尽管G20峰会后，中美贸易摩擦有所缓和，但风险偏好的回升不足以抵消全球货币趋松以及经济下行等多因素影响，上周国债现券收益率盘中下行逾10bp。国内经济数据大概率仍维持弱势，且全球货币宽松环境不可逆，突破前期3.2%重要阻力位后，预计收益率将向3%—3.2%区间下沿靠近。

随着今年美国部分经济数据出现下滑，且美国10Y和3M国债收益率出现倒挂暗示美国经济触顶拐点向下，市场对美国经济预期普遍较为悲观，从目前基金利率期货反映的市场预期来看，7月降息几无悬念。之前市场争议的焦点也不在于美联储月底是否降息，而在于降息一次还是两次。

上周末美劳工部公布6月非农数据，新增非农就业人数22.4万人，远超市场此前普遍预期的14万人。尽管非农数据远超预期，但失业率没有随着非农就业数据的超预期而下降，平均小时工资环比和同比小幅度弱于预期。上个月的非农数据修订后不升反降，下调至7.2万人。从数据来看，整体呈现分化，喜忧参半，并不如市场普遍分析的乐观。考虑到美国PMI指数依然处于下行阶段，且核心PCE仅1.6%距离美联储目标仍远，因此降息依然是大概率事件。此前澳洲央行宣布一个月内第二次降息，欧洲经济数据也普遍偏弱，欧洲央行官员再次重申已经做好准备，不排除扩大负利率、增加QE等一切有效的刺激政策，全球货币环境有助于国债收益率下行。

上周G20峰会中美两国元首会面，表态双方均愿意重新开启贸易谈判，3200亿美元关税暂缓征收，贸易摩擦紧张局势有所缓和。尽管两国重启贸易谈判符合市场普遍预期，但美方解除对华为禁令仍然小幅超出市场预期。因为中美双方诉求有根本性区别，未来中美贸易摩擦大概率仍将持续，短期双方妥协达成协议概率较低，因此贸易摩擦仍是一个不确定的变量。

下周国内经济数据密集发布，预期数据表现较差，二季度数据较一季度大概率下一个台阶。6月数据未见起色，制造业PMI走平、新订单指数下行，建筑业和服务业PMI也同比下行，商品房销售同比继续下滑，汽车销售受国五促销影响同比有所改善。本周将有大量数据公布，从微观数据来看，各项指标大概率与上月持平。整体而言，市场对基本面预期修正的消化比较充分，各数据基本均在预期范围内，从微观数据改善情况来看，我们认为考虑到三季度政策有加码可能性，三季度中后期阶段性经济大概率企稳。因此，我们认为利率下行空间相对有限。

总体上，我们依然维持对利率易跌难涨的判断。考虑到当前全球央行普遍维持鸽派，全球利率中枢趋向下移。美联储7月降息概率较高，欧洲表态随时准备负利率、QE等政策保持经济增长，加之国内经济二季度大概率走弱，信用风险仍未解除，未来利率向下空间仍大。未来收益率大概率维持在3%—3.2%区间振荡，逐渐向下沿靠近，操作上建议收益率逢高做多。