报告日期：2019年7月17日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：美国6月零售销售月率实际公布0.4，预期0.2，前值0.5。美国近期公布的通胀数据和零售数据都比较好，超出预期，说明市场对经济的预估过于悲观，也说明美国经济整体仍比较稳健，是否有必要降息似乎需要重新考虑。昨日黄金和美元的价格波动也对此做出了一定反应。但我们认为月底仍会降息25个基点。一是自耶伦以来形成的习惯，美联储行动倾向于于领先一步，目前美国制造业确实出现放缓迹象，不会等其蔓延开来再做行动。二是美联储与市场沟通的信息已很明确，月底降息如同箭在弦上不得不发。三是即便降息之后，通过对经济的评估，联储也可以很快加息回来。

【金融】

股指：美国6月零售数据好于预期，鲍威尔表示在不确定性增加的背景下，美联储将采取适当行动，美股收跌，科技股多数收跌。7月15日创业板业绩预告强制披露截止，市场对该板块半年度业绩增速已有了一定认知，不确定性减少，近日创业板涨幅明显好于权重，个别白马股业绩不及预期股价大幅下跌。科创板下周一正式上市交易，首批上市共25家，拟融资金额共计310.89亿。杠杆资金较为后知后觉，7月15日两融余额达约9143.18亿元，比上一交易日增加约26.63亿。外资昨日通过沪深股通净流入12.71亿元，2019年共流入约940.05亿元。当前全球贸易和增速预期面临的不确定性上升，或许是制约股市后续进一步上行的原因。中美贸易重回谈判，短期给了市场一个缓和期，市场关注点回到国内经济数据和业绩披露，7月底的政治局会议是影响下半年投资方案的较为重要事件。当前中报陆续披露，市场在逐渐消化。从目前走势看各指数急跌回升，可以持有少量仓位观察反弹能否持续，保守的可以先观望。

国债：财政收入增速继续走低，国债期货价格震荡偏强。上半年财政收入增速降至3.4%，政府性基金预算收入增速降至1.7%，国有土地使用权出让收入下降0.8%，而财政支出和政府性基金预算支出增速继续维持在高位，预计下半年的财政支出增长空间有限，国债期货价格震荡偏强，10年期国债收益率下行0.5bp至3.17%；央行逆回购操作净投放1600亿，Shibor利率有所回升，但仍维持在低位；美联储主席表示贸易及全球经济增速前景存在不确定性，重申为维持美国经济增长美联储将采取“合适的”措施，美联储7月份降息概率较大；6月份M2继续稳定在8.5%，在地方债增加和非标少减的情况下，社融存量增速回升至10.9%，出口数据略低于预期，PPI下半年有可能进入通缩，房地产投资面临回落，经济仍面临下行压力，一旦美联储降息，央行有可能跟进下调政策工具利率；尽管阶段性稳增长预期和资金面边际收敛或对国债期货价格形成一定扰动，但在经济增速放缓，货币政策宽松的背景下，预计国债收益率仍有下行空间，操作上国债期货以做多为主。

【能化】

天胶：橡胶上涨0.33%。基本面方面无太大变化。后期关注点在于供应旺季来临，新胶产出仍会增长，而需求若继续弱化，势必再次造成供强虚弱格局压制价格。近期沪胶对外部利好因素刺激毫无反应，价格持续下行，远月升水加速回归现货。显示悲观预期加重。短期走势考验下方支撑，但低位追多风险收益比不佳，建议暂时观望底部支撑。做空关注01合约，资金或会提前进行移仓。

纸浆：小幅下跌。进口木浆现货市场供需面变化不大，非木浆市场也延续弱势，市场交投氛围清淡，经销商观望氛围浓厚，文化纸价格波动不大，下游按需采购，实际落实情况一般，市场预期谨慎。生活用纸则延续弱势，纸厂库存偏高，下游需求疲弱，同时木浆价格大幅下跌使其成本支撑减弱。操作上，建议暂时观望。

PTA：TA1909合约收于5914（+24）。现货价格6300附近成交。PX成交价842美金/吨，汇率6.87，PTA加工成本4370元/吨，现货加工费1930元/吨。目前PTA装置负荷89%。悉华东一套35万PTA吨装置原计划7.15附近检修，目前装置仍正常运行。具体检修时间未定。本周附近有几套装置检修减产，聚酯负荷逐步下滑，截至7月15日，聚酯负荷在89.3%。江浙涤丝昨日产销局部回升，6-7成。9-1价差扩大持有。

MEG：乙二醇1909收于4325（+47），华东现货价4270元/吨，外盘价格524美金/吨。截止7月11日，国内乙二醇整体开工负荷在65.02%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在53.51%（煤制总产能为441万吨/年）。内蒙古一套30万吨/年合成气制乙二醇装置于今日停车检修，预计检修时长20天附近。贵州一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置已于今日重启，该装置此前于7月11日附近短停检修。华东主港地区MEG港口库存约118.8万吨，环比上期增加0.6万吨。本周附近有几套装置检修减产，聚酯负荷逐步下滑，截至7月15日，聚酯负荷在89.3%。江浙涤丝产销回升至6-7成。MEG库存去化中，但近期聚酯装置减产产能增多，去库持续性存疑，且库存绝对值依然偏高。短期价格依然以弱势盘整为主,9月合约可贴近成本线4150-4200区间轻仓买入。

原油：美国与伊朗关系有缓解迹象，墨西哥湾原油生产活动在风暴后开始恢复，欧美原油期货大幅度下跌。路透社报道援引美国总统特朗普周二在白宫举行的内阁会议上发表的话说，美国与伊朗的关系已经取得了很大进展，他不寻求让伊朗发生政权更迭。美国国务卿蓬佩奥在会上称，伊朗已经表示准备就其导弹计划进行谈判。伊朗总统鲁哈尼7月14日曾在该国电视讲话中表示，如果华盛顿解除制裁并重返伊核协议，伊朗准备在任何地点与美国会谈。欧美原油期货收盘后，美国石油学会发布的数据显示，截止7月12日当周，美国原油库存4.6亿桶，比前周减少140万桶，汽油库存减少47.6万桶，馏分油库存增加620万桶。备受市场关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存减少110万桶。                                                                

甲醇：夜盘维持震荡。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至95.74万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在30.1万吨附近。从7月12日至7月28日中国进口船货到港量在43.99万-44万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.94%，较上周下降0.09个百分点。本周期内，因样本企业中华东某企业负荷略有调整，所以煤（甲醇）制烯烃装置整体开工负荷略有下滑。国内甲醇整体装置开工负荷为71.30%，环比上涨0.51%；西北地区的开工负荷为81.00%，环比下跌2.48%。

PVC：期货偏弱震荡，现货表现平静，成交一般。近几日电石价格平稳，由于前期电石价格反弹过快，当前电石企业生产利润已逐步恢复，短期上涨空间有限。本周5家企业计划新增停车检修，涉及电石法年产能276万吨，乙烯法年产能30万吨，上游PVC货源局部供应或将偏紧。随着检修企业的增加，电石供应压力将有一定缓解。库存长期处于高位，华东连续3周累库，季节性去化结束，下游需求表现依旧疲软。当前宏观表现平静，投资者观望情绪浓厚，预计V1909本周以震荡为主。9月旺季预期有所减弱，九一价差将逐步回归，若价差扩大至200附近，可尝试反套，50附近止盈。

【黑色】

焦煤焦炭：16日煤焦期价高开后窄幅震荡为主。焦炭方面，由于贸易商和期现公司低位操作积极性增加，焦化厂订单较前期开始好转，山西以及徐州地区部分焦企对焦炭价格提涨50-100元/吨，而钢厂方面，尤其是唐山区域钢厂，目前日耗较低且后期月底是否能按时复产暂无明确，预计在当前低日耗及高库存情况下，对于目前的提涨行为接受难度偏大。焦煤方面，一些性价比较高的焦煤以及前期深跌的配焦煤，伴随下游适当补库，出货逐步好转，但长治以及济宁地区的配焦煤价格仍继续承压，后期不排除有继续降价的可能。进口蒙煤方面，因那达慕口岸闭关5天，导致原煤通关量下降，但并未有效提振288口岸的蒙煤市场，部分贸易商因为资金压力及下游客户不足出现降价抛售现象，其中优质蒙5原煤降至980-990元/吨左右，口岸工业园区精煤也因为库存偏大出现降价现象，配洗蒙5精煤降至1130-1150元/吨左右。整体上，产地环保炒作仍有反复可能，但焦企在利润尚可情况下主动限产动力不强，除了山西吕梁/韩城/河津等部分焦企有少量限产，产地焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货报2000-2020，折盘面2150，盘面再度在环保预期下小幅升水。由于钢厂原料成本上升，钢厂利润大幅下滑，进入七月下游限产叠加库存偏高，压缩成本心态迫切，但焦化厂在三轮调降后抵制情绪激烈。近期在产地环保无实质性影响前盘面维持低位震荡为主，建议背靠1.50轻仓持有01多煤焦比。

铁矿：铁矿石昨夜低开高走，日内手续费即将提升。现货方面，金步巴报966（干基），普氏62指数报122.2。上周澳洲巴西铁矿发运总量2175万吨，环比上期增加198.6万吨,澳洲发货总量1598.2万吨，环比增加216.7万吨，澳洲发往中国量1440.2万吨，环比上周增加250.3万吨。巴西发货总量576.8万吨，环比上期减少18.1万吨,其中淡水河谷发货量439.5万吨，环比减少86.3万吨。上周钢厂进行一定补库，而日耗并未明显下降，矿石港口库存继续小幅下降，拐点仍然未至。近日金步巴品质下降引起的交割品变更影响基本反应，后续限产有增强的可能性，策略建议多单逐步止盈。

【金属】

铜：夜盘铜价冲高回落，跟随镍走势。上半年精铜产量452万吨，同比增加5.8%，其中6月份同比增加11.8%，虽然精矿和废铜供应偏紧但精铜工业充裕。蒙古和秘鲁矿山又传出项目推迟和受抗议受阻的报道，意味着精矿供应紧张状态难以缓解。目前铜供求总体平衡，铜价更多受需求疲软影响，建议关注下游电力、汽车、家电产业链状况，以及关注中美贸易谈判进展。

锌：夜盘锌价上涨超1%，同样受镍上涨带动，受ILZSG数据支撑。昨日ILZSG数据显示前5个月短缺12.3万吨，较去年同期增加2万吨。近期社会库存和上期所库存下降支撑锌价，据SMM预计7月份镀锌开工率可能明显回升。但锌产业链仍受到中长期预期过剩的压力，在接近历史高位的精矿加工费之下，随着冶炼瓶颈逐步缓解，预期过剩将逐步兑现。建议关注库存及下游开工情况。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨，数据显示国内社会库存出现回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但从中长期看，氧化铝相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。随着美联储政策逐步转变，金属板块或受较大提振。操作上建议现阶段仍以震荡对待。

镍：昨日夜盘镍价高开后回落，夜盘较前一日收盘价基本持平。前期国内交易所库存增加降低了逼仓风险，短期镍价基本面继续偏弱，主要靠库存和消息面支撑。从现货渠道看目前交割品货源明显不足，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上考虑到美联储政策或仍有反复，短期建议观望或者逢低做多近月为主，关注高镍铁价格走势。

贵金属：昨日公布的美国6月零售销售月率增长0.4%，预测0.1%；6月核心零售销售月率增长0.4%，均好于市场预期。随后的美联储官员发言再度坐实7月降息行动，同时打压一次性降50bp的激进预期。美元震荡走高，黄金受经济数据表现良好和降息激进预期降温的影响而走低，白银由于金银比价的修复出现较大幅度补涨。上周鲍威尔继续释放鸽派言论，淡化了好于预期的非农数据的影响，称美联储对宽松政策保持开放态度，基本坐实7月降息的行动。但由于市场对降息已经计价较为充分甚至过度。降息预期抵消了部分此前由于贸易关系紧张导致的商业信心下滑，10年期美债回到2%之上，对于全年的降息幅度开始向50bp收敛。在对经济下行风险的担忧和美联储同市场的沟通下，可能的降息时间点为7月，但不大可能一次性降息50bp。后市如果美国经济持续性走弱将进一步支持当前黄金上行，现阶段经济数据表现和就业市场数据相矛盾、市场对美联储政策计价较为充分的情况下，短期黄金缺乏继续走高的驱动，将以震荡为主，但整体的强势可能维持到降息落地或经济数据好转，不排除再度冲高的可能，主要关注美联储以及经济数据的指引。短期在以美元计价的黄金1390至前高/沪金310-325的区间行情还将会有反复调整的可能。操作建议暂时观望月底前以偏强势看待，7月底降息落地后可能出现预期落地后的回调，同时宏观情绪回暖的情况下可关注金银比价的修复行情。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约继续上涨，主产区鸡蛋现货维持在4.1元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货准备进入夏季行情的上涨周期， 09合约已经距离交割时间不远，现货近期涨幅较大，09合约随现货大幅上涨，近期可能仍面临较大波动。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，远月的01合约下行风险较大。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨以上。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。前期山东和陕西中北部地区存在一定的偏干情况，推动期货盘面上涨，但9500以上的期货价格对应现货价格超过3.8元/斤，存在一定高估，且依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉跌1.34%，收63.09美分/磅。郑棉涨0.31%，收13060元/吨。USDA周度作物生长报告中称，截止7月7日当周，美棉种植进度稍有落后，但总体的生长情况良好，优良率54%，高于去年同期的41%，美棉增产20%的预期正随着时间的推移逐步兑现。美国农业部7月报告，期初库存上调了37.9万吨，消费量下调了21.8万吨，导致期末库存上调了68.8万吨。18/19年度国内供给充足，预计年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。期末结转库存同比大幅提高，前期各环节累积的库存去化速度仍很慢，下游成交的小幅好转不足以支撑基本面积蓄的下行压力。总体来看，如没有政策性利好或者天气问题，棉价难有上涨。

油脂：CBOT大豆昨日继续回落，市场处于消息清淡期，天气方面对作物生长没有太大影响。马盘棕榈油仍然在年内低点附近波动，产地库存开始回升。国内油脂期货夜盘小幅回落，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，棕榈油未来2个月到货充足，油脂整体上行的动力仍不足，预计维持震荡的概率较大。Y1909短期支撑5340附近，短期阻力5480-5500；棕榈油1909下方支撑4000附近，短期阻力4330-4350；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆继续下跌，两日跌幅合计26美分/蒲。美国农业部供需报告发布，面积沿用6月面积预估8000万英亩，单产由上月49.5调降至48.5，期末库存降至7.95亿蒲。关于市场对种植面积的疑问，农业部表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆出苗率95%，上周进度为90%，去年同期为100%，五年均值99%，开花率22%，之前一周为10%去年同期62%，五年均值49%。大豆优良率54%，上升1%，上年同期69%。截止7月9日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。过去一个月豆粕价格弱势，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。上周国内大豆库存环比持平，同比降低222万吨。豆粕库存环比降低1万吨，同比降低34万吨，豆粕库存未继续增加，油厂库存压力明显导致开机率大幅降低。过去5周国内豆粕提货量同比降低8.7%。最近一周成交环比好转，镇江中储粮8-9月和沧州嘉好10-1月低价基差积极成交，预计未来现货基差逐步走强9月合约期现回归。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。

白糖：夜盘外糖震荡。郑糖9月小幅下跌。昨日仓单+有效预报合计23312张（+311张），19年4月末为33500张，仓单预报3408张，预期未来仓单数量增加。现货价格小幅上涨，昆明白糖现货5215元/吨，柳州5375元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4786元/吨附近。泰国糖业协会预计泰国19/20榨季产糖1300万吨，同比下降7%。巴西6月下半月中南部地区糖厂甘蔗加工4608万吨，略高于2018年同期的4554万吨。截止6月30日，巴西中南部制糖总量891万吨，去年同期978万吨。截止6月中国产糖1076万吨，销糖761万吨，销糖率70.75%，销糖率数据大幅好于往年同期。近两月国内进口量恢复将补充一定供应。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖9月震荡偏强，远月合约不明朗。受近日外糖下跌带动进口成本下降的影响，近日郑糖价格承压。

【新闻关注】

国际： 

美国零售销售数据表明该国六月零售销售增长超预期，消费者支出强劲，可以在一定程度上减轻商业投资疲软对经济造成的打击。美国零售销售数据公布后，美国利率期货扩大跌幅。据CME“美联储观察”：联邦基金期货暗示交易者预计美联储在7月30-31日会议中降息50个基点的概率为28.7%，零售销售数据公布前为32.8%。这意味着预期中的美联储降息将大打折扣。

国内：

7月16日，国新办就央企上半年经济运行情况举行发布会。国资委秘书长、新闻发言人彭华岗称，国资委将和央企积极开拓国内国外市场，主动化解不利影响，持续深化改革，扩大开放，加快创新步伐，加大内部挖潜、提质增效工作的力度，确保实现全年目标任务。