6月中旬以来，股指围绕事件驱动展开，市场经历过山车行情。上证综指中枢重回3000点附近。本轮反弹空间究竟有多大，交易层面是应落袋为安还是坚定持有？我们倾向后者，至少在7月，不确定性的下移以及逆周期政策发力有望改善市场氛围，股指预计进入上行通道。

下半年经济政策值得期待

7月即将召开的高层会议，有四点值得期待：1。财政端，关注地方债发行是否扩容、财政预算是否上调，若落地，投资回暖将显著对冲宏观下行的风险。2。货币端，关注央行是否采取措施打通中小银行信贷下沉至民企的路径，修复路径或是通过补充中小银行资本金的方式得以实现，比如降低中小银行季末监管考核标准、开展央行票据互换操作等，以此提升中小银行信贷的意愿。3。产业端，除结构性改革推进外，关注弱景气行业的政策扶持，如汽车下乡、新能源汽车以旧换新等举措。4。金融端，关注吸引外资动向，如提升QFII额度、加快A股国际化等。在中报披露高峰未至，市场已部分计价了宏观下行的风险之后，政策暖意或带来一波风险偏好回升的行情。

资金加仓仍具潜力

资金维度，关注三大力量的边际变化。

首先是外资，预计陆股通资金回流是大趋势。核心理由有两点：1.5月陆股通资金净流出包含了对于人民币贬值的担忧，但未来贬值压力预计不大。历史上，10年期中美国债利差与美元兑人民币走势趋同，背后反映的是利率平价理论。但近日两者呈现背离，反映驱动逻辑分化。鉴于下半年美联储进入降息通道相对明确，两者背离暗含贬值预期注入过满，从这一维度出发或许说明了贬值的幅度被高估。2。影响陆股通资金流向的另一个因素来自于离岸杠杆资金，Hibor利率走升→离岸杠杆资金成本提升→北上资金流入放缓是一个完整的传导链条，5月北上资金流出也有Hibor走升的贡献。鉴于美元兑港元重回6.8附近、银行业季末扰动递减，未来Hibor1月上升的趋势或将终结，这有利于北上资金的回流。

其次，机构不乏加仓的潜力。从大宗交易市场来看，6月机构专用合计买入123次，卖出77次，延续2019年以来净买入的趋势，显示机构对于后市仍显乐观。此外，在5月回调行情之后，私募平均仓位降至六成附近，当前私募加仓潜力巨大，故机构仍有余力进一步推高指数。

最后，来看产业资本的表现。从增持数量与减持数量的比值来看，近期中枢在0.3附近波动，产业资本似乎无增持的意愿。但若是统计回购规模，可以发现上半年企业回购爆发式增长，仅仅在2019年6月，回购金额就达到了374亿元，显示现金流充足的上市企业开始积极布局，增持数量有限，可能只是部分企业受制于现金流压力而已。

故资金维度看，外资、机构、产业均有加仓潜力，市场无需担忧弹药不足的问题。

业绩增速制约反弹高度

但对于反弹高度，我们较为谨慎，反弹至前高可能已经是最好的情况，制约在于业绩与估值的匹配程度。目前来看，下半年经济下行的压力依然较大：基建端，尽管专项债可用于项目资本金，但由于地方财政以及减税降费的限制，基建难有大作为，投资端仅提供对冲作用。地产端，进入4月以来调控趋紧，杭州调整土地溢价率上限，合肥提高土地拍卖门槛、苏州调整预售许可标准等现象的背后，均反映出政府对于土地溢价率的把控，地产周期仍在下行途中。制造业，5月工业增加值增速仅有5%，结合发电量增速降至0.2%，一定程度说明内需不足。故宏观层面难以提供股价持续上攻的空间。

综上，我们认为在不确定性下移，政策偏暖，资金加仓具备一定潜力的前提下，7月权益市场存有阶段博弈的机会，但受制于业绩增速下行，反弹空间不宜高估。整体思路是以逢低吸纳为主，但不建议追高。