周一下跌是“宽松预期松动+资金波动+亚太股市联动”的共同结果

(1)货币宽松预期松动：上周五在美国强劲的非农就业数据下，全球对美联储宽松预期亦有所松动。(2)信用及监管政策小周期反复：7月6日银保监会对房地产信托业绩监管政策再度加码。(3)亚太股市联动，外资流出：全球股市联动性加强，早盘起日韩、香港、孟买、新加坡等亚太股市齐跌；A股北向资金流出33亿元。(4)科创板发行小高峰：本周21只科创板新股齐登台，引发A股资金抽血担忧。

A股触发Q2调整的三因素已有不同程度修复

中期来看A股触发Q2调整的三因素皆有不同程度修复，“金融供给侧慢牛”将温和抬头。实体经济悲观预期有所缓和。我们判断A股(非金融)盈利底在Q2出现，估值扩张(政策对冲)将再次盖过盈利探底。海外波动转向正贡献，历史经验表明美联储“预防式降息”有助于美股企稳，在此背景下A股北向资金仍将加速流入。市场对于科创板的抽流担忧存在“误区”，且难以形成持续冲击。

千金难买牛回头，利用调整积极布局“金融供给侧慢牛”

我们曾在二季度策略展望中提出熊转牛的首个震荡调整期将提供“千金难买牛回头”良机，当前A股股权风险溢价和股债相对回报率均接近04年以来+1X标准差，建议利用调整积极布局“金融供给侧慢牛”。维持两个关键分歧的判断：1)经济虽然较弱，但上市公司盈利并不很糟糕；2)本轮贴现率下行的驱动力更大，估值扩张盖过盈利探底。历史证明：过度看重分子端，可能已错过14-15年牛市，也再次错过19年Q1金融供给侧慢牛启动的甜蜜期。当前触发Q2调整的三因素皆有不同程度的修复，千金难买牛回头。行业配置建议关注：(1)把握7月科技好时光—卡脖子的“自主可控”(半导体、软件)；(2)中期“中国优势企业胜于易胜”—长线资金偏爱的ROE稳定性(食品饮料、休闲服务等)；(3)金融供给侧改革供给端受益的头部券商。主题投资关注科创板映射、上海自贸区等。

核心假设风险：

经济下行超预期、盈利超预期波动，海外不确定性。