报告日期：2019年6月28日申银万国期货研究所

【宏观】

统计局公布数据显示，5月工业企业利润增速1.1%，较上月的-3.7%和1-4月的-3.4%有所回升。同时，五月的制造业PMI，工业增加值增速等数据显示工业是比较弱的，两者在数据上形成了背离。我们认为，四月增值税下调，五月社保费率下调对利润回升产生了积极贡献。不像减税刺激需求的效果需要一段时间逐渐显现，其对于企业利润的改善是立竿见影的，但这种效果不会逐步增强，而是在今年维持在这个水平。但无论如何，这对于企业来说是好事，有可能略微刺激制造业投资的增加，对整体经济起到了一定的支撑作用。

【金融】

股指：美股涨跌不一，美各大银行通过美联储压力测试，计划调高季度股息并回购股票，美联储7月是否降息取决于数据。今日G20召开，中美双方预计在峰会上重启贸易谈判。杠杆资金较为后知后觉，6月26日两融余额达约9149.23亿元，比上一交易日减少约4.88亿。外资6月整体大幅流入A股，入富生效后资金有外流迹象，昨日沪深股通净流入约41.20亿元，2019年共流入约963.68亿元。自中美恢复通话后，大盘收获了一定涨幅，市场当前预计能够推迟3000亿关税的加征，从目前走势看反弹趋势并没有完全破坏，但相对变得谨慎，7月半年度业绩预告将陆续披露，当前建议适量仓位多单持有。

国债：短期风险偏好提升，期债震荡走低。G20领导人第十四次峰会将在日本大阪举行，中美领导人或再次会晤，市场对中美经贸合作即将展开沟通存在预期，风险偏好提升，股票市场和大宗商品价格普遍走强，国债期货价格震荡走低，10年期国债收益率上行1bp至3.26%。央行继续暂停逆回购操作，但由于季末财政支出加大，市场流动性较为充裕，Shibor隔夜利率跌破1%，创近10年新低，市场担忧短端超低利率难以持续。美联储政策声明转鸽，市场预计最快7月份降息且调整缩表计划，10年起美债收益率接近2%。房地产和基建投资均有所回落，规模以上工业增加值同比回落，消费增速小幅企稳，但幅度有限，短期CPI仍有可能继续上行，PPI将逐步回落，经济仍面临一定的下行压力；尽管短期市场风险偏好提升及预期资金面边际收敛或对债市形成扰动，但在经济增速持续放缓，货币政策保持宽松的背景下，预计国债收益率整体以下行为主，国债期货价格将继续保持强势，操作上建议短期观望为主，等待买入机会。

【能化】

纸浆：纸浆延续调整，走势持续低位震荡。进口木浆现货市场供应量平稳，成交偏清淡，整体观望气氛浓郁。国内主要地区纸浆库存居高不下，纸厂消耗自身原料库存为主，现货市场采买积极性低。下游白卡纸、文化用纸再发涨价函，对市场交投信心提振有限。短期原料及需求面均无利好支撑，价格预计持续走弱。

天胶：沪胶周四震荡偏弱。市场供需两弱状态延续，消息面平淡。需求弱化状态未有改变。中美贸易、国六标准提前等因素继续对汽车行业产生不利影响。上游原料价格相对坚挺，价格维持内弱外强状态。但下半年产量增长仍是预期之中。供应端暂无明显减产可能，对价格支撑有限。目前泰国及国内云南气候仍偏干，后期预计雨水会有所增加，但降水未增加前预计价格仍有支撑。走势延续震荡，短期震荡区间11200-13200。

PTA：TA909收于6008（+110）。现货高位盘整，供应商惜售，华东内贸PTA现货报盘6350-6400自提，递盘1909升水360-370自提，商谈6300-6400自提。PX成交价上涨849（+5），汇率6.87，PTA成本4400元/吨，现货加工费高达1900元/吨。西南地区某PTA装置6月25日意外停车，计划今日投料重启，该装置年产能90万吨。川能化学PTA装置自6月4日消缺停车，计划今日投料重启，该装置年产能100万吨。福海创450万吨PTA装置，预计7月3号左右停产检修，计划检修20天左右。聚酯负荷91.5%（产能5600万吨核算），聚酯工厂利润尚可。江浙涤丝今日产销高低不等，至下午3点半附近平均估算在110%左右。坯布库存高位，但考虑到传导至聚酯库存需要时间，加上7月份存在大型PTA装置检修，现货存在供不应求的可能，短期价格或将持续强势运行，09合约向上看到6200附近。

MEG：乙二醇1909收于4473（-18）。现货价格4470（+15）。截止6月27日，国内乙二醇整体开工负荷在64.55%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在53.51%（煤制总产能为441万吨/年）。本周华东主港地区MEG港口库存约125.1万吨，环比上期下降5.7万吨。PTA大幅上涨，反而对MEG形成利空，尤其是当前MEG库存依然高位的情况下，反弹空间预计有限，空单持有。

原油：结束上周连涨态势，本周原油期货价格走势振荡。昨日，NYMEX原油期货止步七连涨，跌幅维持在1%，布伦特原油期货报65.05美元/桶，下跌近1%，上海原油主力合约SC1908，日间以447.9元/桶收盘，上涨2.9元，涨幅为0.65%，今日周五，距离G20会议越来越近了，距离OPEC会议也是仅有几天的时间，从油价昨晚的走势上来看，资金都在翘首以盼。对于G20会议，我们的评估是会议上会传出相应的利好消息，中美之间大概率会恢复谈判，但想要彻底解决争端目前来看还不太现实，因此我们对会议的整体评估是相对的利好。

甲醇：甲醇下跌1.9%，本周期内，煤（甲醇）制烯烃装置多维持平稳运行。煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.1%，与上周持平。国内甲醇整体装置开工负荷为71.13%，环比下跌3.43%；西北地区的开工负荷为84.90%，环比下跌4.26%。本周期内，西北地区部分装置持续停车中，导致西北开工负荷下行；及河北、河南等地区部分装置持续停车中，导致全国甲醇开工负荷下滑。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存上涨至90.21万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.7万吨附近。从6月21日至7月7日中国进口船货到港量在44.94万-45万吨。

PVC：V1909夜盘窄幅震荡。电石供不应求，采购价格持续上调100-150元/吨。虽然下周部分地区停车电石炉恢复开车，但是产能不会立即恢复，短期电石供应偏紧情况难以缓解，价格可能再度上调。下周PVC检修产能减少，对电石需求较高。库存长期处于高位，去化乏力，说明下游需求一般。宏观面仍有较大不确定性，需密切关注G20谈判结果。预计短期震荡，继续上行动力不足。

【黑色】

焦煤焦炭：27日煤焦期价先扬后抑再度下挫。焦炭方面，唐山区域钢厂高炉陆续停装炉料严格执行限产，执行力度较大，叠加钢企本身焦炭库存已到合理甚至偏高位置，河北、山东等区域多数钢厂于27日提降第二轮焦炭采购价格，降幅为100元/吨。现阶段多数钢企厂内卸货困难，控制发货现象较为常见，影响本周产地焦企厂内库存有继续增加趋势，短期看在焦炭供应端暂无明显受限的情况下，焦炭市场受需求疲软影响会继续弱势运行。焦煤方面，受焦炭市场表现不佳影响及焦企本身原料库存相对充足，焦企多放缓采购节奏或者停采部分高价煤种来控制成本，其中多地优质低硫资源价格出现下滑以及增加优惠政策变相降价，山西古交区域、安泽、沁源一带高价低硫主焦基本普降70-80元/吨左右，长治区域地区矿贫瘦煤降幅在30-40元/吨，吕梁地区部分高硫肥、高硫主焦降幅在50-100元/吨左右，短期看产地焦煤市场偏弱运行。整体上，经过前期下游钢厂补库，结构性库存紧张明显缓解，焦企在高利润刺激下仍有进一步提产动力，除了山西吕梁/韩城/河津等部分焦企有少量限产，产地焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货少量成交1980，折盘面2130，基差70元/吨。由于唐山武安突发限产，焦炭垒库压力将增加，在供需偏弱格局下可能打破短期平衡，预计现货延续承压。不过港口价格已反映三轮降价预期，产地盈亏平衡折盘面2050-2100左右，进一步下行空间暂难打开，低位震荡为主，建议偏空操作。

螺纹：昨夜螺纹小幅上扬。现货方面，唐山钢坯报3620涨10。上海一级螺纹现货报4040（ 理计）涨50。钢联周度库存显示，螺纹产量373.17万吨，环比降3.15万吨，社库环比升9.66万吨 至566.31万吨，厂库219.73万吨，环比降9.53万吨，螺纹总库存持平。唐山限产政策出台，执行力度较好，连续上涨后利好预期已反应充分，同时目前盘面价格已平水，策略建议多单离场观望。

铁矿：铁矿石昨夜再度试探出新高。现货方面，金步巴报920（干基），普氏62指数报116.35。Mysteel统计64家钢厂进口烧结粉总库存1526.7，较上周减少63.6 ，同比去年减少20.62%；烧结 粉总日耗56.66 ，较上周减少3.03，同比去年减少8.6%；库存消费比26.94增0.3 ，同比去年降低4.08；进口矿平均可用天数26天，较上周统计降1天。（单位：万吨）。港口库存连续十周下降，但随着到港量的回升，降幅在如期放缓。目前看钢厂自发性减产并不明显，但唐山限产落实较为严格，铁矿盘面收复贴水的走势预计并不流畅，策略建议等待做多正套的机会。

【金属】

铜：夜盘铜价围绕4.7万整数关口震荡整理。市场等待中美两国领导人在G20峰会上会晤结果，计划周六会晤，在此之前市场保持谨慎。刚果嘉能可铜钴矿发生事故，并有矿工伤亡；智利矿山chuquicamatar延续罢工，本周可能再次就是否接受资方新条款投票，这使得本来紧张的原料供应雪上加霜。近期铜市总体受宏观因素影响，如果中美领导人会晤后结果积极，叠加原料紧张可能催生阶段性上涨。建议关注中美贸易谈判进展、股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价小幅回落，总体震荡整理。由中长期角度来看，冶炼瓶颈将逐步消除。在接近历史高位的精矿加工费之下，供应增加趋势将得到延续，精矿加工费可能持续缩减。前期1.9万元的锌价已接近低品位矿山生产成本。周六中美两国领导人将在G20峰会上会晤，市场关注会谈结果。另外建议关注股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格前期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存持续，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价大涨。境外精炼镍显性库存下降再次引发市场对逼仓行情的担忧，期镍近强远弱格局不改。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期精炼镍库存较低，社库较低时存在逼仓风险，中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上建议短期观望为主，关注精炼镍进口情况。

贵金属：金银价格昨夜延续盘整。央行方面，特朗普再度炮轰美联储货币政策不够宽松。而周二凌晨的一次讲话中，鲍威尔未对降息路径给出暗示，并强调了美联储的独立性，在鲍威尔讲话之前，圣路易斯联储主席布拉德表示7月降息25bp是合适的，美联储官员的讲话打压了市场激进的预期，7月降息50bp的预期概率昨夜后下降，但是对于7月降息的概率预期依旧为100%。美元止跌但未能组织有效上攻，黄金现货整体稳于1400美元/盎司之上。经济数据方面，前日公布美国5月耐用品订单环比-1.3%，前值为-2.1%。美国第一季度实际GDP年化季率终值录得3.1%，但二季度经济增速可能大幅下降。风险事件方面，由于伊朗摧毁了一架美国无人机，美国周一对伊朗实施制裁，美伊对抗升级但并未继续恶化。美国经济放缓和贸易战使得美联储降息预期持续升温，在目前经济数据下滑速度和美联储同市场政策沟通下，可能的降息时间点为7月。如果美国经济持续性走弱将进一步支持当前黄金上行，美联储降息落地之前黄金表现都将较为坚挺。白银追随黄金上涨但受困于宏观面的利空整体比黄金弱。操作上建议黄金以多头思路对待，但此前涨幅较快，降息预期缓和之际有一定的回调压力，此外由于金银价比升至历史高位，注意是否会出现修复行情。重点关注本周G20会谈以及7月初的美国PMI数据和劳动力市场数据。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约高开低走，主产区鸡蛋现货涨至3.4元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货准备进入夏季行情的上涨周期，上半年大量补栏雏鸡产能逐渐开始发力，近月合约依然存在下行风险，但在本周大幅下跌后下行空间可能有限。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，远月的01合约下行风险较大。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但近期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经超过1900元/吨。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日大幅上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。从目前的气象条件来说，依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉跌0.36%，收66.15美分/磅。郑棉夜盘跌1.18%，收13780元/吨。USDA6月度报告再度下调了全球棉花使用量预期，使得2019/20年度全球棉花产量高于需求，与ICAC6月对2019/20年度的产需过剩预测也保持一致，目前市场对明年的增产以及需求下滑达成共识。另一方面，中美贸易争端出现波折，纺织企业订单明显下滑，成品库存累积，下游需求很淡。美棉出口周报显示美棉出口订单大量取消，导致ICE价格下跌。目前国内产业链上下游均降低开工，棉花棉纱现货都存在部分降价抛货的情况。近期传言美国将延后加征3000亿商品关税，中美贸易争端有好转迹象，市场对月底G20会晤有所期待。但基本面仍然较差，空头压力还在，可短期做多棉花波动率。

油脂：中西部天气转干升温，有利于播种，CBOT大豆昨日继续回落，市场等待本周中美两国领导人的会晤结果以及月底的库存和面积报告。马盘棕榈油创年内新低，市场关注减产期结束后产地产量库存变化。国内油脂期货夜盘小幅波动，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，现货价格疲软，棕榈油未来3个月到货充足，油脂整体反弹乏力。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5530-5590； 棕榈油1909创年内新低，下方支撑4220-4250，短期阻力4430-4450；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆下跌。市场等待今晚种植面积和库存报告。最新公布的美国大豆播种进度85%，低于市场预估的88%，上周进度为77%，大幅低于去年同期的94%和五年均值的91%，大豆出苗率71%，上周进度为55%，去年同期为94%，五年均值91%。大豆优良率54%，低于市场平均预估的59%，上年同期73%。截止6月18日当周，管理基金在美豆合约净空单持仓大幅降低，目前持净空单5万张。近日豆粕价格波动大，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。市场传言国家增加大豆储备。上周国内大豆库存环比增加22万吨，同比降低175万吨。豆粕库存环比增加9万吨，同比降低39万吨，豆粕库存连增四周，油厂库存压力明显。过去5周国内豆粕提货量同比增加3.6%，最近四周提货量逐渐下降至正常水平，提货速度明显下降。周末市场干扰因素较多，下周一豆粕价格波动将放大，建议控制仓位。7月-8月期间建议等待时机考虑买豆粕M1909-抛M2001套利。

白糖：夜盘外糖大涨3.73%。郑糖9月上涨收回5000元/吨上方，昨日仓单+有效预报合计17169张（-126张），19年4月末为33500张，近两个月仓单逐渐下降，仓单预报925张。现货价格涨小幅下跌，昆明白糖现货5010元/吨，柳州5250元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5054元/吨附近。巴西糖厂密切关注2019年美国玉米减产情况，可能推高玉米价格，提高美国乙醇生产成本，将可能使巴西乙醇的需求进一步上升。印度干旱问题影响马哈拉施特拉邦及卡纳塔克邦甘蔗产区，预计可能使两地食糖产量下降20%以上。中国5月食糖进口38万吨。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖9月震荡偏强。

【新闻关注】

国际：

美国第一季度实际GDP终值年化季环比升3.1%，预期3.2%。核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比终值1.2%，个人消费支出（PCE）年化季环比终值0.9%。惠誉预计，美国2019年GDP增速为2.4%，2020年为1.8%。

国内：

国家最高领导人6月27日在大阪会见日本首相安倍晋三，双方达成十点共识。两国领导人同意，进一步深化两国利益交融，加强在科技创新、知识产权保护、经贸投资、财政金融等广泛领域互利合作。双方同意加快推动中日韩自贸协定谈判进程，年内力争完成区域全面经济伙伴关系协定谈判。

商务部表示，中美双方经贸团队正按照两国元首通话的指示进行沟通，为两国元首大阪会晤做好经贸方面的准备。不可靠实体清单制度具体细节近期将公布，会综合考虑该实体是否存在针对中国实体实施封锁断供或者其他歧视性措施的行为等因素。