报告日期：2019年7月15日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：美中关系似乎再现紧张迹象。特朗普称中国让人民币贬值并补贴企业，以减轻25%关税的影响；另据悉中国在贸易谈判取得具体进展之前不会大量采购美国农产品；中国还警告美国对台军售是在“玩火”，将制裁参与售台武器的美国企业。两国在多个问题上互相指责，两国之间的不信任已经比较明显。现在需要一方先妥协一步才能换来贸易谈判的实质性推进，而这一点目前看起来非常难。我们认为现在仍需要警惕贸易摩擦的再度升级可能给市场带来的冲击。另外中国的贸易和金融数据基本符合预期，贸易数据显示出内外需的疲软，而金融数据显示出政府维稳经济的努力。总之，经济下行压力仍大，但政策刺激可能会在未来带来一定积极影响。

【金融】

股指：美股继续上扬，6月中国社融数据超预期，市场资金充裕，市场信心略显不足。上交所表示将于7月22日举行科创板首批公司上市仪式，首批上市共25家，拟融资金额共计310.89亿。杠杆资金较为后知后觉，7月10日两融余额达约9160.77亿元，比上一交易日减少约5.22亿。外资上周五通过沪深股通净流入26.99亿元，2019年共流入约929.78亿元。当前全球贸易和增速预期面临的不确定性上升，或许是制约股市后续进一步上行的原因。中美贸易重回谈判，短期给了市场一个缓和期，市场关注点回到国内经济数据和业绩披露，7月底的政治局会议是影响下半年投资方案的较为重要事件。当前中报陆续披露，预计中小企业半年报仍然不太乐观，市场份额逐渐向龙头企业集中，2019年大股东减持计划尤其密集。从目前走势看各指数高位大幅调整，技术面弱势，建议可以先观望能否企稳。

国债：金融数据保持稳定，国债期货价格震荡上行。6月份M2继续稳定在8.5%，在地方债增加和非标少减的情况下，社融比同期多增7700亿元，带动社融存量增速回升至10.9%，不过随着地方债发行完毕，四季度社融增速将逐步回落至稳定。央行连续15日暂停逆回购操作，上周净回笼2200亿元，Shibor利率有所回升，但仍维持在低位，国债期货价格震荡上行，10年期国债收益率下行1.49bp至3.15%；美联储主席表示贸易及全球经济增速前景存在不确定性，重申为维持美国经济增长美联储将采取“合适的”措施，美联储7月份降息概率较大；国内外PMI均处于荣枯分界线以下，显示制造业景气度明显下降，6月份出口数据略低于预期，PPI下半年有可能进入通缩，经济仍面临下行压力，一旦美联储降息，央行有可能跟进下调政策工具利率；在经济增速放缓，货币政策宽松的背景下，预计国债收益率整体以下行为主，操作上国债期货以做多为主，关注近期即将公布的经济数据。

【能化】

纸浆：小幅上涨。进口木浆现货市场供需面变化不大，非木浆市场也延续弱势，市场交投氛围清淡，经销商观望氛围浓厚，文化纸价格波动不大，下游按需采购，实际落实情况一般，市场预期谨慎。生活用纸则延续弱势，纸厂库存偏高，下游需求疲弱，同时木浆价格大幅下跌使其成本支撑减弱。操作上，建议暂时观望。

天胶：橡胶小幅上涨。基本面方面无太大变化。后期关注点在于供应旺季来临，新胶产出仍会增长，而需求若继续弱化，势必再次造成供强虚弱格局压制价格。近期沪胶对外部利好因素刺激毫无反应，价格持续下行，远月升水加速回归现货。显示悲观预期加重。短期走势考验下方支撑，但低位追多风险收益比不佳，建议暂时观望底部支撑。做空关注01合约，资金或会提前进行移仓。

PTA：TA1909合约收于5942（-20），市场传言逸盛对于8-9月份合约减量供应，具体量未知，消息尚待考证。现货价格6550附近成交。PX成交价889美金/吨，汇率6.87，PTA加工成本4610元/吨，现货加工费1900元/吨。目前PTA装置负荷87%。本周附近有几套装置检修减产，聚酯负荷逐步下滑，至周五聚酯负荷在91.1%。江浙涤丝今日产销整体清淡，至下午3点附近平均估算在2-3成。9-1价差扩大持有。

MEG：乙二醇1909收于4308（+34），华东现货价4250元/吨，外盘价格525美金/吨。截止7月11日，国内乙二醇整体开工负荷在65.02%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在53.51%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约118.8万吨，环比上期增加0.6万吨。当前聚酯开工率91%。MEG库存去化中，但近期聚酯装置减产产能增多，去库持续性存疑，且库存绝对值依然偏高。短期价格依然以弱势盘整为主。

原油：对石油供应过剩的担忧抵消了墨西哥湾风暴削减美国海上原油产量的影响，欧美原油期货收盘缩窄涨幅。国际能源署在刚刚发布的《石油市场月度报告》中认为，2019年上半年全球石油日均供应量将超过日均需求90万桶。最新数据显示，2019年第二季度全球石油日均过剩50万桶，而在上次报告中预计的是全球石油日均供应量比需求缺少50万桶。受到热带风暴巴里的影响，墨西哥湾海上石油产量进一步下降。墨西哥湾共有257个生产平台，相当于近38%的人工操作平台疏散了员工。墨西哥湾大约59%的石油产量生产和近49%的天然气产量生产关闭。美国活跃钻井平台减少至17个月来最低数量。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止7月12日的一周，美国在线钻探油井数量784座，比前周减少4座。                                                     

甲醇：夜盘维持震荡。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至95.74万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在30.1万吨附近。从7月12日至7月28日中国进口船货到港量在43.99万-44万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.94%，较上周下降0.09个百分点。本周期内，因样本企业中华东某企业负荷略有调整，所以煤（甲醇）制烯烃装置整体开工负荷略有下滑。国内甲醇整体装置开工负荷为71.30%，环比上涨0.51%；西北地区的开工负荷为81.00%，环比下跌2.48%。

PVC：V1909夜盘窄幅震荡。电石企业产能恢复较慢，再加上夏季高温影响，电石炉生产不正常现象频繁出现，导致电石供应略紧张。不过近期电石价格反弹过快，电石企业生产利润已逐步恢复，短期上涨空间有限。本周5家企业计划新增停车检修，涉及电石法年产能276万吨，乙烯法年产能30万吨，上游PVC货源局部供应或将偏紧。随着检修企业的增加，电石供应压力将有一定缓解。库存长期处于高位，华东连续3周累库，季节性去化结束，下游需求表现依旧疲软。当前宏观表现平静，投资者观望情绪浓厚，预计V1909本周以震荡为主。9月旺季预期有所减弱，九一价差将逐步回归，若价差扩大至200附近，可尝试反套，50附近止盈。

【黑色】

焦煤焦炭：12日煤焦期价低开后小幅反弹整理。焦炭方面，考虑河北唐山、邯郸区域钢厂高炉继续执行停限产，且邯郸区域高炉开工近期呈逐步收紧的趋势，北方焦炭需求继续呈现疲软态势，考虑近期中间环节提货增多，焦企出货压力有所缓解，短期看焦炭市场或将呈现难涨难跌的局面。焦煤方面，考虑焦炭市场目前暂稳，焦企对于部分性价比较好的煤种适当补库，短期支撑部分资源价格企稳，而对于一些性价比不高的高硫煤以及一些配焦煤资源因库存压力以及焦企降价诉求不断，近日仍陆续下调，其中临1/3（S0.5）出厂含税在1280-1320元/吨左右，短期炼焦煤市场因煤种差异表现不同。整体上，产地环保炒作仍有反复可能，但焦企在利润尚可情况下主动限产动力不强，除了山西吕梁/韩城/河津等部分焦企有少量限产，产地焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货报1950，折盘面2100，基差维持在平水附近波动，盘面价格在现货与预期中反复博弈。由于钢厂原料成本上升，钢厂利润大幅下滑，进入七月下游限产叠加库存偏高，压缩成本心态迫切，但焦化厂在三轮调降后抵制情绪激烈。近期在产地环保无实质性影响前盘面维持低位震荡为主，建议背靠1.50轻仓持有01多煤焦比。

螺纹：螺纹周五夜盘再度小幅下挫，淡季因素占主导。现货方面，唐山钢坯报3620降30。上海一级螺纹现货报4020（ 理计）降10。钢联周度库存显示，螺纹产量375.52万吨，环比降2.14万吨，社库环比升3.94万吨至578.66万吨，厂库227.3万吨，环比升9.8万吨。本周产量小幅下降，库存继续小幅累积。本月中下旬需重点关注唐山地区8-9月限产计划，原计划影响铁水量50-60万吨每月，或有大幅提升空间。目前适逢淡季，雨水影响需求，行情暂时缺乏共振，策略建议暂时观望。

铁矿：铁矿周五夜盘小幅波动。现货方面，金步巴报943（干基），普氏62指数报118.55。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为11413.51环比降79.64；日均疏港总量290.30增9.28。分量方面，澳矿5750.28增79.17，巴西矿3211.55降96.39，贸易矿4941.36降29.34，球团494.80降34.89， 精粉1068.11降13.16，块矿1483.85降2.76；在港船舶数量60条增7（单位：万吨）。上周钢厂进行一定补库，而日耗并未明显下降，矿石港口库存继续小幅下降，拐点仍然未至。目前钢厂限产已经进入执行阶段，政策打压并非完全停留在口号层面，后续或仍有限产增强的情况出现，策略建议多单逐步止盈。

【金属】

铜：周末夜盘铜价低开后走高，总体维持震荡整理。周五公布的社融数据远超预期的1.9万亿，至2.2万亿，受益于地方专项债规模增加，但市场预计增幅难以延续。周末公布铜进口初步数据，未锻造铜进口同比下降27%，至32.6万吨；精矿进口也明显下降，有观点认为是需求下降及冶炼企业检修。今日将公布GDP等二季度宏观数据，值得关注。短期铜价可能继续企稳，建议关注股市、汇市及中美贸易谈判进展。

锌：周末夜盘锌价走高，受库存下降支撑。周末上期所公布锌库存数据，周下降7012吨，至7.4万吨，这意味着需求有所好转。据SMM预计7月份镀锌开工率可能明显回升。但锌产业链仍受到预期过剩的压力，在接近历史高位的精矿加工费之下，随着冶炼瓶颈逐步缓解，供应逐步增加，预期过剩逐步兑现。建议关注库存及下游开工情况。

铝：昨日夜盘铝价小幅回升，数据显示国内社会库存出现回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但从中长期看，氧化铝相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。随着美联储政策逐步转变，金属板块或受较大提振。操作上建议现阶段仍以震荡对待。

镍：昨日夜盘镍价大涨。前期国内交易所库存增加降低了逼仓风险，短期镍价基本面继续偏弱，主要靠库存和消息面支撑。未来如果库存再度走低，逼仓风险依然存在。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上考虑到美联储政策或仍有反复，短期建议观望或者逢低做多近月为主，关注交易所库存变化以及精炼镍进口情况。

贵金属：上周公布的美国最新的6月核心CPI月率上涨0.3%，为一年半以来最大增幅，但CPI走低。美国初请失业金人数也表现强劲。但上周鲍威尔继续释放较为鸽派言论，他进一步称美联储对宽松政策保持开放态度。由于降息预期已经打满，同时市场对于年内的加息幅度开始向50bp收敛，黄金在上涨后出现回调，周五有小幅反弹。风险事件方面特朗普继续就贸易问题向欧洲、印度开火，日韩贸易争端激化，美伊关系紧张并未缓解。对经济下行风险的担忧和美联储同市场的沟通下，可能的降息时间点为7月，但不大可能一次性降息50bp。后市如果美国经济持续性走弱将进一步支持当前黄金上行，现阶段经济数据下行和就业市场数据相矛盾、市场对美联储政策计价较为充分的情况下，短期黄金缺乏继续走高的驱动，将以震荡为主，但强势可能维持到降息落地或经济企稳，不排除冲高试探1450美元/盎司，主要关注美联储以及经济数据的指引。短期在以美元计价的黄金1390至前高/沪金310-325的区间行情还将会有反复调整的可能。操作上不宜参与回调行情，月底前以逢低买入为主。

【农产品】

鸡蛋：上周五09合约大幅下跌，周末主产区鸡蛋现货回落至4.2元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货准备进入夏季行情的上涨周期， 09合约已经距离交割时间不远，现货近期涨幅较大，09合约随现货大幅上涨，近期可能仍面临较大波动。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，远月的01合约下行风险较大。

玉米：玉米期货上周五继续小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨以上。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900做多C1909合约。

苹果：苹果10合约上周五继续上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。前期山东和陕西中北部地区存在一定的偏干情况，推动期货盘面上涨，但9500以上的期货价格对应现货价格超过3.8元/斤，存在一定高估，且依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉跌0.73%，收62.62美分/磅。郑棉夜盘涨0.23%，收13085元/吨。USDA周度作物生长报告中称，截止7月7日当周，美棉种植进度稍有落后，但总体的生长情况良好，优良率54%，高于去年同期的41%，美棉增产20%的预期正随着时间的推移逐步兑现。美国农业部7月报告，期初库存上调了37.9万吨，消费量下调了21.8万吨，导致期末库存上调了68.8万吨。18/19年度国内供给充足，预计年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。期末结转库存同比大幅提高，前期各环节累积的库存去化速度仍很慢，下游成交的小幅好转不足以支撑基本面积蓄的下行压力。总体来看，如没有政策性利好或者天气问题，棉价难有上涨。

油脂：CBOT大豆继续反弹，市场焦点回到作物生长和天气，天气预报显示最近10天中西部将迎来高温天气，可能对晚播的根系不深的大豆生长造成压力。马盘棕榈油仍然在年内低点附近波动，产地库存开始回升。国内油脂期货夜盘小幅反弹，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，棕榈油未来2个月到货充足，油脂整体反弹乏力。Y1909短期支撑5340附近，短期阻力5480-5500；棕榈油1909下方支撑4000附近，短期阻力4330-4350；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆震荡。美国农业部供需报告发布，面积沿用6月面积预估8000万英亩，单产由上月49.5调降至48.5，期末库存降至7.95亿蒲。关于市场对种植面积的疑问，农业部表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆播种进度96%，上周进度为92%，低于去年同期的100%和五年均值的99%，大豆出苗率90%，上周进度为83%，去年同期为100%，五年均值98%，开花率10%，去年同期44%，五年均值32%。大豆优良率53%，下降1%，上年同期71%。截止7月2日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。过去一个月豆粕价格弱势，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。上周国内大豆库存环比增加21万吨，同比降低250万吨。豆粕库存环比增加2万吨，同比降低35万吨，豆粕库存连增六周，油厂库存压力明显导致开机率大幅降低。过去5周国内豆粕提货量同比降低7%。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。

白糖：周五夜盘外糖小幅下跌。郑糖9月震荡。昨日仓单+有效预报合计23901张（±0张），19年4月末为33500张，仓单预报3408张，预期未来仓单数量增加。现货价格持平，昆明白糖现货5245元/吨，柳州5355元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4897元/吨附近。泰国糖业协会预计泰国19/20榨季产糖1300万吨，同比下降7%。巴西6月下半月中南部地区糖厂甘蔗加工4608万吨，略高于2018年同期的4554万吨。截止6月30日，巴西中南部制糖总量891万吨，去年同期978万吨。截止6月中国产糖1076万吨，销糖761万吨，销糖率70.75%，销糖率数据大幅好于往年同期。近两月国内进口量恢复将补充一定供应。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖9月震荡偏强，远月合约不明朗。

【新闻关注】

国际： 

美国总统特朗普7月12日表示，他不同意美国商务部对进口铀进行“232调查”所得出的结论，即进口铀对美国国家安全构成威胁，他决定不对铀进口作出限制。特朗普在一份总统备忘录中表示，“232调查”显示进口铀对国家安全的影响引起了美国国内铀矿开采业的严重关切，有必要对整个核燃料供应链进行更全面的分析。

国内：

今年新增地方债发行速度正在加快。财政部近日发布数据显示，6月份，全国31个省（区、市）发行183只地方债，发行金额合计8995.51亿元，环比增长196%。其中，新增债券发行7170.35亿元，资金投向土地储备最多，达1903.15亿元，占比为26.5%。