宏观策略

今日市场关注：

美国上周初请失业金人数

G7财长和央行行长会议

韩国央行及印尼央行公布利率决议

全球宏观观察：

国常会：确定支持平台经济健康发展的措施，部署进一步加强知识产权保护工作。昨日召开的国务院常务会议上，确定支持平台经济健康发展的措施，壮大优结构促升级增就业的新动能；部署进一步加强知识产权保护工作，切实保护各类市场主体合法权益。

四部门联合发文禁止将扶贫小额信贷交由企业、政府融资平台或者其他组织使用。中国银保监会、财政部、中国人民银行、国务院扶贫办联合印发了《关于进一步规范和完善扶贫小额信贷管理的通知》。《通知》明确了发展扶贫小额信贷的总体要求，重申扶贫小额信贷的政策要点，强调了扶贫小额信贷要充分满足建档立卡贫困户的扶贫小额信贷资金需求，提出了防范化解风险的政策措施，并明确了相关部门职责分工。

中美贸易问题再度出现反复。日前，美国总统特朗普称，美国要与中国达成贸易协议，还有很长的路要走，但如果有必要，美国可能会对价值3250亿美元的中国商品加征关税。在昨日外交部例行记者会上，发言人耿爽回应称，中方始终主张通过对话协商解决中美经贸摩擦，对经贸磋商始终抱有诚意。希望美方能够拿出决心和毅力，同中方一道，在相互尊重、平等相待的基础上，共同努力，争取达成一份互利双赢的经贸协议。如果美方加征新的关税，无疑是给双方磋商设置障碍，只会使达成协议的路更为漫长。

多国央行表示对经济前景存在担忧。日本央行行长黑田东彦昨日表示，全球经济前景面临多种下行风险，日本国内需求保持稳固，他提出本月将讨论政策问题，立足于日本经济温和扩张的背景，如果实现物价目标的动能丧失，央行将考虑迅速宽松政策。泰国央行亦表示，当前实际利率处于低位，下调政策利率可能不会产生太大影响，若泰铢走势与经济基本面不符，央行准备好采取额外措施。

近期热点追踪：

美联储降息：美国6月新屋开工年化环比-0.9%，不及预期值-0.7%，与此同时，美国6月营建许可环比-6.1%，远低于前值0.3%和预期值0.1%。尽管近期抵押贷款利率有所降低，但房地产市场需求持续低迷。

美联储于北京时间今天凌晨公布经济褐皮书，预计经济将继续温和增长，前景保持积极。分项来看，就业以温和步伐增长，增长速度略微放缓；零售销售略微增加，汽车产业持平，服务业有所增长；房屋销售出现增长，住宅建造则持平。对于贷款需求的增加是广范围的；通胀保持稳定但略有下降，物价动能疲软；制造业表现持平，少数地区报告称制造业出现温和增长；部分位于东北地区的制造商及科技企业进行了裁员。劳动力市场依旧紧缩，全国各地的就业岗位难以招聘到人员。

堪萨斯联储主席乔治在公开讲话中表示，最近的数据十分积极，尚未改变对未来经济的预期；不确定性能够导致商业的回撤；若对政府借贷问题的担忧达到了临界点，市场可能出现迅速转向；当投资者追求收益率时，不平衡就会存在；放缓的全球经济增长确实对美国产生了影响。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，降息预期上升，这将给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

流动性：短端上行速度放缓

观点：昨日央行开展1000亿逆回购，以应对缴税高峰来临，而从短端表现来看，央行接连投放之后，利率上行速率有所放缓，DR007上行3.29bp、Shibor7天上行1bp。预计资金利率缓慢上行的格局延续，后续投放必要性将减弱。

股指：窄幅震荡等待，维持弱修复判断

逻辑：昨日A股两度冲高后均回落，整体依旧处于窄幅震荡区间。对于市场的震荡表现，一是消息面平淡，同时市场赚钱效应一般；二是从北上资金继续减仓白马蓝筹来看，或有结构性调仓意图。而对于未来走向，我们维持弱修复判断，尤其鉴于下周科创板股票将正式上市，市场或静待其表现。因此，操作方面建议继续回调低吸。

风险：1）美股崩盘；2）美联储降息预期下降；2）银行体系信用问题扩散；4）创业板资金分流

国债：成交持仓双降，期债观望情绪浓重

逻辑：昨日期债成交和持仓均有下降。T主力合约的持仓量已经回落至7月初，而成交量也是6月底以来的低点。成交持仓量的下滑也反映出市场交投清淡，观望情绪浓重。下半月除缴税期外，尚无其他因素扰动。因此期债维持前期判断，在月底美联储降息落地前，市场仍将以高位震荡为主。另外，前期推荐的基差扩大策略已逐渐见效，T主力基差已从上周低点0.281上升至昨日0.550。建议投资者继续持有该策略。

操作建议：观望或逢低做多，基差扩大

趋势判断：高位震荡

风险：1）宽松预期落空；2）贸易摩擦变化；

黑色建材

1、钢材：现货价格小幅下降，建材成交较好。找钢网数据显示，本周建材钢厂库存重新向社会库存转移，部分钢厂库存压力减轻、利润回升后，生产积极性有所恢复，产量小幅攀升，但在河北限产叠加三线电炉低利润下，供给上升空间有限；随着南方建材需求边际恢复，以及华北工地提前赶工，需求回归预期将支撑钢价，短期维持震荡偏强。

2、铁矿：铁矿现货价格今日回落，但市场成交仍然一般，钢厂采购意愿差而贸易商出货积极。在铁矿港口库存去库但高价格的大背景下，铁矿本身矛盾已不再突出，宏观情绪刺激过后，铁矿将延续震荡行情，静待矛盾积累。

3、焦炭：提涨范围不断扩大，现货有企稳迹象，但河北地区高炉仍限产较多，焦炭需求受限，钢焦博弈下，提涨落地需要时间。目前环保主要影响需求，后期有可能影响供给，随着“二青会”的临近，山西环保限产有望实质加强。在现货提涨支撑，部分区域限产比例提高等多重因素利好刺激下，焦炭期价继续上涨，目前已升水较多，进一步上涨需等待现货的配合，短期内将维持震荡偏强表现。

4、焦煤：供给侧来看，国内煤矿产量变动不大，进口端政策扰动较大，本周各地港口开始限制贸易企业焦煤通关，在焦化限产面临加强的背景下，焦煤需求边际减弱，下游采购需求尚未恢复，mysteel数据显示，煤矿库存继续增加，且钢厂、焦化厂等生产企业仍可以“一单一议”的方式予以进口，预计焦煤价格仍将以震荡为主。

5、动力煤：夏季三伏开始，全国性高温时间窗口正式打开，但南北天气却阴雨不断，华东地区未能如期入伏，民用电增量不及预期，且在外来电增加的影响下，华东电力需求较为低迷，火电需求同样不乐观，煤炭消耗在进入旺季时节竟然出现跌破60万吨/天的淡季表现，旺季预期基本落空；而在国际低煤价、国内煤矿有利润的前提下，进口、内产均出现明显增量，供需宽松明显，利空因素显著，预计市场继续维持震荡偏弱的格局

能源化工

原油：原油去库成品累库，油价延续三日下行

逻辑：昨日油价大幅下行。EIA数据显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存分别-311、+356、+569、-135万桶；原油库存连降五周，库欣进入去库周期，但成品库存大幅积累引发市场忧虑。原油产量、进口、出口、加工量分别-30、-47、-51、-17万桶；风暴导致原油供需要素全面下行。短期来看，地缘及天气事件驱动利多落地，单边油价涨幅回落。中期来看，宏观悲观情绪改善，供应维持低位，需求季节回升，去库周期临近，地缘风险维持；供需驱动维持偏强。短期缺乏中单不确定性事件指引，继续关注供需演变。

策略建议：Brent多单持有；Brent-WTI价差空单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：华东出厂价上调，期价大跌价差修复

逻辑：今日华东沥青价格小幅上调，但沥青主力空头增仓期价大跌，基差向上修复。当周炼厂开工小幅上涨、库存继续向下，华北、华东上调出厂价，天气好转带动沥青需求，未来随着降雨减少，有望向华南传导。近期焦化利润驱动炼厂转产积极，六月沥青产量虽环比上涨（但中石化产量下降），但库存增速明显放缓，证实六月沥青需求好于五月，七月中石化沥青排产环比降幅逾十万吨，在需求逐渐恢复背景下，库存有望进一步去化从而支撑基差走强。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：燃油主力多头增仓期价止跌，富查伊拉库存降幅较大

逻辑：当周富查伊拉燃料油库存环比大幅下降，同比较去年首次下降，新加坡高硫380大幅拉升之后，与各地套利空间高位从而吸引中东套利船货导致富查伊拉去库，那么ARA地区也大概率去库，总库存低位支撑月差。当周三地总库存环比连续两周下降，船运BDI指数依然强势当日突破2000点，近期基本面偏紧支持燃油走强，但大的格局还是以空头为主，建议观望。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：短期调整，但幅度可能有限

逻辑：聚酯负荷近期有所降低，产销总体呈现低位波动态势。同期供给端，PTA负荷总体稳定，流通货源短期未见明显增量。价格方面，我们认为，PTA目前仍呈现调整的态势，静待市场企稳，并逢低买入近月合约。中期角度看，新建PX装置、PTA装置的投产以及来自需求端的抑制，对远期合约价格造成负面影响。

操作策略：关注近月做多机会，或近远月价差交易机会。

风险因素：原油价格大幅下挫，下游需求下降，PX、PTA供应量大增。

乙二醇：短期风险释放，中期弱势格局未改

逻辑：从基本面看，短期到港预期偏低，港口库存有所回落并预期继续降低。国内装置负荷有所上升，但压力尚未显现。同时，经历前期价格调整后（价格下跌，基差走强），市场风险得到了一定程度的释放，短期市场或出现一定的转机。中期来看，MEG处在大的产能投放周期之中，中期弱势局面难以扭转。

风险因素：原油价格大幅上涨、乙二醇供给端冲击。

甲醇：弱势现货面仍在，甲醇仅弱企稳

逻辑：近期甲醇价格止跌于2150附近，但仍主要是空头止盈离场带来的企稳，目前空头主导行情的情况还未发生改变，继续关注，不过基本面逻辑仍维持，压力仍是产区持续积累的偏高库存，叠加传统需求淡季，产区和外盘现货价格持续偏弱，再加上港口库存持续积累，且近期神华榆林MTO（外采180万吨）计划7月20日检修，因此近期供需压力仍存，盘面仍受到压制，后期供需改善仍需要MTO新需求释放或供应端因亏损出现供应减量，目前短期仅存在价差支撑，特别是成本端的支撑，部分现货已陷入亏损，另外就是MTO利润的修复，后市需求预期有好转可能，空头或偏谨慎对待。

操作策略：短期偏空谨慎，操作上逢低布局多头，关注现货何时企稳反弹

风险因素：

下行风险：贸易战风险加剧，原油持续弱势

LLDPE：短期调整接近尾声，但上行动能暂时亦有限

逻辑：期货继续震荡，现货起色依然有限。我们仍维持短期回调接近尾声的判断，由于三季度供需压力相对并不是太高，后市反弹的潜力依然存在，不过暂时来看，上行驱动还不明显，无论是现货需求端还是宏观预期端，因此弱反弹或震荡会是近期可能性较高的表现。

操作策略：逢低偏多对待。

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、原油大幅上行

下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观预期转向

PP：短线氛围趋淡，调整或将延续

逻辑：期货继续调整，现货有趋于平淡的迹象。我们认为PP目前实际供需矛盾有限，行情博弈的核心是新装置的投产，主要就是中安联合与巨正源，虽然我们认为即使这两套装置在8月上旬无法顺利运行供需也不会有实际的缺口，但资金推动型的“软逼仓”届时却仍有可能会出现，因此在新装置有更确定性信息前，仍维持谨慎的观点，。不过我们也认为在投产进度中性的假设下，多头落袋离场的意愿会更相对高。

操作策略：暂时观望。

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、原油大幅上行

下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观预期转向

PVC：关注01盘面利润，PVC淡季震荡为主

逻辑：PVC现货面变化不大，市场对于当前的现货成交状况差解读为季节性问题，因此市场整体心态尚可。由于现货属于淡季，价格承压，但成本端快速上涨对价格形成支撑，因此近期走势僵持。但远期看，市场远期驱动是下半年的需求旺季的来临与供应端的不确定，对于PVC形成略向上的驱动。就盘面利润看，当前PVC成本在6380附近，01合约盘面利润300点左右，属于较为安全的区域，因此下行压力实际有限。短期PVC预计继续震荡为主。

操作：偏多交易2001合约。9-1反套持有。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：期货出现破位迹象，关注外商报价情况

逻辑：纸浆昨日期货夜盘明显走弱，略有向下破位迹象，从盘中走势看出现明显的增仓打压迹象。近期的基本面有所转弱，主要是进口持续的超预期数量导致原本预期的后期进口缩减出现疑虑。而期货盘面技术出现转弱，下行迹象加重。从纸浆的现货的波动区间考虑，中期下行驱动来自于外商报价的下调，而上行驱动来自于需求的好转及囤货意愿的增加。而目前面临的可能是会现迎来下行驱动的情况。操作上，当前价格的中期可见空间均在200-300点左右，短期驱动与外部环境偏向下。

操作：单边：中期谨慎乐观，短期激进交易者可偏空交易。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。

有色金属

铜观点：仓单微增，沪铜震荡

逻辑：短期消费不佳随着价格上扬，小部分持货商陆续交仓。SMM调研数据6月废铜制杆企业开工率为同比减少约18%。暗示实体需求暗淡，结合消费淡季来临，预计后期仍将下滑。中期国内宏观数据回暖，提振远期消费预期。并且炼厂新订2020上半年长协铜精矿加工费下滑，已在冶炼厂盈亏平衡线附近徘徊。结合硫酸价格下挫，小型炼厂生产利润压缩。但是不应忽视中长期铜精矿趋紧预期，以及七一废铜进口新政，国产废铜预计仍将偏紧俏。

操作建议：偏多操作；

风险因素：库存大幅增加

铝观点：乐观情绪消退，铝价遇阻回落

逻辑：特朗普再度威胁可能对中国商品增加关税，市场情绪受到一定影响，有色板块跌多涨少。我们仍维持铝价淡季难有持续反弹的看法，基于目前下游消费状况不理想，现货库存开始出现累库，原料端氧化铝价格仍在持续下跌，短期的乐观情绪消退，铝价遇阻回落。

操作建议：逢高短空；内外正套持有；

风险因素：经济刺激超预期。

锌观点：昨日锌价小幅回吐涨幅，基本面偏弱预期对锌价将继续压制

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，消费季节性转弱态势凸显，加上短期进口锌有望增加流入国内。故近日国内锌锭社会库存暂时回落，不改中期库存向上的趋势；另关注LME锌短期再度交仓的可能。目前沪锌和LME锌期价重回小BACK结构。锌基本面偏弱的预期维持，锌市场资金偏谨慎。因此，短期宏观面有所回稳，但对锌价或难形成持续推动；预计中期锌价弱势下行趋势有望延续。

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：昨日沪铅期价重心继续小幅上移，但上方空间或有限

逻辑：前两日电动车电池部分一线品牌出现涨价动向，但高库存以及消费前景偏悲观，蓄电池价格进一步上调空间需谨慎，且目前其它电池企业报价跟涨概率暂不大。此外，7月份以来国内原生铅阶段性检修已逐渐结束，并陆续复产。同时，随着新产能的投产，再生铅开工将小幅回升。因此国内铅供需将进一步走弱，铅锭库存或缓慢抬升。故短期沪铅期价反弹空间或有限，有再度承压回落可能。

操作建议：等待沽空机会

风险因素：环保限产超预期

镍观点：市场情绪延续，期镍强势创下年内新高

逻辑：电解镍进口亏损延续，而镍铁供应进程持续，短期扰动并不会对于中期格局产生变化；需求端方面，不锈钢价格在镍价带动下走强，但下游实际消费情况一般，市场库存小幅减少下，钢厂虽不用立刻减产但也并无更多利好因素。期镍昨夜间高开后大幅回踩，而夜间又出现了再次跳空，整体偏离度已经较高同时日内博弈明显加强。但日线级别走弱还未出现，操作上建议继续维持观望。

操作建议：先行观望，等待逢高偏空操作机会

风险因素：黑色系表现强势

锡观点：下游采购依旧疲弱，期锡震荡偏弱

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，但走势相对较弱依旧承压。今日下游采购情绪偏弱，期锡继续维持震荡震荡格局。操作上继续维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 白银工业属性加强，金银比回落

逻辑: 白银工业属性加强，在美联储宽松的大背景下，整体工业金属需求改善，带动了白银工业属性发挥。结合白银的波动率相对黄金偏低，市场的金银比投机回归，也在一定程度上推升了白银的吸引力。美联储大概率于本月降息，贸易不确定性和对全球前景的担忧是本次降息的主要理由。并且由于外部贸易风险短期内无法突破，美联储仍将降息刺激经济加速扩张，短期较为有利贵金属。

操作建议：多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂观点：无利好消息提振 油脂滞涨下跌

逻辑：国际市场，尽管出口略有改善，但预计7月马棕产量将继续增加，库存上升施压油脂市场。

国内市场，上游供应，棕油豆油库存环比小幅下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，小包装备货旺季即将开启，料近期豆油走势略偏强，棕油仍偏弱。

操作建议：棕榈油：前期空单续持；豆油菜油：观望。

风险因素：原油价格大幅上涨，中美中加贸易关系再度恶化，刺激油脂价格上涨。

蛋白粕观点： 蛋白粕小幅收高，天气仍主导当前市场

逻辑：供应端，7月供需报告仍延续6月面积终值，下调单产和期末库存。美豆重要生长期，美中西部少雨天气预计或支撑美豆价格走高。中美贸易战谈判重启，但实质性协议达成前中国买家对美豆仍较为谨慎。6月大豆进口量环比走低。需求端，川渝地区非洲猪瘟爆发，导致6月能繁母猪环比大幅走低，豆粕消费堪忧。预计蛋白粕重回区间震荡偏强运行。

操作建议：区间偏多思路。

风险因素：美豆主产区天气正常

白糖观点：关注6月进口数据，短期维持震荡

逻辑：6月产销数据整体表现偏好，销售进度仍偏快，糖厂库存低于去年同期，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，预计5000以下空间不大，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润盈亏平衡点附近波动；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：近月多单持有； 1-5正套持有，1-5价差120入场。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加     

棉花观点：下游订单缓慢恢复 棉价震荡运行

逻辑：供应端，美国棉花弃耕率降低，产量预期增两成；印度棉播种进行中，季风雨持续推进，USDA调高印度棉花产量；中国棉花社会库存同比偏高，棉花供应充裕。需求端，G20会议释放利好，实质影响有待观察，下游纱布库存去化，USDA调低中国棉花消费量。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，棉花社会库存高企，市场看涨心态脆弱，郑棉二次探低后或震荡运行。

操作建议：观望

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                                    

玉米观点：期价小幅震荡，等待新驱动力出现

逻辑：供应端：临储拍卖拍卖进行，成交率及溢价程度大幅下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降，但当前南北港口倒挂明显，市场有挺价意愿明显。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，悲观情绪略有缓解，南港库存上周下降明显。深加工方面，行业利润的大幅下滑，致开机率下降幅度较，近期淀粉库存有所下降，随着需求旺季的到来，消费或带动阶段性提振，但考虑行业产能过剩，不宜过度乐观。政策方面中美贸易政策存缓和预期，替代谷物进口担忧再起，但考虑美玉米大涨，进口成本飙升，利空有限。综上，考虑临储拍卖成交不佳，对市场供应冲击有限、下游需求依旧疲软但进一步加剧的可能性下降考虑企业库存偏低，后期一旦猪瘟疫情弱化，下游补库或带动期价反弹，进口虽有担忧，但短期或难实现，阶段性市场仍由陈粮定价，考虑当前期价低于陈粮成本，我们认为期价再度下跌空间有限，短期存在反弹需求。

操作建议：多单持有

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋观点：期价延续震荡，短期观望为宜

逻辑：供应方面，近期淘汰鸡出栏量偏多，抵消前期补栏鸡苗开产影响，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位，需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格基本面好转，继续季节性上涨。09合约对供应上涨预期反映不足，短期高位震荡，中期预计回落。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期