七禾网注：嘉宾回答仅代表其本人观点，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

嘉宾简介：王小妹，行业人称“小妹姐”，2012年进入能化行业，就职上海碧科清洁能源技术有限公司（中科院与BP合资企业），潜心研究能化产业，紧跟中国甲醇和甲醇制烯烃产业的发展步伐，深入研究甲醇产业链的发展，进步和革新；在甲醇行业研究方面拥有多项创新研究成果。

2018年加入东吴玖盈投资管理有限公司，将研究扩大到整个能化产业，并重点将研究放在产业基本面与金融交易的结合，对整个石油化工及煤化工、天然气化工的产业发展变化有深入研究，并据此建立了产业基本面在大宗能化商品（期货）上的逻辑推演框架，擅长整体能化期货品种强弱分析，交易逻辑分析，对冲分析及基差月差分析。

精彩观点：

原油对能化品种的影响可以分为几类。第一类是很少受影响，比如动力煤，或者甲醇，橡胶这种有一定影响但影响不大的品种。；第二类是既受煤头影响，也受原油影响的 PVC；，第三类影响比较大的PP，PE，乙二醇；最直接价格挂钩的是能源产品——汽柴油，燃料油和沥青。

中国整体化工市场在原油价格非常高的时候（100美金以上），大部分化工产品开始走独立行情，因为价格太高下游接受不来继续涨价而涨不动，在原油价格非常低的时候（40美金以下），大部分也下游利润好可以让利给上游，所以跌不动。但是当原油在60美金上下波动的时候，所受的影响非常大。

海外市场是一个固态的市场，且生产端与消费端基本分开，甲醇生产出来多少就会卖出多少，除非装置坏了。这就使得全球的甲醇国际贸易流通量基本等同于海外的产量，大家很少留库存。

甲醇在全世界有三套定价模式，一套定价模式是国内最流行的市场定价。还有一套定价模式是梅赛尼斯全球合同价定价（垄断定价）。第三种定价模式是除梅赛尼斯以外的其它公司年度合同市场月均价结算模式。

在不同时间节点，宏观对能化的影响主要以影响原油来影响行业，小部分时间是直接影响国内化工品的供需，如环保限产。

我们通常用两种分类方法研究甲醇的整个产业链。一是地区跨度，中国和海外两个完全分割的市场；二是产业链构成，有传统下游和新兴下游，新兴下游主要包含燃料需求和MTO需求两块。而主要影响价格的动力主要来自新兴下游。

乙烯是“化工之母”，65%的化工原料是乙烯生产的。

甲醇研究比较关键的是甲醇制烯烃（MTO）的研究和甲醇燃料研究。

煤价波动对甲醇的影响大于油价波动。主要影响成本端。

2015年之后，我国每年甲醇进口量800万吨上下，出口量5万吨到30万吨，在研究方面很少看进口，出口量跟进口量不是一个量级。

甲醇研究主要分绝对价格研究和相对价格研究，绝对价格研究主要关注山东煤化工成本底和沿海MTO盈亏平衡顶，相对价格研究则研究MA与PP，pe，乙二醇等各种逻辑关系。

研究甲醇产业需要关注七个重要的指标:1、华南与华东的价差；2、山东的价格走势；3、港口库存和到船数据；4、港口绝对库存高度；5、后三个月的库存和供需预期； 

6、美洲甲醇绝对价格与中国甲醇绝对价格比较；7、宏观；

消费端对甲醇影响最大，目前甲醇价格只有两个关键点在博弈：①能不能大幅缩减伊朗进口；②MTO装置如期停产之后，甲醇会不会缺货。 

品种对冲分为三种，一是逻辑对冲，二是强弱对冲，三是宏观对冲。

郑商所的盘面价格=现货价格+政策+资金+预期。

PTA是一个成熟的期货品种，盘面拥有定价权。

期货价格=现货+宏观预期。宏观在预期中是第一，但现货是根。

甲醇产业目前最大的问题是供给端跨年库存仍未消耗完，下半年海内外供应增量还在路上，消费端传统传统需求不振。多年唯有增量，mto需求增量还在路上，暂时不能缓解现货的供大于求。

PP、PE、乙二醇因现货价格和预期不好，抑制了甲醇上涨的高度。

大的趋势行情主要来自于行业一致性的预期和行业一致性错估。

甲醇是一个消息炒作比较严重的品种，它有沿海MTO利润的节奏、有新装置投产预期的节奏，有海外扩产进口增加的节奏。

大家做期现，核心逻辑是交易现货，用期货作为保护，而我认为期现的核心逻辑是交易的是期货，用现货作为保护。

现货商对于行业的看法，是短周期的节奏，不是趋势，记住这一点。

在研究甲醇的时候，很简单，就是绝对价格、月差、基差和库存做对比，把这4点的关系弄清楚就行了。

我的交易研究核心是产业链行为人分析。

场内参与者很多是基差交易者或者对冲交易者，基差交易者的行为分析，他们做什么很重要。他们的行为再加上供需的预期，非常影响中国甲醇期货的定价。

原油上有商业持仓和非商业持仓，商业持仓指的是生产商和下游大型用户，非商业持仓指的是投机者。一般来说，大家都看非商业持仓，但是在整个供需大逻辑改变的时候，要看商业持仓。

基差是表象，千万不能把基差固化了。

今年甲醇价格不可能有大行情，被烯烃牢牢压制，现在甲醇不是一个好的交易标的。

甲醇09合约我看多，PP没有空的价值，PP和甲醇区间震荡，塑料供给弹性更弱。

我建议大家还是关注一下PTA、燃料油和沥青。

下半年强烈看好沥青，沥青我今年和明年不会看空。

PTA这个品种，今年下半年应该是看多的，但目前贸易战对它的压力太大了，如果贸易战能进一步缓和，或者说贸易战不再缓和，它都是看多的。如果贸易战恶化，PTA就没有交易意义了。

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七禾网1、王总，您好，感谢您和七禾网进行深入对话。请详细解释一下宏观对国内能化大宗商品的传导路径，比如中美摩擦、中东乱局、制裁伊朗等其他事件对甲醇的影响？

王小妹：我们把能化产品分为两个部分，分别是能源和化工，它们的传导路径是完全不一样的。针对油品，比如说沥青、燃料油、原油等，主要是直接提高原材料成本。原油市场分为东区和西区两大区，有两种基准油，分别是WTI和布伦特。东西区价差的存在主要是受美国的生产影响。美国的主产区和定价区在大陆中间，运到沿海炼厂（主消费区）需要运费。所以布伦特和WTI在近年长期存在价差。高的时候，布伦特比WTI高十几美金，低的时候，布伦特比WTI高三四美金。WTI的定价在美国，布伦特的基础定价是北海原油，但实际上主要是中东原油定价。其它的原油，比如说阿曼、亚洲的杜里、委内瑞拉、俄罗斯等的定价都是在WTI和布伦特的基础上衍生出去的。也就是说，现在的定价是在基准油的基础上，由全世界博弈出来的，而不能说具体是谁在定价。当然，中国现在在原油上肯定是没有定价权的。

就中国来说，目前对橡胶有非常强的定价权，铁矿石今年的定价权相对较弱，前两年还是可以的。这些产品都属于进口主导型产品，每年的进口量超过50%。另外，全世界PTA的定价权也在中国，因为中国是最大的PTA产地，全球超过50%的产能和消耗量都在中国。

而在能化方面，我们没有原油的定价权，所以国内的产品只能是跟着走。回到题目本身，我们来看一下传导路径。油本身不用说了，主要说一下化工品。化工品分为油化工品和煤化工品，直接影响成本的是油化工品，其中包括PP和PE，间接影响的是PVC和甲醇。另外，PTA受原油影响非常大。因为PTA唯一的生产原料来源就是原油，由原油制成石脑油，石脑油制成PX，PX再制成PTA。乙二醇和甲醇、PVC一样，一半煤头一半油头，现在煤头在抢油头的位置，加上今年和明年是中国煤化工乙二醇的集中投产年，所以目前乙二醇是国内煤制乙二醇定价。

总的来说，原油对能化品种的影响可以分为几类。第一类是完全不受影响，比如动力煤，或者是像今年乙二醇这样受影响不多；第二类是既受煤头影响，也受原油影响，比如PVC、甲醇；受原油影响比较大一点的是PP和PE，因为它们的油头路线多，煤头路线少。很多人觉得甲醇难、聚烯烃难，就是因为它们的双重属性。这几个品种在每个时间节点受的影响不一样，炒作的核心也不一样，很多人抓不住核心就比较麻烦。

我们认为原油是一个基础。虽然不同的时间节点要用不同的分析方法，但油一定在起主导作用。在原油价格很高很高的时候，我们不受影响，因为涨不动。在原油价格非常非常低的时候，我们也不受影响，因为跌不动。但是当原油在60美金上下波动的时候，所受的影响就非常大。有的时候国内的品种甚至是完全跟着原油走。

有一句老话叫“农产品看供应，工业品看需求”，这句话既对也不对。就像前段时间炒作川普和习大大打电话，炒作内容是需求归来，这时候需求就起着主导作用了。但有时候，需求并没有这么大的作用，炒作的是供给或者供给预期。所以工业品的分析既要看需求侧，也要看供给侧，它是双重属性的。

中美贸易摩擦主要影响的是其它品种，而不是甲醇。大家可能会想到下游产品。甲醇的传统下游最大是甲醛，甲醛的下游是家具。中国很多木质家具是出口的，这就会影响它的需求。但它的传导路径一定短于棉花和PTA。所以我们可以注意到，这次贸易战对甲醇的影响并没有那么大。

七禾网2、我国从伊朗进口的甲醇占总进口的比例有多大？美国禁止伊朗出口原油等相关商品，对我国的甲醇进口影响有多大？

王小妹：在中美贸易战中，美国其中一张牌就是伊朗。近两年来，我国从伊朗进口的甲醇占了总进口的1/3强，如果伊朗的量减少了，将会直接影响沿海地区的需求和库存；所有业内人都在盯着看沿海地区的库存数据。中美贸易战对甲醇的影响更多的体现在伊朗或者进口和甲醇下游产品的需求这两方面。

甲醇有个特征，和国际经济形势特别一致。甲醇的进口国很少，我们可以把它分成三块，一个是中国，生产量超过51%，一个是18个国家，生产量40%多，剩下4%是其它。我们可以发现，全世界除了中国，主要只有18个国家在生产甲醇。在业内，是我提出来研究甲醇不要研究全球，一定要研究中国和海外。海外市场最重要的一点是比较固态，每年的需求增长量很低，只有1%多，最多不超过2%。在这种情况下，全球只有18个国家在生产甲醇，这就会造成相对垄断。相对垄断之后大家会聚焦到每一套装置上，这又会造成一个现象，我们可以很清楚甲醇的产量。从2015年开始，全球海外甲醇贸易量就在3000万吨左右，没有变过，尤其是2016年和2017年，相差不到10万吨。这代表着这个市场很固化，这种固化意味着甲醇生产出来多少就会卖出多少，除非装置坏了。这就使得全球的甲醇贸易流通量就是海外的产量，大家基本都不留库存。

之前中国从伊朗进口的甲醇比例只有20-30%左右，为什么现在增到30-40%，甚至有的月到达50%左右的量？就是因为美国对伊朗采取制裁以后，别的国家不敢进口了，而中国还敢，所以量就来到了中国。

甲醇在全世界有三套定价模式，一套定价模式是国内最流行的市场定价。还有一套定价模式叫梅赛尼斯定价。梅赛尼斯在海外很重要，你在看甲醇的时候一定要了解这家公司，他只生产甲醇，别的任何事情都不干。它生产了全海外将近三分之一的甲醇，处于绝对垄断地位，那么他就有定价权。每个月他都会公布一个梅赛尼斯合同价，他的客户都用的合同价结算，只有中国有折扣。在2017年之前，梅赛尼斯到中国的量很少，之后开始慢慢增加，因为他在扩产，没有地方可以吸收他那么多产能。而中国实际上就是一个全球去库存的地方，只要有多余的产量，一定会运到中国来。中国就像一块巨大的海绵，只要价格合适，进口多少都可以吸收。第三种定价模式是其它公司的合同价格。比如中东和东北亚地区的合同价格，中东价格一般一年一签，月均价结算。

宏观对甲醇的影响，更多体现在国外的伊朗问题导致的供给侧问题和中东问题导致的供给侧问题。宏观在变，每时每刻都不一样，有的逻辑能维持几个月、半年，有的逻辑只能维持几天，有的逻辑甚至只有一根K线。研究一个品种，你要先知道它的逻辑主要是什么，当期在交易什么。

七禾网3、美洲成为中国新的甲醇供应地，那研究上侧重点是否有转移？

王小妹：完全没有转移。全世界甲醇的供应分为东半球和西半球两部分。在美洲没有供应过剩的时候，一定是先满足西区，只有在供应过剩的时候才来东区。来东区最明显的一年是2016年，有100多万吨甲醇从美洲来到中国，那年中国的进口量一共也就800多万吨。为什么会出现这种情况呢？因为那年美国集中投产260万吨，西区的供需平衡被打破了，再加上原油暴跌，大家对经济都没有信心，拼命清库存。而我前面说了，中国是一块甲醇的海绵，只要价格合适，来多少都能吸收。

中国的甲醇生产特征比较有意思，基本都在内地费沿海地区，而消费地区主要在华东和华南。运费较便宜的是山东，基本从山东到华东150——200运费。而内蒙古运至华东要600-650，所以郑商所制定的地区升贴水山东贴200，西北贴600还是相对合理的。海外甲醇的运费，从东南亚过来是一二十美金，从中东过来是四十美金左右，从美国过来是六七十美金。这个运费和内地内蒙古运至华东比起来是不是差别很大。

其实美洲并不是分析重点，它是个边际，会压制全球的价格。比如说它到中国比较贵，那就去欧洲，欧洲的价格压力再传导到中国。所以只要中美价格的价差大于40美金，基本就东区是东区的，西区是西区的。我记得在2016年甲醇崩盘之前，美国的价格长期保持在400美金以上，中国那时候是200-300美金。

七禾网4、中美贸易中对能化的影响如何？宏观乱局对行情的利多利空如何分析？

王小妹：宏观对行情的利多利空要抓准宏观的主逻辑，什么意思呢？在能化上主要看原油，宏观第一步影响原油，然后在特定时间影响相关产品。比如说中美贸易战，第一影响棉花，第二是PTA，第三是PP，这些都是出口导向型的品种。所以在不同时间节点，宏观对能化的影响大部分是以影响原油来决定的，小部分时间是直接影响化工品。

宏观影响原油的逻辑是怎么样的呢？我们都说原油是一半宏观，一半供需，当宏观对原油产生影响，对中国的化工品就会产生正向或反向的影响。

七禾网、受中美贸易战的影响，原油也经历了一波下跌，今年对于化工品而言可以说是很悲观的一年。但总归会有一个转折点，悲观到一定程度后是不是又要起来了？

王小妹：对的，这就是人心思涨。最近就是“人心思涨”，习大大和川普的一通电话以后就涨了。这次的路径其实特别简单。首先是原油触底反弹。大家已经悲观到极限了，这时候发生一件事情，伊朗运送石脑油的船被打了。不管这件事是谁干的，盘面上直接就一根阳线上去了，但市场还是比较悲观的，因为贸易战的阴影实在太大了。然后突然两国领导人打了一通电话，人心思涨，一下就起来了。

既然是中美贸易战的影响，那直接影响的就是需求侧，也就是说大家预期需求侧会回来，所以棉花涨停，第二是PTA，第三是PP，其实就是中国对美国出口依赖品的排列顺序。第二轮，宏观又接上。美国要对伊朗实施新一轮制裁，油品开始大涨。后面就看需求侧能否真的回来，现在是炒预期。在7月15号之前炒预期都没有任何问题。因为7月份是中国“金九银十”的前期准备期，等7月份炒完以后就看7月下旬能否如期去库。如果可以，那就开始炒基建了。

产业

七禾网5、请详细解说一下甲醇的整个产业链是怎么样的呢？比如有哪些上下游和进出口情况和在研究的过程中比较关键的点？甲醇的下游主要有哪些用途？

王小妹：在研究甲醇产业链的时候，有几块地方不可忽视。我们通常用两种分类方法研究甲醇的整个产业链。一是地区跨度，中国和海外一定要清清楚楚；二是产业链构成，有传统下游和新兴下游，新兴下游包含燃料需求和MTO需求两块。

从时间轴上讲，自2014年以后，中国成为当之无愧的全球甲醇老大。我们既是最大的生产国，也是最大的消费国。在大部分时间里，中国的甲醇价格是全世界最低的。另外，在这个时间维度上，还有很重要的一个，就是MTO的生产。迄今，全世界只有中国有MTO装置，这属于中国特色的技术。它有一个很大的特征，单套装置对甲醇的耗用量很大，是传统下游好几个行业的集合。为什么MTO很重要？因为甲醇生产烯烃这套装置充当了煤化工和油化工之间的桥梁。2012年之前，全世界只有石油能生产烯烃（南非仅有一套不大的煤化工生产丙烯装置）。2012年之后，煤可以生产烯烃了。以前烯烃的价格都在天上，MTO打破了这个局面。

从我们跟踪了五年的数据来看，甲醇传统下游没有增量，需求量的顶已经控制住了。我们发现一点，传统下游可以不看。在全球没有找到新的增长模式之前，甲醇的传统下游消费不会出现太大的变化。

最近几年的甲醇行情，大家都在炒作甲醇燃料，原因是大家都拿不到这方面的数据。我从2015年开始研究甲醇燃料，还专门去调研过，我发现这块的量非常大，里面包括灶具、冬季取暖等等。2016年的行情主要是mto投产，2017年的行情主要是冬季取暖叠加mto投产。2018年炒作失败是因为中国煤改气停了，再加上突发贸易战，降低了原油的水位。如果2018年没有原油事件，甲醇很有可能顺顺利利顶到1月合约的交割。

我们把下游的化工品分成两大类，一类叫做烯烃，一类叫做芳烃。烯烃的代表是乙烯，芳烃最大的品类是PX。那么乙烯生产什么？全世界所有化工制品中，有65%都是乙烯生产的。以前，中国非常依赖乙烯进口，虽然现在也是，但进口依存度已经开始变得越来越低。有了MTO之后，在乙烯的石油化工产业链中，煤化工占了一脚，这就是最大的收获。

碳基化学的原料有三种，石油、天然气、煤。石油主要生产两类产品，油类和化工产品，其中化工产品在石油产业链占10%左右，主要分烯烃、芳烃两大类。C1、C2、C3、C4都叫做烯烃，C4以上的叫做高碳烯烃。芳烃方面，最简单的芳烃是PX，。烯烃在常温下都是气体，聚烯烃就是把气体变成固体。很多人说石油化工产业链就是做塑料的，的确，正常人的眼里看起来很多都可以归类为塑料，石油化工产业就是通过七八个步骤，把石油变成各类塑料。

在化学产业中，煤会进行气化步骤，叫做煤气化。天然气会重整，叫做重整天然气。这些产出后就是“合成气”从而生产大量不同的能化产品，其中很重要的一个就是甲醇。现在，甲醇可以生产乙烯、丙烯等，又与石油产业链产生了替代。合成气还能用于生产乙二醇和合成氨等其它化工产品，固态合成氨就是郑商所即将上市的尿素品种。

甲醇制烯烃（MTO）的研究和甲醇燃料研究比较关键。

中国甲醇下游包括传统下游、燃料、MTO（甲醇制烯烃）等。

七禾网6、甲醇分为煤制和天然气制两种，目前两者各自成本大约是多少？煤制甲醇和天然气制甲醇在性能上有无明显差别？下游企业在使用上有无明显区分？在期货市场是否都可以用于交割？

王小妹：要区分地区来看，主要取决于当地煤价和天然气的价格。全球天然气制甲醇的平均车间成本基本在120美元到140美元，或者120美元到200美元之间，但是资金成本各自不一样，另外还有一些设备折旧等成本。煤制成本每个地区都不一样，差异非常大，不同时间也不一样。由于今年中国天然气降价，所以天然气制甲醇比较便宜，在海外地区，天然气的产地价格相当便宜，它们成本更低。化工品成本75%-90%来自原料，原料的价格本来就是大幅波动的，所以没有办法计算绝对值，只能有相对的说法。

2014年之前，很多传统下游在甲醇品质上上有特殊要求，比如醋酸行业，天然气甲醇那时候因为品质优于煤甲醇。因此会给出100-200的品质溢价。2014年之后，MTO成了行业的主要使用甲醇者（超过一半），由于MTO可以更广泛的使用煤甲醇，因此市场给与天然气甲醇的200元品质溢价基本消失，现在基本没有区分。MTO对使用的甲醇没有差别，基本都不再研究品质差距。

都可以用于交割，郑商所交割品没有区分。但部分厂家交割标准有一定区别，比如太仓的煤甲醇不能进罐。中国有两个甲醇标准，一个煤甲醇标准，另一个是进口甲醇标准，在太仓交易的都是进口甲醇。

七禾网：煤价波动和原油价格波动，哪个对甲醇的影响更大？

王小妹：小区间煤价波动影响更大，但如果原油崩盘或者提高整体化工品水位这种改变大格局的原油价格变化，对甲醇的影响就远远大于煤了。

七禾网7、我国一年甲醇的生产量、消费量、进口量、出口量等分别是多少？

王小妹：2015年之后，每年甲醇进口量在800万吨上下，出口量10万吨到30万吨。出口量实际上只是转口贸易量，可以忽略。除非中国甲醇的价格和东南亚的价格有40美金以上的价差，否则不会出口，这是纯贸易行为，所以在研究方面很少看出口，出口量跟进口量不是一个量级。

生产量与消费量有不同的数据口径，统计局、行业协会、资讯网站、基金公司等说法都不一样。大部分人认为生产量在5000万吨到6000万吨之间，有些人则认为是7000万吨，消费量基本都在7000万吨左右。