伦铜上周高开后连续回落，40日均线存在较强压力。我们认为，目前，铜价驱动将转向基本面。短期基本面偏弱，铜价有可能承压。但是，在中国宏观政策强调逆周期调节的前提下，铜价回落空间将受到限制。

供应增加消费疲弱

铜精矿现货TC下行，但冶炼厂减产预期不强。国外铜矿生产扰动不断增强，铜精矿供应偏紧，加工费大幅下滑。截至7月5日，进口铜精矿现货TC为58美元/吨，再加上硫酸价格持续下行，冶炼亏损已超过900元/吨。但是，由于冶炼厂对亏损忍耐度较高，当前尚没有冶炼厂因亏损而主动减产。

6—8月是消费淡季，主要铜材行业疲态已经显现。铜棒终端消费持续下行，并且市场对未来消费预期较差，部分中小铜棒加工企业停产，大型企业下调产量，整个行业开工率下降。铜杆终端企业资金紧张，订单已经开始减少，铜杆开工率低于去年同期。空调销售增速下滑，加上库存走高，空调企业排产减少，铜管需求增速下降。铜板带终端需求迟迟未有释放，企业已放慢产销节奏。

政策支持力度增强

为对冲中国经济下行风险，中国宏观政策强化逆周期调节：地方政府专项债发行规模扩大，基建补短板力度增强；货币政策适时适度微调；运用多种政策工具，支持民营企业、小微企业；支持新能源汽车消费等。

专项债方面，国家发布通知，允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金，拓宽了专项债的用途范围。同时，在发行上，要求今年专项债在9月底前发行完毕。市场预计四季度专项债额度可能不够，后期专项债发行额度有望提高。货币政策方面，针对短期扰动因素，央行将倾向于释放短期流动性，并且完善金融服务体系和传导机制，服务民营企业和小微企业。同时，中国各地出台促销费政策，有利于改善未来社会消费能力。

这些政策对铜价影响体现在两个方面：一是缓解市场的紧张情绪和悲观预期，二是刺激内需，带动相关消费。我们认为，随着中国政策支持力度增强，市场悲观预期已经有所缓解，后期重点关注政策的微观传导情况。

部分指标趋于乐观

此外，市场已经出现些许乐观指标：第一，废铜供应持续偏紧，三季度废铜进口审批量24万吨，较去年同期将减少10万—13万金属吨，精铜对废铜替代将持续；第二，LME铜库存持续增加，但保税区铜库存降幅较大。同时，LME铜注销仓单量和比例都在提高，表明未来库存存在下降可能。

综上所述，铜供应增加和消费疲弱打压短期铜价，但是为对冲经济下行风险，中国将继续实施积极的财政政策，缓解市场悲观预期和带动相关消费。我们判断短期铜价偏弱，但下方空间不大。操作上，建议投资者短期反弹抛空，中期等待价格企稳买入。