期货∶股票=1∶3。据长期深谙股期联动投资之道的投资者总结，期货价格每上涨1个百分点，相关产业股票价格基本会有3%的涨幅。分析人士指出，从期货走势看股票前景，对于部分周期行业来说有着特殊的指导意义，不过随着商品与股票市场同步性增强，二者之间总体的分散投资效果或将趋弱。

期货—股票联动逻辑

从大量具体案例中不难得出这样的结论：产品价格的暴涨通常会提高相关上市公司的盈利能力，因此股票价格相继出现强劲暴涨。

例如，在白糖产业，中信期货研究指出，通过研究白糖产量周期与白糖价格周期的关系，再比较白糖价格周期与相关企业股价的相关性，可以很好地为投资者在投资股票时，做出较为有利的判断。”

据了解，在中国，白糖生产有一定的周期性，主要体现为一般三年增产、三年减产。在白糖价格上涨周期，甘蔗种植面积会增加，然后导致供应过剩，白糖价格转为下跌，甘蔗种植面积开始缩减，周而复始。

此外，中信期货研究还称，棉花作为棉纺织企业重要的原材料，棉花期货与相关上市企业的股价走势存在一定相关性。因此，有必要研究棉花价格与纺织服装上市公司的股价联动性，从棉花期货价格的变动发现相关上市公司的投资机会。  

“大宗商品作为企业运营中的原材料及产成品，其价格波动对企业的盈利预期产生至关重要的影响，这是个股和大宗商品联动的内在核心。”中信期货研究表示。

同步性增强

对于商品类股票波动的原因，长江证券相关研究指出，根据商品期货领先于现货的理论，当上市公司产出品价格尚未实际变化而产出品对应商品期货价格发生较大变化时可以合理的预期其产出品价格将在未来发生较大变化，从而上市公司在股票市场上的表现将逐步反映出该预期。

长江证券分析称，分别考察具体时段内农产品、非黄金金属、黄金期货短期内大幅上涨过程中对应商品类股票组合的收益表现，结果显示商品类组合均表现出一定的正超额收益，甚至出现当股票市场处于整体下跌时农产品类股票仍表现出强劲的上涨态势；而当商品期货大幅下跌时，商品类股票也会表现弱于市场。

“商品市场与股票市场同步性增强，利用商品来分散股票组合风险可行性下降。”宏源证券表示，2008年全球金融危机后，商品与股票市场的同步性开始显著增强，虽然2013年9月后同步性小幅回落，但仍处于高水平。该机构认为，这可能与越来越多的金融投资者出现在商品期货市场以及高频交易规模的快速膨胀有关，商品市场的价格机制已经发生变化，同步性增强表明商品相对股票市场的β值上升，商品期货的风险分散效果趋于减弱。

大宗商品频撩A股敏感神经：产业概念轮番躁动 期货背景资金身影浮现

在A股市场整体表现趋于沉闷之际， 大宗商品波动频频为股票市场带来热点。 其中既有每逢A股大跌便上涨的黄金股， 也有随着原油价格反弹而回升的化工、农药股， 还有伴随产品价格暴涨而上行的铁矿石概念股、乘着周期之势“王者归来” 的猪概念股以及紧密跟随期货短线涨跌行情而波动的棉花股、甲醇股……

其背后，拥有期货背景的资金身影的出现，给了市场更多遐想空间。

两大商品龙头比拼A股影响力

今年以来，黄金、原油两大商品龙头在A股市场展开了一场关于影响力的比拼。

例如，5月31日-6月25日，上证综指宽幅震荡期间获得涨幅2.6%，同期山东黄金股价涨幅达48.4%，上期所沪金主力期间累计上涨了11%。在6月25日A股大幅下跌期间，黄金股逆势上行，出现典型的“黄金股魔咒”效应，当日沪金期货主力则上涨近2%。

在比拼“龙头”影响力方面，原油“老大哥”自然也不甘示弱。原油阶段性反弹行情常常令化工股蠢蠢欲动。从近期表现来看，6月13日至7月12日，美国原油期货从51.43美元/桶涨至逾60元/吨，涨幅超16%。在原油重新回到60美元之际，近两周国内化工股及农药化肥概念出现大面积反弹。上周五，磷化工、氟化工概念领涨A股市场，此外草甘膦及甲醇概念也涨幅居前。

据了解，国内化工股对原油市场短期行情跟随现象并不明显，但每当原油市场上涨或下跌到关键节点，如整数关口，常常会带动下游化工、农药等个股出现一波跟随走势。

以草甘膦为例，卓创资讯研究认为，国际油价上涨将助推草甘膦行业量价齐升。从量上看，油价上涨刺激玉米、大豆等用于生产生物燃料的转基因作物种植面积扩大，直接提升草甘膦需求。从价格上看，IDA法(两大合成法之一)草甘膦企业原料成本由国际油价决定，2008年国际油价站上100美元，草甘膦价格短期涨幅超过100%，最高涨至10万元/吨。

从行业角度来看，业内人士指出，在政策趋严下，一些化工企业面临减产和关闭，化工产业格局正在发生变化，头部企业或通过扩大竞争力而从中获益。

此外，值得一提的是，若原油价格大幅上涨，也可能带来双粕、白糖、鸡蛋等与通胀相关的大宗农产品标的持续反弹。

期货背景资金身影闪现牛散盈利翻倍

大宗商品中小众品种与相关个股的联动今年以来也格外紧密。

例如，在产业拐点预期下，猪肉价格不断上涨，成就了A股猪概念中多只个股“一骑绝尘”的表现。截至上周五收盘，今年以来猪概念股正邦科技、温氏股份、新希望涨幅分别达266.64%、49.13%、167.26%。

7月8日-10日，棉花期货出现大跌行情，在此背景下，10日凤竹纺织、华纺股份涨停，ST刚泰、如意集团、贵人鸟涨等多只纺织股获得可观涨幅。这一现象折射出大宗商品市场与A股的短期联动愈发密切和频繁。

业内人士表示，今年以来，大宗商品与A股的默契度达到了一个新高度，不仅在黄金、原油等大品种上表现明显，一些小众品种如铁矿石、棉花、甲醇期货与概念股的日内联动也趋于频繁。

在近期股期联动波动中，拥有期货投资背景的资金并不鲜见。例如2005年的有色板块股票行情、2007年底的农业板块行情，2009年1月至2011年的有色、煤炭板块行情。

在这之中，不乏一些纵横多个市场的超级“牛散”。在黄金股“领衔”标的山东黄金上，就长期埋伏着这样一位大佬——王卫列。从山东黄金历次季度报告可以看出，这位牛散自2014年开始跻身前十大流通股东后便“盘踞”至今，其持仓最高超1000万股，2019年一季报公布的最新数据显示，其目前持仓水平在918.03万股。

近五年的黄金市场走势印证了这位“牛散”的眼光：2014年底至今，上期所沪金期货主力已经上涨超100元/克，涨幅超46%；期间山东黄金股价从20元附近大幅震荡上涨至目前的40.67元，涨幅超100%。

解码“两栖”密钥

“长期以来，行业与期货的相关性大致在0.3附近，且在不同时期内波动很大。”东证期货分析师欧阳静宜表示，可以观察到期货价格有时对相关行业股票有联动作用，据统计，近几年以来，煤炭和钢铁行业在期货大幅波动的情况下当日联动的历史概率分别高达100%和70.42%。

欧阳静宜表示，以期货价格波动为股票开仓信号，结果发现这种择时间段持有股票相对于长期持有股票来说存在很大的优势，即能有效规避股票大幅下跌的时期。但股票开仓的同时，卖空期指对冲系统性风险的策略并不能有效盈利。因此上述方式更适合钢铁、煤炭和有色金属行业股票多头。

国泰君安证券分析师鲍雁辛、黄燕铭分析，从商品到股票的跨越仍需证券研究的“2+1”思维：在假设大宗商品上市公司业绩只受大宗商品价格变动影响、不受其他因素影响的情况下，大宗商品价格变动与相应上市公司业绩的变动存在对应关系，此时仍然是同一维度上的联系。但是从大宗商品上市公司业绩到股票价格变动则要经历流动性、风险偏好等多重作用，作为投资者需要结合预期思维、交易思维和边际思维，实现从经济学问题思考角度到金融学问题思考角度的转变，在完成了预期环节及交易环节后，才能实现从大宗商品基本面到股票价格的跨越。

“大宗商品现货与大宗商品上市公司股票研究存在维度上的区别：大宗商品现货价格本质上是‘物’的价格，而股票的价格本质上是‘人心’中的价格，前者的研究是经济学问题，后者的研究是金融学问题。大宗商品现货研究的核心是供需关系，而股票研究的核心是预期；大宗商品现货价格的变动是点的变动，是线段，而对应的股票价格变动是线的变动，是面积。”鲍雁辛、黄燕铭指出。