所以这里的数字你们可以发现这个数字2010年是不倒挂的，这个就告诉大家简单的逻辑是说目前欧洲的问题和日本的问题以及全球其他国家的问题会拖累美国，但是不会导致美联储不再加息，而是导致美联储再停一下等等看。会是一个扁平化的结果，这里是一个大幅度的倒挂，所以这两段我们的美债收益率是不一样的，2018年四季度到现在2.0，这一段全球货币政策差异的套新有，经济放缓有，全球的恐慌和担忧也有。但是2016年不是这样，更多的是因为欧洲和日本，所以说那段时间黄金价格干到1400，2016年6月的中旬，什么东西导致了我们的全球债券突然大幅度上新？也就是大家的希望来了，2016年年中的时候，我们在成都开了一个峰会，我拍完了之后给一些基金经理说准备拆仓，第一个以后的负利率无效，第二个解决当下的问题是我们合作协同，我们要积极的采用财政政策。好，这个是一个好事情，如果全球可以合作协同解决当下的全球经济问题，并且还都可以解决好自己的结构性问题，以财政政策为替代，对于未来所有有希望的假设成立的话，我们正常应该交易什么？我们开始交易资产价格上涨，我们开始交易通胀的出现，我们开始交易大宗商品的牛市。所以2016年的下半年我们按照这个思维开始交易，美债的收益率迅速走高，华尔街开始说了两个最重要的交易，一个是未来美债未来5—6，第二个是德债是你一辈子一次的交易机会。大家的逻辑很简单，全球合作协同的话，我们都可以走出泥潭，美国的收益率的上行最终我们全球都可以收益。欧洲的负利率和日本的负利率都可以出来，我们就是你好我好大家都好。那么黄金可以收益吗？当然不能。全球的名义利率的大幅度提升对于黄金就是垂压的，在我们实际利率的后面的一年半就是一个平均价格在等。如果我们的全球真的合作协同大家一起努力，为了人类共同的目标的话，我们的黄金目标现在有可能已经跌破了1000。但是它现在是奔向了1400和1500甚至1600。

那么你们想想哪里有问题，我终于想明白了，事实上我们全球2017年中旬前后，刚才我讲了，我们想解决全球当下的问题很简单，和我们中方提出来的全球治理的答案是一样的，不要闹，不要内动，有事情说事情，有事情我们坐下来谈，有事情我们一起聊。一起为了人类的命运共同体努力，但是17年发生了什么？2016年美国的大选出来了之后，2017年很多的人还没有反映过来，2017年的美债往3.2推的时候，所有人认为如果特郎普实行大规模基建的话我们上升的幅度会很大，你好我好大家好会马上实现。但是理想是美好的，现实是残酷的，当华尔街开始意识到原来美国的这场政治大选使美国走向了一个对于这场游戏全球分工分配失衡的游戏做了一个极端的选择的时候，我们全球进入了一个担忧状态。索罗斯几十年之前讲全球化的时候说全球化发展到最后会造成严重的收入和分配的失衡，最后会使我们推向民粹主义大幅度升温，会使我们推向孤立主义和冲突以及战争。这个是根据人性做出的判断，你如果相信人之初不是善良的话，你就明白当面临问题的时候，我们很难做到大家坐下来协商。

当川普的选举落地的一刻，美国的政治精英已经达成了重塑全球化分配的手段是极端的，美国开始走向孤立主义，全球化的撕裂被证实无解，大家发现为什么英国要闹脱欧？我们的孩子都是英国出生的，我说英国脱欧你就回去，英国和欧洲的话永远不屈。所有的失衡包括欧洲内部的差异和地缘性冲突会全部呈现，一战二战在欧洲打不是没有原因的，欧洲是无解的。事实上2016年下半年大家想做空德债，欧洲是烂泥扶不上墙。现在德国的债券收益率又创了新低，我们挂的时候它应该还在。实际上我们没有出现，2016年的希望真的挺好的，杭州开的首脑峰会也是胜利的大会，我们谈得都挺好。中国开始进行金融供给侧改革，各个国家对于自己的问题进行主动的修复，国家和国家谈得很好。我们希望那个时候的交易是正反馈，希望的破裂也是来自于美国做的选择，大家想想我们现在全球谈成什么共识了？没有，日本的G20什么都没有谈，还是你说你的我说我的。

欧洲10月的时候欧洲央行会换人，马克龙下台默克尔滚蛋，美国从特郎普上台之后，我们频繁的往美国走，不要听我们对美国的分析，我们要听美国的精英对美国的分析，回来我和大家说那不是中美贸易战，那是一场关乎你死我活的结局。美国的政治精英是非常清楚的，但是方案都一样。有人说当然我们按照我们的儒家思想思考的话，儒家思想告诉我们不要打不要闹，我们要好好的谈。但是我们另外一个思想会告诉大家合久必分分久必合，人类的历史是战争当中推进的。有没有这个可能？实际上到现在这个概率也不能放得太低，全球的债券市场已经做了正确的反映，就是买买买干掉一切的正收益。所以特郎普上来之后我们看到全球的服务利率和债券规模不断的扩大，到今天已经创出了新高。

我们还有几个国家的实际利率没有转负的？这个背后难道只是因为大家觉得经济不好我们就做货币政策，前几年我会说你说得对，2008年金融危机之后我们把能用的政策都用了，能刺激的刺激，能降息的降息，能用的政策全部用，不行了就用刺激和货币或者降息，但是从来没有考虑过它是有底线的。全球的实际利率大幅度转负的时候，危机就是你要思考的问题。这个危机和2008年的金融危机不一样，不是一个概念。我们的状态上对比和原则上来讲，这个时候你们可以发现表面上非常像当年对于国际秩序的震荡，但是解决方法和空间上比当年更小。

就是说我们不能先干掉实际利率，我们现在只能靠熬过这段漫长的结构重塑。这就是黄金现在它真正有40%甚至到50%隐含的已经超越了大家讲的那些宏观的框架。（PPT图示）这个是这10年的实际利率图，把我刚才讲的都涵盖了，很有意思，2008年那个时候对于黄金是不利的，很多人不知道金融危机黄金为什么会跌，你通胀下行的速度是非常快的，所以那个时候黄金是不可能涨的。金融危机下要承担流动性的职责，你当然要跌，但是随后就是我们把名义利率干到地板上，导致我们的全球后面出现了十几利率的迅速转负。黄金最牛的行情到了1920，但是你们看这里有一个红线，这个红线就是欧洲。也就是说在金融危机的时候你们看到欧洲其实是不错的，跟现在的状态是完全反的。

这个线掉下去是欧债危机的时候，所以欧洲人是点儿比较背，2012年之后开始证明我们经历了金融危机之后，出现的一些情况都是表象，那个时候开始我们已经面临全球经济的严重失衡，他将在各个领域被点爆。欧债危机之后大家才有意识，所以上午我们讲对于欧洲大家还有没有什么分析的新鲜的地方，其实我觉得没有。当年又有几个人可以看透，欧债危机爆发的时候有没有人写日记说欧洲的问题是无解的，欧洲有一个人把欧洲失衡的本质讲得非常的透，之后我们才意识到是这么一回事，美国的名义利率降低了之后，到了2012年之后生产率开始恢复，债务压力去掉了之后美国的恢复程度有了，但是重点来了。这种恢复只叫恢复，绝谈不上叫做或活蹦乱跳，美国的利率回升但是黄金不会跌回特别多，从1800大概到了1200，为什么？因为虽然美国下去了，其他人家补上来了，我们全球的撕裂是继续的。美国的利率抬升了之后其他的国家还是在地板上，全球开始出现全球化叫做你好我好大家好，逆全球化叫做我好是我好，你差是你差，后面的叫做如果我变差，你会变更差。

什么意思呢？如果我沉下去你会沉得比我更惨，大家回顾一下一句话，这次美国的加息就是为什么下一次危机腾出货币政策的空间。就是说美国不想像其他的国家就必须保证自己的名利利率不能低于0，研究了美国的行动你们可以知道，美国的利差一定要保证250个bp，基于这个假设，美国不想让自己的名利利于低与0，这次的加息不能低于5。所以明明他们的核心通胀压力一直低于市场压力，但是美联储还是坚决加息。当时我看了这个言论我说退休了就开始讲实话了，美国为什么会走到孤立主义，因为等它康复过来发现现行的框架和体系美国人怎么折腾都不可能健康起来，他们的失衡问题是外部因素造成的，你以为美国人不想打中美贸易战，你们去美国看一下我们真的是以我们的视角看美国，你采访一下美国的底层的女性，你说川普这么搞你买的鞋子贵了，她会无所谓，我已经这样了，我支持。他干坏了我不可能更差，如果干好了呢？他们说我知道川普很二，万一干好了我是受益的，我已经是光脚的，美国谁不同意？以前美国受益于全球化经济一体化的现在就反对，包括华尔街跨国企业，这些人就反对。但是他们的问题是什么？中美这样全球化带来的利益的分配没有进到美国底层老百姓的口袋，跨国的CEO拿几千万的工资和奖金以及股票的股权激励机制，华尔街那么高的年薪，你们富裕了，但是美国的底层人民是失去的。这个是美国的结构问题，也是触发它民粹主义的结果。这两天山东大学的事情闹得比较凶，我们大家为什么有意见，就是因为分配不均衡。大家现在更多的包括国内就是分配的失衡会导致民粹主义的升温这句话早就写在索罗斯的回忆录里了。

这种失衡关系是无解的，必然要向寻求再分配的关系，所以美国现在的状况就是黄金震荡让全球都下来了，各个国家都开始沦陷，2016、2017年很多人梦想我们会走出来，当时有一个人和我非常的有反向的意见，他说我们现在会走出来，当时我们2012年开始一直大规模做空澳大利亚这样的国家，就是说他们的汇率。2016年有一个奇葩的现象，到现在也是，你的什么铁矿石涨价还有你的钢涨价和澳大利亚一点关系都没有，你们发现澳大利亚已经把名义利率干到1，实际利率是负了，他们一直都是降息，按照大家正常的理解，正常的经济反映也就是总需求的反映的话，我们的反馈应该是需求的增长带来澳大利亚的好处和修复澳大利亚的表和带来澳大利亚的通胀以及澳大利亚的央行的加息。正常的情况是之这样的，但是你们看到的是谁涨谁的，澳大利亚死它的。因为你的商品价格是你自己的结构性调整带来的供给因素，而不是总需求的因素。并且我说的总需求不是指钢铁产业链，我说的是全球总需求。也就是说我们没有进入正反馈阶段，你们让我给一个统一的结论就是我们现在很多的商品行情看什么？就看供给，是供给有毛病就玩两三年，谁供给没有毛病就不能碰。

就这样简单，中国的黑色链条这个供给还不是市场决定的，所以你要把供给侧吃透就OK了。原则上讲我们两年的供给侧政策的好处，你搞供给侧我也搞供给侧，谁搞供给侧利润归谁。最后就是这个利润怎么分的问题，全球都是一样的。所以就把我们商品的核心矛盾是供给就讲出来了，炒供给很容易出现问题的那些东西，我们传统商品中间总是考虑供应需求，但是你按照全球的宏观格局来讲，我会告诉你需求不是没有影响，核心的变量是供给端。现在的情况是大家都在下面爬着起不来，下面的一撑，我们会进入实际利率全面转负。所有发达经济体的实际利率为负是什么情况？小心黄金会有异常的表现，这个就是说正常的思维中间要再加一层我们原来很小的概率现在要放大一些。换句话说策略上我可能保留着30—40%的仓位不动，以前我们是美债的交易思维考虑，现在我们说原来极端的情况已经不幅度不极端了。美债的收益率也很有意思，你们没有看到问题吗？这一轮3.0—3.2会引发资产价格的波动，你们就可以明白川普为什么要干预油价，所以刚才大家讲到一个关键的问题，目前债券和美股的共振很像我们中国经历的我们永远会预期的放水，但是美国的证券市场不是以这个衡量是否是高温或者低估的，这种现象告诉你如果叠加两个变量，美股泡沫化的状态就出现了。

这个图上还有一个问题，这一轮加息的时候我们现在大概是2点多，在我们2012年美债最低是1.5，2016年的时候是1.5，现在美联储没有降息的情况下美债降到了2，后面怎么走？很多人说我分析黄金，一旦美联储真的降息了，就说明我们前面压住美联储降息就兑付了，黄金就涨不动了。正常逻辑是这样的，但是其实美联储真的降息就说明完蛋了，我们的美债会干什么？收益率一回大家会买买买干到更低，产生的不是什么预期兑付，在金融市场会产生恐慌。没降息大家把美债拉到2.0，降息了之后干过1.5的话年化的实际利率将是创下仅次于1975年的低点。也就是说会低于1，上次2012年我们低于1的时候黄金的价格是1920，也就是那个高点。所以必须要考虑债券市场这个大的问题的所在，具体的数据就不看了，大家可以看一下一些报告。

其实就是负利率和债券的规模，背后隐含着巨大的风险和问题，我要陈述的其实就是这个东西，并且我可以告诉你无解，通胀是不存在的，我们现在大幅度的胀很难，原因是没有生产率和解决结构性的失衡。因此全球不解决这个东西就是没有希望的，所以我们现在看到越来越难了。这个核心的内容和大家分享一下，也就是涉及到宏观和关于制度框架体系以及宏观的看法，之后我们往下延伸就好了。

我讲一个微观的资产就是原油，这个东西很关键，但是对于通胀没有影响，结构性的矛盾已经远远大于能源价格的冲击，全球很简单，只有结构就是我们的产能很低，生产效率很高的时候你们会发现原油的价格一变，我们就会跟着变动。现在怎么胀都不起来的原因就是体内的毒瘤才是最大的问题，所以说各国现在提的口号都一样，我们也都知道，我们2010年提的口号都知道怎么解决问题。温家宝总理说房地产不能搞了，万众创业万众创新，推动改革创新和技术进步，各国高层都可以看到，但是历史有自己发展的轨迹，不刺破泡沫没有人做创业创新，因为太辛苦，炒房和资产来得快，干金融赚钱多。

我们全球都是一样的，所以这个时候你大幅度减税也没有用，和美国一样，会拉动投资吗？美国现在非常奇葩的现象美债掉到2.0绝对没有反映错，美国的经济是放缓了，但是为什么美股在高位？也就是说川普的减税就是增厚了跨国企业的利润，所以股价上涨了，这些钱回去是投资和扩张吗？没有，投资和扩张的话你的债券收益率早就不是这样了，美国的整个的产能会非常的紧，你的通胀会迅速的上升，但是没有。原因就是因为减掉的税回购股票了。所以美国经济出现了一个奇葩的现象就是现在这个情况，和中国一样，我们很多人给国家领导人提的口号都是减税减税减税，减了对我们的经济就有好处。在座的各位你们干实体企业的我可以告诉你们，尤其是你们民企，真的给你们减税了你们要干吗？你们会投入到研发吗？会扩张产能吗？你们自己都笑了，很简单我要求企业家，你给我减税了我好不容易喘气了，我赶紧不干实体了，赶紧转型干金融和房地产，所以你看里根的整个改革不是简单的减税带来的，没有前面干掉那个东西，后面是没有希望的。就像日本你们发现了干掉了都不一定有希望，因为它的深层次结构在那次冲击当中严重的受损，什么东西？人没有了。日本的泡沫非常惨重的代价就是人没有了，导致年轻人不生育。就像我们现在90后的年轻人都是今朝有酒今朝醉，女朋友不考虑了，也找不起，孩子也生不起，没有人我们就鼓励你，所有的财政收入断崖的时候，就没有人了。日本就是严重的结构性失衡，油价现在波动第一不要考虑需求，第二个油价还是看供给，但是正在发生质变。我们当时去美国做了原油，我们不看国内的分析，我们和美国人聊，这场能源定价美国人说了算的。我们的运气也很好，当然就是交易的运气，中国的运气就非常的差，美国的能源革命使美国的能源独立了。以后美国不是以前我们分析的框架，我们经历了这些之后你知道我们正在期待什么。

第一个2008年之后美国的技术推动革命，但是不影响原油全球分配的格局，全球的总诉求稳定了之后油价回到稳定中枢，第二个是美国建立自己的内网管，这个时候不是油价而是相对价格。2012年在北京的时候，成都有一家投资公司通过微博找我说看我聊过原油，我们国内也没有找到谁特别了解，想来找我请教，我说可以。10万块钱，我当时真的是胡开的，我是你付钱就过来，我就给你讲。对方就付了，我说过来我给你讲讲。当时最大的问题就是两边的价差，正常做交易的兄弟们很多就被干死在那个地方，统计学套利的不可能回来。为什么会产生这个现象？就是美国的管道，全球的供应和需求从原来的联动关系开始分割成两个市场，WTA和布伦特的定价是分化的，布伦特大部分时间是100，但是实际上价差是非常大的，也就是你100我70多，它还造成了我们的宏观现象就是中国的通胀压力大，美国一点通胀都没有，所以美国不加息，中国4万亿投下去，越加越升，之后推高资产价格，这个就是索罗斯讲的正向反馈。

这个就是我们的油价第二个阶段，到了2014年年初，那个时候华尔街所有人都知道油价一定要崩，但是不知道什么时候。大家都知道原因就是管道，什么时候管道通，简单讲廉价的油往回一输，大家逻辑分析的很清楚，就是等管道。所以我写了这一段管道来了油价就崩，我划的线是2015年，没有划2016年，这个时候你对中观和微观不了解的话就没有办法做了。还有讲一些国际政治下单的做原油的，这个更牛，你可不能对钱不负责任，这个事情不能这么干。而且到了2015年的时候，我们的价格到了30美金的时候，当时是我们殊死一搏这个油价本身不会低于40美金，但是从40美金往30的过程当中出现了一个情况，当时就是因为沙特。沙特人民当时想明白了这个东西，那个时候我们也不太明白，因为刚刚出生的婴儿你不知道将来是什么样子。你不能说小时候丑我就不投资，长大了可能漂亮，原油没有人知道它是什么情况，沙特的反映就是我增产，把油价打低，我要把这个婴儿掐死在襁褓中。所以沙特增产，这样就严重过剩，价格最后打破了30。沙特发现了这个问题，发现我怎么掐不死，有人说那个时候大家一起去调研的时候，我们见人家第一个事情就是说成本是多少，老美就说我没有回答，因为这个成本是动态的，你说的是现金成本还是井口成本还是每一个压力的过程当中我的所有的成本都是动态的。我这一个德州两个地方的成本都不一样，我只有一个大概的数据，以前我还讲讲页岩油的资本支出和现金流，这两年我根本不谈页岩油，那段证明的过程当中已经证明市场的阀门不是页岩油，因为它的弹性好，弹性很关键，沙特为什么在反抗的中间输了，油价往下一打，沙特发现这个油价低于美金的话，这个婴儿就掐死了。油价震荡的时候，当时要挂，沙特回头一看这个油价低于40我要先死了。它的问题是财政收支平衡，所以沙特的国家不是看挖油而是看财政收支。沙特人抗不住的时候，历史上重演了1985年的案例，就是囚徒困境下的谈判，我们到了后面的油价上涨和后面的历史的。你们到国家图书博物馆里找一个剑桥能源在1995年写的《重温过去欧佩克成立的历史》，你们可以找到欧佩克博弈的所有的相关的很细的资料，这个书永远不可能上到图书销售榜的第一位，因为第一位一定是什么看K线擒龙大法。我们说囚徒困境下的博弈永远是一样的，当时欧佩克博弈的时候，油价已经回到了45美金上面，就是我上面画的这个，所以从谈到谈成油价已经见底了。

之后你们发现沙特不减，市场上只要有人让步，油价开始慢慢的上涨，之后全球当时达成共识，大家是按照正向的交易资金往原油开始配置。你们会发现一点，就是华尔街竟然今年没有任何资金进入原油的市场，所以我不知道大家说原油的行情在亢奋什么，它和2016年的行情是完全不一样的，当时有资金进去是真的具备所有的条件，并且我们全球经济是正向反馈配置的。到了80美金川普干预，大家都去炒伊朗，其实你们没有发现我们全球的能源定价就是三个地方，一个是华盛顿，一个是芝加哥，一个是休斯敦。所以中东人怎么样不是中东人决定的，而是华盛顿决定的。伊朗所有的事情是中东人说了算吗？是美国人说了算的。所以我们在美国设立能源公司的时候我们是三地办公，原油的50%是政治。

但是这个过程当中我们发现油价上去了之后18年崩得很爽，还是沙特不用考虑原油，弹性就是油价跌的时候你得紧，油价涨的时候你不能增，你只要增了就崩。所以这个市场份额40块钱其实不少了的。但是沙特的外汇储备是创新低的，就是油价怎么涨沙特是不赚钱的，沙特发现我永远的被页岩油拿走了市场份额。所以现在的游戏系要想油价不跌，沙特人就要老老实实，油价上去沙特人想增就立马崩，这样几年之后它的市场份额可以不少吗？这个阶段就是市场份额的侵蚀，这个市场份额侵蚀完了之后我们不知道页岩油会不会走这样的行情，我们的研究员当时画得非常好，我们只是走这样的一个行情，邓世昌份额侵蚀结束了之后我们等价格的波动，因为利润等于市场份额乘以价格，前面两年做原油交易的人说价格上涨对美国是有利的，其实不是，第一个事情其实是份额，第二个是价格。在未来的某一个时间点我们会进入价格，市场的份额我们已经拿到了。

也就是说这个波动的末端会有一波行情出来，原因就是价格。等美国大选初选结束了之后你们要密切关注华盛顿对伊朗的表态，而不是现在。今年你们谁压伊朗华尔街都不压，五角大楼已经早都想干了，白宫现在坚决不动。不是不能动，不是不想动，是时候不到。所以明年政治大选初选一结束，不管是谁，国内博弈一结束，你们要密切留意美国人对伊朗的态度。之后就会出现大家喜欢的一些模型，当然我把整个的框架告诉你了，而且是单纯的因为供给。按照我们的利率手段推演，有一些国家就是1975年滞胀。

关于中国的经济我简单说一下，就是刚才张瑜讲的，第一个你们不要期望我们崩盘，并且不会搞大规模的刺激，我们现在面临的问题就是时间不够的情况下，我们必须保证自己的身体相对健康，就是我们要快速处理我们内部的压力，我们内部的问题是什么？就是我们各个部门各个领域的债务问题，就是我们的黑天鹅和灰犀牛，但是你们不听党的话。我们以前经常玩的游戏是国运，不管是P2P还是理财产品还是什么，我们所有人干的事情就是买，中小板创业板泡沫了都没事，就买就可以了，这个就是我们赌国运，我们赌政府会出来填坑。我建议你们看看刘鹤同志的所有讲话，就是告诉你们有人出来填坑了。

所以说A股会有大行情吗？不会，A股的行情就是无论是涨还是跌都有一大批的投资人将永远永远的丢掉自己口袋里面的钱。那几个坑才是关键，什么P2P理财还有担保以及银行的问题都会破，但是不会都破。这个是最关键的，就像我和做债券的兄弟说这几年不要判断行情，不踩雷稳赢。绝对安全的资产就是大家都抱团的，白酒榨菜都是类债券股票，重要的是别踩雷，别买一上市公司老板喜欢9岁的，我们现在行业的重点是你们不要期待有什么大行情，现在的重点是不要跳进坑里就可以了。外围的环境一转好活下来的人就是收益者，这个舞台我们可以上来的原因是以前上面的坑都有尸体在里面，填平了我们才可以上来跳。否则你我他谁都不上这个台子，所以现在你把这个GDP的图看明白，什么是稳中有降，你要好好理解。

时间原因真的不能再讲了，谢谢大家。

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