现在港口库存高于过去港口库存，如果仅从绝对数值来看，就去做空矿石是不合理的，而应该从库存周期的逻辑去解读。

铁矿石期货从2013年10月份上市以来，先是经历了2013-2015年毫无抵抗似的下跌，然后随着供给侧改革的推出，2016年开始了低位反弹，反弹至高位之后，在2017年从高位开始震荡回落，回落到低位之后，供给侧改革的宏利逐渐退去，加上环保限产政策的影响，2018年的矿石基本上在低位振幅震荡，2019年巴西淡水河谷矿难事件成了矿石上涨的导火索，2019年矿石暴涨，已接近2013年上市以来的高位。我们来简单回顾一下矿石从2013年上市以来所发生的一些事情。

首先，我们确定一下整个产业链上的各个参与主体：海外矿企、国内钢厂、国内贸易商。海外矿企负责矿石的生产和供应，根据需求以及矿石的价格情况决定产能和产量，影响供应端；国内钢厂是需求者，负责采购矿石用于生产成材；国内贸易商属于投机者，低买高卖。

其次，我们研究的核心是库存与价格的关系，你也知道，我个人比较喜欢库存这个指标。由于存在三个主要的参与主体，所以矿石的港口库存也是分为三部分。第一种是钢厂协议矿，也就是钢厂从矿石那里进口的矿石，存放在港口那里，这部分是非贸易矿，钢厂自己用的，因为钢厂空间有限，除了存放日常生产用的矿石、焦炭(2154, 26.00, 1.22%)、废钢等原燃料之外，还要存放一部分成材，所以一部分钢厂协议矿是存放在港口的，也体现在港口库存当中。第二种是贸易矿，主要是贸易商的囤货矿，用于低买高卖，一般是那些有进口资质的一级贸易商，它们有资格以协议价从矿商那里拿货，然后再高价卖给其他贸易商和小型钢厂，这部分矿主要是用于投机交易的，低买高卖。第三种是矿企可能也会在港口保留一部分存货。

最后，我们确定了整个产业链的参与主体，也分析了矿石港口库存的结构，接下来我们就分析一下矿石的价格与库存周期的关系，尽管矿石港口库存从最初的4000万吨一路飙升到1.4亿吨以上，但是矿石价格还是涨跌互现，背后的原因库存周期不同，所以我们来一起分析一下2013年到2019年港口矿石库存是处于什么周期。

我们都知道，工业品的库存周期分为两个过程四个阶段：去库周期（被动累库阶段和主动去库阶段），补库周期（被动去库阶段和主动建库阶段），在去库周期当中，价格整体是处于下跌的，最开始是被动累库价格下跌，然后是主动去库价格下跌；在补库周期当中，价格整体是处于上涨的，最开始是被动去库价格上涨，然后是主动建库价格上涨。

在2013年10月18日铁矿石期货上市的时候，港口矿石库存从8000万吨开始不断累积，一度到2014年上半年，港口矿石库存超过了1.1亿吨，而此期间，矿石的价格从上市以来，几乎是毫无反弹的下跌，这是去库周期的第一阶段，即被动建库存阶段。港口矿石库存不断创新高，而矿石价格流畅下跌。

从2014年下半年开始到2015年下半年，这段期间港口矿石库存又开始从1.1亿吨以上开始回落，又回到了8000万吨左右，港口库存不断下降，而矿石价格依然流畅下跌，基本上也没有任何反弹的，这是去库周期的第二阶段，即主动去库存阶段。

从2015年下半年到2016年初这段期间，矿石价格由于从高位经历了长时间的下跌，库存也从高位回落到低位，这个时候价格处于低位，刺激了需求，其实有个短暂的被动去库过程，所以这个时候港口库存在下降的时候，盘面价格其实是反弹上涨的，只是这个阶段可能短一些，正常来说这个阶段应该是比较漫长的，但是接下来的一件事情大大速度缩短了被动去库周期。

2016年供给侧改革之后，市场迅速开始进入了主动建库阶段，需求端落后产能不断淘汰，产业集中度进一步增加，市场预期成材价格会上涨，在政策红利下，成材价格上涨，去产能增产量，矿石的需求不断增加，所以港口矿石库存又开始了供给侧改革红利下的主动建库阶段。所以港口库存尽管比最初的8000万吨高了很多，但是矿石价格却没有再下来，反而是上涨之后震荡。

其实2016-2018年基本上都可以理解为一个主动建库周期，价格从2016年大幅上涨之后，2017年有所回落，2018年窄幅震荡，2019年却遭遇海外矿难，主动建库过程受到了影响，也有可能是海外矿商也学会了国内供给侧改革的套路，所以本来应该是随着供给侧改革红利消退，矿石从主动建库阶段进入被动累库阶段，结果因为意外，没有出现累库，反而意外去库，相当于进一步延迟了主动建库的周期。

当然，上面只是简单结合铁矿指数、港口库存以及库存周期的角度理解一下过去几年铁矿价格运行的逻辑，其实这只是比较粗略的回顾。要想进一步分析为什么会出现那样的库存周期，可能还需要进一步去追踪供应端矿商的产能扩张和收缩周期以及原因，需求端钢厂粗钢产量以及产能变化的原因，贸易商的投机心理是如何变化的。

此外，在2016年矿石上涨的过程中，大家有很多怀疑，一方面从库存角度来看，2016年以及之后的库存显然是比之前的库存高，过去8000万吨的库存价格那么低，现在1.4亿的库存价格那么高，很多人基于高库存选择去空矿石，这是不合理的。不同时间或空间维度下的绝对数据没有比较的意义的，这就好像是2000年的50块钱和2019年的100块钱比较，不能只看100大于50，就说人们收入水平提高了，因为时间不同。

同样的道理，从空间角度来讲，你在北京地区固定资产投资10个亿和你在甘肃地区固定资产投资8个亿，固定资产投资下降了，但是对钢材的需求可能上升了，因为北京地区和甘肃地区的地价显然不一样。所以不同空间下的数字也是没有多大比较的意义。所以现在港口库存高于过去港口库存，如果仅从绝对数值来看，就去做空矿石是不合理的，而应该从库存周期的逻辑去解读。

另外，我个人总结，矿石的库存与产能多少没什么关系，去产能的过程中，矿石库存照样增加，矿石价格照样涨，因为去产能过程中我们一直在增产量。所以粗钢产量最能反映矿石的需求，一般情况下，粗钢产量增加的情况下，说明需求较好，作为钢厂来说，就会主动建库存，港口库存增加，作为贸易商来讲，看到了囤货投机的机会，贸易矿也会增加。所以粗钢产量增加，代表需求较好，钢厂和贸易商一般会主动建库存，一般港口矿石库存1.4亿吨的时候，大约也只有不到5000万吨的贸易矿。

从2016-2019年内矿石的上涨阶段来看，我们可以总结为两个过程：

1）2016-2018年：主动建库阶段。从2013-2015年下跌之后，供给侧改革推出，市场预期钢材价格上涨，再加上国家基建投资，所以在去产能背景下，粗钢产量逐年大幅增加，矿石需求较为乐观，钢厂、贸易商主动建库存，港口库存不断增加。当然，对下游进行供给侧改革，成材端的螺纹表现要好于原料端矿石的表现，基本上是螺强矿弱，螺矿比从均值5多一点，一度被拉升到9左右。

2）2019年：原料端供给侧改革。随着供给侧改革红利的消退，成材比之前都要弱了，而原料端由于矿难也上演了一次供给侧改革，上游出现了供给侧改革，就会导致上游原料的价格强于下游成材的价格，所以螺矿比现在不断开始缩小。过去是螺纹拖着矿石涨，现在是矿石拖着螺纹涨。之前是被动跟涨，现在是主动推涨。

3）当然，任何价格的上涨，尤其是价格大幅上涨，比然是有自己的推动，在资金推动的过程中也会发生各种故事或者事故，例如地条钢、高品位矿、矿难等等，任何故事、事故、政策、意外就像是剧本，资金是主演，资金觉得这个剧本不错，就会把这个剧本所讲述的故事推向高潮，资金觉得这个剧本很烂，那么可能就是一日游或者几日游行情。所以，资金的推动也算是一方面因素，市场的热点越少时，资金越会集中搞某一两个热点品种。