宏观策略

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10:00，新西兰联储公布利率决议

美国5月耐用品订单

旧金山联储主席发言

全球宏观观察：

降息预期下降，鲍威尔发言表示降息的条件或并未成熟。即便市场对于美联储在短期采取降息在不断升温，但昨夜美联储主席鲍威尔发言是略偏鹰，表示降息的条件或并未成熟：1、他表示，许多联邦公开市场委员会的参与者认为，采取较为宽松政策的必要性有所加强。但同时美联储也注意到，货币政策不应过度对任何个别数据，事件或短期情绪波动做出反应，因为这样做可能会增加经济前景的不确定性。2、另一个重要理由是，鲍威尔称缺乏政策空间是美联储最担心的问题。3、鲍威尔在演讲中强调了美联储会保持独立性。近几个月来，随着特朗普不断敦促美联储需要降低利率后，鲍威尔仍表示美联储会保持独立性。

央行：在全国范围内开展空头支票违规行为综合治理。央行近日下发通知，在全国范围内开展空头支票违规行为综合治理，包括签发与预留银行印鉴不符的支票。该通知全名《中国人民银行关于优化空头支票违规行为综合治理工作的通知》，自2019年8月1日起执行。通知对银行提出了明确要求，强化客户资信审査。各开办支票业务的银行在客户新开办支票业务，或者本年度首次向客户出售支票凭证时，应当切实加强对客户信用状况及业务需求的尽职调查。另一方面，银行需要合理确定出售支票凭证数量。银行应当与客户签订支票服务协议或者在相关账户服务协议中增加相应条款，明确银行采取支票限售、停售措施的条件并根据客户行业性质、资信状况，合理确定出售支票凭证的数量。在这个过程中，中国人民银行省会城市中心支行以上分支机构可以进一步健全签发空头支票“黑名单”制度，为银行开展支票限售、停售管理提供信息支持。

美国对中国的银行下手，外交部回应：反对长臂管辖。周二早间，华盛顿邮报报道称，招行、交行和浦发涉嫌在对朝鲜违反制裁的调查中拒绝遵守传票。午后，三大银行分别在各自官网发布公告，否认了媒体所提及的指控。浦发银行回应称：事件起源于美国司法机构在对客户进行调查时，要求浦发银行直接向美国方面提供该客户资料。此外，外交部举行例行记者会时回应，尽管我国政府要求中资金融机构在海外的分支机构，要严格遵守当地的监管法律法规，但也坚决反对美方对中国企业进行所谓的长臂管辖。仅仅依据其国内法，就判决中资银行向美国案件原告直接提供受到中国法律严格保护的中国境内机构的客户信息，属于典型的对中资银行行使长臂管辖权。

近期热点追踪：

美联储加息：特朗普与美联储的关系再度降到冰点。美国时间6月24日晚间，美国《国会山报》（The Hill）发表对美国总统特朗普的独家专访，特朗普在此次采访中表示，只要他想他就能解雇美联储主席鲍威尔。但特朗普也在采访中称，虽然他有权力这么做，但他现在还没有这个意愿。他还补充说，鲍威尔近日表示他有权待满四年任期的说法是错的。特朗普重申，如果鲍威尔没有加息且进行量化宽松，美国的GDP增长和股市都会超过当下的水平。“美联储是美国经济的障碍，”特朗普抨击鲍威尔说，“鲍威尔完全领会不到我的意思。”

点评：6月美联储鸽派立场持续加强，点阵图显示8名官员预计2019年将降息，未来降息预期上升，将加大对非美国家货币带来贬值和通胀压力。

金融期货

流动性：DR001加权平均维持1%，银行间资金宽裕

逻辑：周二银行间资金利率继续延续宽松态势，DR001的加权平均继续在1%附近，显示银行间流动性处于充裕状态。如果进一步观察最高和最低的资金利率，结构性差异较周一有所缓和。因此，整体来看在前期的资金和政策呵护下，本周或将平稳度过。

期指：若回撤，继续收集筹码

逻辑：早盘招商银行大跌拖累权益情绪，上证综指一度深跌2%，而在部分银行回应《华盛顿邮报》相关报道之后，盘面有所企稳。短期盘面谨慎，一方面与G20之前美方极限施压有关，科技股承压，另一方面也暴露出部分持股较为集中的个股面临利空后的脆弱性，资金抢先撤离。对于后市，维持反复中前行的观点，G20会议之前市场仍将暴露在不确定性中，然而一旦G20会议落地，市场关注焦点将回到对于逆周期政策的期待上，利空出尽有望在7月助推权益表现。故一旦回撤，仍是吸收筹码思路。

操作建议：多单续持

风险因子：1）美股崩盘；2）银行体系信用问题扩散；3）中美关系恶化

期债：市场对利多反应钝化

逻辑：昨日，债市收益率小幅下行，三大期债也均红盘收场。驱动力有二：其一是股市受贸易摩擦的负面消息拖累而有所下跌，债市受益。其二，资金面依然较为宽裕，隔夜利率仍在1%附近徘徊。不过，在央行连续两日暂停逆回购操作之后，资金利率已经略有回升。虽然绝对水平仍不高，但从近期市场在资金泛滥的情况下依然未能明显下行，我们认为，市场对于这一利多因素已经反应钝化。配置盘缺位的情况下，交易盘逢高止盈的思路将限制债市继续上涨的空间。建议投资者维持此前思路，关注股市表现、G20会谈情况及月末PMI数据可能带来的博弈机会。

操作建议：观望，或逢高小幅空单博弈

风险因子：1）贸易磋商事件继续升级；2）经济数据大幅好于预期

黑色建材

1、钢材：现货价格小幅上涨，建材成交有所回落。据大汉物流数据显示，淡季中建材出库平稳下降，社会库存继续累积，但库存增幅有所收窄。唐山部分高炉已开始停产，预计本周停产规模将进一步扩大；今日邯郸市印发《大气污染执行强化应急管控措施的紧急通知》，河北环保限产进一步发酵，叠加需求恢复预期增强，短期钢价将震荡偏强运行。

2、铁矿：现货价格小幅下跌，但成交量有所回升。供应端方面澳洲巴西发货量互有增减，总体小幅回升。需求端主要受环保政策影响，唐山已有钢厂开始执行高炉限产。钢厂利润收缩叠加环保升级，市场进入减产逻辑，现货价格和近月期价有调整压力。

3、焦炭：第一轮提降已落地，焦炭现货价格弱势运行。唐山地区高炉限产加强，焦炭需求收缩幅度更大，供需面临错配，焦炭有累库风险，且焦化利润率仍较高，高炉限产背景下，钢厂将继续打压焦炭，预计焦炭现货仍面临降价压力。受短期基本面偏弱及环保预期影响，期货价格将维持震荡。

4、焦煤：山西地区部分煤矿产量增加，蒙煤通关也有恢复，焦煤供给缓解，但供给增量较为有限，由于焦炭价格面临下跌压力，焦企采购节奏放缓，焦煤现货价格松动。环保影响下，焦炉开工率小幅减少，总体维持较高位，焦煤供需相对稳定，预计短期焦煤现货价格将承压运行，期货价格将维持震荡。

5、动力煤：在港口低硫煤询货偏紧缺影响下，煤炭价格触底反弹，一度升水现货，暂时扭转市场悲观情绪，在旺季需求尚未证伪前维持良性预期；但受制于供给宽松的预期，总体需求仍旧一般，尤其是在港口成本同比大幅降低20元/吨以上的背景下，市场反弹修复倒挂的空间也大为压缩，压力位明显下移。总体来看，煤炭市场结构性矛盾有所缓和，供需总量逐步宽松，预计在旺季高日耗到来之前，继续维持区间震荡的格局。

能源化工

原油：中美谈判代表通话，关注多个拐点进展

逻辑：昨日油价延续上行，跨区价差继续收窄。宏观方面，继上周习近平与特朗普通话后，昨日双方谈判负责人刘鹤与莱特希泽、姆努钦通话。地缘方面，伊朗表示对美国对其最高领袖和外交部长的制裁关闭了谈判通道。近期关注几个重要拐点：特朗普总统竞选正式启动压力能否使中美贸易谈判再度启动；美油基金净多持仓触底回升能否持续并伴随布油净多持仓全面回升；美原油库存拐点能否来临；全球炼厂开工回升拐点节奏。以上若落实均有助支撑油价上行。

价格方面，宏观压力暂缓，金融利空暂缓，地缘溢价上行，供需先弱后强。1）金融角度：中美元首G20会谈，或有助缓解前期过度悲观预期；美联储降息预期上行或提振金融市场情绪；但全球经济疲弱仍为中期压力。2）商品角度：欧佩克供应低位利多；短期炼厂检修延长利空，中期检修结束利多；短期美油累库利空，中期需求旺季去库利多。上半年月差涨幅较大，单边相对背离；下半年关注宏观企稳后的可能单边阶段性上行空间。

策略建议：Brent多单持有；Brent-WTI价差空单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：期价跟随原油震荡，静待需求启动

逻辑：今日沥青主力跟随原油震荡，沥青-WTI价差仍在低位，目前多空仓差仍在低位，反映空头较为强势。展望后市，每年六月沥青产量季节性低位，六月马瑞原油到港压力不大，七月到港近190万吨且集中在华东和华南，我们认为原油不断上涨利润恶化对炼厂开工的抑制逐步显现，东北地区炼厂开工年内低位（有一定季节性因素），七月山东、东北未有马瑞到货，叠加高位库存，两地开工降低概率较大，此外近期成品油有所好转，带动渣油转产也有助于减轻沥青供应压力。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降。

燃料油：新加坡高硫380贴水继续上涨，洋山仓单注销

逻辑：当日洋山仓单注销2680吨，仓单连续两日注销，新加坡贴水高位支撑FU主力期价反弹，裂解价差反弹。当周三地总库存环比下降，新加坡380裂解价差、贴水涨至高位，近期船运指数不断上涨，中东高温季正式来临带动燃油需求（燃油发电沙特阿美取消六月中外放燃油）。六月中东至亚洲燃料油供应明显下降，预计未来中东这个燃油供应唯一增量有望降低供应支撑燃油裂解利润。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加。

PTA：短期利多暂有效，但PTA上方压力仍存

逻辑：短期内的偏多因素对PTA走势的支撑仍有余力，特别是聚酯开工的回升支撑了PTA的刚性需求，而PTA装置短期意外停车频现，导致PTA有阶段性去库的趋势。加上，成本端的偏多影响，PTA短期延续偏多格局。但短期利多未有进一步加码后，PTA走势将有调整需求。中长期看，供需格局的转弱预期，以及中美贸易对服装行业的不确定性影响，仍是PTA走势的压力来源。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，PX、PTA供应量大增，聚酯开工降至80%附近。

乙二醇：乙二醇上行仍待更多利好兑现

逻辑：短期油价回升，聚酯开工率回升、乙二醇库存下降的利多影响仍有效，在这些利多因素未改前，乙二醇走势有支撑。此外，6月合约交割影响下，空头回补也对短期走势有支撑。但若利多后劲不足，成本端和供需面的多空交织，将令乙二醇维持区间震荡。长期看，在新装置投产潜力影响下，乙二醇的上行压力仍存。

操作策略：观望。延续反弹沽空的思路。

风险因素：

利多因素：油价继续走高，下游需求淡季不淡，乙二醇库存大幅下降。

利空因素：原油价格大幅下挫，乙二醇供需偏空加深。

甲醇：基差压力体现，补库支撑转弱，甲醇短期承压

逻辑：近期甲醇高位承压，2400附近出现压力，价差去看，考虑到外盘和产区现货卖保压力出现，且产区库存偏高，短期承压，另外就是驱动去看，前期反弹刺激补库暂告段落，且诚志近期可能投产兑现，驱动已被盘面消化，后劲略显不足；中长期去看，甲醇供需面仍未见明显好转，产区高库存压力仍存，继续拖累盘面，除非MTO新产能陆续投产，才能看到持续改善，7月后重点关注南京诚志、宁夏宝丰、鲁西化工以及中安联合等MTO新产能投放进程。整体而言，继续关注原油和宏观带来的波动，短期关注价差压力和库存的变动，中期重点关注未来MTO新需求释放预期兑现。

操作策略：反弹谨慎，继续关注现货跟涨力度和基差压力

风险因素：

下行风险：贸易战风险加剧，原油持续弱势

LLDPE：预期修复基本完成，继续反弹或需更多利好消息配合

逻辑：期货冲高调整，现货仍是贸易商接货稍多。短期而言，我们认为悲观情绪修复已基本完成，倘若G20领导人见面无法带来进一步向好的预期，价格大概率会再度回落；中线的话，三季度虽是供需压力相对不大的窗口，却也没有绝对缺口，反弹还需更多利好改善预期，例如中美谈判顺利或推出经济刺激政策。

操作策略：空单继续持有。

风险因素：

上行风险：伊朗PE出口减少、中美贸易谈判转暖、经济刺激政再度推出

下行风险：经济持续走弱

PP：预期修复完成，回落压力仍存

逻辑：期货冲高调整，现货仍较一般。短期而言，我们认为悲观情绪修复已基本完成，倘若G20领导人见面无法带来进一步向好的预期，价格大概率会再度回落；中线的话，三季度虽是供需压力相对不大的窗口，却也没有绝对缺口，考虑到国内外新增产能压力在四季度初就可能完全体现，除非宏观预期再度明显改善，否则难以期待太有力的反弹。

操作策略：空单继续持有。

风险因素：

上行风险：经济刺激政策再度推出、中美谈判转暖

下行风险：经济持续走弱、新装置投产顺利

PVC：高位上冲乏力，PVC暂且观望

逻辑：昨日PVC冲高回落，一方面是受到国内股市回落的影响，另一方面其价格再度回到了上行边界附近，冲高乏力。基本面驱动，看淡季来临，供应端面临阶段性的供应恢复。因此整体上行驱动不足市场采购追涨动能较弱。当前以西法对应的期货价格波动上限在7000元，存在上移可能。操作端，由于阶段供需方向与整体趋势相悖观望为主。套利关注9-1反套，可在200点左右介入。

操作：9-1反套等待介入机会

风险因素：

利多因素：安全检查力度加大；宏观氛围回暖。

利空因素：下游开工的快速回落。新增装置的投产。宏观预期大幅转弱。

纸浆：资金驱动的短期反弹迹象明显，阶段离场观望

逻辑：昨日纸浆期货明显上涨。虽然下午回吐部分涨幅，但是其期货收盘价依旧站上了13日均线。截止昨日白日收盘，基差明显放大，突破了前期的最低要求的套保空间。从技术端看，期货的反弹似乎已经成型。供需面消息变化不大，昨日新报的常熟港口库存甚至超预期的出现了大幅增长。从供需面看的中短期基本面依旧处于非常悲观的状态。因此这一轮反弹主要是由于资金面的推动，从4600以来的持续的大幅增仓，是资金介入的征兆。操作端建议，前期空头离场观望为主。

操作：空头离场观望。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转；浆厂大量停产检修

有色金属

铜观点：外矿罢工扰动供给偏紧，沪铜震荡偏强

逻辑：现货铜精矿成交TC已听闻出现60美金/吨，结合硫酸价格下挫，小型炼厂生产利润压缩。结合七一废铜进口新政，国产废铜捂货惜售意愿强烈，拿到进口批文企业尚为少数，挺价意愿甚强，大多企业因未拿到批文生产放缓谨慎观望。上游铜精矿偏紧预期或将支持铜价进一步上扬。

操作建议：多单持有；

风险因素：交割预期，仓单增速

铝观点：中美贸易关系再迎曙光，铝价弱势反弹

逻辑：美国对中国进口商品加关税系列听证会进入第六日，行业代表团出庭作证，反对加征关税，同时，中美代表团同意保持沟通，极大改善市场偏好，金属板块强劲反弹。产业上，氧化铝价格下跌考验3000元/吨支撑，相对高位仍侵蚀铝行业利润，电解铝在产产能较低的现状维持。目前下游进入淡季加工环节订单减少，贸易环节出货难度加大，对铝价构成拖累。由于自身向上驱动较少，宏观情绪改善，铝价弱势反弹对待。

操作建议：区间操作；

风险因素：经济刺激超预期；现货快速去库持续。

锌观点：沪锌暂时减仓回弹，中期锌价弱势下行趋势不改

逻辑：中期锌供应回升的确定性强，当下消费季节性转弱的态势已十分凸显，尽管24日国内锌锭库存再度去化，但后期库存向上趋势不改，因此锌基本面偏弱的预期延续。而LME锌后期交仓预期仍在。我们认为近两日锌价的低位反弹，一方面是对上周锌价加速下挫后的一定修复；另一方面，需关注沪锌1907合约现弱挤仓的可能。宏观方面，重点关注本周G20峰会上中美两国领导人会晤情况，并警惕宏观情绪的可能切换。总的来看，短期锌价表现或有所反复，中期锌价下行趋势有望延续。  

操作建议：空单持有；买铜卖锌，买铝卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：沪铅期价反弹空间或有限，短期铅价或震荡为主

逻辑：受河南地区突发事故以及检修计划所影响，近期国内铅供应端出现收缩，对铅价有望形成阶段性支撑。但国内铅消费持续疲弱，铅酸蓄电池企业已部分减产降库，且7月份存继续减产预期，因此消费对铅价的压制也不减。总的来看，短期铅价反弹幅度或不大，或以震荡走势为主。

操作建议：等待沽空机会

风险因素：环保限产超预期

镍观点：板块氛围好转，期镍震荡走高

逻辑：电解镍进口盈利空间逐步关闭，而镍铁厂供应进程持续；需求端方面，不锈钢价格出现久违抬涨，但库存数据始终高企，持续性较为堪忧，但宏观面的多方面的正面催化作用依旧。今日期镍震荡走高，同时反包了前方阴线创下本次反弹后新高，目前位于年线位置震荡，此处多有反复，操作上建议前期多单继续持有。

操作建议：低位多单谨慎持有

风险因素：黑色系表现弱势，美元指数回落

锡观点：整体成交氛围一般，期锡维持震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降。而现货市场方面，今日下游企业少量采购但氛围一般。目前期锡维持整体震荡格局，趋势操作上暂时维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望，关注内外盘套利机会

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点：中美元首会晤预期人民币波动率有望加大，贵金属上方空间有限

逻辑: 美联储上周三结束为期两天的政策会议后，暗示今年晚些时候降息，美元随即走弱推升贵金属价格。欧洲央行行长德拉吉称降息以及更多宽松是工具的一部分。避险需求上扬，中美贸易摩擦刺激人民币波动加剧，但是目前中美贸易摩擦或将在月末取得重大突破，人民币升值预期较强，不利多单继续持有。

操作建议：观望

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂 观点：马棕出口疲弱 油脂短期或继续下跌

逻辑： 国际市场，预计6月马棕产量环比持平或略减，出口回落，库存下降但仍处高位，利空油脂市场。

国内市场，上游供应，豆油棕榈油库存环比增加，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，中美贸易关系预期缓和叠加内外库存高企，料近期油脂价格偏弱震荡。

操作建议：棕榈油，前期空单续持；豆油，前期油粕比空单续持。

风险因素：下行因子：中美中加贸易关系缓和，利空油脂价格。

上行因子：原油价格大幅上涨，带动油脂价格上涨。

棕榈油：震荡偏弱

豆油：震荡

菜油：震荡  

蛋白粕 观点：巴西大豆出口积极，蛋白粕区间震荡

逻辑： 供应端，油籽种植普遍受到不利天气影响。美中西部未来两周仍多雨，美豆种植时间窗口所剩不多，新作面积降幅预计高于预期，或在6月底面积终值报告中有所体现。加拿大菜籽面积也可能下调。28-29日G20峰会中美贸易关系或现转机，改变进口美豆预期。需求端，生猪养殖受非洲猪瘟影响存栏持续下降，但禽类养殖环比大幅增长。预计蛋白粕区间运行。

操作建议：观望。

风险因素：中美贸易战再升级

豆粕：震荡

菜粕：偏多

白糖  观点：外盘暂稳，郑糖维持震荡

逻辑：5月产销数据表现仍偏快，糖厂库存低于去年同期。南方甘蔗压榨结束，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰，如进口政策放松预期，打压郑糖；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，近月受整体供需及成本影响，预计5000一线支撑较强，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润转负；巴西方面，近期产糖量有所增加，同比仍下降；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议： 1-5正套持有，1-5价差120入场

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

震荡    

棉花 观点：储备棉成交率提升 现货棉价企稳回升

逻辑： 国内方面，中美首脑通电话，经贸前景悲观预期改观，郑棉反弹；仓单流出减缓，现货市场棉价指数企稳回升，纱线价格走势趋稳。国际方面，美棉价格低位运行；印度国内棉价震荡运行。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，中美经贸前景现转机，郑棉受支撑延续反弹，关注下游订单状况。

操作建议：观望

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

反弹                                              

玉米 观点：抛储拍卖底价支撑，期价调整空间有限

逻辑：供应端：基层售粮结束，当前市场粮源供应主要为临储拍卖粮源和贸易商渠道库存，临储拍卖拍卖进行5周，成交率及溢价程度大幅下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降，同时也带动贸易商积极出库，叠加后期陈粮出库，阶段市场粮源相对充足。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解，但长期利空依旧存在，近期猪瘟疫情向西南扩散，关注疫情蔓延情况。深加工方面，行业利润的大幅下滑，致开机率较前期下降幅度较大，但淀粉库存仍处高位，阶段性需求乏力。政策方面：中美贸易政策再起波澜，进口放开预期打消，市场担心最大的不确定性因素落地，看涨预期下下游企业补库加快，一定程度拉动期价上涨，随着阶段补库的完成，市场进一步上行动力下降。此外草地贪夜蛾在南方肆虐，但仍未对主产区形成威胁，后续有待观察。综上临储政策托底背景下，期价下方支撑明显，但上涨仍需下游需求驱动，短期供需无亮点，期价或维持区间震荡。淀粉或随玉米波动。 

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡

鸡蛋观点：现货价格疲软，不利期价反弹

逻辑：供应方面，春节后补栏蛋鸡苗陆续进入开产期，在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位对需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格短期受学校放假冲击，震荡调整为主；中期将季节性上涨。09合约受供应增加预期影响，预计调整为主。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期

震荡