宏观策略

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：PTA升6.35%，热卷升5.64%，螺纹玻璃升5.53%，沥青升

3.58%，沪镍升3.08%，胶板跌5.29%，甲醇跌4.06%，沪胶跌3.23%，

棕榈跌1.69%，沪锡跌1.48%，沪深300期货升0.21%，上证50期货跌

0.09%，中证500期货跌1.32%，5年期国债平0.008%，10年期国债升

0.06%。

国际商品：黄金升1.08%，白银跌1.28%，铜升0.51%，镍升3.33%，布伦特原油升3.26%，天然气升6.36%，小麦跌2.82%，大豆跌3.06%，瘦肉猪跌4.60%，咖啡升4.81%。

全球股市：标普500跌0.99%，德国DAX跌0.68%，富时100跌0.30%，日经225跌0.58%，上证综指升0.32%，印度NIFTY升0.08%，巴西IBOVESPA升0.42%，俄罗斯RTS跌0.23%。

外汇市场：美元指数跌0.45%，欧元兑美元升0.67%，100日元兑美元跌0.45%，英镑兑美元跌0.22%，澳元兑美元升1.24%，人民币兑美元跌0.23%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）美方不再对中国出口产品加征新的关税。海外新闻：（1）欧元区6月通胀仍低于欧洲央行目标;（2）美国5月消费者支出温和增长，物价轻微上涨。

中国下半年稳增长政策延续，消费投资或有新亮点：下半年基建有望再度对冲经济下行，宽松政策延续但空间受限。面对中美贸易前景的不明朗，政府稳增长力度预计有所加大，专项债充当资本金的政策出台预示着基建将再度扛起稳增长的重任；地产投资受到施工回补的支撑；贸易摩擦使得制造业持续承压；整体消费稳中有升。

全球宏观综述： 

国内新闻：

（1） 美方不再对中国出口产品加征新的关税。在6月29日举行的中美元首会晤中，中美双方在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商。美方表示不再对中国出口产品加征新的关税。两国经贸团队将就具体问题进行讨论。

海外新闻：

（1） 欧元区6月通胀仍低于欧洲央行目标。周五欧盟统计局公布的数据显示，欧元区6月CPI年率初值为1.2%，扣除能源、食品和烟草在内的核心通胀指标上升至1.1%。尽管基础价格回升快于预期，但欧元区通胀仍远低于欧洲央行2%的目标水平。低迷的物价和全球贸易紧张局势带来的下行风险，促使欧洲央行考虑为经济增加更多的刺激措施，或在今年夏天，利率将从创纪录的低点进一步下调。

（2） 美国5月消费者支出温和增长，物价轻微上涨。本周五，美国商务部公布的5月核心PCE物价指数年率报1.6%，预期和前值均为1.6%；美国5月核心PCE物价指数月率录得0.2%，预期为0.2%，前值为0.2%；美国5月个人支出月率录得0.4%，预期为0.4%，前值为0.3%。这些数据显示经济增长放缓且通胀压力温和，这可能为美联储下个月降息提供更多的理由。

本周重要的经济数据：中国：6月财新制造业PMI；美国：6月ISM制造业PMI，6月失业率；欧元区：6月Markit制造业PMI终值，5月失业率，5月生产者物价指数；英国：6月Markit/CIPS制造业PMI；德国：6月Markit/BME制造业PMI，6月季调后失业率；法国：6月Markit/CDAF制造业PMI；日本：无；本周重要会议和讲话：总理出席第十三届夏季达沃斯论坛并发表特别致辞；第176届欧佩克大会开幕式举行；美联储副主席克拉里达就货币政策发表讲话；中国央行行长易纲发表讲话；第6届欧佩克和非欧佩克部长级会议开幕式举行；澳洲联储公布利率决议；纽约联储主席威廉姆斯就全球经济和货币政策前景发表讲话；欧洲央行副行长金多斯将发表讲话。

金融期货

流动性：跨季前银行间流动性充裕，非银结构性走高

逻辑：上周是6月最后一个周末，也是跨季前的关键节点，从银质押资金利率表现来看，隔夜资金利率的大幅下移或暗示银行间的跨季无忧，但交易所资金利率的上移则也反映出此次跨季中信用问题扩散对非银机构拆借的压力。而对于本周资金面变动，尽管将有3400亿逆回购到期；但是随着顺利的跨季，流动性压力将会暂时大幅缓解。因此，预计资金面将会维持相对宽松的局面。

期指：进入7月，股指有望迎来上涨

逻辑：美方暂缓关税上调之后，股指偏好有望得到提振，同时人民币贬值压力消退也将吸引外资回流，叠加弱势宏观可能带来逆周期政策加码，我们延续7月有阶段反弹行情的观点。而这一轮反弹可能在以下信号出现时结束：1）有证据表明逆周期政策力度不及预期；2）科创板开始对国内小盘股形成资金分流效应；3）中美贸易谈判生变；4）信用环境再度恶化。在以上四点未呈现之前，股指预计保持偏强走势。

操作建议：多单持有

风险因素：1）美股崩盘；2）银行体系信用问题扩散；3）中美关系恶化；

期债：资金面难继续宽松，风险偏好可能施压债市

逻辑：7月资金到期压力仍大，中上旬MLF和逆回购集中到期，叠加中旬缴税旺季，央行如何填补资金缺口值得关注。不过，考虑到非银流动性问题短期有所缓解、跨季压力平稳度过、贸易形势缓和也阶段性缓解了外部压力，货币政策进一步宽松的概率可能会有所下降。在目前债市对资金面泛滥反应钝化情况下，考虑贸易形势阶段性好转、6月PMI反应经济下行速度略有放缓未进一步失速、权益市场有望迎来上涨，风险偏好可能施压债市。建议投资者维持此前思路，观望或小幅空单博弈。

操作建议：观望，或逢高小幅空单博弈

风险因子： 1）贸易磋商事件继续升级；2）经济数据大幅好于预期

外汇：汇率窄幅波动，贸易摩擦暂时缓和

逻辑：美联储六月议息会议之后，人民币兑美元汇率上周处于窄幅波动中。另外，上周我国货币政策委员会召开二季度例会，传达人民币汇率总体稳定，能够应对外部冲击的信号。本周，G20会议及中美元首的会谈将会影响汇率走势。目前来看，特朗普在G20会议中表示将不会对中国出口产品增加关税。同时希望中国能从美国增加进口。贸易摩擦有缓和迹象，人民币贬值压力将进一步减弱。

趋势展望：震荡

风险因素：1）贸易磋商进展不利；2）美国经济大幅强于预期；

黑色建材

钢材：唐山限产执行严格，钢价震荡偏强

（1）唐山限产执行较为严格，截至28日，共新增29座高炉执行限产计划。全国高炉产能利用率下降2.8个百分点至83.4%。

（2）上周钢材总库存开始小幅回落，钢厂库存整体下降，而社会库存继续上升，表明盘面升水现货后，投机需求或已开始入场。

（3）中美宣布双方将重启经贸磋商，美方表示不再对中国出口产品加征新的关税。

逻辑：唐山环保限产推升期价，期货处于升水状态，投机需求开始入场，钢材钢厂库存向社会库存转移。高炉停产需要一定时间，故限产措施尚未对实际产量造成显著影响，钢材总产量保持平稳，随着下游需求逐步恢复，钢材总库存小幅回落。本周南方降水有所减弱，需求或继续回升，预计限产的影响也将开始显现，在现货配合下，钢价有望震荡走强。

操作建议：回调买入与区间操作相结合

风险因素：钢材产量继续攀高，环保限产不及预期

铁矿：环保限产开始执行，铁矿高位震荡

（1）澳洲、巴西发货量整体回升，供应端表现整体平稳。预计近期到港量平稳回升，而上周港口库存仍在下降。

（2）需求方面，唐山高炉限产执行较为严格，预计本周高炉开工率继续下降，也将对需求和疏港量产生实质影响。

（3）需求阶段性面临限产压力，而到港量平稳回升，港口库存在7月中旬前有阶段性累积压力。

逻辑：供应端澳洲巴西发货量整体小幅回升，预计到港量近期保持平稳。需求端仍是主导逻辑，唐山地区高炉限产加强后，目前了解执行情况较为严格，预计本周开始对需求和疏港量产生实质影响。港口库存在7月中旬前有阶段性累积压力，期价预计以高位震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅上涨（上行风险）、热卷钢厂集中检修（下行风险）

焦炭：短期供需错配，期货价格维持震荡

信息分析：

（1）环保限产整体趋严，陕西韩城、山东临沂限产较多，山西环保也有加强的可能。环保加强背景下，焦炉产能利用率小幅下降，仍维持在80%以上的高位。

（2）唐山地区高炉限产明显增强，已有29座高炉执行限产要求，下周仍将有高炉陆续进入停产状态，焦炭需求收缩幅度大于供给收缩幅度。

（3）上周焦炭库存继续累积，从库存结构来看，焦化厂库存继续累积、钢厂库存增加、港口库存缓慢下降，供需错配下，焦炭累库风险仍较大。

（4）第二轮提降落地后，焦化利润约100元/吨，钢厂焦炭库存已较高，在供需错配的情况下，焦化利润可能继续受到钢厂打压。

逻辑：第二轮提降已基本落地，高炉、焦炉限产均有所加强，但唐山高炉限产范围更大，焦炭需求收缩幅度更多，供需面临错配，库存将继续累积，高炉限产背景下，钢厂将继续打压焦炭，预计焦炭现货仍将弱势运行。期货方面，受短期基本面偏弱、后期山西环保预期加强等综合影响，短期内期货价格将维持震荡。

操作建议：回调买入与区间操作相结合。

风险因素：终端钢材需求超预期；高炉限产力度加大；焦化环保力度不及预期。

焦煤：需求边际走弱，焦煤价格维持震荡

信息分析：

（1）供给来看，上周国内焦煤产量小幅增加，供给维持在相对高位，由于安全监管的影响，进一步增产空间有限。进口煤方面，澳煤可以进口，只是通关时间仍较长，前期到港货已基本通关，蒙煤进口量总体稳定，甘其毛都日通关量维持在600-800车。

（2）需求来看，由于环保限产的加强，下游高炉、焦炉限产比例均有所提高，焦炉产能利用率小幅下降，且焦企采购积极性有所降低，焦煤需求边际走弱。

（3）库存来看，煤矿库存仍维持低位，焦化厂主动去库、港口库存高位持稳，随着需求的走弱，后期焦煤将面临一定的库存压力。

逻辑：近期国内煤矿产量增加，蒙煤通关也有所恢复，焦煤供给缓解，由于焦炭价格面临下跌压力，焦企采购节奏放缓，焦煤现货价格下跌。环保影响下，焦炉开工率小幅减少，焦煤需求边际减弱，预计短期焦煤现货仍有一定让利空间，期货价格将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿增产、进口放松、终端钢材需求走弱。

动力煤：结构性矛盾助推市场，终端需求限制反弹高度

逻辑：

1、供给方面，产地月底又有煤管票的限制，环保组入驻蒙区检查，查超限吨较为严格，部分站台库存降幅明显，坑口价格也止跌企稳，并出现一定程度的反弹，但下游需求依旧拉动能力不足，反弹力度有限。

2、需求方面，华北地区虽已进入炎热天气，但南方地区仍然相对凉爽，且降雨不断，全国尚未进入大面积炎热时期，空调等制冷设备使用量对民用电的增量带动无法出现质的突破；受经济下滑与贸易争端影响，二产用电虽保持韧性但增速仍在降低，夏季难有明显增速带动用电量的整体增长。综合来看，用电量短时难有大的增量，而水电短时内仍旧处于高发状态，火电增发或超发现象难以出现，日耗短时内仍然处于历年均值附近徘徊。

3、总体来看，目前煤矿产量稳定，港口铁路发运量虽有下降，但港口及终端库存处于中高位水平，供应整体偏宽松，下游电厂短时间补库节奏放缓，随着天气转热，下游耗煤量稳步提升，需求方面预计将维持常态补库，煤炭价格仍将维持区间震荡运行。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；产区复工不及预期、宏观需求超预期（上行风险）。

能源化工

原油：利多集中爆发，油价大幅上行

逻辑：上周油价延续上行；前期利空部分缓解。金融方面，1）G20峰会中美元首会晤，双方表示重启贸易谈判，美方承诺不再对中国出口产品新增更多关税。谈判或有助缓解短期冲突继续恶化担忧，但中美根本性冲突中期或暂难以缓解。2）鲍威尔周内表态目前经济状况暂不需要降息刺激，激发特朗普再度抨击。美股历史高位回落。供需方面，1）原油库存连增三月后进入下行周期，有助提振单边油价上行；库欣库存开始下降，有助提振美油月差以及跨区价差收窄。2）美油基金净多持仓连续两周回升，若布油亦转入回升将有助于提振油价上行。

展望三季度，1）供应低位及需求回升支撑油价。若需求上行期间供应维持低位，供应增幅不及需求，将有助于三季度原油去库。2）宏观走弱压制中期重心；短期金融市场情绪或可受经贸谈判及央行政策预期调控。3）地缘风险仍然存在，关注总统大选对特朗普内外政策导向及金融市场影响。特朗普大选启动或需金融市场稳定、油价不能过高以至影响通胀及加息预期等。

策略角度：单边多单持有； Brent-WTI跨区价差空单持有。本周重点关注欧佩克年中大会产量决议。

风险提示：地缘冲突再度爆发，金融风险全面爆发

沥青：原油带动下沥青弱反弹，库存拐点将近

逻辑：当周EIA原油库存大幅下降，原油上涨带动沥青弱反弹，沥青-WTI价差小幅上涨，基差、月差高位回调反映沥青近期相对较弱的基本面，当周炼厂库存、开工环比小幅下降，社会库存增速放缓，原油带动下贸易商拿货稍有起色。展望后市，七月到港量部分延期至八月，七月贴水大概率维持或下调幅度有限；近期山东焦化开工低位反弹，柴油需求有所好转，有望带动炼厂转产；当周炼厂利润恶化，很难长时间维持高位开工。

操作策略：多Bu-WTI价差

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降

燃料油：供应持续下滑，新加坡高硫380贴水年内新高

逻辑：当周EIA原油库存大幅下降，原油上涨，新加坡高硫燃油贴水强劲上涨带动燃油反弹。当周三地总库存环比小幅上涨，船运指数不断上涨突破1300，中东高温季正式来临带动燃油需求（燃油发电沙特阿美取消六月中外放燃油）。六月亚太地区燃料油供应环比五月下降25%（西部降幅最大），七月随着中东燃油发电需求恢复，亚太地区燃油供应有望进一步趋紧。

操作策略：多Fu-SC价差

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加

甲醇：供应端压力较大，谨慎偏弱，关注成本支撑

逻辑：上周甲醇价格重回弱势，空头增仓明显，再次考验成本支撑，基本面去看，短期供应压力明显，产区库存偏高，且国内外供应继续恢复性增长，再加上传统需求进入淡季，以及库存面临季节性增长周期，甲醇驱动上仍偏弱，不过目前甲醇价格已进入成本支撑区域，继续下行的空间或受限，而且如果持续下跌，供应端超预期缩量的话，季节性累库将低于预期，且三季度MTO需求仍有增长点。综合来看，我们认为短期甲醇价格虽有下行驱动，但考虑到空间以及价格继续下行对未来供需端的影响，我们不建议继续追空，维持逢低等待买入点。

操作策略：不建议追空，或等待买入时机。

下跌风险：原油大跌、宏观风险

LLDPE：G20结果未超预期，充分调整才能夯实反弹基础

逻辑：上周LLDPE期货呈现冲高调整的走势，周初的向上驱动仍来自于中美谈判预期改善引发的中下游补库，临近周末展开调整则是G20会谈正式开始前市场谨慎避险需求的体现。

中期来看，三季度供应压力相对不高，旺季临近下游工厂也有提前备库的潜力，反弹窗口还会继续打开，不过短期而言，前两周的反弹对行情略有透支，下游补库需求已部分释放，进口利润也已接近显现，期价只有经过充分调整，释放期现套利商所持有的隐性库存，反弹基础才会相对牢固。上方压力8000，下方支撑7600。

操作策略：暂时观望，待价格调整到位后可考虑试多，约7650一线。

风险因素：

下行风险：进口压力回升、国内经济持续下行

PP： G20结果未超预期，短线或展开震荡调整

逻辑：

上周PP期货呈现冲高调整的走势，周初的向上驱动仍来自于中美谈判预期改善引起的中下游补库，临近周末展开调整则是G20会谈正式开始前市场谨慎避险的需求体现。

中长期来看，全球产能快速扩张周期已经开启，国内外多套新装置正在陆续投产，但由于检修集中与投产时间的关系，三季度压力还不会特别明显，加之国内需求即将进入相对旺季，供需还能暂时维持平衡；短线而言，前两周的反弹对行情略有透支，下游补库需求已部分释放，进口窗口也已打开，期价进一步上行空间有限，充分调整后可能才会再度出现反弹机会。

操作策略：暂时观望。

风险因素：

上行风险：国内经济刺激政策加码、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利或提前、国内经济持续下行

PTA：短期利多支撑仍有余力，PTA高位震荡

短期聚酯开工的回升有利于PTA刚性需求的提升，而PTA在新装置投产前检修偏多，导致PTA有阶段性去库的趋势。加上，成本端的偏多影响，PTA短期延续偏多格局。预计PTA走势以高位震荡为主。

操作策略：短期追多有风险，但关注反弹做空加工费的机会。

利空因素：原油价格大幅下挫，PX、PTA供应量大增，聚酯开工降至85%以下。

乙二醇：利多虽未瓦解，但乙二醇上行谨慎

逻辑：已有利多仍有效，但利多程度未到临界点，受甲醇走势的拖累，乙二醇上行暂止步。此外，乙二醇要有所突破，需要期待供应端是否出现新的利好提振。一是看国内乙二醇开工负荷下降的程度和持续性，二是看短期乙二醇进口量是否有所减量。短期，多空交织的局面，将令乙二醇维持区间震荡。长期看，在新装置投产潜力影响下，乙二醇的上行压力仍存。

操作策略：长期思路暂维持反弹空。

利多因素：油价大幅走高，下游需求淡季不淡，乙二醇库存大幅下降。

纸浆：反弹后续关注期限套利机会及套利盘对盘面压制，高位不易追涨

逻辑：纸浆利多因素看，纸浆供应商陆续的检修、停产计划呈现增多态势，供应端的缩减有助于市场去库。下游利润尚可，且前期的持续下跌后导致下游备货不足。因此，下游低库的情况会在价格上涨、氛围好转的情况下回补库存，驱动纸浆价格上涨。但下游回补属于逻辑端的利多，能否实现需要逐步数据印证。利空方面，一方面是6月末公布的数据整体偏空，基本面压力仍在，另一方面，外盘价格快速暴跌，企业通过进口较低的成本后有了新的套利行为，会使得国内流通货物增多，压制市场价格。此外，现货持续的弱势，期现价出拉大后出现无风险套利空间，将利空期货市场。

现阶段期货的快速大幅上涨，暂时没有获得现货端的跟随效应。即使出现短期的现货企稳小涨，但在国内如此高的库存下，下游追涨的热情难以激发，因此，预计反弹的空间有限。但在绝对价格低位，且外盘报价利空已经兑现的当下，进一步大幅看空的驱动并不存在。因此，预计纸浆震荡为主。价格上限在4780波动下限在4450。

操作策略：单边趋势：阶段震荡为主，区间内高抛低吸。套利：关注期现套利机会，当前无风险套利窗口是对现货价格加180点，如果期货高于此价格，可现买现货并抛期货主力。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转。

PVC：宏观环境及外围市场偏暖，PVC震荡偏上涨

逻辑：PVC供需面无明显变化，现阶段的基本面主要特征就是需求淡季，供应回升，库存降幅趋缓。从预期角度看，现阶段的需求淡季仍将持续一段时间。因此，就PVC自身供需来看，供需驱动不明显。就产业链中各产品与市场间价差看，乙烯法对于期货价格有压制，但外围市场走势较好，印度与东南亚市场外盘报价近期持续上涨。因此，就进出口角度看，对国内市场偏向上拉动。周末期间贸易谈判传出向好消息，对于国内金融市场存在向上拉动。因此，整体来说，PVC周边环境及宏观氛围对PVC偏向上拉动，但PVC自身的供需变动使得PVC没有巨大的上涨空间。因此，PVC走势震荡略向上。操作上，偏多交易2001合约。9-1价差200以上时，可关注9-1反套机会。

操作策略：偏多交易2001合约。9-1价差200以上时，可关注9-1反套机会。

风险因素：

利空因素：贸易谈判恶化；下游开工大幅回落；PVC供应大幅增长。

有色金属

铜观点：宏观氛围持续回暖，铜价继续反弹

逻辑： G20会谈利好，铜价持续反弹。整体来看，今年拟安排地方政府专项债券2.15万亿元，比去年增加8000亿元，前5个月，新增专项债券8598亿元，积极政策推动地方专项债发行，带动投资者情绪缓和。宏观面上，6月中国制造业PMI持平上月于49.4，实体经济仍不景气。微观层面，铜杆多按需采购为主；铜板带市场需求持续减弱，订单表现情况较差；铜管开工率稳定，下游消费需求趋降；铜棒开工率整体偏低，订单量有所减少，下游消费市场整体需求偏弱。另下周关注：关注G20峰会全球金融市场的表现。技术图形上来，伦铜日线收在5日均线上方，短期均线多头排列，MACD红柱放大，周线收上下影线小阳线，预计伦铜波动区间在5980-6100美元/吨。

操作上，中线继续持有低位多单。

风险因素：库存增加、美元升值

铝观点：宏观向上VS产业向下。铝价震荡运行

逻辑：宏观方面，大阪G20峰会期间中美领导人顺利举行会晤，双方在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商。美方表示不再对中国出口产品加征新的关税。参照阿根廷G20峰会期间领导人会晤之后大类资产反应推测市场对中美贸易关系采取审慎态度，待双方开启互访、并且取得相对良好的进展之后，市场风险偏好才会全面回归。产业上，去年下半年国内稳增长的政策执行，叠加今年上半年降税的刺激，使得用铝消费前置，上半年电解铝取得2%的增长。但是，消费前置会导致淡季特征明显，构成压制7-8月铝价的主要逻辑。5月突发事件驱动氧化铝价格大幅上涨，全行业盈利刺激检修产能回归，供应明显向上，但电解铝端的氧化铝消费需求平稳，导致氧化铝供应逐步转向过剩，氧化铝价格回落。成本端的氧化铝价格下移，也对铝价形成不利，但传导逐渐下降，电解铝行业利润将修复。电解铝7、8月份的新增产能增量主要源自于部分复产，尽管如此，在产产能较低，7、8月份的电解铝供应增速分别为0%，0.2%。基本无增长的产出，应对淡季1%的消费增长，抑制铝价下行空间。整体上看，中美贸易关系改善，铝价震荡运行。

操作建议：单边多单回避或短空交易，多铝空锌。

风险因素：G20峰会中美贸易关系变动。

锌观点：市场情绪或阶段性回暖，短期锌价波动将加剧

逻辑：中期锌供应回升的确定性强，当下消费季节性转弱的态势已十分凸显，尽管上周国内锌锭库存再度去化，但后期库存向上趋势不改。LME锌现货月升水高位大幅回落，BACK结构松动，且LME锌后期交仓预期仍在。因此，锌基本面偏弱的预期延续。宏观方面，G20峰会上中美元首同意重启两国经贸磋商，美方表示不再对中国出口产品加征新的关税，预计对本周市场情绪将形成提振。故短期锌价波动或加剧，但中期锌价下行趋势不改。 

操作建议：空单持有；买铝卖锌，买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：短期国内铅价或震荡为主，铅价内弱外强格局将延续

逻辑：受河南地区突发事故以及环保检修所影响，近期国内铅供应端出现收缩，对上周初沪铅期价形成提振。但目前来看，一方面，供应减少的利多已有所消化。另一方面，国内铅消费持续疲弱，铅酸蓄电池企业已部分减产降库，且7月份存继续减产预期，因此消费对铅价的压制更为明显。总的来看，短期国内铅价或以震荡走势为主，且铅价内弱外强格局将延续。 

操作建议：等待沽空机会

风险因素：环保限产超预期

镍观点：不锈钢市场回暖明显，期镍大幅冲高

逻辑：电解镍进口盈利空间本周关闭，而镍铁供应进程持续跟涨乏力；需求端方面，不锈钢价格出现久违抬涨，库存或已出现拐点但整体数据依旧高企。挤仓情绪逐步消散期限结构逐步回归，宏观面的多方面的正面催化作用依旧。本周来看，周初关于周末G20的市场博弈会较为剧烈，而整体感觉市场已计入较多预期。下周延续震荡判断，前期多单减仓后可继续持有。

风险因素：宏观数据不及预期，黑色系价格大幅回落

贵金属观点：中美贸易摩擦缓和，本周贵金属回落可期 

逻辑：美中经贸合作取得突破，中美贸易并非直接竞争，而是具有较强的贸易互补性。所以合则两利，分则两伤，进而推动人民币短期升值不利贵金属。6月美联储虽然按兵不动，但释放降息信号。其次，本周将公布6月美国劳动力数据，美国就业市场在经历了二季度季节性波折后，稳中有升预期仍存。最后，欧央行持续释放宽松预期，或许有利于美元走强。

操作建议：偏空操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

蛋白粕观点：报告和磋商过后，关注七月气温变数

逻辑：供应端，尽管面积终值报告出炉，但依然没有反映6月下旬降水大幅减少之后，大豆播种进度加快，面积是否有恢复性增长。预计2020年1月面积预估会有所调整。接下来7月份气温值得关注，可能的低温或损害单产。G20峰会结束，中美依然边打边谈。需求端，ASF影响持续，关注四川等地区疫情进展，不排除进一步加剧的可能。预计蛋白粕短期仍存在调整需求。

操作建议：观望。

风险因素：贸易战取得进展。

油脂观点：6月马棕出口回落，料油脂价格维持底部震荡

逻辑：国际市场，预计6月马棕产量小幅下降，出口回落，库存下降但仍处高位，利空油脂市场。

国内市场，上游供应，豆油库存趋增，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，内外库存高企，料近期油脂价格底部震荡整理。

操作建议：前期棕榈油空单续持，前期油粕比空单续持。

风险因素：原油价格大幅上涨，中美中加贸易关系再度恶化，利多油脂价格。

棉花 观点：种植调查报告无新意 棉市反应平淡

逻辑：供应端，6月底美国种植调查报告与3月底种植意向报告差异不大，市场反应平淡；印度棉花播种进行中，季风雨持续跟进；国内社会库存同比依然高位，棉花供应充裕。

需求端，G20会议进行中，中美经贸依然存在不确定性，终端订单观望，下游纱布累库，郑棉注册仓单流出减缓。

综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市向上难有趋势性行情。短期内，郑棉反弹，仓单流出减缓，关注上方跳空缺口。

行情展望：反弹

操作建议：观望

风险因素：中国棉花调控政策，经贸前景，汇率。

白糖 观点：关注6月销售情况，郑糖短期难有趋势性行情

逻辑：上周，外盘原糖下跌后有所反弹，郑糖上周有所回落。近期，整体外部环境对郑糖形成利空，主要因预期后期进口放松导致；本周关注6月产销数据，预计销售进度仍偏快，糖厂库存低于去年同期，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，预计5000以下空间不大，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润转负；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震荡

操作建议： 1-5正套持有，1-5价差120入场。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

玉米观点：中美贸易政策缓和利空，玉米期价或震荡偏弱运行

逻辑：供应端：基层售粮结束，当前市场粮源供应主要为临储拍卖粮源和贸易商渠道库存，临储拍卖拍卖进行6周， 成交率及溢价程度大幅下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降，同时也带动贸易商积极出库，叠加后期陈粮出库，阶段市场粮源相对充足。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解，但长期利空依旧存在，近期猪瘟疫情向西南扩散，关注疫情蔓延情况。深加工方面， 行业利润的大幅下滑， 致开机率较前期下降幅度较大，但淀粉库存仍处高位，阶段性需求乏力。政策方面6月29日中美谈判顺利，美国宣布不再对中国出口产品加征新的关税， 替代谷物进口预期再度打开。 综上，我们认为市场交易逻辑再度发生改变， 由临储政策托底转向中美贸易政策缓和利空，考虑临储拍卖成交不佳、下游需求疲软等因素，期价在多利空因素共振下，或震荡偏弱运行。淀粉或随玉米波动。

操作建议：偏空思路操作

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

鸡蛋 观点:期价震荡下跌，短期反弹空间有限

逻辑：供应方面，近期淘汰鸡出栏量偏多，抵消前期补栏鸡苗开产影响，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位，需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格基本面好转，有望季节性上涨。09合约在现货价格回升之下，有望小幅反弹，但较难突破前高。

操作建议：观望

行情展望：震荡

风险因素：猪肉价格大幅上涨，前期补栏蛋鸡苗数量超预期。

生猪 观点:猪价小幅调整，后市仍然看涨

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，前期屠宰环节检测影响逐渐减弱，需求逐渐好转。总体上，供降需升，猪价开启趋势性上涨行情。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。