由于美联储公布的非农数据超预期，对美联储月底的降息概率有一定扰动，同时期债经过连续上涨，逼近区间上沿，获利盘涌现，上周初期债出现小幅调整。但是之后，美联储主席鲍威尔在国会证词中再度释放降息信号，中国通胀数据显示通胀压力有限，进出口数据显示内需仍弱，在央行连续暂停公开市场操作之下资金面依旧维持宽松局面，因而债市再度振荡走高。其中期债继续增仓上行，已经有效突破前期高点。

CPI现短期高点  通缩风险隐现

6月CPI与上月持平，猪肉和鲜果价格仍然是6月CPI最主要的两个拉动项。鲜果价格涨势具有一定的偶然性，并不具有长期性。一方面，暑期来临，西瓜和桃子等水果在集中上市后价格已经明显下降，但是苹果、梨、火龙果以及菠萝等水果价格继续上涨，且涨幅较大，主要原因在于6月以来南方部分地区多次强降水影响采摘和运输。另一方面，去年同期低温天气造成的存储类水果的低基数也是推动鲜果价格上涨的因素。预计随着暑期夏季时令水果以及之后北方秋季水果上市，鲜果价格上涨动力会逐渐衰减。

此外，由于原油、天然气等大宗商品价格下行，PPI失去了主要的支撑，上涨势头明显减弱，短期内PPI继续回落的可能性较大。在国内经济处于动能转换期、国外经济和贸易局势不乐观、全球制造业PMI跌破荣枯线、国内外需求走弱的背景下，近期原油价格再度大跌，大宗商品价格保持相对弱势。预计7月PPI将持续回落，后期PPI同比增速大概率转负。

经济数据不佳  助力债市走强

首先，上周公布的贸易数据显示，贸易摩擦抢出口因素对出口有明显支撑。6月份人民币汇率贬值幅度总体温和，对出口也有一定的提振作用。随着制造业出现疲软迹象，未来美国步入经济衰退的概率增加，叠加全球需求不足，将导致出口增速大概率下滑。而国内需求依旧低迷继续影响进口，6月进口数据大幅弱于预期，与月初公布的PMI新订单指数再度降至荣枯线以下相呼应。

其次，上周五公布的6月信贷数据仍不强，反映在内外部复杂环境下实体融资意愿仍较弱、宽信用仍面临多重挑战。社融方面，尽管受表外融资再度萎缩拖累，但受低基数、新增贷款以及地方政府专项债放量发行带动，社融增速继续小幅反弹，显示在一季度逆周期调控政策集中发力之后，二季度政策力度边际减弱，总需求面临下行压力。综合考虑宽信用持续发力以及需求弱复苏的背景，预计今年社融增速会好于去年。但是三季度以来，地方政府专项债发力空间急剧压缩，在没有增发的背景下，三四季度可能出现“无债可发”局面。因此，后期社融或面临再度回落压力。

再次，从技术上看，期债主力1909合约各均线聚集后向右上方发散，期债近几日持续在5日均线之上运行，MACD维持红柱状态，且红柱有再度变大趋势，表明在突破区间上沿后，短期多头动能较强。中期来看，十债主力周K线保持多头结构，周行情也在5周、10周等均线之上运行，周MACD线绿柱消失，红柱出现，即中期期债依然维持多头思路。

从影响债市的主要因素来看，经济数据依旧表现不佳，经济下行压力不减；流动性上，政策加强对冲，资金面维持宽松局面；外围方面，全球需求放缓加宽松预期增强，中美利差处于高位，中国债市估值有优势，外资配置热情不减；利率债供给上，7月以来，发行压力明显缓解。整体来看，债市维持看多思路，操作上建议逢回调继续买入。