经济方面：6月个别数据高增有单月因素(消费和工业)，3季度会再回落，但整体下行速率已经明显放缓，进入探底阶段，没有断崖式下跌的风险。下半年汽车和地产销售可能出现库存周期底部，消费增速中枢会比上半年稍有好转，基建有小幅改善空间，地产投资回落但施工韧性较强，制造投资大致是经验底部区域。3季度可能是年内宏观数据二阶导的底部(走平或下行明显放缓，但不会反转)，3季度中后期阶段性企稳(结论没变)，但中长期仍然是下行趋势。

政策方面：6月专项债天量发行之后，财政进一步加码的方式有待明确；监管压缩房地产前融信托规模的态度比较明确；打破同业刚兑引发的信用分层仍在继续，周一周二多只民企债违约，持续关注三类企业(中小制造民企、区域房企、边缘城投)的信用风险对股票市场的传导。市场在等待：下旬政治局会议决定下半年国内政策基调的方向，月底联储降息的落地和国内货币政策的响应。

海外方面：最大的风险还是过高的降息预期可能引发美股调整。首先，经济数据(通胀、核心零售、就业)并不支持联储在本月立即降息，但是鲍威尔昨天的讲话再次确认了月底降息的一致预期，因此7月“预防性降息”25个bp的可能性更大。无论结果如何，美股的波动率都会上升，都会对A股有负面溢出。如果降息，由于前期市场预期打的太满，利好出尽后注意力会转向基本面回落的利空；如果没降息，美股必然剧烈震荡。黄金方面，短期宽松预期已达到顶点，金价上涨空间可能有限。

市场方面：3季度整体背景(中美缓和、政策加码)类似1季度，但缓和氛围、基本面的乐观程度、政策加码的空间力度都不及1季度，同时信用风险可能重现，因此市场较难重现1季度无差别的估值修复行情。3季度可能性较高的情形是：基本面风险弱化，财政再加码(基建)，部分行业景气度见底(消费电子、半导体、电力设备等)，政策阶段性提升改革预期(政治局会议，70周年)。提示两个风险：一是美股波动率释放的溢出效应，二是潜在的信用风险事件传导。短期等待内外政策明朗，结构上科技成长和金融地产占优，中期以业绩为主线(业绩稳定、通胀受益、业绩超预期)，重点跟踪景气度见底或持续向上的行业，关注早周期。

利率方面：国内经济基本面走弱、通胀预期缓和，叠加随海外降息而强化的国内降准或定向降准预期，3季度利率债仍有支撑。央行近期连续回收货币市场流动性，且联储降息之后美债利率可能反弹，利率债短期或进入震荡，等待宽货币政策催化后的一次性释放空间。

风险提示：经济环境恶化、货币政策传导不畅