宏观策略

今日市场关注：

欧元区5月贸易帐

美国6月零售销售、6月制造业产出

澳洲联储公布7月货币政策会议纪要

英国央行行长卡尼发表讲话

全球宏观观察：

中国上半年主要经济数据出炉，结构转型持续推进中。昨日，国家统计局公布6月主要经济数据。上半年GDP同比增速6.4%，分季度看，一季度同比增长6.4%，二季度同比增长6.2%，前高后低的形态主要是由于今年年初一系列稳增长政策密集出台、集中爆发所致；由于上半年需求被提前释放，导致二季度末经济增长压力再度加大，因此6月出台了一系列稳增长政策加以补充，预计这些举措在三季度释放其政策效果，下半年两个季度GDP同比增速将同样呈现前高后低的势头。上半年全国规模以上工业增加值累计同比增长6.0%，低于一季度6.5%的水平，但从当月同比来看同比增速6.3%，相比5月5.0%的水平出现明显回升。一方面，中小企业定向扶持政策正在起效，中小企业增速显著加快，另一方面，高技术产业和新兴产业增速远高于其他产业，说明企业部门内生的结构转型正在政策的引导下向良性方向发展。上半年固定资产投资累计同比增长5.8%，扭转了3月以来增速持续回落的势头，其中基建投资累计同比增速回升至4.1%，制造业投资累计同比增速继续回升至3.0%，高技术制造业同比增速高达10.4%，与前述高技术工业增加值的高增速相互印证，房地产投资累计同比增速降至10.9%，与商品房销售面积的增速保持同步下降。从三季度来看，随着又一轮稳增长政策的落地、叠加中美贸易问题的阶段性缓和，基建及制造业投资增速有望继续回升，但房地产信托受到监管部门窗口指导暗示房地产政策紧缩期仍未结束，因此房地产投资的增速料将继续受到压制。上半年社会消费品零售总额累计同比增速回升至8.4%，相比前月出现加速上行之势，一方面，占比最大的汽车销售在6月结束了持续下滑，转为正增长，这与我们此前的预判完全一致，汽车购置税优惠取消的影响开始退潮，需求重新回归，另一方面，去年10月以来个税改革对收入增加的效应也已经显现，上述两方面因素叠加，助力消费上行，并有望在三季度继续保持这一势头。

近期热点追踪：

美联储降息：美国债务上限有可能最快于9月达到上限，对此，众议院议长佩洛西敦促在7月份采取行动提高债务上限，目前尚不清楚在众议院7月26日开始为期6周的休会之前，国会和白宫能否达成协议。若7月未能成功提高政府债务上限，美国联邦政府面临违约的风险将提升，对全球金融市场的稳定性再度造成冲击。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，降息预期上升，这将给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

流动性：央行超量续作MLF

观点：进入缴税季，叠加13日1885亿MLF到期，资金面开始面临一定压力，昨日Shibor7天以及DR007分别上行11bp、17.08bp，Shibor7天距离前高不足15bp。在此背景下，央行超量续作2000亿MLF，以稳定资金面，这也许暗示短期内不会有新的逆回购动作。

股指：业绩、宏观数据落地，低吸等待政策发力

逻辑：昨日A股小幅反弹收涨，一是在于尽管以东阿阿胶为代表的中报业绩暴雷，但随着中报业绩预报披露接近尾声，业绩担忧利空也随之落地；二是经济数据方面，尽管二季度整体经济仍旧在寻底过程中，但6月投资、工业增加值、社会消费零售总额的小幅回升，给予市场一定支撑。对于短线后续走势，鉴于业绩不确定下移和宏观数据释出，后续焦点将转移至未来逆周期政策是否发力。因此，维持弱修复判断。

操作建议：回调吸筹

风险：1）美股崩盘；2）美联储降息预期下降；2）银行体系信用问题扩散；4）创业板资金分流；

国债：超预期经济为短期扰动，期债仍将回到高位

逻辑：经济数据大幅好于预期，国债期货受影响大幅下跌。昨日公布6月消费和投资数据，均好于预期。6月是汽车国五标准最后期限，市场大力甩卖。6月汽车销售大幅上升带动6月消费数据攀升。而投资方面，存在土地购置数据后置的影响。分析来看，整体上涨原因并不能长久支撑数据，因此迈入第三季度后，经济下行压力仍在。利率方面昨日短期受到预期外数据影响，各期限利率均有所上升。中长期看，经济仍有压力且央行续作MLF银根并未收紧，在小幅回落之后，期债仍将在高位震荡。

操作建议：观望，或逢高小幅空单博弈

趋势判断：回落调整后高位震荡

风险：1）宽松预期落空；2）贸易摩擦变化；

黑色建材

1、钢材：现货小幅下跌，建材成交大幅回升。6月地产新开工当月同比高达8.9%，施工累计同比达8.8%，下半年地产端的钢材需求有望保持韧性。河北限产总体执行较为严格，将持续抑制7、8月供给；雨季过后，南方建材需求将边际恢复，华北城市建筑工程也将在国庆前提前赶工，需求回归后，累库压力有望缓解，钢价将震荡偏强运行。

2、铁矿：今日铁矿价格反弹，但市场成交一般，贸易商出货积极性尚可，而钢厂采购积极性一般。在铁矿港口库存仍然继续下滑，金布巴品质变差无法交割，整体市场宏观氛围良好的刺激下，铁矿预计仍将偏强震荡。

3、焦炭：山西、山东、江苏等地焦化厂开始提涨，在投机需求带动下，焦炭现货有企稳迹象，但唐山、武安地区高炉仍限产较多，焦炭需求受限，目前环保主要影响需求，后期有可能影响供给。山东潍坊地区限产已加强，随着“二青会”的临近，山西环保限产有望实质加强。受现货企稳支撑，环保预期影响，产业链整体带动，焦炭期价震荡上涨，预期短期内将维持震荡偏强表现。

4、焦煤：供给侧来看，国内煤矿产量变动不大，蒙古“那达慕”假期影响将逐渐消退、澳洲煤矿停产对供给影响有限。需求侧来看，环保影响下焦炉限产增加，焦煤需求边际减弱，煤矿焦煤库存继续增加，但焦煤价格下跌较多后，部分焦化厂开始采购积极性部分恢复，现货价格跌幅放缓，预计焦煤现货价格将弱稳运行，期货价格将维持震荡。

5、动力煤：夏季三伏开始，全国性高温时间窗口正式打开，但南北天气却阴雨不断，华东地区未能如期入伏，民用电增量不及预期，且在外来电增加的影响下，华东电力需求较为低迷，火电需求同样不乐观，煤炭消耗在进入旺季时节竟然出现跌破60万吨/天的淡季表现，旺季预期基本落空；而在国际低煤价、国内煤矿有利润的前提下，进口、内产均出现明显增量，供需宽松明显，利空因素显著，预计市场继续维持震荡偏弱的格局。

能源化工

原油：美国飓风影响暂退，原油供应逐渐恢复

逻辑：昨日油价下行。暴风Barry在周五登陆升级为一级飓风后，周日离开美湾向北移动，强度降为热带风暴。1）风暴造成美湾海上产油平台关停原油产量下降；周一风暴消散，产量已逐渐回归。美湾产量占全美产量16%；周二至周五关停产量占美湾产量32、58、70、72%，周五供应中断138万桶/日。2）风暴未对美湾炼厂造成太大影响。路易斯安娜州炼能占全美约18%。25 万桶/日的 Alliance 炼厂周五关停，计划于周一重启。Chalmette 炼厂小幅下调开通，其余基本维持正常运营。3）风暴导致港口短暂关停。新奥尔良港口已重启；LOOP接通的Fourchon港口周五关停后也开始清理准备启动。短期事件驱动利多落地，本周关注风暴对EIA数据影响。总体而言，宏观悲观情绪改善，供应维持低位，需求季节回升，去库周期临近，地缘风险维持；中期驱动偏强。单边多单及BR-TI跨区价差空单暂续持。

策略建议：Brent多单持有；Brent-WTI价差空单持有

风险因素：

沙特增产；美股大跌

沥青：开工、库存连续下降，基差有望走强

逻辑：当周EIA原油库存继续下降，原油走强，沥青-WTI价差走强后回调，华东基差修复至平水。当周炼厂开工、库存均继续向下，需求好转。近期焦化利润驱动炼厂转产积极，六月沥青产量虽环比上涨（但中石化产量下降），但库存增速明显放缓，证实六月沥青需求好于五月，七月中石化沥青排产环比降幅逾十万吨，在需求逐渐恢复背景下，库存有望进一步去化从而支撑基差走强。

操作策略：逢低多

风险因素：

下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：新加坡强势套利空间扭曲，强势难以延续

逻辑：当周EIA原油库存继续下降，原油走强，新加坡高硫燃油贴水、月差屡创记录，内盘9-1价差达到历史高位。当周三地总库存环比连续两周下降，船运BDI指数当周突破1700。七月亚太地区燃料油供应环比六月下降13%（中东降幅最大），七月中东燃油发电需求高企，新加坡低硫组分浮仓增多，高硫占比减少供应偏紧，供应减少、需求恢复基本面支持燃油走强，但目前仅新加坡单方面月差、贴水拉升，裂解价差涨幅较小且舟山-新加坡船加油价差跌至-20美元/吨以上，囤货需求大于终端需求，需谨慎对待。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：

上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：短期调整，但幅度可能有限

逻辑：聚酯产品产销降低，库存回升，对原料采购减缓。同时，近期新增检修，如新凤鸣以及上海远纺部分装置，预计带动聚酯生产负荷小幅下降。同期供给端，PTA市场流通货源有所降低。价格方面，虽然短期价格调整的需求，但大幅下跌的风险相对较小，建议调整后逢低买入近月合约。中期角度看，新建PX装置、PTA装置的投产以及来自需求端的抑制，对远期合约价格造成负面影响。

操作策略：关注近月做多机会，或近远月价差交易机会。

风险因素：

原油价格大幅下挫，下游需求下降，PX、PTA供应量大增。

乙二醇：短期风险释放，中期弱势格局未改

逻辑：从基本面看，短期到港预期偏低，港口库存有所回落并预期继续降低。国内装置负荷有所上升，但压力尚未显现。同时，经历前期价格调整后（价格下跌，基差走强），市场风险得到了一定程度的释放，短期市场或出现一定的转机。中期来看，MEG处在大的产能投放周期之中，中期弱势局面难以扭转。

风险因素：

油价格大幅上涨、乙二醇供给端冲击。

甲醇：基本面压力仍存，现货仍偏弱，甲醇继续考验价差支撑

逻辑：昨日甲醇价格仍维持弱势，基本面逻辑变动不大，压力仍是产区持续积累的偏高库存，叠加传统需求淡季，产区和外盘现货价格持续偏弱，再加上港口库存积累预期，继续施压盘面，且短期随着基差缩窄，不排除基差套利止盈离场后的短期负反馈影响，且近期神华榆林MTO（外采180万吨）计划7月20日检修，因此近期供需压力仍存，后期供需改善仍需要MTO新需求释放或供应端因亏损出现供应减量，目前短期仅存在价差支撑，特别是成本端的支撑，部分现货已陷入亏损，另外就是MTO利润的修复，后市需求预期有好转可能，空头或偏谨慎对待。

操作策略：短期偏空谨慎，操作上逢低布局多头，关注现货何时企稳反弹

风险因素：

下行风险：贸易战风险加剧，原油持续弱势

LLDPE：短期调整尚未结束，但进一步下行空间已较有限

逻辑：期货展开震荡，不过现货仍延续弱势。我们判断目前行情还在受到7月初非理性上涨的拖累，下游补库需求已有一定释放，期现套利冻结的隐性库存也在重新流向市场，因此短期调整尚未结束；不过中线来看，反弹窗口尚未关闭，调整过后还有向上的潜力，三季度供需压力相对不高。

操作策略：待调整到位后可考虑短多机会。

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、原油大幅上行

下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观预期转向

PP：驱动暂时有限，短期将以震荡为主

逻辑：期货再度大涨，现货也随之回暖。由于市场目前拉丝标品不多，期货仍有明显的资金推动痕迹，但就供需而言，我们并不认为上涨有很牢固的基本面基础，国内新装置投产正在稳定推进中，海外sibur的货源即将正式供应，延安能化也推迟了检修，缺货只是短期现象，不过在国内更多新装置投产前，供应还不会有太大的压力，宏观经济也已经有弱企稳的迹象，价格下跌的驱动也较有限，因此我们判断近期PP的走势仍将以震荡为主。

操作策略：暂时观望。

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、原油大幅上行

下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观预期转向

PVC：短期房地产数据提振，PVC偏多交易。

逻辑：PVC期货成交持仓持续走低，短期震荡为主。供需角度看，当前处于需求淡季，下游追高意愿较低。，同时，由于检修企业的复工，PVC开工提升，原料价格上涨，PVC利润回落。由于成本的提高，PVC的绝对价格维持平稳。远期看，市场远期驱动是下半年的需求旺季的来临与供应端的不确定，对于PVC形成略向上的驱动。就盘面利润看，当前PVC成本在6380附近，01合约盘面利润300点，属于较为安全的区域。在供应仍有缩减预期的情况下，PVC成本对于价格存在支撑。因此，逢低偏多交易01合约。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：低位横盘，换月过程中的纸浆仍需观望

逻辑：近2日纸浆弱势反弹，反弹空间非常有限。现货市场，木浆的价格依旧偏跌运行，对比外盘报价，内盘价格属于平水。因此，仅从内外价差看，现货价格存在下行空间，这一现象对期价不利。未来，供应端的缩减仍在进行，需求的长期悲观，但阶段旺季存在炒作机会。当前市场弱势的根由在于终端需求的走弱，且无需求转好的想象点。在价格下行节奏中，买涨不买跌的习惯导致成品纸的销售情况糟糕。因此，行情底部徘徊，当前利多推涨力尚不足，但下行空间又不甚明显。因此，需要观察采购量是否会有回暖，如出现实际需求的回暖，则偏多策略维持，否则，继续观望。

操作：单边：中期乐观，短期观望。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。

有色金属

铜观点：现货挺价惜售原料支撑显现，沪铜震荡偏强

逻辑：短期中国1-6月未锻轧铜及铜材进口量为227.2万吨，较去年同期的259.5万吨减少12.5%。消费边际支撑弱化，但成本支撑强化。国内炼厂签订2020上半年长协铜精矿，加工费为60美元/吨，相比2019年长协价下降约20美元/吨，已在冶炼厂盈亏平衡线附近徘徊。结合硫酸价格下挫，小型炼厂生产利润压缩。但是不应忽视中长期铜精矿趋紧预期，以及七一废铜进口新政，国产废铜捂货惜售意愿强烈，拿到进口批文企业尚为少数。

操作建议：偏多操作；

风险因素：库存大幅增加

铝观点：经济数据利好有限，铝价反弹高度谨慎

逻辑：国家统计局公布我国6月及上半年经济数据呈现前高后低之势，分项数据出现结构性改善，三季度经济存在向上修复的动力，有色板块受此影响普遍走高。但我们仍维持铝价淡季难有持续反弹的看法，基于目前下游消费状况不理想，现货库存开始出现累库，短期的经济平稳数据难支撑铝价走太远。

操作建议：逢高短空；内外正套持有；

风险因素：经济刺激超预期。

锌观点：6月中国经济数据略超预期，但对锌价提振或难持续

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，消费季节性转弱态势凸显，加上短期进口锌有望增加流入国内。故近日国内锌锭社会库存暂时回落，不改中期库存向上的趋势。目前沪锌和LME锌期价重回小BACK结构。锌基本面偏弱的预期维持。宏观方面，昨日出台的中国6月经济数据略超预期，短期宏观情绪向好，但对锌价或难形成持续推动。总的来看，中期锌价弱势下行趋势有望延续。

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅仓单量进一步攀高，短期沪铅期价或再度承压回落

逻辑：7月份以来国内原生铅阶段性检修已逐渐结束，并陆续复产。同时，随着新产能的投产，再生铅开工将小幅回升；但需关注近期环保检查对贵州地区再生铅生产的可能影响。而国内铅消费前景悲观，蓄电池企业库存高企，7月有进一步减产降库动作。因此国内铅供需将进一步走弱，铅锭库存或缓慢抬升。此外，上周上期所铅仓单量大幅攀升至高位，显示07合约空头或直接进行交割，侧面应证了国内铅现货消费十分疲弱。故短期沪铅期价有再度承压回落可能。

操作建议：沪铅空单轻仓尝试介入

风险因素：环保限产超预期

镍观点：市场情绪亢奋，期镍延续偏强

逻辑：电解镍进口亏损持续增大，而镍铁供应进程持续，短期扰动并不会对于中期格局产生变化；需求端方面，不锈钢价格在镍价带动下走强，但下游实际消费情况一般，市场库存小幅减少下，钢厂虽不用立刻减产但也并无更多利好因素。期镍上周四曾出现过新高反打的可以时空走势，但你由于新高相对不显著并且之前的反包也并不显著在周五下午重新修复图形，今日又再度大阳。短线走势偏强，但从时间周期也可能年初开始的反弹目前第三段已经临近结束，而供需面来说也也并非如此乐观。故短线继续维持观望，继续等待何时做空机会。

操作建议：先行观望，等待逢高偏空操作机会

风险因素：黑色系表现弱势，美元指数大幅反弹

锡观点：下游逢低补货意愿不强，期锡震荡回落

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，但走势相对较弱依旧承压。今日价格回落中由于前期下游已经较多补货，整体采购意愿不强，走势压力依旧，建议继续观望。

操作建议：趋势交易继续观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 美联储降息预期利好贵金属

逻辑:目前全球经济发展势头弱化，美联储释放降息预期本月降息可期，有望扩大资产负债表规模，中性利率下移，利好黄金的保值增值属性。美联储主席鲍威尔再次明确表示美国经济面临不确定增强，暗示即使劳动力市场处于充分就业态势，美联储仍将于本月降息。贸易不确定性和对全球前景的担忧是本次降息的主要理由。并且由于外部贸易风险短期内无法突破，美联储仍将降息刺激经济加速扩张，短期有望推动黄金上扬。

操作建议：多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

观点：马棕出口略有改善 但预计油脂反弹空间有限

逻辑：国际市场，尽管出口或有改善，但预计7月马棕产量将继续增加，库存上升施压油脂市场。

国内市场，上游供应，棕油豆油库存环比小幅下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，小包装备货旺季即将开启，料近期豆油走势略偏强，棕油仍偏弱。

操作建议：棕榈油：前期空单续持；豆油菜油：观望。

风险因素：原油价格大幅上涨，中美中加贸易关系再度恶化，刺激油脂价格上涨。  

蛋白粕观点:美豆迎天气考验，蛋白粕料试探区间上沿

逻辑：供应端，7月供需报告仍延续6月面积终值，下调单产和期末库存。美豆重要生长期，美中西部高温少雨天气预计或支撑美豆价格走高。中美贸易战谈判重启，但实质性协议达成前中国买家对美豆仍较为谨慎。6月大豆进口量环比走低。需求端，川渝地区非洲猪瘟爆发，导致6月能繁母猪环比大幅走低，豆粕消费堪忧。预计蛋白粕重回区间震荡偏强运行。

操作建议：区间偏多思路。

风险因素：美豆主产区天气正常

白糖观点：白糖短期或持稳

逻辑：6月产销数据整体表现偏好，销售进度仍偏快，糖厂库存低于去年同期，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，预计5000以下空间不大，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润盈亏平衡点附近波动；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：近月多单持有；1-5正套持有，1-5价差120入场。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加      

棉花观点：下游去库进行中 棉价震荡运行

逻辑：供应端，美国棉花弃耕率降低，产量预期增两成；印度棉播种进行中，季风雨持续推进，USDA调高印度棉花产量；中国棉花社会库存同比偏高，棉花供应充裕。需求端，G20会议释放利好，实质影响有待观察，下游纱布库存去化，USDA调低中国棉花消费量。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，棉花社会库存高企，市场看涨心态脆弱，郑棉二次探低后或震荡运行。

操作建议：观望

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                            

玉米观点：现货坚挺，玉米期价小幅反弹

逻辑：供应端：临储拍卖拍卖进行，成交率及溢价程度大幅下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降，但当前南北港口倒挂明显，市场有挺价意愿明显。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，悲观情绪略有缓解，南港库存上周下降明显。深加工方面，行业利润的大幅下滑，致开机率下降幅度较，近期淀粉库存有所下降，随着需求旺季的到来，消费或带动阶段性提振，但考虑行业产能过剩，不宜过度乐观。政策方面中美贸易政策存缓和预期，替代谷物进口担忧再起，但考虑美玉米大涨，进口成本飙升，利空有限。综上，考虑临储拍卖成交不佳，对市场供应冲击有限、下游需求依旧疲软但进一步加剧的可能性下降考虑企业库存偏低，后期一旦猪瘟疫情弱化，下游补库或带动期价反弹，进口虽有担忧，但短期或难实现，阶段性市场仍由陈粮定价，考虑当前期价低于陈粮成本，我们认为期价再度下跌空间有限，短期存在反弹需求。

操作建议：多单持有

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋观点：期价再次走高，短期高位震荡

逻辑：供应方面，近期淘汰鸡出栏量偏多，抵消前期补栏鸡苗开产影响，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位，需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格基本面好转，继续季节性上涨。09合约对供应上涨预期反映不足，短期高位震荡，中期预计回落。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期