报告日期：2019年7月18日申银万国期货研究所

【宏观】 

宏观：美国6月零售销售月率实际公布0.4，预期0.2，前值0.5。美国近期公布的通胀数据和零售数据都比较好，超出预期，说明市场对经济的预估过于悲观，也说明美国经济整体仍比较稳健，是否有必要降息似乎需要重新考虑。昨日黄金和美元的价格波动也对此做出了一定反应。但我们认为月底仍会降息25个基点。一是自耶伦以来形成的习惯，美联储行动倾向于于领先一步，目前美国制造业确实出现放缓迹象，不会等其蔓延开来再做行动。二是美联储与市场沟通的信息已很明确，月底降息如同箭在弦上不得不发。三是即便降息之后，通过对经济的评估，联储也可以很快加息回来。

【金融】

股指：美股高位下跌，美联储经济褐皮书表示美国经济活动整体上温和扩张，未来数月的前景“大体上偏正面”。7月15日创业板业绩预告强制披露截止，市场对该板块半年度业绩增速已有了一定认知，不确定性减少，近日创业板涨幅明显好于权重，个别白马股业绩不及预期股价大幅下跌。科创板下周一正式上市交易，首批上市共25家，拟融资金额共计约370亿。杠杆资金较为后知后觉，7月16日两融余额达约9136.27亿元，比上一交易日减少约6.91亿。外资昨日通过沪深股通净流入20.01亿元，2019年共流入约957.56亿元。当前全球贸易和增速预期面临的不确定性上升，或许是制约股市后续进一步上行的原因。中美贸易重回谈判，短期给了市场一个缓和期，市场关注点回到国内经济数据和业绩披露，7月底的政治局会议是影响下半年投资方案的较为重要事件。当前中报陆续披露，市场在逐渐消化。从目前走势看各指数急跌回升后并没有继续往上，技术面还是偏弱，操作上可以先观望。

国债：央行连续开展逆回购，国债期货价格震荡偏强。为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，央行连续开展逆回购操作，本周各类操作合计净投放4600亿元，Shibor利率有所回升，但仍维持在低位，国债期货价格震荡偏强，10年期国债收益率上行0.25bp至3.18%。美联储主席表示在贸易及全球经济增速前景不确定性增加的背景下，美联储将采取适当行动，7月份降息概率较大；二季度GDP增速低于预期，财政收入增速下降但支出增速维持高位，下半年的财政支出增长空间有限，出口数据略低于预期，PPI下半年有可能进入通缩，房地产投资面临回落，经济仍面临下行压力，一旦美联储降息，央行有可能跟进下调政策工具利率；尽管阶段性稳增长预期和资金面边际收敛或对国债期货价格形成一定扰动，但在经济增速放缓，货币政策宽松的背景下，预计国债收益率仍有下行空间，操作上国债期货以做多为主。

【能化】

天胶：橡胶下跌0.4%。基本面方面无太大变化。后期关注点在于供应旺季来临，新胶产出仍会增长，而需求若继续弱化，势必再次造成供强虚弱格局压制价格。近期沪胶对外部利好因素刺激毫无反应，价格持续下行，远月升水加速回归现货。显示悲观预期加重。短期走势考验下方支撑，但低位追多风险收益比不佳，建议暂时观望底部支撑。做空关注01合约，资金或会提前进行移仓。

纸浆：小幅下跌0.6%。进口木浆现货市场供需面变化不大，非木浆市场也延续弱势，市场交投氛围清淡，经销商观望氛围浓厚，文化纸价格波动不大，下游按需采购，实际落实情况一般，市场预期谨慎。生活用纸则延续弱势，纸厂库存偏高，下游需求疲弱，同时木浆价格大幅下跌使其成本支撑减弱。操作上，建议暂时观望。

PTA：TA1909合约收于5886（-8）。现货价格6325附近成交。PX成交价844美金/吨，汇率6.87，PTA加工成本4380元/吨，现货加工费1950元/吨。目前PTA装置负荷89%。本周附近有几套装置检修减产，聚酯负荷逐步下滑，截至7月15日，聚酯负荷在89.3%。江浙涤丝昨日产销Q清淡3-4成左右。9-1价差扩大持有。

MEG：乙二醇空头主力自1909合约逐步移仓至2001合约。EG1909收于4327（-33），华东现货价4330元/吨，外盘价格530美金/吨。截止7月11日，国内乙二醇整体开工负荷在65.02%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在53.51%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约118.8万吨，环比上期增加0.6万吨。本周附近有几套装置检修减产，聚酯负荷逐步下滑，截至7月15日，聚酯负荷在89.3%。江浙涤丝产销回升至6-7成。9月合约可贴近成本线4150-4200区间轻仓买入。

原油：尽管美国原油库存减少，美国成品油库存增长意味着需求减缓，欧美原油期货继续下跌。截止7月12日当周，美国原油库存量4.55876亿桶，比前一周下降312万桶；美国汽油库存总量2.32752亿桶，比前一周增长357万桶；馏分油库存量为1.36203亿桶，比前一周增长569万桶。美国炼厂加工总量平均每天1726.7万桶，比前一周减少17.2万桶；炼油厂开工率94.4%，比前一周下降0.3个百分点。防范飓风，墨西哥湾一些油田撤出了员工，美国原油产量大幅度下降。截止7月12日当周，截止7月12日当周，美国原油日均产量1200万桶，比前周日均产量减少30.0万桶。单周需求中，美国石油需求总量日均2030.6万桶，比前一周低98.6万桶。

甲醇：夜盘维持震荡。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至95.74万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在30.1万吨附近。从7月12日至7月28日中国进口船货到港量在43.99万-44万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.94%，较上周下降0.09个百分点。本周期内，因样本企业中华东某企业负荷略有调整，所以煤（甲醇）制烯烃装置整体开工负荷略有下滑。国内甲醇整体装置开工负荷为71.30%，环比上涨0.51%；西北地区的开工负荷为81.00%，环比下跌2.48%。

PVC：期货夜盘窄幅震荡，现货表现平静，成交一般。近几日电石价格平稳，由于前期电石价格反弹过快，当前电石企业生产利润已逐步恢复，短期上涨空间有限。华南华东库存小幅去化，同比仍高45.97%，下游需求表现依旧疲软，后期需关注下游需求恢复情况。当前宏观表现平静，投资者观望情绪浓厚，预计V1909本周以震荡为主。9月旺季预期有所减弱，九一价差将逐步回归，若价差扩大至200附近，可尝试反套，50附近止盈。

【黑色】

焦煤焦炭：17日煤焦期价高开后延续反弹。焦炭方面，环保形势趋严，山西临汾洪洞两家焦企开始实施停产退出，但是河北、陕西等地焦企近期有提产行为，暂时未对供应造成明显影响。受期货盘面上涨拉动，近期港口贸易商采购积极性较高，焦企厂内库存下降至低位，部分贸易商采购价格上调30-50元/吨不等。受利好情绪拉动，山西晋中个别焦企焦炭价格提涨100元/吨。钢厂方面因厂内焦炭库存多维持中高位，暂未有回应；焦煤方面，进口煤政策趋严，曹妃甸、京唐港口头通知贸易企业进口煤不允许通关，生产企业实行一船一议，贸易企业可选择异地报关。其它港口虽暂未出台限制政策，但是部分港口通关时间有所延长。考虑到政策收紧，港口部分洗煤企业及焦化厂加大对现货资源采购，现货成交较前期活跃。但是港口现货供应目前相对充足，短期内对市场提振力度相对有限。整体上，产地环保在山西二青会期间开始新一轮炒作，但焦企在利润尚可情况下主动限产动力不强，焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货报2020-2050，折盘面2150-2180，盘面再度在环保预期下小幅升水。建议背靠1.50轻仓持有01多煤焦比。

螺纹：螺纹昨夜继续震荡。现货方面，唐山钢坯报3650涨10。上海一级螺纹现货报4030（ 理计）持平。钢联周度库存显示，螺纹产量375.52万吨，环比降2.14万吨，社库环比升3.94万吨至578.66万吨，厂库227.3万吨，环比升9.8万吨。周产量小幅下降，库存继续小幅累积。本月中下旬需重点关注唐山地区8-9月限产计划，原计划影响铁水量50-60万吨每月，或有大幅提升空间。目前适逢淡季，雨水影响需求，行情暂时缺乏共振，策略建议暂时观望。

铁矿：铁矿昨夜手续费实行上调，波动大幅下降。现货方面，金步巴报966（干基），普氏62指数报120.75。上周澳洲巴西铁矿发运总量2175万吨，环比上期增加198.6万吨,澳洲发货总量1598.2万吨，环比增加216.7万吨，澳洲发往中国量1440.2万吨，环比上周增加250.3万吨。巴西发货总量576.8万吨，环比上期减少18.1万吨,其中淡水河谷发货量439.5万吨，环比减少86.3万吨。上周钢厂进行一定补库，而日耗并未明显下降，矿石港口库存继续小幅下降，拐点仍然未至。点钢网港口库存出现累库，叠加后续限产有增强的可能性，策略建议多单逐步止盈。

【金属】

铜：夜盘铜价低开后高走，总体维持震荡。国内产量增长明显，供应较为充裕，虽然精矿和废铜供应偏紧。昨日世界金属统计局公布1-5月份全球精铜供应过剩2.1万吨，去年同期为缺口1.9万吨，目前铜供求总体平衡，铜价更多受需求疲软影响，建议关注下游电力、汽车、家电产业链状况，以及关注中美贸易谈判进展。

锌：夜盘锌价震荡整理，成交稍显清淡。近期在镍持续走强的带动下重返1.9万整数关口上方。目前锌产业链仍受到中长期预期过剩的压力，在接近历史高位的精矿加工费之下，随着冶炼瓶颈逐步缓解，预期过剩将逐步兑现。建议关注库存及下游开工情况。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌，数据显示国内社会库存出现回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但从中长期看，氧化铝相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。随着美联储政策逐步转变，金属板块或受较大提振。操作上建议现阶段仍以震荡对待。

镍：昨日夜盘镍价继续大涨。前期国内交易所库存增加降低了逼仓风险，短期镍价基本面继续偏弱，主要靠库存和消息面支撑。从现货渠道看目前交割品货源明显不足，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上考虑到美联储政策或仍有反复，短期建议观望或者逢低做多近月为主，关注高镍铁价格走势。

贵金属：昨日黄金现货大幅攀升，最高触及1430美元/盎司关口，白银现货最高至15.996美元/盎司，金银比价持续修复。经济数据方面，房地产市场表现不佳，美国新屋开工连续2个月下跌，营建许可数据跌至2年来新低。当日IMF在最新的报告中称美元实际有效汇率预计将较美国基本面相对高估6-12%。风险事件方面，特朗普再度对中国施加关税威胁。美元走低，引燃黄金上涨行情助推银价走高。此前受美国经济数据表现回暖和降息激进预期降温的影响，黄金现货一度下探1400美元/盎司。当前基本坐实7月降息的行动，但由于市场对降息已经计价较为充分甚至过度。降息预期抵消了此前由于贸易关系紧张导致的商业信心下滑，10年期美债回到2%之上，市场对于全年的降息幅度开始向50bp收敛。在对经济下行风险的担忧和美联储同市场的沟通下，预计首次降息时间点为7月，但不大可能一次性降息50bp。现阶段经济数据表现和就业市场数据相矛盾、市场对美联储政策计价较为充分的情况下，短期黄金缺乏继续走高的驱动，将以震荡为主，但整体的强势可能维持到降息落地或经济数据好转，主要关注美联储以及经济数据的指引。短期在以美元计价的黄金1390至前高/沪金310-325的区间行情还将会有反复调整的可能。操作建议暂时观望，月底前以偏强势看待，但7月底降息落地后可能出现预期落地后的回调，同时宏观情绪回暖和技术面的支撑下，当前可关注白银表现和金银比价的修复行情。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约小幅震荡，主产区鸡蛋现货维持在4.1元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货准备进入夏季行情的上涨周期， 09合约已经距离交割时间不远，现货近期涨幅较大，09合约随现货大幅上涨，近期可能仍面临较大波动。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，远月的01合约下行风险较大。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨以上。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日冲高回落。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。前期山东和陕西中北部地区存在一定的偏干情况，推动期货盘面上涨，但9500以上的期货价格对应现货价格超过3.8元/斤，存在一定高估，且依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉跌0.84%，收62.53美分/磅。郑棉夜盘跌0.19%，收13030元/吨。USDA周度作物生长报告中称，截止7月7日当周，美棉种植进度稍有落后，但总体的生长情况良好，优良率54%，高于去年同期的41%，美棉增产20%的预期正随着时间的推移逐步兑现。美国农业部7月报告，期初库存上调了37.9万吨，消费量下调了21.8万吨，导致期末库存上调了68.8万吨。18/19年度国内供给充足，预计年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。期末结转库存同比大幅提高，前期各环节累积的库存去化速度仍很慢，下游成交的小幅好转不足以支撑基本面积蓄的下行压力。总体来看，如没有政策性利好或者天气问题，棉价难有上涨。

油脂：CBOT大豆昨日继续回落，市场处于消息清淡期，天气方面对作物生长没有太大影响。马盘棕榈油仍然在年内低点附近波动，产地库存开始回升。国内油脂期货夜盘小幅下跌，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，棕榈油未来2个月到货充足，油脂整体上行的动力仍不足，预计维持震荡的概率较大。Y1909短期支撑5340附近，短期阻力5480-5500；棕榈油1909下方支撑4000附近，短期阻力4330-4350；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

白糖：夜盘外糖继续下跌，由前期高点已下跌10%。郑糖9月小幅下跌。昨日仓单+有效预报合计23225张（-87张），19年4月末为33500张，仓单预报3408张，预期未来仓单数量增加。现货价格小幅下跌，昆明白糖现货5205元/吨，柳州5365元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4739元/吨附近。泰国糖业协会预计泰国19/20榨季产糖1300万吨，同比下降7%。巴西6月下半月中南部地区糖厂甘蔗加工4608万吨，略高于2018年同期的4554万吨。截止6月30日，巴西中南部制糖总量891万吨，去年同期978万吨。8月ICE糖合约交割14500手，合72.5万吨。截止6月中国产糖1076万吨，销糖761万吨，销糖率70.75%，销糖率数据大幅好于往年同期。近两月国内进口量恢复将补充一定供应。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖9月震荡偏强，远月合约不明朗。受近日外糖下跌带动进口成本下降的影响，近日郑糖价格承压。

豆粕：美豆继续下跌3日累计跌幅36美分/蒲。美国农业部供需报告发布，面积沿用6月面积预估8000万英亩，单产由上月49.5调降至48.5，期末库存降至7.95亿蒲。关于市场对种植面积的疑问，农业部表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆出苗率95%，上周进度为90%，去年同期为100%，五年均值99%，开花率22%，之前一周为10%去年同期62%，五年均值49%。大豆优良率54%，上升1%，上年同期69%。截止7月9日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。过去一个月豆粕价格弱势，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。上周国内大豆库存环比持平，同比降低222万吨。豆粕库存环比降低1万吨，同比降低34万吨，豆粕库存未继续增加，油厂库存压力明显导致开机率大幅降低。过去5周国内豆粕提货量同比降低8.7%。最近一周成交环比好转，周一周二镇江中储粮8-9月和沧州嘉好10-1月低价基差积极成交，周三全国豆粕成交放量45万吨，预计未来现货基差逐步走强9月合约期现回归。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。

【新闻关注】

国际： 

当地时间7月17日，七国集团（G7）财长和央行行长会议在法国召开。会上达成共识，随着脸谱公司（Facebook）计划发行其数字货币Libra，各国有必要就数字货币的出现迅速采取行动。据路透社消息，七国财长在数字货币问题上“就迅速采取行动的必要性达成了很大共识”。法国财政部长勒梅尔（Bruno Le Maire）早些时候表示：“我们不能接受拥有与主权货币同等权力和相同作用的任何可兑换货币。”

国内：

经济参考报头版刊文表示，制度创新为社保可持续性提供充分保障 当前，有部分人士担心社保基金是否够用，能否应对老龄高峰期。虽然社保基金收支存在一定压力，但是基金运行总体平稳，基金收大于支，超两万亿的战略储备充分。而且，降低社保费率有助于参保人员扩容，做大基金“蛋糕”。中央调剂金制度改革、国资划转社保改革也在提速推进，我国有足够能力和空间确保社保可持续性。