现场提问：PP2001合约价格低于1909合约，按照您刚刚说的来看，PP的反弹空间不大，目前价格处于底部区域，如果去做空01合约的话，利润空间大不大？

童哲磊：前一段时间，8800的PP做空的人不少，到了7800的价格，大部分空单获利离场，目前8000的横盘位置，即使做空也不会满仓空。最好的情况是反弹300-400点，甚至反弹800点，这时再去做空就很舒服。但是，从长期PP的结构来看，每到交割前一个月，如果现货相对比较紧张的话，基本上会在相对高的价格横盘，远月合约的大贴水通常会收窄一些。

PP做9-1正套要看基差，通过基差可以分析库存情况，在前一段时间PP上涨情况下，月差走扩，基差也走扩，虽然月差很没效率，从三月到现在也就变化了300点。如果09合约还是这样的价格不上不下的话，01合约的贴水幅度还是会收窄。如果现货兑现的话，01合约还要先等现货价格下来后，基差小了，再去做空。毕竟上游利润非常好，目前PP完税成本，煤制在7000附近，油制也在7000附近，PDH（丙烷脱氢）在6600左右，成本空间还很大。

现场提问：问周老师一个问题，刚刚您说在石油价格90多时候，MEG的绝对估价在3200左右，这么高的原油价格与MEG的价格是不匹配的。MEG目前是相对较低的价格，它的的库存很高，所以涨不上来，如果MEG的库存有相对明显消耗，会有较好的涨幅吗？

周建光：传统能化有三个源头：煤头、油头、气头。我刚才只讲了油头，从油头和乙二醇的比价来讲，确实乙二醇是被严重低估。但中国煤化工系数上升非常快，假如把煤化工全部砍掉，乙二醇马上供不应求，所以感谢煤化工，给我们提供了低价的乙二醇。以前乙二醇最高易涨难跌，而现在易跌难涨，供应方式更多样，生产成本下降，导致它与石油的比价关系失效。

聚酯最大的问题在制造环节，石化端都是大企业，PTA端也比较强势，聚酯端也不弱，最弱的是制造企业。制造企业遍布在江浙地区，很多都是中小企业，议价权比较弱。在没有贸易战之前，不管怎么样，它们都在生产，而贸易战爆发之后，由于缺少比较大的需求，议价能力又弱，所以不敢大规模开工。当然，也有有利因素，由于受到环保政策影响，江浙沪部分产能在搬迁，长期来看产能会扩大，但这种扩大需要过程，目前还没有完全形成。反过来说，小企业也有好处，一旦停产了，产能重新建立起来也很方便。就目前来看，如果想大规模做空MEG需要小心。像螺纹一样，那么多年都没有升水，现在有升水了，你敢做空吗？

现场提问：请教一下刘老师，各种乙二醇制造方法，最高成本和最低成本分别是多少？

刘琼琳：煤头成本比较高的是4500-5000/吨，较低的大概在4200/吨左右。

王小妹：煤化工成本是个谜，它牵扯到煤炭的问题，有些煤炭成本特别低，尤其是部分化工厂自有煤炭，成本最低只能算煤的成本。高成本地区在山东，高成本地区中的低成本是4000-4200的车间成本。低成本地区最低的在新疆广汇，新疆和宁夏都是开采煤矿的，很多都是甲醇和尿素切换生产，很难计算成本是多少。所以，煤化工的成本永远没办法完全计算，一般计算顶点是算利润，刚刚刘老师说的成本是顶，而不是底。

现场提问：PP目前处于反弹的盘面，如果价格快接近成本的时候，产能会扩大吗？

童哲磊：扩产能已经比较确定，我们统计的目前PP粒料产能2200万吨，粉料有效产能在500万吨，加起来差不多2700万吨，今年国内会投产的粉料加粒料产能会有350万吨左右。PP装置的投产每次都说推迟，但实际PP的装置越来越多，本来延期投产是预料中的，但今年出乎意料的都按计划投产了，这是因为盘面的价格对制造商来说利润较高，所以都选择先投产赚钱。尤其是10年左右的装置，财务成本较低，也没有折旧费用，竞争压力比新装置小。浙石化在新装置上总共投入资金在1700亿左右，它们有来自银行的资金压力，也有装置折旧费用，虽然工艺上有优化，生产成本也不会太低，所以对它们来说越早投产越好。金山石化有一套装置是在上世纪80年代投产的，工艺已经非常落后，即使没有装置的折旧费用，生产成本也非常高，等后面新装置投产后，这些老装置有一定压力。总结起来，今年新装置投产比较顺利，明年还要再看情况，如果有些企业觉得利润不好，可能会调整产业结构，不一定继续投资PP、PE的装置。

现场提问：请问东吴王总一个问题，甲醇远月有40点的升水，PP远月则有400点的贴水，以前大家都做1个PP和3个甲醇的套利，对于现在的情况来说，这样做的利润丰不丰厚？这反映出什么样的基本面情况？

王小妹：甲醇这个问题存在于2017/2018/2019每年的9/1合约的月差，最近表现的非常明显，基差在收窄，从-120已经收缩到-30到-40，但是月差收缩很小。其实，甲醇9月和1月不太一样，大家对甲醇1月份的预期太确定，每年甲醇1月都有装置减产，所以大家都认为1月合约会出现供小于求。所以，近三年来，9/1的价差永远处于负值的区间变动，长期的习惯性预期造成了这样的月差结构。这样的月差使得很多人不知道怎么做3个甲醇和1个PP套利，有时候会做反。甲醇现在的状态并不是很差，无论预期还是现状，都度过了最坏的时刻。

PP还存在结构上的问题，现货比较紧张。通过平衡表算出来8月份缺货，月差被拉大。还有一个叠加的原因，大家对于PP的1月份供应增量比较确定，甲醇冬季供应增量减量比较确定，这两个正好相反。在两方面因素叠加下，形成了这样的结构，可能在远月会存在较丰厚的利润。但是，这种情况有可能会错估，甲醇不一定会出现前两年的情况，2016年和2017年的故事不一定重现，最大的变数就是美湾附近有两百万吨的产能确定会增加，共占海外产能的7%-8%，这会对中国的进口造成非常大的压力。

现场提问：请教沈总一个问题，刚刚说铁矿石进入减产周期，沈总能否在这方面多分享一下。也请谈一下房地产拿地的数据下降对铁矿的影响。

沈良：铁矿石进入减产周期是因为前几年是铁矿增产周期，四大矿山通过增产降价，把竞争对手消灭的差不多了。中国是铁矿石进口大国，趁着铁矿石价格低，我们完成了钢铁产业的变化，用便宜的铁矿建了大量的建筑。四大矿山在把竞争对手打掉，控制了货源之后，发现中国需求好，不管是通过人为手段，还是通过矿难，它们都想改变利润结构，从不追求利润转为追求利润。它们可能也在解读我国中央经济会议，发现2019年中国要大搞基建，觉得正是抬高价格的时机，于是利用各种借口抬高矿价，比如矿难、澳洲飓风，搞不好过一段时间又说中国和澳大利亚关系不好。当然，即使中国和澳大利亚关系不好，只会少进口煤，没人敢说少进口铁矿，中国有煤，但没有铁矿。

从客观角度来讲，四大矿山没有竞争对手，已经可以涨价了。从主观角度来讲，澳大利亚有美国驻军，包括日本、韩国都不能称为独立的国家，至少被美国控制30%-50%，所以从现在的国际关系上来看，它们不会卖低价的矿给我们。这些是我的猜测，举个例子，村里面原来每个人都在做同样的生意，后来四大家族控制了货源，那这四家会不会联合起来卖的贵一点？这是很正常的情况。同理，铁矿从增产周期到减产周期是必然性的结果。

我了解到的房地产开工数据是好于预期的，说明房企还是看好买房的需求。为什么房地产拿地少了，郭主席前一段时间有一段讲话，在那之后银行对房地产企业的贷款就减少了。这是银监会的主动调控行为，不是房地产企业不想拿地，而是银行不给钱。如果后面银行又放钱了，或者地方政府发现中美贸易战继续打下去，经济还需要依靠房地产和基建的话，钱自然会有，这也是我的主观判断，最后还要看实际结果。

据我所知，一二线城市都在施工修地铁。不要小看地铁的用钢量，地下施工的用钢量更大，每个地方都需要用钢材支撑。大部分人都在看地面上的建设，关注地下建设的人不多，个人感觉，地下建设也值得关注，单单在杭州，地铁投资就有几千亿，平均每公里都需要几个亿的投资，其中大部分的钱用来买钢，用钢去维持地下工程。因为建材的使用，特别是钢材的使用，主要用于房地产和基建，基建里面，高铁和地铁占比比较大。这是我的客观和主观，我主观的内容大家不要相信，客观的内容大家可以去思考。

周建光：我补充一点，现在的房地产的开工速度比以前要快很多，最快可能几个月就建好，从拿地到建成房子再到出售，碧桂园是最快的。也就是说，拿地时间长短、立项时间的长短、到最后建成，导致了同样的拿地速度，用钢量其实不一样，是在增加，这也是推动今年铁矿石这么快上涨的原因之一。