宏观策略

市场一周数据点评：

国内品种：沪镍升7.67%，铁矿升3.57%，胶板升2.81%，沥青升

1.85%，焦炭升1.72%，郑棉跌5.48%，沪胶跌5.31%，塑料跌3.62%，

甲醇跌3.55%，猛鲑跌3.19%，沪深300期货跌1.99%，上证50期货

跌1.79%，中证500期货跌3.76%，5年期国债升0.10%，10年期国债

升0.23%。 

国际商品：黄金升0.86%，白银升1.57%，铜升1.05%，镍升7.93%，布伦特原油升3.88%，天然气升1.45%，小麦升1.55%，大豆升4.14%，瘦肉猪跌4.96%，咖啡跌4.01%。

全球股市：标普500升0.78%，德国DAX跌1.95%，富时100跌0.62%，日经225跌0.28%，上证综指跌2.67%，印度NIFTY跌2.19%，巴西IBOVESPA跌0.18%，俄罗斯RTS跌0.78%。

外汇市场：美元指数跌0.49%，欧元兑美元升0,40%，100日元兑美元升0.52%，英镑兑美元升0.41%，澳元兑美元升0.57%，人民币兑美元升0.19%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中国上半年外贸同比增3.9%，中美贸易总值下降9%。海外新闻：（1）美国白宫发布中期预算报告：下调2019财年的预算赤字预期;（2） 日本加强对韩半导体材料出口管控，日韩代表举行磋商互阐立场；（3）欧洲央行6月会议纪要：同意需要为政策宽松做好准备。

6月CPI连续4个月站在2%上方，PPI仍有下行压力：中国6月CPI环比下降0.1%，同比增速为2.7%，持平于上月，并已连续4个月位于2%以上。6月PPI环比由上月上涨0.2%转为下降0.3%，同比增速由上月上涨0.6%转为持平，主要是受原油产业链拖累影响。展望未来，考虑到三季度翘尾因素以及全球需求偏弱，三季度CPI 增速中枢或将有所下移，而PPI增速仍有一定下行压力。

全球宏观综述： 

国内新闻：

（1） 中国上半年外贸同比增3.9%，中美贸易总值下降9%。据海关统计，今年上半年我国外贸进出口总值14.67万亿元人民币，比去年同期增长3.9%。其中，出口7.95万亿元，增长6.1%；进口6.72万亿元，增长1.4%；贸易顺差1.23万亿元，扩大41.6%。我国对美国进出口总值为1.75万亿元，下降9%，占我国进出口总值的12%。与“一带一路”沿线国家的贸易合作潜力正在持续释放，成为拉动我国外贸发展的新动力。

海外新闻：

（1） 美国白宫发布中期预算报告：下调2019财年的预算赤字预期。美国白宫下修2019财年（至2019年9月30日的12个月）预算赤字预期至1.0万亿美元，比3月份预估的水平低910亿美元。预算赤字预期的改善，主要归功于技术性修正，以及财政开支下降等。

（2） 日本加强对韩半导体材料出口管控，日韩代表举行磋商互阐立场。日本政府对出口韩国的半导体材料加强审查与管控，导致双边贸易摩擦持续发酵。12日，韩日代表在东京举行工作层磋商，韩国产业通商资源部和日本经济产业省各派两名代表进行了近六个小时的马拉松磋商。会后，韩国政府方面表示，双方仍有立场差距，但韩方充分阐明了立场，韩方希望能在本月24日之前，双方再举行一次会晤。而据日本共同社的报道，韩方在会上没有要求日本取消加强出口管制的措施；对于与韩方下一轮会谈的可能性，日本经济产业省官员表示，现阶段还没有相关计划。

（3） 欧洲央行6月会议纪要：同意需要为政策宽松做好准备。欧洲央行发布了6月货币政策会议纪要。纪要显示，自6月决议以来，许多有关经济的报告都出现了恶化，市场普遍认为，鉴于不确定性增加，未来可能会进一步蔓延，欧洲央行需要做好准备，进一步放松货币政策立场。

本周重要的经济数据：中国：6月规模以上工业增加值，第二季度GDP；美国：6月零售销售，7月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区：5月季调后贸易帐，6月CPI；英国：6月失业率；德国：7月ZEW经济景气指数，6月生产者物价指数；法国：无；日本：6月全国CPI。

本周重要会议和讲话：中国国家统计局召开7月国民经济运行情况新闻发布会；纽约联储主席威廉姆斯发表讲话；澳洲联储公布7月货币政策会议纪要；英国央行行长卡尼在巴黎发表讲话；美联储主席鲍威尔在巴黎发表讲话；芝加哥联储主席埃文斯就经济现状与货币政策发表讲话；美联储公布经济状况褐皮书；纽约联储主席威廉姆斯就货币政策发表讲话

金融期货

流动性：国内货币政策仍将保持淡定

观点：上周资金面相对宽松，央行未进行公开市场操作。进入本周，1885亿MLF到期将对资金面产生一定扰动，叠加缴税峰值临近，不排除央行重启逆回购的可能。与此同时，美联储降息预期升温打开新兴市场政策空间，但我们预计在CPI平稳以及经济未失速的背景下，央行至少在7月难有动作，未来大概率延用逆回购等工具调节流动性环境。

股指：不确定因素部分落地，本周弱修复

逻辑：上周A股缩量走弱，缩量源于四个不确定性：一是担忧中报业绩下行；二是担忧科创板资金分流；三是非农扰动降息预期；四是宏观数据未定。鉴于中报预报披露高峰即将结束、美联储降息预期重燃、宏观数据披露大半，此前不确定性部分落地，这有利于盘面企稳。但鉴于逆周期政策尚未有发力的动向，大幅上攻契机并不具备，本周预计是弱修复行情。

操作建议：回调吸筹

风险因子：1）美股崩盘；2）美联储降息预期下降；3）银行体系信用问题扩散；4）科创板资金分流；5）德银引发系统性风险

期债：利多落地前仍关注基差套利机会

逻辑：期债持续高位震荡。面对经济数据不确定、宽松预期尚未落地、美联储降息概率大增但通胀数据尚好等，各种多空因素交织之下，市场持续观望。预计在国内外利多因子未落地之前，期债仍将持续高位震荡。策略方面，我们仍建议投资者关注基差扩大的机会。目前T和TF当季合约的基差均处于较低位置。无论从多空哪方面看，基差扩大是目前风险收益比较高的策略。

操作建议：观望或逢低做多，基差扩大

风险：1）经济数据大幅超预期；2）贸易摩擦变化

外汇：市场陷入沉寂

逻辑：近期，人民币汇率市场陷入沉寂。1）7月降息预期强化，但预防式降息叠加非美同步宽松预期上升，同时，政治风险高企（英国首相候选人或推动无协议退欧），美元下行空间有限，无法对人民币形成持续提振。2）年中购汇需求仍在继续释放，一定程度也限制了人民币走升空间。3）贸易磋商事件未有进一步进展，市场也缺乏持续突破的动力。因此，目前看市场大体仍将保持平淡，等待指引。

操作建议：观望

风险：1）美联储超预期鹰派；2）英国硬脱欧

黑色建材

钢材：累库继续，等待雨季过后的需求回归

（1）上周唐山地区138座高炉中有62座检修，高炉产能利用率环比继续下降6.92个百分点。唐山、邯郸等地限产执行较为严格，将在7、8月份持续压制钢材供给。

（2）需求偏弱，主要品种钢厂库存和社会库存双双累积，厂库累积反映出贸易商心态偏谨慎，总库存集体累积表明当前供需压力仍存。

（3）6月新增社会融资2.26万亿，同比增加7723亿元，环比增加8648亿元，社融余额同比增速达10.9%。

逻辑：唐山、邯郸限产将在7、8月份持续抑制钢材供给，产量上升空间有限，淡季需求表现相对偏弱，上周钢材社会库存和钢厂库存双双增加，社库增加中有一定期现套锁定现货的因素，但厂库累积反映出贸易商心态偏谨慎，钢材累库压力仍存。预计本周南方将逐渐出梅，下游需求有望边际回归，对钢价形成一定支撑，但钢价重新上行需等待现货配合，短期高位震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材产量继续攀高（下行风险），环保限产加强（上行风险）

铁矿：澳矿价格开始回调，短期跟随钢价震荡

（1）澳洲、巴西发货量齐降，主要是由于澳洲矿山财年结束存在检修需求。

（2）需求方面，唐山邯郸高炉限产执行较为严格，预计本周高炉开工率低位运行。但非限产区域因利润有了增产动力，导致疏港量不降反升。

（3）铁矿供需缺口仍然存在，7月整体仍将保持去库节奏，但铁矿现货成交开始转弱，市场信心不足。

逻辑：10日开始铁矿现货市场成交就稍显清淡，现货价格主要以澳矿回调为主。尽管铁矿港口库存仍然继续下滑，但高价格下其自身供需矛盾已并不突出，铁矿期货短期上行难度较大，预计将跟随钢价维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：成材利润大幅上涨（上行风险）、巴西复产进度加快（下行风险）

焦炭：现货有企稳迹象，期货价格震荡偏强

信息分析：

（1）供给侧环保预期较强，限产仅为个别区域加强，总产量并未减少，焦炉产能仍维持在80%以上的高位。山西“二青会”临近，后期关注实质性落地情况。

（2）唐山、武安地区高炉限产仍较为严格，但从钢联247家钢厂的铁水产量来看，上周铁水产量减少幅度不大，需求进一步走弱的空间已有限。

（3）三轮提降、期价升水后，贸易商投机需求增多，焦化厂库存开始企稳、钢厂库存小幅下降、港口库存开始上涨，总库存仍维持高位。

（4）目前焦化利润接近盈亏平衡，虽有短期需求较弱，但焦化厂进入亏损后，自身反抗增强，加之环保预期较强，焦化利润可能以弱稳运行为主。

逻辑：河北高炉限产较多，焦炭需求受限，山西环保预期较强，产量未有减量，目前环保主要影响需求，后期有可能影响供给。焦化利润已较低，贸易商拿货积极，港口集港增多，焦企开始试探提涨，预计现货短期内仍将弱稳运行。期货价格仍升水现货，进一步上涨需等待环保的实质影响，由于现货有企稳迹象，加之环保预期较强，短期内将维持稳中偏强表现。

操作建议：回调买入与区间操作相结合。

风险因素：终端钢材需求超预期；高炉限产力度加大；焦化环保力度不及预期。

焦煤：供需相对稳定，焦煤价格维持震荡

信息分析：

（1）国内供给方面，上周国内焦煤产量变动不大，供给维持在相对高位，由于安全监管趋严，煤矿产能释放受限，国内焦煤供给总量有限。

（2）进口煤方面，各港口通关时间仍维持在40天左右。7月11至15日，由于蒙方国庆放假，各口岸通关将暂时关闭，预计影响进口量30万吨。根据mysteel消息，澳洲由于矿难停产的矿区已开始复采，预计对供给影响较小。

（3）需求来看，目前焦炉产能利用率仍维持较高位，由于环保限产的加强，且焦企采购积极性并未恢复，焦煤需求仍然受限。

（3）库存来看，煤矿库存增加，焦化厂库存持稳、港口库存下降，在需求仍受限的背景下，焦煤总库存将维持在相对高位。

逻辑：供给侧来看，国内煤矿产量变动不大，蒙古“那达慕”假期影响将逐渐消退、澳洲煤矿停产对供给影响有限。需求侧来看，环保影响下焦炉限产增加，焦煤需求边际减弱，焦化厂按需采购，煤矿焦煤库存继续增加，但焦煤价格下跌较多后，部分焦化厂开始采购积极性部分恢复，现货价格跌幅放缓，预计焦煤现货价格将弱稳运行，期货价格将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿增产、进口放松、终端钢材需求走弱。

动力煤：三伏天气雨季频繁，旺季去库或落空

逻辑：

1、供给方面，陕西为期近半年的安全检查结束，煤管票等限制措施放松，并且下半年可能按照全年核定产能发放煤管票，内产宽松预期影响产地情绪，市场悲观预期大涨。同时铁路方面为保证发运计划，各路局相继降税降费让利，成本逐步下降，预计将逐步带动市场发运情绪，港口结构性问题预计可能出现有效缓解。

2、需求方面，华北地区虽已进入炎热天气，但南方地区仍然相对凉爽，且降雨不断，全国尚未进入大面积炎热时期，空调等制冷设备使用量对民用电的增量带动无法出现质的突破；受经济下滑与贸易争端影响，二产用电虽保持韧性但增速仍在降低，夏季难有明显增速带动用电量的整体增长。综合来看，用电量短时难有大的增量，而水电短时内仍旧处于高发状态，火电增发或超发现象难以出现，日耗短时内仍然处于历年均值附近徘徊。

3、总体来看，目前煤矿产量稳定并存在放量的预期可能，港口铁路发运伴随着成本的优化将逐渐增量，供应宽松及结构性问题逐步缓解；而下游需求在高库存的影响下难有明显的采购，市场宽松预期逐步兑现，旺季预期逐步落空，煤炭价格将继续震荡偏弱的格局。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；产区复工不及预期、宏观需求超预期（上行风险）。

能源化工

原油：金融供需驱动向上，油价支撑维持偏强逻辑

金融方面，1）中美贸易冲突呈现和缓迹象。美国宣布取消对中国约560亿美元商品的加征关税，并在不影响国家安全前提下部分解禁华为供货限制。2）美股创历史最长扩张周期。六月美国就业恢复强劲增长，制造业PMI高于此期。美联储降息表态鸽派，美股续传历史新高。自2009年以来的复苏周期于本月创历史最长记录。

供需方面，1）飓风导致原油产量中断大于炼厂产能中断，对单边油价影响偏多。截至周五飓风Barry已导致101万桶/日原油产量关停，占美湾总产量53%；炼厂关停量25万桶/日。2）美原油进入去库周期，原油库存连降四周。炼厂开工率进入回升周期，尽管费城炼厂关停，但中西部地区产能恢复提振总开工继续上行。价格方面，宏观情绪继续改善，供应维持低位，需求季节回升，去库周期临近，地缘风险维持。短期市场驱动共振偏多，单边多单及BR-TI跨区价差空单续持。风险提示：地缘冲突再度爆发，金融风险全面爆发。

策略建议：Brent多单持有；Brent-WTI价差空单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：开工、库存连续下降，基差有望走强

逻辑：当周EIA原油库存继续下降，原油走强，沥青-WTI价差走强后回调，华东基差修复至平水。当周炼厂开工、库存均继续向下，需求好转。近期焦化利润驱动炼厂转产积极，六月沥青产量虽环比上涨（但中石化产量下降），但库存增速明显放缓，证实六月沥青需求好于五月，七月中石化沥青排产环比降幅逾十万吨，在需求逐渐恢复背景下，库存有望进一步去化从而支撑基差走强。

操作策略：多Bu-WTI价差

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，沥青需求不及预期

燃料油：高硫月差达五年历史高位，驱动高硫燃油继续去库

逻辑：当周EIA原油库存继续下降，原油走强，新加坡高硫燃油贴水、月差屡创记录，内盘9-1价差达到历史高位。当周三地总库存环比连续两周下降，船运BDI指数当周突破1700。七月亚太地区燃料油供应环比六月下降13%（中东降幅最大），七月中东燃油发电需求高企，新加坡低硫组分浮仓增多，高硫占比减少供应偏紧，供应减少、需求恢复基本面支持燃油走强，但目前仅新加坡单方面月差、贴水拉升，裂解价差涨幅较小且舟山-新加坡船加油价差跌至-20美元/吨以上，囤货需求大于终端需求，需谨慎对待。

操作策略：空Fu2001-2005价差

风险因素：上行风险：高硫燃油需求下滑不及预期

甲醇：供需压力仍存&成本支撑和MTO预期，短期偏弱仍谨慎

逻辑：上周甲醇价格再创新低，考验2200附近支撑，从持仓上去看仍是空头主导行情，而从基本面去看，甲醇港口库存持续积累，产区库存高位积累，且近期神华榆林MTO检修兑现或带来产区供应压力增加，供需压力仍存，不过目前部分产区价格已跌破成本，且MTO利润修复可能会导致不给力的MTO需求未来或有利好释放，因此我们认为短期压力仍施压盘面，但空间我们仍偏谨慎，首先是现货面临成本支撑，盘面升水已缩窄，短期可能会存在支撑，另外如果盘面继续下跌，或引发供应端缩量，且近期飓风和伊朗问题也有减量预期，如果三季度季节性累库低于预期，配合三季度MTO需求重新恢复，那未来反弹驱动仍存。因此综合来看，我们认为短期甲醇价格虽有下行驱动，但空间和驱动上我们都偏谨慎，不建议继续追空，维持逢低等待买入点的观点。

操作策略：短期谨慎偏空，短期操作为主，中期仍建议等待多头机会。

下跌风险：原油大跌、宏观风险

LLDPE：利多预期透支催生调整需求，反弹窗口尚未完全关闭

逻辑：上周LLDPE价格大幅回落，主要原因是前期上涨的基本面基础不牢固，更多是由资金推动而非供需，大幅透支了潜在的利多预期。

短期而言，我们认为时间上可能还有调整的需求，原因是前期下游补库与期现套利的力度不低，目前距离旺季尚远，隐性库存还有消化的过程，不过中线来看，反弹窗口尚未关闭，进一步下跌的空间不会太大，调整过后还有向上的潜力，原因是从平衡表看三季度供需压力仍相对不高，上周隐性库存也已经初步表现出消化的迹象。上方压力8000，下方支撑7500。

操作策略：待调整到位后可考虑短多机会。

风险因素：

下行风险：宏观预期再度转为悲观；中美贸易谈判破裂

PP：单边下行风险暂时有限，短线或延续震荡

逻辑：PP期货上周大幅回落，主要原因就是之前的大涨透支了潜在利多预期，进一步向上空间有限，因此调整成为了阻力最小的路径。

短期而言，我们认为PP单边下行的风险并不高，大概率会继续震荡，原因是新装置投产前供应压力仍较有限，宏观数据显示经济已有弱企稳迹象且货币宽松预期仍在，以及丙烯单体偏强已通过粉料在下方构成一定支撑，不过中长线来看，我们认为目前价格还是相对高估，在产能扩张的大趋势下，若投产并未集中推迟，下行的风险依然不低。上方压力8900，下方支撑8550。

操作策略：暂时观望

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、原油大幅上行

下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观预期转向

PTA： 短期调整，但幅度可能有限

逻辑：基本面看，近期聚酯产品产销降低，库存有所回升，对原料采购减缓。同时，近期新增检修，如新凤鸣以及上海远纺部分装置，预计带动聚酯生产负荷小幅下降。同期供给端，负荷有所下降，流通货源有所降低。我们认为，短期价格存在一定的调整，但大幅下跌风险相对较小，建议仍以偏多思路看待，并逢低买入近月合约。而从中期角度看，新建PX装置、PTA装置的投产以及来自需求端的抑制，对远期合约价格造成负面影响。

操作策略：逢低买入近月合约，同时，关注近远月价差交易机会。

利空因素：原油价格大幅下挫、下游需求下降、PX、PTA供应量大增

利多因素：油价继续走高、PTA供需偏紧

乙二醇：短期风险释放，中期弱势格局未改

逻辑：从基本面看，短期到港预期偏低，港口库存有所回落并预期继续降低。国内装置负荷有所上升，但压力尚未显现。同时，经历前期价格调整后（价格下跌，基差走强），市场风险得到了一定程度的释放，短期市场或出现一定的转机。中期来看，MEG处在大的产能投放周期之中，中期弱势局面难以扭转。

操作策略：短期下行风险缓和，中期弱势格局未改，维持逢高沽空思路。

利多因素：原油价格大幅上涨、乙二醇供给端冲击

利空因素：原油价格大幅下挫，乙二醇供需偏空加深

纸浆：上涨动能消减，纸浆或有回落，但中期不再看空

逻辑：中期行情驱动方面，8月的供减需回暖的逻辑暂时未变，但7月仍处于需求最差时期。短期市场面临的问题是前期套利盘的集中获利了解带来的现货供应增加。而需求端的亮点需要观察下游是否在前期的暴涨暴跌后在价格低位去逐步加大采购。因此，纸浆目前短期驱动向下，中期驱动向上，存在矛盾。绝对价格处于低位，整个市场明显亏损，主动下行动能不大。因此，本周市场价格或继续寻底。

操作策略：单边：中期乐观，短期观望。套利：关注期现套利机会，当前无风险套利窗口是对现货价格加160点，如果期货高于此价格，可现买现货并抛期货主力。

风险因素：

利空风险：贸易战形式恶化，进口大量到港，下游需求再度下滑。

有色金属

铜观点：静候二季度GDP数据，铜价仍未摆脱震荡。

逻辑：静候国内二季度经济数据，铜价抬高震荡区间。整体来看，美元降息概率大增，全球风险资产提振。宏观面上，中美贸易谈判方面有所起色，美国进口关税放松，贸易谈判重启实质性进展。微观层面，铜杆企业成交偏好；铜板带市场订单稍有好转，增幅较小；铜管加工企业开工率稳定，订单量一般，下游消费需求目前尚可；铜棒加工企业整体开工率维持低位，订单量一般，下游紫铜棒消费市场稳定。另下周关注：中国二季度GDP等重磅数据。技术图形上来，伦铜日线又收在5日均线上方，短期均线多头排列，MACD红柱扩大，周线MACD绿柱收窄，铜价仍受需求淡季的影响，仍未摆脱震荡寻底的趋势，预计伦铜波动区间在5900-6100美元/吨。

操作上，中线继续持有低位多单。

风险因素：库存增加、美元升值

铝观点：基本面平淡，铝价弱势为主

逻辑：宏观方面，上周美联储主席释放鸽派信号，使得流动性预期改善，一度刺激工业品价格向上，但由于未到实际降息，且降息起初往往作为经济增速下行的确认，对基本金属的驱动非常短暂。产业上，受贸易商抛售影响，氧化铝价格下降仍在持续，只是2620元/吨往下逼近高成本线，制约氧化铝价格下行的空间和速度，电解铝行业利润继续修复。由于电解铝在产产能相对较低，产出可能面临负增长，这会夯实铝价13500-13600元/吨区域的支撑。当然7月下游消费环比减弱，中间加工环节订单减少，中间初级铝材加工费下降，铝水铸锭比例上升，现货铝锭出现增库，是7、8月左右铝价的主要因素。在操作层面上，单边多单回避，或短空交易，对冲配置上可继续持有多铝空锌及买LME空SHFE正套头寸

操作建议：单边多单回避或短空交易，持有多铝空锌、买LME空SHFE。

风险因素：环保政策加码。

锌观点：宏观情绪回暖对锌价提振或难持续，中期锌价下行格局将延续 

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，消费季节性转弱态势凸显，加上短期进口锌有望增加流入国内。故近日国内锌锭社会库存暂时回落，不改中期库存向上的趋势。目前沪锌和LME锌期价重回小BACK结构。锌基本面偏弱的预期维持。宏观方面，中美贸易磋商重启，美联储降息预期升温，短期宏观情绪向好，但对锌价或难形成持续推动。总的来看，中期锌价弱势下行趋势有望延续。

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：沪铅仓单量攀高，短期沪铅期价或再度承压回落 

逻辑：7月份以来国内原生铅阶段性检修已逐渐结束，并陆续复产。同时，随着新产能的投产，再生铅开工将小幅回升；但需关注近期环保检查对贵州地区再生铅生产的可能影响。而国内铅消费前景悲观，蓄电池企业库存高企，7月有进一步减产降库动作。因此国内铅供需将进一步走弱，铅锭库存或缓慢抬升。此外，上周上期所铅仓单量大幅攀升，显示07合约空头或直接进行交割，侧面应证了国内铅现货消费十分疲弱。故短期沪铅期价有再度承压回落可能。

操作建议：等待沽空机会

风险因素：环保限产超预期

镍观点：市场情绪亢奋，期镍大幅走强。

逻辑：电解镍进口亏损持续增大，而镍铁供应进程持续，短期扰动并不会对于中期格局产生变化；需求端方面，不锈钢价格在镍价带动下走强，但下游实际消费情况一般，市场库存小幅减少下，钢厂虽不用立刻减产但也并无更多利好因素。原先预判前一周以回试前高为主但走势确实偏强，并无很好做空机会。但目前价格上已经突破上轨，而从时间周期也可能年初开始的反弹目前第三段已经临近结束，故下周维持震荡判断。持续关注中期偏空的操作机会。

风险因素：

宏观 数据 超 预期 ，黑色系价格 大幅走强

贵金属观点：鲍威尔强化本月降息预期，贵金属震荡偏强。

逻辑：美联储主席鲍威尔再次明确表示美国经济面临不确定增强，提振本月降息预期。暗示即使劳动力市场处于充分就业态势，美联储仍将于本月降息。贸易不确定性和对全球前景的担忧是本次降息的主要理由。并且由于外部贸易风险短期内无法突破，美联储仍将降息刺激经济加速扩张，短期有望推动黄金上扬。

操作建议：偏多操作

风险因素：鲍威尔释放加息预期

农产品

蛋白粕观点：美中西部少雨，预计天气利多蛋白粕

逻辑：供应端，7月供需报告仍延续6月面积终值，下调单产和期末库存，美中西部低温过程仍值得关注，天气预计或支撑美豆价格小幅走高。中美贸易战谈判重启，但实质性协议达成前中国买家对美豆仍较为谨慎。需求端，川渝地区非洲猪瘟爆发，导致6月能繁母猪环比大幅走低，豆粕消费堪忧。预计蛋白粕重回区间震荡运行。

展望：豆粕：震荡 菜籽粕：震荡

操作建议：区间操作。

风险因素：贸易战再生枝节。

油脂观点：马棕期末库存难降，预计近期油脂价格弱势震荡

逻辑：国际市场，6月马棕期末库存超预期，MPOB报告偏空，预计7月马棕产量将继续增加，库存上升施压油脂市场。

国内市场，上游供应，豆油库存趋增，油脂整体供应压力仍存。下游消费，夏季棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，小包装备货旺季即将开启，料近期豆油底部震荡，棕油仍偏弱。

展望：棕榈油：震荡偏弱 豆油：震荡 菜油：震荡

操作建议：前期棕榈油空单续持；豆油菜油：观望。

风险因素：原油价格大幅上涨，中美中加贸易关系再度恶化，利多油脂价格。

棉花观点：USDA报告中性偏空 棉市或上行困难

逻辑：供应端，美棉优良率同比偏高，长势良好，产量预期增两成；印度小幅提高MSP水平，棉花播种进行中，季风雨持续跟进；国内社会库存同比依然高位，棉花供应充裕。需求端，中美经贸依然存在不确定性，郑棉注册仓单流出加快，下游纱线逐步去库存，订单缓慢恢复。

综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市向上难有趋势性行情。短期内，下游纱线去库进行中，仓单流出加快，棉花生长关键期天气敏感度增加，预计震荡运行。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：中国棉花调控政策，经贸前景，汇率

白糖观点：郑糖需要外盘助攻

逻辑：上周，外盘原糖持续区间震荡，郑糖上周有所回落。6月产销数据整体表现偏好，销售进度仍偏快，糖厂库存低于去年同期，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，预计5000以下空间不大，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润盈亏平衡点附近波动；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震荡偏强

操作建议：逢低多近月，1-5正套持有，1-5价差120入场。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

玉米观点：抛储底价下，短期期价存在回归需求

逻辑：供应端：临储拍卖拍卖进行，成交率及溢价程度大幅下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降，但当前南北港口倒挂明显，市场有挺价意愿明显。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，悲观情绪略有缓解，南港库存上周下降明显。深加工方面，行业利润的大幅下滑，致开机率下降幅度较，近期淀粉库存有所下降，随着需求旺季的到来，消费或带动阶段性提振，但考虑行业产能过剩，不宜过度乐观。政策方面中美贸易政策存缓和预期，替代谷物进口担忧再起，但考虑美玉米大涨，进口成本飙升，利空有限。综上，考虑临储拍卖成交不佳，对市场供应冲击有限、下游需求依旧疲软但进一步加剧的可能性下降考虑企业库存偏低，后期一旦猪瘟疫情弱化，下游补库或带动期价反弹，进口虽有担忧，但短期或难实现，阶段性市场仍由陈粮定价，考虑当前期价低于陈粮成本，我们认为期价再度下跌空间有限，短期存在反弹需求。

操作建议：政策底下，逢低做多

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

鸡蛋观点：期价冲高回落，短期观望为宜

逻辑：供应方面，近期淘汰鸡出栏量偏多，抵消前期补栏鸡苗开产影响，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位，需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格基本面好转，有望季节性上涨。09合约在现货价格回升之下，短期较为强势，中期需考虑供应增加影响。

操作建议：观望

行情展望：震荡

风险因素：猪肉价格大幅上涨，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。

苹果观点：早熟果高价引发新果高开秤价预期，期价阶段反弹

逻辑：目前苹果市场的交易逻辑依然围绕新季苹果的产量和开秤价预期，影响产量预期的变量来自于产区天气，影响开秤价的因素除产量外还包括库存富士价格和早熟过价格。天气方面前期山东产区持续干旱再度引发新季产量担忧，但近期山东多地出现降雨，产区旱情得到缓解，支撑程度下降，近期市场的关注点转向早熟果上市价格，今年早熟果上市价格偏高，再度引发对新果高开秤价的预期，期价拉涨，考虑早熟量少代表性较差，丰产预期背景下，贸易商高价开秤概率不大，期价反映过激，期价上涨空间有限，可逢高布局空单。

操作建议：观望

风险因素：天气因素、政策

生猪观点：猪价继续上涨，三季度有望创新高

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，前期屠宰环节检测影响逐渐减弱，需求逐渐好转。总体上，供降需升，猪价开启趋势性上涨行情。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。