报告日期：2019年7月19日申银万国期货研究所

【宏观】 

宏观：纽约联储行长Williams认为经济强劲之际，低通胀预期令人担忧。当经济出现有问题的迹象时，央行在这个低利率时代应该迅速采取行动。尽管近期美国经济数据有所好转，但联储重要人物的言论均指向月底降息。时间还有十天，各方情况变化的可能性很小，月底的降息基本已经确定。市场虽然或已已经交易了降息的情况，但是真正降息来临时，料还会对风险资产形成支持。

【金融】

股指：美股上涨，科创板下周一正式上市，预计开盘会有波动，券商收紧两融风控。首批上市共25家，拟融资金额共计约370亿。杠杆资金较为后知后觉，7月17日两融余额达约9147.19亿元，比上一交易日增加约10.92亿。外资昨日逆市通过沪深股通净流入21.98亿元，2019年共流入约976.01亿元。当前全球贸易和增速预期面临的不确定性上升，或许是制约股市后续进一步上行的原因。中美贸易重回谈判，短期给了市场一个缓和期，市场关注点回到国内经济数据和业绩披露，7月底的政治局会议是影响下半年投资方案的较为重要事件。当前中报陆续披露，市场在逐渐消化。从目前走势看各指数重回跌势，技术面很弱，下行风险未释放充分，操作上可以先观望或空单持有。

国债：避险情绪升温，国债期货价格震荡上行。隔夜美方称达成协议的路还很漫长，外交部回应称中方始终主张通过对话协商来解决中美经贸摩擦，市场避险情绪升温，国债期货价格震荡上行，10年期国债活收益率下行1.49bp至3.16%；为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，央行连续开展逆回购操作，本周各类操作合计净投放5600亿元，Shibor利率有所回升，但仍维持在低位；美联储主席表示在贸易及全球经济增速前景不确定性增加的背景下，美联储将采取适当行动，7月份降息概率较大，韩国央行已经启动降息；二季度GDP增速低于预期，财政收入增速下降但支出增速维持高位，下半年的财政支出增长空间有限，出口数据略低于预期，PPI下半年有可能进入通缩，房地产投资面临回落，经济仍面临下行压力，一旦美联储降息，央行有可能跟进下调政策工具利率；尽管阶段性稳增长预期或对国债期货价格形成一定扰动，但在经济增速放缓，货币政策宽松的背景下，预计国债收益率仍有下行空间，操作上国债期货以做多为主。

【能化】

天胶：橡胶上涨0.5%。基本面方面无太大变化。后期关注点在于供应旺季来临，新胶产出仍会增长，而需求若继续弱化，势必再次造成供强虚弱格局压制价格。近期沪胶对外部利好因素刺激毫无反应，价格持续下行，远月升水加速回归现货。显示悲观预期加重。短期走势考验下方支撑，但低位追多风险收益比不佳，建议暂时观望底部支撑。做空关注01合约，资金或会提前进行移仓。

纸浆：小幅下跌0.4%。进口木浆现货市场供需面变化不大，非木浆市场也延续弱势，市场交投氛围清淡，经销商观望氛围浓厚，文化纸价格波动不大，下游按需采购，实际落实情况一般，市场预期谨慎。生活用纸则延续弱势，纸厂库存偏高，下游需求疲弱，同时木浆价格大幅下跌使其成本支撑减弱。操作上，建议暂时观望。

PTA：TA1909合约夜间回跌，收于5836（-200）。现货价格6340附近成交。PX成交价852美金/吨，汇率6.88，PTA加工成本4420元/吨，现货加工费1910元/吨。目前PTA装置负荷89%。吴江新民20万吨FDY装置即日起停车检修，重启未定。华东一年产200万吨聚酯瓶片大厂旗下40万吨装置因油炉检修计划从8月开始两条生产线轮流检修两个月。华东一年产15万吨聚酯瓶片工厂计划七月底开始检修二十天左右；另一家年产120万吨聚酯瓶片工厂旗下60万吨装置计划7月下旬起停车检修一个月左右。聚酯负荷逐步下滑，截至7月15日，聚酯负荷在89.3%。江浙涤丝昨日产销整体偏弱，至下午3点附近平均估算在4-5成。9-1价差扩大持有。

MEG：乙二醇空头主力自1909合约逐步移仓至2001合约。EG1909收于4368（-2），华东现货价4358元/吨，外盘价格536美金/吨。截止7月18日，国内乙二醇整体开工负荷在63.99%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在51.47%（煤制总产能为441万吨/年）。较上周小幅下滑2个百分点。本周华东主港地区MEG港口库存约110.6万吨，环比上期减少8.2万吨。吴江新民20万吨FDY装置即日起停车检修，重启未定；华东一年产200万吨聚酯瓶片大厂旗下40万吨装置因油炉检修计划从8月开始两条生产线轮流检修两个月。华东一年产15万吨聚酯瓶片工厂计划七月底开始检修二十天左右；另一家年产120万吨聚酯瓶片工厂旗下60万吨装置计划7月下旬起停车检修一个月左右。聚酯负荷逐步下滑，截至7月15日，聚酯负荷在89.3%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点附近平均估算在4-5成。MEG库存压力逐步释放，近月9月合约短期有反弹上冲动力，可贴近成本线4150-4200区间轻仓买入，目标价位4500左右。

原油：墨西哥湾油气产量逐渐恢复，欧美原油期货连续第四天下跌。近几周来，波斯湾局势也备受市场关注。7月上旬，伊朗宣称突破核协议规定的铀浓缩生产丰度上限一度引发石油市场不安，推助油价上涨，但是本周波斯湾局势突然缓解，原油期货中的地缘政治溢价随之消散。周二路透社报道援引美国总统特朗普在白宫举行的内阁会议上发表的话说，美国与伊朗的关系已经取得了很大进展，他不寻求让伊朗发生政权更迭。月17日，国外一些媒体试图从伊朗军方将一艘外国油轮拖进伊朗水域找到波斯湾局势再度紧张的线索，国际油价盘中一度上涨。但是伊朗外交部发言人穆萨维表示，伊朗军方在接到这艘外国油轮求救信号后向它靠近，并用拖船将其带至伊朗水域，对油轮进行救援，他强调伊朗的做法完全符合国际法。                                     

甲醇：夜盘下跌1.3%，整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至104.82万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在34.75万吨附近。从7月19日至8月4日中国进口船货到港量在46.63万-47万吨。另外，后期太仓部分重要库区或将分流部分货物至常州等地卸货，其他张家港、江阴、常州、广东和福建等地库区罐容也极为紧张。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.97%，较上周上涨1.03个百分点。本周期内，因西北部分企业负荷略有提升，所以煤（甲醇）制烯烃装置整体开工负荷上涨。国内甲醇整体装置开工负荷为69.89%，环比下滑1.97%；西北地区的开工负荷为80.91%，环比下跌0.11%。

PVC：夜盘能化板块整体表现不佳，V1909震荡下行，现货表现平静，成交一般。近几日电石价格平稳，由于前期电石价格反弹过快，当前电石企业生产利润已逐步恢复，短期上涨空间有限。本周国内PVC企业开工负荷下行，虽然部分前期检修企业本周开工逐步提升，但新增检修企业较多。PVC整体开工负荷75.22%，环比降4.84%。下周安徽华塑计划停车检修20天以上，涉及电石法年产能46万吨。华南华东库存小幅去化，同比仍高45.97%，下游需求表现依旧疲软，后期需关注下游需求恢复情况。当前宏观表现平静，投资者观望情绪浓厚，预计V1909本周以震荡为主。9月旺季预期有所减弱，九一价差将逐步回归，若价差扩大至200附近，可尝试反套，50附近止盈。

【黑色】

焦煤焦炭：18日煤焦期价高开后高位整理为主。焦炭方面，山西环保影响焦企生产有所下滑，加之近期贸易商采购积极，焦企厂内去库存效果显著，近日山西吕梁、晋中、临汾等地部分焦企提涨焦炭价格100元/吨，近日河北某大型焦企也提涨100元/吨，焦企提涨意向逐渐增强。下游钢企焦炭库存多处于正常偏高水平，近期并无明显增加采购需求，而港口方面，贸易商采购货源陆续集港，在近期市场或有变动的情况下，贸易商多捂货待涨，港口焦炭出货平平。短期看焦炭市场处供需平衡状态，钢焦持续博弈中。焦煤方面，随着焦炭市场止跌待涨，焦企对炼焦煤采购量有所增加，对炼焦煤价格打压暂缓，影响近期优质主焦煤拉货明显好转，山西临汾地区低硫主焦报1530元/吨左右，考虑近期销售良好矿方库存低位，在焦炭市场向好发展时或有提涨的可能。而对于部分配焦煤种，矿方生产无压力供应充足而焦企厂内库存仍保持合理水平，短期看采购量或难有明显增长，短期或仍承压。整体上，产地环保在山西二青会期间开始新一轮炒作，但焦企在利润尚可情况下主动限产动力不强，焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货报2020-2050，折盘面2150-2180，盘面再度在环保预期下小幅升水。建议背靠1.50轻仓持有01多煤焦比。

螺纹：螺纹昨夜弱势震荡。现货方面，唐山钢坯报3630降20。上海一级螺纹现货报4020（ 理计）降10。钢联周度库存显示，螺纹周产量增加4.07万吨至379.59万吨，社会库存增加17.56万吨至596.22万吨，钢厂库存增加9.77万吨至237.07万吨，本周产量库存均增长。目前适逢淡季，雨水影响需求，库存持续积累，行情偏弱。本月中下旬需重点关注唐山地区8-9月限产计划，原计划影响铁水量50-60万吨每月，或有大幅提升空间。策略建议暂时观望。

铁矿：铁矿昨夜震荡走势。现货方面，金步巴报950（干基），普氏62指数报119.5。本周Mysteel统计64家钢厂进口烧结粉总库存1557.94；烧结粉总日耗54.79 ；库存消费比28.43；进口矿平均可用天数28天；烧结矿中平均使用进口矿配比86.66%，环比上次调研减少0.33%。钢厂不含税平均铁水成2376元/吨，较上次增加14元/吨。矿石北方港口库存出现累库，日内手续费提升后活跃度有明显下行，叠加后续限产有增强的可能性，策略建议多单逐步止盈。

【金属】

铜：夜盘铜价高开低走，总体围绕4.7万整数关口波动。据报道最新三季度精矿加工费为55美元，较二季度下降24%，虽然精矿和废铜供应偏紧，但精铜供应充裕。目前铜供求总体平衡，铜价更多受需求疲软影响，国家统计局最新数据显示电源投资累计同比增加8%，而电网投资下降19%，需求的疲弱仍限制铜价反弹力度。建议关注中美贸易谈判进展。

锌：夜盘锌价高开低走，失去前日涨幅。前期在镍持续走强的带动下重返1.9万整数关口上方。目前锌产业链仍受到中长期预期过剩的压力，在接近历史高位的精矿加工费之下，随着冶炼瓶颈逐步缓解，预期过剩将逐步兑现，延续弱势的可能性较大。建议关注库存及下游开工情况。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨，数据显示国内社会库存出现回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但从中长期看，氧化铝相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。随着美联储政策逐步转变，金属板块或受较大提振。操作上建议现阶段仍以震荡对待。

镍：昨日夜盘镍价震荡上行。前期国内交易所库存增加降低了逼仓风险，短期镍价基本面继续偏弱，主要靠库存和消息面支撑。从现货渠道看目前交割品货源明显不足，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上考虑到美联储政策或仍有反复，短期建议观望或者逢低做多近月为主，关注高镍铁价格走势。

贵金属：昨日纽约联储主席威廉姆斯发表了较为鸽派的言论，同时晚间特朗普称美国海军舰艇在防御行动中击落了一架伊朗无人机，并对伊朗实施了新的制裁，另外还考虑对土耳其实施制裁。两方推动下，黄金现货大幅上涨，最高触及1452.95美元/盎司关口，白银现货最高至16.409美元/盎司。经济数据方面，周三的房地产市场表现不佳，美国新屋开工连续2个月下跌，营建许可数据跌至2年来新低，在利率下行的背景情况下房地产依旧表现低迷，叠加特朗普对于中美贸易的威胁言论，市场本身就脆弱的经济预期再度走弱，市场重燃对于当前利率水平的担忧，对于7月份降息50bp的预期概率再度上升至48.3%。当前基本坐实7月降息的行动，但由于市场对降息已经计价较为充分甚至过度。在对经济下行风险的担忧和美联储同市场的沟通下，预计首次降息时间点为7月，但不大可能一次性降息50bp。现阶段经济数据表现和就业市场数据相矛盾、市场对美联储政策计价较为充分的情况下，短期黄金缺乏继续走高的驱动将以震荡为主，但整体的强势可能维持到降息落地或经济数据好转，不排除7月底前再经历一次冲高，主要关注美联储以及经济数据的指引。短期在以美元计价的黄金1390至前高/沪金310-325的区间行情还将会有反复调整的可能。7月底降息落地后可能出现预期落地后的回调，在宏观情绪回暖和技术面的支撑下，当前可关注白银表现和金银比价的修复行情，以对冲黄金回调的可能。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约大幅上涨，主产区鸡蛋现货涨至4.2元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货准备进入夏季行情的上涨周期， 09合约已经距离交割时间不远，现货近期涨幅较大，09合约随现货大幅上涨，近期可能仍面临较大波动。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，虽然短期内远月的01合约涨幅较大，但依然认为01合约下行压力较大。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨以上。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日大幅下跌。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。前期山东和陕西中北部地区存在一定的偏干情况，推动期货盘面上涨，但9500以上的期货价格对应现货价格超过3.8元/斤，存在一定高估，且依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉跌1.25%，收61.71美分/磅。郑棉夜盘跌0.5%，收12950元/吨。USDA周度作物生长报告中称，截止7月7日当周，美棉种植进度稍有落后，但总体的生长情况良好，优良率54%，高于去年同期的41%，美棉增产20%的预期正随着时间的推移逐步兑现。美国农业部7月报告，期初库存上调了37.9万吨，消费量下调了21.8万吨，导致期末库存上调了68.8万吨。18/19年度国内供给充足，预计年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。期末结转库存同比大幅提高，前期各环节累积的库存去化速度仍很慢，下游成交的小幅好转不足以支撑基本面积蓄的下行压力。总体来看，如没有政策性利好或者天气问题，棉价难有上涨。

油脂：CBOT大豆11月合约勉强收在900美分，市场处于消息清淡期，天气方面对作物生长没有太大影响，美豆旧作出口和压榨仍有下调预期。马盘棕榈油仍然在年内低点附近波动，产地库存开始回升。国内油脂期货夜盘小幅下跌，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，棕榈油未来2个月到货充足，油脂整体上行的动力仍不足，预计维持震荡的概率较大。Y1909短期支撑5340附近，短期阻力5480-5500；棕榈油1909下方支撑4000附近，短期阻力4330-4350；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

白糖：夜盘外糖继续下跌，由前期高点已下跌超过10%。郑糖9月跟随下跌。昨日仓单+有效预报合计23618张（+393张），19年4月末为33500张，仓单预报3408张，预期未来仓单数量增加。现货价格小幅下跌，昆明白糖现货5245元/吨，柳州5355元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4669元/吨附近。泰国糖业协会预计泰国19/20榨季产糖1300万吨，同比下降7%。巴西6月下半月中南部地区糖厂甘蔗加工4608万吨，略高于2018年同期的4554万吨。截止6月30日，巴西中南部制糖总量891万吨，去年同期978万吨。8月ICE糖合约交割14500手，合72.5万吨。截止6月中国产糖1076万吨，销糖761万吨，销糖率70.75%，销糖率数据大幅好于往年同期。近两月国内进口量恢复将补充一定供应。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖9月震荡偏强，远月合约不明朗。受近日外糖下跌带动进口成本下降的影响，近日郑糖价格承压。

豆粕：美豆震荡，未持续之前三日下跌态势。美国农业部供需报告发布，面积沿用6月面积预估8000万英亩，单产由上月49.5调降至48.5，期末库存降至7.95亿蒲。关于市场对种植面积的疑问，农业部表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆出苗率95%，上周进度为90%，去年同期为100%，五年均值99%，开花率22%，之前一周为10%去年同期62%，五年均值49%。大豆优良率54%，上升1%，上年同期69%。截止7月9日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。过去一个月豆粕价格弱势，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。上周国内大豆库存环比持平，同比降低222万吨。豆粕库存环比降低1万吨，同比降低34万吨，豆粕库存未继续增加，油厂库存压力明显导致开机率大幅降低。过去5周国内豆粕提货量同比降低8.7%。最近一周成交环比好转，周一周二镇江中储粮8-9月和沧州嘉好10-1月低价基差积极成交，周三全国豆粕成交放量45万吨，周四成交20万吨以上。预计未来现货基差逐步走强9月合约期现回归。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。

【新闻关注】

国际： 

美联储威廉姆斯：较低的长期利率有助于创造良好的金融环境，允许刺激措施加速生效，并推动通胀上升；在利率触及零后承诺能够提高通胀水平，这种做法几乎可以抵消低利率所带来的负面影响；如果通胀持续低于目标，人们的预期或继续推动通胀下行，从而降低美联储的有效能力。

国内：

据21世纪经济报道，随着过去一周多家民企信用债接连遭遇违约，银行对民企的放贷门槛可能会收得更紧。一位中小银行金融市场部负责人表示，现在我们只能向信用评级AA+以上的民企放贷或提供发债融资服务，但在实际操作过程，即便民企达到上述信用评级，能获批的也很少。