格局的差异是导致外强内弱格局的原因之一。另外，人民币升值预期加强继续打压两市比价。尽管中国政府对人民币汇率问题始终维持坚定立场，但3月期NDF在快速反弹之后再度拐头向下，无论从政治层面还是经济层面，人民币汇率调整又一次承受着巨大压力。沪伦两市的期铜比价已经被稳稳压制在了8以下，由于国内现货价的低迷，进口套利空间也因此呈现持续亏损局面。进入4月，人民币升值问题的博弈只会愈演愈烈，而对于外强内弱格局的改变，需要等待国内消费的再崛起。

铜价后市料将振荡上行

综合而言，在全球经济总体向好且国内流动性有望保持的前提下，期铜价格的上行空间有望打开，然而在美国经济复苏较为缓慢及人民币可能升值等潜在的不确定性宏观因素影响下，市场参与者的风险偏好不会大幅提升，期铜料将以振荡上行的方式完成后市形态，而在此过程中，沪铜的涨幅较伦铜将有所受限。受此影响，投资者单品种趋势投资的获利空间料将有限，建议跟踪比价进行跨品种及跨市套利操作。