宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

美国6月ADP就业人口变动

美国5月贸易帐，5月耐用品订单终值

15:30.瑞典央行公布利率决议

全球宏观观察：

国务院总理：不搞“大水漫灌”式强刺激，不走粗放增长的老路，坚定不移抓好发展这个第一要务。国务院总理7月2日上午在大连出席2019年夏季达沃斯论坛开幕式并发表特别致辞：总理强调，下一步，我们将坚定不移抓好发展这个第一要务。深入落实已出台的宏观政策措施，不搞“大水漫灌”式强刺激，不走铺摊子、粗放增长的老路。不断深化改革，着力打造市场化、法治化、国际化的营商环境，进一步激发市场主体活力。着力抓好实施更大规模减税降费和“放管服”改革两件大事。鼓励金融机构加大对小微企业的信贷投放，支持大企业与中小微企业融通发展、优势互补。

商务部：新一批6个自贸区设立工作正在积极推进中。7月2日，商务部在京召开“一促两稳”专题新闻发布会，就促消费、稳外贸、稳外资相关问题介绍有关情况。针对新一批6个自贸区的设立与准备工作，商务部外资司司长唐文弘回应称，相关事宜都在积极推进之中。此外，行司副司长王斌表示，将从四个方面工作开展“促消费”工作：一是完善城乡市场体系，二是畅通农产品农产品流通渠道，三是提升商品和服务品质，四是优化市场营商环境，健全电子商务法相关配套法律法规，健全黑名单制度等。

澳洲联储宣布降息25个基点至1.00%，为连续第二个月降息。在利率决议公布后，澳元兑美元短线下挫，最低触及0.6959。澳洲联储指出，将在必要时调整政策支持经济，降息将有助于减少闲置产能，支撑就业市场并提振通胀，这符合我们的目标。将密切关注劳动力市场动向。澳洲联储预计澳大利亚经济发展依然处于合理范围内。预计2020年潜在通胀率为2%，通胀压力受到抑制。

日美两国对韩国出口“开刀”。周一（7月1日），日本经济产业部宣布，将对用于制造智能手机与电视机中OLED显示器部件使用的“氟聚酰亚胺”、半导体制造过程中必须使用的“光刻胶”和“高纯度氟化氢”等半导体的三种材料，加强面向韩国的出口管制。对此，日本经济产业大臣表示：出口限制不是对韩国的反制措施，对韩国施加出口限制也并不违反WTO规则，出口限制是韩国未能提出有关强征劳工问题令人满意的解决措施的后果；日本的贸易行动与WTO一致，针对韩国的出口限制措施不违反自由贸易精神。此外，美国商务部也拟对韩国生产、越南加工的耐蚀钢和冷轧钢产品加征关税。

近期热点追踪：

美联储加息：美联储梅斯特：倾向于不降息以刺激通胀；经济2019年仍可能良好；现在决定经济是否向疲软方向发展为时尚早；在对货币政策进行调整之前希望能够获得更多信息；现在降息可能会增强负面情绪，导致金融失衡；国际贸易关系是新的不确定性；近期数据喜忧参半显示下行风险持续增长。

点评：6月美联储鸽派立场持续加强，点阵图显示8名官员预计2019年将降息，未来降息预期上升，将加大对非美国家货币带来贬值和通胀压力。

金融期货

流动性：利率水平位于绝对低位

逻辑：昨日资金利率继续下移，Shibor隔夜、DR001破1%，DR007跌破2%，短期资金面处于极度宽松状态，故央行延续净回笼思路。此外，近期降息预期有所升温，在定向降准效果似乎有限以及美联储有望进入降息通道的背景下，市场预计央行可能采取措施降低市场化利率。但短期内预计落地概率偏低，一方面需要考虑到人民币贬值的压力，另一方面短期资金面过松也无需降息，故至少在7月中上旬无进一步降息必要，央行仍将回收流动性。

期指：风险暂时出尽节点，震荡上行

逻辑：昨日沪深两市震荡后几乎收平。盘面来看，除了军工受益于南北船重组领涨外，相关汽车板块也带动上行。但是市场昨日更为关心的点或在于，尽管昨日有李总理称或将采取定向降准、降准和降息的消息，但是盘中股指并未明显受到宽松预期的提振。对于股指这样的表现，我们认为一方面或是在G20消息落地后，市场利好出尽主导盘面；另一方面则是市场目前更多或是在等待7月下旬中央行经济工作会议后的政策。对于后续的走势，我们倾向于短期波动属于预期内表现，在风险暂时出尽的节点，股指偏好维持正向判断。

操作建议：多单续持

风险因子：1）美股崩盘；2）银行体系信用问题扩散；3）中美关系恶化

期债：降息降准预期推动国债期货大幅上涨

逻辑：债市受到克强总理讲话的影响，午后直线拉升至高位，10年国债收益率下破3.20%，至3.18%。克强总理表示，我国将采取降准或者降息的方法，降低中小企业融资成本。国债受到利好，情绪释放，国债期货持续大量增仓。今天T1909合约增仓1.3万手。由于消息使得债市情绪大好，建议投资者在利多落地前可参与多头博弈。

操作建议：观望或多头博弈

风险因子：1）经济数据大幅好于预期；2）降准降息落空

黑色建材

1、钢材：现货普遍下跌，建材成交大幅回落。大汉物流数据显示，中西南地区建材社会库存大幅累积，总库存明显高于去年同期；唐山部分钢厂限产要求略有放松，引发市场对限产执行效果的担忧，钢价承压震荡调整。限产不确定性增强，产量收缩幅度受限，但目前需求边际恢复预期仍存，短期钢价高位震荡为主。

2、铁矿：现货价格大幅上涨，但成交量有所回落。唐山新的限产方案发布，对部分钢厂的限产任务有所放松，尽管影响的绝对量很小，但市场对限产执行力度产生怀疑。价格短期高位震荡偏强。

3、焦炭：第三轮提降逐步落地，唐山高炉限产政策虽然有部分放松、但7月份唐山、武安两地限产量仍较大。山西环保声音不断，山东去产能进程加快，但短期产量减少并不明显，因此焦炭需求收缩幅度更大，供需有所错配，库存继续累积，预计焦炭现货仍将弱势运行。期货方面，由于已提前反应现货下跌，且8月份山西环保预期较强，预计将转入震荡偏强。

4、焦煤：供给侧来看，近期国内煤矿产量增加，进口煤也有所恢复，焦煤供给缓解。需求侧来看，环保影响下，焦炉开工率小幅减少，焦煤需求边际减弱，由于焦炭价格下跌，焦企采购节奏放缓，煤矿库存出现累积，焦煤现货价格下跌。预计短期焦煤现货仍将承压下行，期货价格将维持震荡。

5、动力煤：在港口低硫煤询货偏紧缺影响下，煤炭价格触底反弹，一度升水现货10元/吨，暂时扭转市场悲观情绪，在旺季需求尚未证伪前维持良性预期；但受制于中转港口及下游过高库存，以及供给宽松的预期，总体需求仍旧一般，尤其是在港口成本同比大幅降低20元/吨以上的背景下，市场反弹修复倒挂的空间也大为压缩，压力位明显下移。总体来看，煤炭市场结构性矛盾有所缓和，供需总量逐步宽松，预计在旺季高日耗到来之前，继续维持区间震荡的格局。

能源化工

原油：欧佩克延长减产九个月，下半年供应支撑再夯实

逻辑：昨日油价宽幅震荡。周二欧佩克与非欧佩克会议决定将联合减产延续九个月。近期消息面不确定事件基本落定，G20会议中美贸易谈判重启，OPEC大会决定延长减产；整体影响相对偏多，短期利多落地期价存在休整可能。后期关注供需实际兑现情况；三季度仍然存在供需改善预期内在支撑，四季度后需求季节回落价格压力增大。今晨API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存分别-500、-83、-170，若晚间EIA数据兑现全面去库，油价大跌后或可得支撑企稳。

策略建议：Brent多单持有；Brent-WTI价差空单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：山东地区沥青价格小幅上涨，空头增仓仓差再次达到高位

逻辑：今日沥青主力期价震荡，主力期价虽在高位，但是前二十多空仓差再次来到历史低位，我们认为随着主力期价日内突破3300元/吨，多头获利了结仓位较多，空头增仓较为明显，仓差达到历史低位，仓差与绝对价差出现短暂的背离或意味着近期绝对价格面临一定的压力。基差、月差高位回调反映沥青近期相对较弱的基本面，当周炼厂库存、开工环比小幅下降，社会库存增速放缓，原油带动下贸易商拿货稍有起色。展望后市，七月到港量部分延期至八月，七月贴水大概率维持或上调；近期山东焦化开工低位反弹，柴油需求有所好转，有望带动炼厂转产；当周炼厂利润恶化，很难长时间维持高位开工。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：贴水小幅下调，主力期价震荡

逻辑：新加坡380贴水小幅下调，原油高位回调，Fu日内震荡。原油上涨，新加坡高硫燃油贴水强劲上涨带动燃油反弹。当周三地总库存环比小幅上涨，船运指数不断上涨突破1300，中东高温季正式来临带动燃油需求（燃油发电沙特阿美取消六月中外放燃油）。六月亚太地区燃料油供应环比五月下降25%（西部降幅最大），七月随着中东燃油发电需求恢复，亚太地区燃油供应有望进一步趋紧。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加。

PTA：关注利多因素的变化，PTA高加工费压力或逐渐显现

逻辑：PTA连续涨停，短期格局偏强，利多驱动依旧来自需求改善、供应去库、成本支撑的利好，同时，中美贸易摩擦缓和带来对下游服装行业出口的利好，也对聚酯行业构成利好支撑。但下行风险仍存，若终端需求改善被证伪，下游的需求将再度回归到理性，PTA高加工费的格局也终将面临调整。

操作策略：短期追多有风险。但关注反弹后做空加工费的机会。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，PX、PTA供应量大增，聚酯开工降至85%以下。

乙二醇：能化品整体回升带动，但二醇止跌回升

逻辑：昨日在能化品集体走强的带动下，乙二醇止跌回升，加上近期成本端和需求端的利多仍有效。此外，短期乙二醇的供需格局也有所改善，高库存在发货量的拉动下，持续回落，而聚酯的高开工对乙二醇的需求有利。只不过，短期的回升主要来自外围因素的影响，乙二醇要有所突破，需要期待供应端是否出现短期质的转变。总体而言，短期利多支撑，乙二醇继续企稳。长期看，在新装置投产潜力影响下，乙二醇的上行压力仍存。

操作策略：观望。延续反弹沽空的思路。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，乙二醇供需偏空加深。

甲醇：现货和基差压力维持，甲醇低位企稳

逻辑：近期甲醇仍弱于其他化工品，逻辑上变动不大，当前主要压力仍是产区库存偏高和外盘供应逐步恢复，叠加传统需求淡季，导致产区和外盘现货价格持续偏弱不变，且盘面对内外现货升水较大，导致卖保压力持续释放，短期内仍是主要压力，不过盘面跌到目前水平，逻辑再次回到前期

成本支撑，部分现货已陷入亏损，操作上追空谨慎。

操作策略：2300以下空间有限，逢低偏多，关注现货何时企稳

风险因素：

下行风险：贸易战风险加剧，原油持续弱势

LLDPE：受PP影响大幅波动，自身上涨动能暂时有限

逻辑：期货白天冲高，夜盘大幅回落，主要是受到了PP大幅波动的影响，现货方面，贸易商封盘下游追涨意愿一般，总体成交有限。短期来看，下游对涨价的接受度较低，进口窗口也仍在上方构成压力，L价格上行动能仍较有限，不过中期的话，三季度供应压力相对不高，回落调整后反弹潜力依然存在。此外，市场传言上海垃圾分类带动塑料需求，我们测算后发现极端情况下带来的需求增量也不会超过3万吨，不仅对PP没有影响，对PE影响也微乎其微。

操作策略：暂时观望。

风险因素：

上行风险：伊朗PE出口减少

下行风险：进口压力回升、国内经济持续下行

PP：资金借势突袭，期价大幅波动

逻辑：期货大幅波动，日盘涨停夜盘大幅回落，我们认为可能的解释是多头利用暂时的有利条件对空头发起的一次突袭，背景是持仓量偏高，基本面基础是当前现货供应不多，催化剂则是贸易战预期改善与货币政策预期转向宽松。市场流传的巨正源推迟开车与垃圾分类带动塑料桶需求仅为谣言，前者仍在正常开车，后者对塑料需求的增量极端情况下也不会超过3万吨。我们对下半年PP基本面总体不乐观，判断价格在当前水平向下的概率更高，但也认为在更多新装置投产前供需压力并不会太快上升，短期内多头仍具备利用宽松货币政策预期或新装置投产推迟等消息再次拉涨的条件。

操作策略：暂时观望，在新装置未确认投产推迟且中美贸易谈判未出现实质进展的前提下，若价格再度大幅拉涨，可考虑建立空单。

风险因素：

上行风险：国内经济刺激政策加码、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利或提前、国内经济持续下行

PVC：外部因素驱动行情，PVC暂且观望

逻辑：昨日随着化工市场的整体上涨，PVC也出现明显拉升，盘中一度触及了7000点大关，这一价格是整个行情阶段的上行阻力位。短期上涨驱动主要来自于外围市场，PTA和PP的涨停带动了其他化工品的上涨。但是从夜盘来看，最为强势领先的PTA已经跌去昨日涨停涨幅，技术上看出现或明显的回落迹象。因此，外部驱动出现转势的情况，对于PVC来说同样有利空效果。PVC今日存在回调压力，下方支撑在6800附近。操作上，外部驱动呈现利好出尽的状态，但PVC自身供需已经基本面驱动也没有足够的下行空间，因此，短期观望。

操作：短期观望。

风险因素：

利多因素：贸易谈判有进展，金融市场风偏提高。化工事故后续处理强度加大。

利空因素：下游开工的快速回落。新增装置的投产。宏观预期大幅转弱。

纸浆：持续上涨基因不存，纸浆无风险套利窗口依旧敞开

逻辑：纸浆期货出现连续三日上涨，但日内涨幅逐日缩小，成交量亦逐日缩小，此形态显示存在调整需求。近三日的上涨驱动看，一方面是纸浆自身存在生产商减产的消息刺激。另一方面，由于整个外围市场，从股市到化工品，整体行情普涨，刺激了纸浆出现补涨。但整个纸浆市场在持续的期货高升水后，现货价格的不跟涨会导致期货上行空间受限。纸浆供需预期角度分析，市场整体偏弱的核心问题并没有解决，基本面看纸浆持续性上涨的基因不足。预计整体维持偏低价格的震荡为主。期货上行压力4776点，下方支撑4600点。操作上，期现价差套利为主，近期买现抛期。单边交易等待市场释放风险后再偏多交易。

操作：期现套利为主，买现抛期。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转；浆厂大量停产检修。

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。

有色金属

铜观点：需求疲弱，沪铜弱势震荡

逻辑：短期铜杆多按需采购为主；铜板带市场需求持续减弱，订单表现情况较差；铜管开工率稳定，下游消费需求趋降；铜棒开工率整体偏低，订单量有所减少，下游消费市场整体需求偏弱。6月财新中国制造业PMI录得49.4，为2016年7月以来次低，制造业景气度明显下降。中长期七一废铜进口新政，国产废铜捂货惜售意愿强烈，拿到进口批文企业尚为少数，挺价意愿甚强。铜精矿现货TC 持续下滑，部分高成本冶炼厂恐降低产能利用率，这将大幅度影响下半年国内精铜产出预期。房地产竣工速度加快的影响，下半年电网投资增速有望提振。

操作建议：观望；

风险因素：人民币贬值

铝观点：中美贸易前景迷离，铝价弱势下行

逻辑：纽约时报昨日消息称同意与中国恢复谈判一天后，特朗普和他的高级顾问称尚无协议的时间表，并表示双方分歧仍和5月谈判时一样大，市场信心受到明显压制，拖累铝价。产业上，氧化铝价格已经跌至2800，排产上三季度仅有山东区域复产，电解铝在产产能较低的现状维持。目前下游正直淡季，现货去库明显降速，对铝价构成拖累。产业向下，宏观信心被打压，铝价弱势下行。

操作建议：区间操作；

风险因素：经济刺激超预期；现货快速去库持续。

锌观点：沪锌期货近强远弱，锌价弱势下行格局维持

逻辑：中期锌供应回升的确定性强，当下消费季节性转弱的态势已十分凸显，国内锌锭库存向上的趋势不改。LME锌现货月升水继续回落，BACK结构进一步松动，LME锌后期交仓预期仍在。因此，锌基本面偏弱的预期延续。宏观方面，中美贸易前景仍存不确定性，美元指数再度上涨，宏观情绪迅速切换。总的来看，预计中期锌价弱势下行趋势维持。  

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：沪铅期价维持震荡走势，伦铅期价强势不再

逻辑：在低利润以及环保等影响下，国内铅供应端稳中小幅走弱。而国内铅消费持续下滑，铅酸蓄电池企业已部分减产降库，且7月份存继续减产预期，因此消费对铅价的压制更为明显。故短期国内铅价或以震荡走势为主。此外，伦铅期价缺乏进一步上涨动力，开始高位大幅回落，预计短期将进一步调整。

操作建议：等待沽空机会

风险因素：环保限产超预期

镍观点：利好落地，期镍震荡偏弱

逻辑：电解镍进口盈利空间继续关闭，而镍铁供应进程持续跟涨乏力；需求端方面，不锈钢价格延续强势，库存或已出现拐点但整体数据依旧高企。挤仓情绪逐步消散期限结构逐步回归，宏观面的多方面的正面催化作用依旧。 今日在周末G20峰会利好落地情况下，期镍冲高后大幅度走弱，符合上周所提的走势进入调整端预判。目前走势较为不乐观，两种划分方式来看都进入了调整段，区别是一个调整后还有新的上行段，还有一种划分方式可能则是横盘后选择向下。目前结构来看更倾向于后者，即走势上较乐观格局也是震荡横盘后继续走弱，前期多单等待反弹后继续平仓。

操作建议：剩余多单待反弹后择机平仓

风险因素：黑色系表现弱势，美元指数大幅反弹

锡观点：空头大幅增仓，期锡大幅下行

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变。期锡连续两日大跌跌破了两年的横盘区间，目前资金推动为主而供需结构并无太多变化，并未出现明显恶化理由，同时目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间，但资金推动下，短期也不宜接飞刀，操作上建议继续维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 避险情绪缓和，贵金属弱势震荡

逻辑: 中美元首会晤同意暂停加征关税，共同寻求解决方法，人民币波动预期加大，贵金属弱势震荡。本周五将公布6月非农就业，美国劳动力市场在经历了二季度季节性波折后，本次反弹预期较强，单从就业观察，美联储本月降息时机或未成熟。最后，欧央行持续释放宽松预期，利于美元走强造成贵金属回调压力加大。

操作建议：观望

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂观点：油脂供过于求格局延续 反弹空间有限

逻辑：国际市场，预计6月马棕产量小幅下降，出口回落，库存下降但仍处高位，利空油脂市场。

国内市场，上游供应，豆油库存趋增，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，内外库存高企，料近期油脂价格底部震荡整理。

操作建议：棕榈油：前期空单续持；豆油：前期油粕比空单续持。

风险因素：原油价格大幅上涨，中美中加贸易关系再度恶化，刺激油脂价格上涨。       

蛋白粕观点：美豆优良率偏低，关注区间下沿支撑

逻辑：供应端，美豆面积终值远低于市场预期，但仍需要关注7月供需报告是否上调该数字。且美豆优良率偏低可能成为市场后期炒作热点。中美贸易战停火，预计中国进口美豆或增。需求端，生猪养殖受非洲猪瘟影响存栏持续下降，但禽类养殖环比大幅增长。预计蛋白粕区间运行。风险因素：中美贸易战再生枝节

白糖观点：上涨略显信心不足，关注6月销售数据

逻辑：近期，整体外部环境对郑糖形成利空，主要因预期后期进口放松导致；本周关注6月产销数据，预计销售进度仍偏快，糖厂库存低于去年同期，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，预计5000以下空间不大，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润转负；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议： 1-5正套持有，1-5价差120入场。

风险因素：进口政策变化、极端气候、走私严控   震荡

棉花观点：下游订单未明显改观 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，美国棉花弃耕率降低，产量预期增两成；印度播种进行中，季风雨持续推进；中国棉花社会库存同比偏高，棉花供应充裕。需求端，G20会议释放利好，郑棉大幅上涨，下游纱布库存高位。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，中美经贸前景阶段性缓和，郑棉受支撑延续反弹，关注下游订单状况。

操作建议：观望

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                     

玉米观点：期价反弹无力，短期或延续震荡偏弱运行

逻辑：供应端：基层售粮结束，当前市场粮源供应主要为临储拍卖粮源和贸易商渠道库存，临储拍卖拍卖进行6周，成交率及溢价程度大幅下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降，但当前南北港口倒挂明显，市场又挺价意愿。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解，但长期利空依旧存在，近期猪瘟疫情向西南扩散，关注疫情蔓延情况。深加工方面，行业利润的大幅下滑，致开机率较前期下降幅度较大，但淀粉库存仍处高位，阶段性需求乏力。政策方面6月29日中美谈判顺利，美国宣布不再对中国出口产品加征新的关税，替代谷物进口预期再度打开。综上，我们认为市场交易逻辑再度发生改变，由临储政策托底转向中美贸易政策缓和利空，考虑临储拍卖成交不佳、下游需求疲软等因素，期价在多利空因素共振下，或震荡偏弱运行。淀粉或随玉米波动。

操作建议：偏空思路操作

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋观点：期价继续反弹，关注做空机会

逻辑：供应方面，近期淘汰鸡出栏量偏多，抵消前期补栏鸡苗开产影响，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位，需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格基本面好转，有望季节性上涨。09合约在现货价格回升之下，有望小幅反弹，但较难突破前高。

操作建议：逢高做空

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期