报告日期：2019年7月1日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：关于中美贸易再总结一下，谈判主要有这三点成果。第一，中美两国将继续谈判以达成一个两国都可接受的协议。第二，中国自美国进口商品，具体金额未披露。美国暂停加征关税，但已加征的不撤销。第三，美国允许向华为供货。从中可以看出，为了继续谈，我们还是做出了不少妥协的，对于美国的好处立竿见影。这个协议多久能谈成呢。双方没有具体的时间表，我们认为特朗普并不急于谈成，这张牌要在大选的关键时候打，期间出现反复也很有可能，因此短期内应不会达成彻底协议。对于资本市场来说，将要谈成的预期就足够了，风险资产短期内将以上涨予以回应。

【金融】

股指：美股收涨，29日中美两国领导人会谈并将重启贸易谈判，美方声明暂停加征3000亿关税，符合市场预期，同时表示允许美国公司继续向华为供应商品，超市场预期，日经早盘高开1.4%，美指期货早盘走高。杠杆资金较为后知后觉，6月27日两融余额达约9156.94亿元，比上一交易日增加约7.71亿。外资6月整体大幅流入A股，入富生效后资金有外流迹象，2019年共流入约963.68亿元。外部环境缓和，市场关注点回到国内经济数据和业绩披露，从目前走势看反弹趋势并没有完全破坏，当前建议适量仓位多单持有。

国债：中美同意重启两国经贸磋商，国债期货价格或短暂承压。G20峰会中美领导人同意重启两国经贸磋商，美方表示不再对中国出口产品加征新的关税，谈判结果超市场预期，风险偏好提升，国债期货价格或短暂承压。6月份PMI与上月持平，连续两个月处于荣枯分水线之下，此前房地产和基建投资均有所回落，规模以上工业增加值同比回落，消费增速小幅企稳，但幅度有限，短期CPI仍有可能继续上行，PPI将逐步回落，经济仍面临一定的下行压力，对债市存在一定的支撑；央行上周暂停公开市场操作，Shibor隔夜和7天利率有所回升，不过银行体系流动性较为充裕。美联储政策声明转鸽，7月份降息概率较大，10年起美债收益率接近2%。阶段性市场风险偏好提升和资金面边际收敛或对国债期货价格形成一定扰动，但在经济增速持续放缓，货币政策保持宽松的背景下，预计国债收益率整体以下行为主，操作上建议暂时观望。

【能化】

纸浆：上周纸浆窄幅震荡调整，周五减仓反弹。进口木浆现货市场价格继续承压，窄幅下滑进口针叶浆周均价4580元/吨，环比下降1.86%，同比下降29.16%；进口阔叶浆周均价4257元/吨，环比下降4.72%，同比下降25.90%。进口木浆供应面压力仍存，需求面持续偏弱整理，进口木浆外盘仍存下行可能。现货偏弱，期货反弹缺乏支撑，纸浆反弹后建议仍以做空为主。

天胶：沪胶上周走弱。主力09下跌380至113555。现货市场同步走弱，全乳胶下跌300至11150。9-1价差1000。需求不振继续压制价格，但产区干旱，进口减少，国内库存缩减等因素对价格形成支撑，周末中美贸易谈判又有新的进展，虽然对于下游轮胎出口实质性影响预计有限，但市场情绪或带动本周价格有所反弹，目前价格处于底部震荡区域，预计延续震荡格局，震荡区间11200-13200。

PTA：TA909周五夜盘收于5988（+68）。现货供应商惜售，华东内贸PTA现货基差继续抬升至400元/吨，成交价6345（+35）元/吨。PX成交价838（-11）美金/吨，汇率6.86，PTA加工成本4340元/吨，现货加工费高达2000元/吨。川能化学PTA装置自6月4日消缺停车，计划上周五投料重启成功，该装置年产能100万吨。福海创450万吨PTA装置，推迟到7月5号左右停产检修，计划检修20天左右。目前PTA装置负荷92.7%，聚酯负荷92.9%（产能5600万吨核算），聚酯工厂利润尚可。坯布库存高位，但考虑到传导至聚酯库存需要时间，加上7月份存在大型PTA装置检修，现货存在供不应求的可能，短期价格或将持续强势运行，G20峰会中美贸易摩擦有缓和迹象，不过尚未落实到文件性协议。周末市场多头氛围高涨，而当前PTA估值水平并没有明显的处于低值，追高需谨慎。

MEG：乙二醇1909收于4416，外盘价格明显弱势。截止6月27日，国内乙二醇整体开工负荷在64.55%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在53.51%（煤制总产能为441万吨/年）。本周华东主港地区MEG港口库存约125.1万吨，环比上期下降5.7万吨。PTA大幅上涨，反而对MEG形成利空，尤其是当前MEG库存依然高位的情况下，反弹空间预计有限，空单持有。

原油：美国石油钻井连续两周增加，4月份原油日产量继续创历史新高，市场供应充裕，WTI获利回吐收低。截止6月28日的一周，美国在线钻探油井数量793座，比前周增加4座；比去年同期减少65座。周末俄罗斯总统普京在与沙特王储会面后称：俄罗斯、沙特将以之前规模延长OPEC+协议，时间可能是6或9个月。从当前的减产执行率上来看，仅有一半国家严格执行了减产的协议，另外一部分国家只是象征性的减产，这需要在此次会议上解决。宏观方面，6月29日上午国家主席习近平和美国总统特朗普同意，中美双方在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商。美方表示不再对中国出口产品加征新的关税。两国经贸团队将就具体问题进行讨论。                 甲醇：周五大跌，夜盘低位震荡。截至6月28日，国内甲醇整体装置平均开工负荷为：71.73%，较5月份环比上涨1.23%。6月西北地区部分前期检修装置恢复运行，导致西北地区开工负荷上涨；另外山东、山西、河南等地区部分装置月内检修结束，导致国内开工负荷提升。本周期内，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.2%，较上周下降0.9个百分点。本周期内，因神华宁煤降负运行，煤（甲醇）制烯烃装置整体开工负荷出现下滑。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存下降至90.02万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在25.88万吨附近。

PVC：V1909夜盘窄幅震荡。电石供不应求，采购价格持续上调50-100元/吨。虽然本周部分地区停车电石炉恢复开车，但是产能不会立即恢复，短期电石供应偏紧情况难以缓解。华东、华南地区PVC价格下调10-30元/吨，下游心态谨慎，低价有成交，整体交投一般。上周仓库去库一般，库存长期处于高位，去化乏力，部分仓库有增加趋势，说明下游需求相对疲软。预计短期震荡偏弱，继续上行动力不足。

【黑色】

焦煤焦炭：28日煤焦期价低开后窄幅震荡整理。焦炭方面，河北唐山地区钢企高炉限产多数已落实。整体看，此次限产力度较往期相对严格，目前部分钢厂对部分焦种持续控制到货或停采，影响焦炭需求量明显下滑。而供应端环保暂未出现明显影响，焦企在仍有利润的情况下，尽量保证生产，焦炭市场整体处于供应偏宽松的局面，焦炭市场或仍将弱势运行。焦煤方面，焦炭市场弱势运行，焦企厂内炼焦煤库存充足，近期以去库存为主，放缓甚至暂停部分煤种采购，影响矿方以及洗煤厂库存增加，销售情况转差，短期看多数矿方后期仍又下调价格的预期。进口煤方面，因口岸实行配额制，目前原煤基本都落地洗选，口岸精煤供应量增量明显，价格承压，部分配洗精煤报价在1170元/吨左右。整体上，焦企在利润尚可情况下限产动力不强，除了山西吕梁/韩城/河津等部分焦企有少量限产，产地焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货少量成交1970，折盘面2120，基差50元/吨。由于唐山武安突发限产，焦炭垒库压力将增加，在供需偏弱格局下可能打破短期平衡，预计现货延续承压。不过港口价格已反映三轮降价预期，产地盈亏平衡折盘面2050-2100左右，进一步下行空间暂难打开，低位震荡为主，建议观望为主。

螺纹：周五夜盘螺纹小幅上涨，周末钢坯再度大涨。现货方面，唐山钢坯报3670涨50。上海一级螺纹现货报4040（理计）持平。钢联周度库存显示，螺纹产量373.17万吨，环比降3.15万吨，社库环比升9.66万吨 至566.31万吨，厂库219.73万吨，环比降9.53万吨，螺纹总库存持平。截止28日，唐山共计新增21家长流程钢厂29座高炉执行相关限产文件，总容积30880m³，影响铁水日产量约8.17万吨。据我网统计显示，当前唐山高炉共64座处于检修，检修容积57060m³，影响铁水日产总量约15.84万吨，产能利用率41.05%，较上周降39.3%。唐山限产政策出台，执行力度较好 ，连续上涨后利好预期已反应充分，同时目前盘面价格已平水，策略建议多单离场观望。

铁矿：铁矿石周五夜盘横盘震荡。现货方面，金步巴报922（干基），普氏62指数报117.95。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为11565.03降187.27；日均疏港总量287.73增6.05。分量方面，澳矿5635.88降120.38，巴西矿3383.36降14.2，贸易矿5032.08降68.87，球团531.19降30.04， 精粉1003.87增38.64，块矿1481.92增64.23；在港船舶数量55条降7（单位：万吨）。港口库存连续十一周下降，但唐山限产落实较为严格，铁矿盘面收复贴水的走势预计并不流畅，策略建议等待做多正套的机会。

【金属】

铜：周末夜盘铜价围绕4.7万整数关口震荡整理。中美两国领导人G20峰会上会晤结果与市场预期大致一致，双方同意本周二继续谈判，美国停止对中国出口3千亿美元加税，中国恢复购买美国农产品。智利矿山chuquicamatar罢工停止。中美领导人会晤后结果较为积极，早盘LME跳高至6050美元。建议关注中美贸易谈判进展、股市和汇市变化。

锌：周末夜盘锌价小幅走高，总体震荡整理。中美两国领导人会谈后结果较为积极，短期可能会提振市场情绪。由中长期角度来看，冶炼瓶颈将逐步消除。在接近历史高位的精矿加工费之下，供应增加趋势将得到延续，精矿加工费可能持续缩减。前期1.9万元的锌价已接近低品位矿山生产成本。另外建议关注股市和汇市变化。

铝：周五夜盘铝价小幅下跌。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格前期涨幅较大，近期由于部分产能复产以及境外供应增加，氧化铝价格持续回落。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存持续，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：周五夜盘镍价小幅下跌。境外精炼镍显性库存下降再次引发市场对逼仓行情的担忧，期镍近强远弱格局不改。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期精炼镍库存较低，社库较低时存在逼仓风险，中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上建议短期观望为主，关注精炼镍进口情况。

贵金属：早盘黄金现货跳空低开，最低触及1383.85美元/盎司，后收回部分跌幅。周末中美贸易谈判传出乐观消息，美朝领导人会面，市场避险情绪降温，同时宏观面改善使得美联储进一步降息压力有所减轻促使黄金走低。央行方面，上周周二凌晨的一次讲话中，鲍威尔未对降息路径给出暗示，并强调了美联储的独立性，在鲍威尔讲话之前，圣路易斯联储主席布拉德表示7月降息25bp是合适的，美联储官员的讲话打压了市场激进的预期，但是对于7月降息的概率预期依旧为100%，但一次性降息50bp的预期概率已至20%之下，美元止跌但未能组织有效上攻。此前美国经济增速放缓和贸易摩擦使得美联储降息预期持续升温，在目前经济数据下滑速度和美联储同市场政策沟通下，可能的降息时间点为7月，但不大可能一次性降息50bp。如果美国经济持续性走弱将进一步支持当前黄金上行，美联储降息落地之前黄金表现都将较为坚挺。白银追随黄金上涨但受困于宏观面的利空整体比黄金弱。操作上建议黄金以多头思路对待，但此前涨幅较快，降息预期缓和和避险情绪降温之际有一定的回调压力。此外由于金银价比升至历史高位，注意是否会出现修复行情。目前市场重点将转向经济数据，重点关注美国6月PMI数据，5月耐用品订单以及劳动力市场数据。

【农产品】

鸡蛋：上周五09合约尾盘拉升，周末主产区鸡蛋现货涨至3.5元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货准备进入夏季行情的上涨周期，上半年大量补栏雏鸡产能逐渐开始发力，近月合约依然存在下行风险，但在上周大幅下跌后下行空间可能有限。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，远月的01合约下行风险较大。

玉米：玉米期货上周五小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨左右。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约上周五午后下跌。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。从目前的气象条件来说，依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉跌0.08%，收66.04美分/磅。郑棉夜盘跌0.04%，收13760元/吨。经过G20中美会晤后，美国停止继续增加商品关税，中美贸易谈判重启，中国可能进口美国农产品包括美棉。如果进口美棉对美棉利好，但由于进口的方式尚不明确，对国内的影响暂不明确。前期由于担忧加征关税而导致的订单萎缩，可能短期内迎来回升甚至抢单的情况，短期对棉花显著利多。

油脂：美国农业部报告显示，季末大豆库存17.9亿，市场预期18.6亿，大豆种植面积8000万英亩，市场预期8459万英亩，周末G20峰会中美两国领导人会面，两国将再次回到谈判桌，CBOT大豆和豆油上涨。马盘棕榈油创年内新低，市场关注减产期结束后产地产量库存变化。国内油脂期货周五夜盘下跌，菜油跌幅较大，市场对中美关系缓和有所预期，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，现货价格疲软，棕榈油未来3个月到货充足，油脂整体反弹乏力。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5530-5590； 棕榈油1909创年内新低，下方支撑4220-4250，短期阻力4430-4450；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆上涨，周五晚间美国农业部公布19/20年度种植面积8000万英亩，低于3月种植意向展望和市场预估的8460万英亩。季度库存17.9亿蒲，低于市场预估的18.6亿蒲。数据好于市场预期使得报告利多。农业部同时也表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆播种进度85%，低于市场预估的88%，上周进度为77%，大幅低于去年同期的100%和五年均值的97%，大豆出苗率71%，上周进度为55%，去年同期为94%，五年均值91%。大豆优良率54%，低于市场平均预估的59%，上年同期73%。截止6月25日当周，管理基金在美豆合约净空单继续降低，目前持净空单3万张。中国周五从美国采购54万吨大豆，将于18/19年度装运。，中美周末会晤取得一定进展。过去一个月豆粕价格震荡，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。市场传言国家增加大豆储备。上周国内大豆库存环比增加22万吨，同比降低175万吨。豆粕库存环比增加9万吨，同比降低39万吨，豆粕库存连增四周，油厂库存压力明显。过去5周国内豆粕提货量同比增加3.6%，最近四周提货量逐渐下降至正常水平，提货速度明显下降。周末消息对美豆价格利多，预计国内豆粕趋势跟随美盘。7月-8月期间建议等待时机考虑买豆粕M1909-抛M2001套利。

白糖：周五夜盘外糖下跌1.5%。郑糖9月上震荡，昨日仓单+有效预报合计22190张（+5021张），19年4月末为33500张，仓单预报6033张，预期未来仓单数量增加。现货价小幅上涨，昆明白糖现货5085元/吨，柳州5260元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5054元/吨附近。原糖7月合约创下史上最大交割量41432手，或210万吨糖，本次交割糖总价值超过5.7亿美元。印度干旱问题影响马哈拉施特拉邦及卡纳塔克邦甘蔗产区，预计可能使两地食糖产量下降20%以上。中国5月食糖进口38万吨。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖9月震荡偏强，远月合约不明朗。

【新闻关注】

国际：

沙特能源大臣法利赫表示，最可能的结果是将欧佩克减产协议延长9个月；油市将在6-9个月内实现再平衡；OPEC+就减产决定方面将举行一次“很轻松“的会议。

国内：

《鼓励外商投资产业目录（2019年版）》、《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2019年版）》、《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2019年版）》正式发布，较大幅度增加鼓励外商投资领域，鼓励外资参与制造业高质量发展。7月30日起，外资进入船舶代理、城市燃气、电影院、演出经纪机构、增值电信、油气勘探开发等限制将进一步放宽或取消。