一段时间以来，A股市场在震荡中积蓄力量，市场价值发现能力明显提升。少数核心资产大放异彩，大量边缘资产与核心资产距离越拉越大，个别垃圾资产加速出清。有机构编制的由100只核心资产构成的组合今年上半年累计涨幅达到42%，相对上证综指的超额收益超20个百分点。与此同时，一批问题股、垃圾股价格中枢不断下移，一些个股出现连续二三十个跌停，进入“仙股”行列。

何为股市核心资产？目前来看，尚无统一定义，不同时期、不同投资者心目中的核心资产也不尽相同，但一般认为，那些在行业中处于龙头地位，在国内、国际市场竞争力突出，市值规模较大，股本回报率长期保持较高水平的公司，从金融投资角度来讲就是核心资产。

按上述标准，A股市场很早就出现了一批具有很高知名度、经受住了时间考验的核心资产，如房地产行业的万科、白酒行业的贵州茅台、乳品行业的伊利股份、家电行业的格力电器、医药行业的恒瑞医药、化工行业的万华化学，等等。以10年或20年为期，这些行业龙头公司业绩持续增长了很多倍，二级市场上的长期投资者因此获得了十倍、数十倍甚至数百倍的回报。

也有一些核心资产如昙花一现，未能经受住时间考验。比如，在2003~2007年的宏观经济向上周期中，能源、国际航运、冶金、有色金属等周期性行业中的龙头公司也曾经阶段性地扮演了A股核心资产的角色，但周期性特征使得这些公司增长缺乏持续性，加上当年炒作过于疯狂，最后这些股票大多落得个“尘归尘，土归土”的结局。

最近一段时间，核心资产概念再度引发热议，则有着特定的经济背景和市场背景，其内涵也有一些特定的指向。

第一，中国经济告别高速增长，转入高质量发展阶段后，各行业整合不断深入，行业集中度不断提高，很多龙头公司的盈利能力和盈利的稳定性并未受到大环境的拖累，反而进一步扩大了领先优势，呈现出优者更优、强者恒强的特点。

研究发现，2010年以来，中国白酒、乳制品、医药流通、空调、冰箱、洗衣机、水泥、地产、煤炭等行业集中度逐步提升。例如，冰箱排名前五企业的行业集中度从2011年的68.9%升至2017年的79.7%，空调排名前三企业的行业集中度从57.6%提升至72%，白酒行业虽然近年整体市场萎缩，但高档白酒企业的利润却有大幅增长。越来越多的市场份额和利润向行业龙头公司集中，进而推高核心资产的吸引力。

第二，核心资产中，消费类和大金融行业公司占比较高，这既反映了中国经济不断转向消费拉动、消费升级持续进行，也与消费类、金融公司自身所固有的一些财务特点有关。

统计显示，消费对经济增长贡献率2010年为37.3%，2018年则达76%。同时，消费升级为食品饮料、家用电器、金融服务等行业龙头公司提供了巨大的机会。现金流与利润匹配好、对新资本消耗少、品牌的累积效应明显等行业特征，让龙头消费公司的价值一再重估。消费类公司中易出长牛股，易出核心资产，这是成熟市场的经验之谈，也逐渐在A股市场得到印证。至于大金融行业的投资价值，说到底，除了得益于对金融服务的消费需求升级，也得益于一定程度上的垄断属性。

第三，A股市场投资者结构逐步国际化、机构化，“散户化”程度下降，定价能力逐步提高，股价结构趋于分化。

目前，各类外资持股在A股自由流通市值中的占比接近两位数，同时，个人持股在自由流通市值中的比重则从72%下降到53%。这一结构变化，是核心资产和边缘资产估值告别“一锅烩”，市场波动趋近成熟股市的重要原因。

A股市场核心资产与边缘资产、垃圾资产价格不断分化，市场成交日益向前者集中，这是市场日益走向成熟的标志。

据统计，美国、日本、泛欧交易所市值前30%的股票成交总额占全市场成交总额均在70%以上，A股市值排名前30%、前50%股票的成交额分别占总成交额的64%、78%，A股成交分布已经具备成熟市场的一些特征。我们认为，纵使未来市场仍不乏反复，但大趋势是不可逆的。投资者要意识到市场结构变化的长期性，市场风格“二八轮动”、“一九轮动”的机会也将越来越小。

第四，从供求角度来说，随着市场进一步扩容、注册制等市场化措施进一步落地，边缘资产供给会出现过剩，壳资源供过于求，而核心资产供给因为难以迅速增加，相对稀缺程度更高。从近几年的机构调研情况来看，去好公司调研的络绎不绝，大量边缘公司长期无人问津。可以预见，机构投资者、主流资金未来还会继续向好公司集中，绩差公司遭受冷落几乎是必然的。

核心资产和边缘资产估值进一步分化，是市场在资源配置中发挥决定性作用的体现，也是A股市场逐渐走向成熟的表现。核心资产的背后是优秀的企业和企业家群体，正是他们挺起资本市场的脊梁，撑起了全球第二大资本市场的一片天。

当然，核心资产不是一成不变的，它会随着经济发展阶段和经济结构变化而动态变化。去年的核心资产，因为竞争力衰败，今年就可能掉队；今年的非核心资产，因为竞争力的提升，明年也有可能成为核心资产。另外，核心资产的估值也是动态变化的，会有起起落落，有低估的时候，也有高估的时候。如果估值过于脱离基本面，同样也意味着风险。

另外，从目前A股核心资产的构成来看，还存在不少短板，比如传统行业、垄断性行业占比偏大，高科技公司占比偏低。我们希望，随着中国资本市场改革开放深入推进，以及科创板注册制等基础制度不断完善，孤悬海外的高科技核心资产能早日回归本土市场，更多的硬核科技公司能加速成长，共同壮大A股核心资产阵营。

有理由期待，A股市场核心资产阵营将会继续壮大，结构继续优化，质量继续提高，中国资本市场将变得更有活力，更有韧性，脊梁也将挺得更直。