一、科创板定位的三大深层次内涵

科创板投资窗口渐行渐近，长期内涵应侧重理解金融供给侧改革逻辑：1)资本引流“硬科技”，缓解PE/VC融退困境、开启并购周期；2)撬动全社会“宽信用”；3)机制革新，为存量市场复刻国际化经验。

二、关于准科创板企业的三大误区

注册制监管思路转变下，投资者对准科创板企业存在一定误读：1) “科创属性”重在核心技术驱动盈利，与“独角兽”模式创新不同；2)科创板定位倾向于“中国制造”，与股权投资定位倾向于新经济科创周期不同；3)初期政策求稳诉求使得部分准科创板企业资质“一般”，但成长性不能以个别指标衡量，未来定价权在投资者手中。

三、审视科创板投资：一级市场发行&二级市场交易

一级市场发行：1)网下打新A类投资者将成主要玩家，预计打新A类中签率约0.3%，预期收益率约5-10%区间；2)市场化询价制大概率导致初期发行价偏低，投价报告定价“锚”作用显著；3)二级市场折价交易(平均折价率1.9%)的战略配售基金可作为防守型策略。

二级市场交易：1)二级市场初期涨跌推演：首日大概率涨到位，由“高波动”转向“强分化”；2)初期PE估值法仍是主流，中长期分行业、生命周期重塑科技股估值体系；3)未来科创板流动性整体无忧，但个股流动性不可控，中长期破发、退市常态化。

四、科创板投资外溢：与存量市场博弈

1)分流效应弱于风格、比价效应：分流效应整体有限可控，分流可能主要集中在“伪科技”领域，参考创业板开板经验，科创板开板初期将助力提升风险偏好，比价、风格双重效应提振创业板估值；

2)科创板映射：可比成长低估值选股策略占优。科创板医药制造业等领域隐含市盈率显著高于A股存量板块，短期有望提振估值，建议重点关注科创板过会、注册成功企业对相对应可比A股“映射”。

3)催动次新股结构性分化。次新股稀缺性承压，贝塔效应可能出现弱化，但内部分化加剧，关注计算机、电子领域高PB-ROE性价比。

4)“壳价值”弱化预期加速政策对冲(如借壳新规)，A股“优胜劣汰”演变趋势仍不变。

5)中期关注分拆和CDR潜在主题投资机会。

6)打新底仓对上证50后续边际影响有限。

核心假设风险：经济下行超预期，去杠杆节奏超预期，科创板进展不及预期