宽松预期再度主导全球大类资产表现(股市上涨、美债上涨、美元走软)

6月以来宽松预期再度主导全球大类资产表现(股市上涨、美债上涨、美元走软)，与年初情形较为相似。近期美股创新高而A股表现较弱的原因是什么？为何我们判断此时是“千金难买牛回头”良机？

宽松的理由相比，全球宽松力度“增强”，全球增长预期“减弱”

美收益率曲线倒挂原因不同，1月宽松是基于去年四季度全球风险资产大跌后对流动性紧缩的修正(美联储缩表态度缓和)，而当前则是基于全球经济增长放缓后进一步对未来的宽松周期(“预防式降息”)形成共识。

国内政策条件相比，货币宽松预期“增强”，而信用扩张条件“减弱”

央行“双支柱框架”下中国货币宽松的约束将逐步下降(通胀、房价、汇率)，近期地产融资收紧，“堵偏门”加码或意味着“开正门”的空间放开。12日央行新闻发布会强调“降低企业实际融资利率”。

信用扩张条件、信用下沉力度较1月“减弱”：6月社融数据显示目前的信用金融条件总量无虞，但银行接管事件后续引起金融体系局部信用重定价，城商行缩表已发生，地产融资调控升级，信用“分层”加剧。

估值扩张来看，1月在于风偏，当前在于广谱利率回落+盈利预期稳定

估值扩张的三个拉动力：风险偏好、广谱利率回落、盈利预期。1月在于风偏大幅改善，本轮估值再度扩张的驱动力(1)衰退式宽松带来广谱利率小幅下行；(2)G20后A股盈利预期由较悲观水平修复并不迟于Q3见底。

千金难买牛回头，配置自主可控科技+中国优势

历史证明：过度看重分子端，可能已错过14-15年牛市，也再次错过19年Q1金融供给侧慢牛启动的甜蜜期。触发二季度调整的三因素皆有不同程度修复，我们建议利用调整积极布局，配置上和Q1不同的是更聚焦受益于广谱利率下行和盈利预期改善的股票，坚决摒弃垃圾股炒作。建议关注(1)卡脖子的“自主可控”(半导体、软件、装备制造)；(2)中国优势胜于易胜：长线资金偏爱ROE稳定性(食品饮料、休闲服务、工程机械)；(3)金融供给侧改革受益的头部券商。主题投资科创板映射、上海自贸区、国企改革。

核心假设风险

经济下行超预期，人民币大幅贬值。