宏观策略

今日市场关注：

美国7月密歇根大学消费者信心指数

全球宏观观察：

住建部公示中央财政支持住房租赁市场发展试点入围城市，房地产政策长效机制更进一步。住建部网站7月18日显示，根据财政部、住房和城乡建设部《关于开展中央财政支持住房租赁市场发展试点的通知》和《关于组织申报中央财政支持住房租赁市场发展试点的通知》，财政部、住房和城乡建设部于近期组织开展了中央财政支持住房租赁市场发展试点竞争性评审工作。按照竞争性评审得分，排名前16位的城市进入2019年中央财政支持住房租赁市场发展试点范围，包括北京、长春、上海、南京、杭州、合肥、福州、厦门、济南、郑州、武汉、长沙、广州、深圳、重庆、成都。房地产政策长效机制正在成形，未来二手房及租赁房屋市场的流动性将会成为政策倾斜的重点。

多家央行齐齐“放鸽”。昨日，韩国央行将关键利率降低25个基点至1.5%，为三年来首次降息，此前市场预期其将维持利率不变。韩国央行下调了明后两年GDP增速及通胀的预期，韩国央行行长李柱烈表示，调整后的GDP增速预期2.2%仍低于潜在利率，需要支撑已有所扩大的经济复苏，将保持宽松货币立场，需要平衡实际经济与金融稳定。无独有偶，印尼央行昨日亦将7天期回购利率降低25个基点至5.75%，为近两年来首次下调基准利率，符合市场预期，同时将存款便利利率下调25个基点至5%，将贷款便利利率下调25个基点至6.5%。印尼央行表示，印尼第二季度GDP增速料与第一季度相同，出口出现负增长，支撑国内需求的措施将缓和出口下降的影响，2019年经济增速料低于5%-5.4%区间中值，其政策致力于确保流动性充裕，有实施宽松货币政策的空间。韩国及印尼央行赶在欧美央行之前出手“放鸽”，主要为了应对最近欧美货币贬值对其本币造成的被动升值压力。此外，乌克兰央行也将主要利率下调至17%；将2019年GDP增速预期从2.5%上调至3%，2020年从2.9%上调至3.2%。

G7央行行长和财长会议聚焦全球经济风险，谨慎承诺提供财政政策支持。为期两天的会议在巴黎落下帷幕之后，七国集团财政部长和央行行长宣布全球经济的风险仍“向下倾斜”，即使经济增长趋于稳定、明年应有温和回升。七国集团财经承认全球经济风险正在积聚，并谨慎承诺，如果这些危险成为现实，他们将提供财政支持。

欧盟对英国脱欧问题再度表现出强硬态度。欧盟首席脱欧谈判官巴尼耶表示，若英国决定无协议脱欧，则将“面对后果”；欧盟从不为无协议脱欧威胁所动，利用无协议脱欧来作为威胁没有用处；不会重新谈判，脱欧协议是唯一可选择的选项。欧盟的态度以及当前英国国内政局的变动，令英国硬脱欧概率再度上升，欧元及英镑汇率将因此持续承压，同时区域内避险情绪将再度上升。为了防止上述风险事件发生，英国方面显现出积极的态度，昨日英国议会以315-274票投票通过了一项修正案，旨在阻止无协议脱欧。

近期热点追踪：

美联储降息：美国至7月13日当周初请失业金人数增21.6万人，预期增21.6万人，前值增20.9万人。续请失业金人数增168.6万人，预期增170万人，前值增172.3万人。

美联储副主席克拉里达表示，数据喜忧交加但全球数据表现令人担忧，通胀数据一直处于疲软状态，利率接近零水平，提前采取预防性行动非常重要，美联储将采取适当的行动以维持经济增长。美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯表示，美国经济增长高于潜在趋势，在经济增长强劲的情况下，低通胀预期让人感到担忧，如果通胀持续低于目标，人们的预期或继续推动通胀下行，从而降低美联储的有效能力，政策决策者必须更快地采取行动，为经济做好准备，并在利率接近于零的时候增加货币政策刺激。圣路易斯联储主席布拉德表示，当前通胀并不高，2019年降息数次可能会使收益率曲线出现上行。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，降息预期上升，这将给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

流动性：央行延续净投放操作

观点：昨日央行开展1000亿逆回购操作，资金利率则是继续高位徘徊，DR007上行4.01bp，Shibor7天上行1.4bp，政府债券发行以及企业缴税是利率高企的主因。与此同时，昨日韩国宣布降息，在7月美联储大概率降息的背景下，各国央行政策有所松动，国内政策空间也进一步扩大。

股指：关注事件驱动机会，短线逢低布局IC

逻辑：近日盘面起起落落，15日一度因中报预报高峰结束而反弹，但随着中美谈判再起波澜，市场再度反复。对于后市，建议关注IC多单布局的机会，原因在于科创板上市在即，上市之初或对于A股具有一定估值重估效应。但反弹空间不宜高估，一方面美联储7月大概率降息之后，面临利好出尽的压力，另一方面贸易摩擦存有反复的可能、中报业绩披露也可能对A股产生二次扰动，不确定性将抑制资金的流入力度。

策略建议：低位布局IC多单

风险因素：1）美股崩盘；2）美联储降息预期下降；3）德银危机；4）贸易谈判；5）白马业绩暴雷；

国债：全球降息环境支撑债市继续偏暖

逻辑：全球央行集中降息，我国债市受到宽松氛围影响，继续高举高打。目前我国央行仍没有政策动作，但是连日来的逆回购投放满足了市场对宽松的企盼。在宽松政策落地前，期债依然将继续高位震荡。建议投资者继续逢低做多，并且专注基差扩大策略。

操作建议：观望或逢低做多，基差扩大

趋势判断：高位震荡

风险：1）宽松预期落空；2）贸易摩擦变化；

黑色建材

1、钢材：现货价格小幅下降，建材成交回落。钢联数据显示，单点限产对供给抑制有限，在贸易商备货热情高涨以及利润回升背景下，本周产量重返年内高位，建材需求仍偏弱，钢厂库存和社会库存双双累积，钢价承压震荡下行修复期货升水。6月地产新开工较好，叠加国庆前工地存赶工可能，终端需求边际回归预期仍支撑钢价，短期钢价高位震荡为主。

2、铁矿：铁矿现货价格今日回落，贸易商出货积极，不再坚强挺价，而钢厂因为临近周末适当采货。铁矿港口库存本周反弹，供需矛盾也已不再突出，铁矿将延续震荡行情，静待矛盾积累。

3、焦炭：提涨范围不断扩大，现货有企稳迹象，河北地区高炉总体限产仍较多，焦炭需求受限，钢焦博弈下，提涨落地需要时间。找焦网数据显示，本周焦炉产能利用率83.7%，环比下降1.62%，目前环保主要影响需求，后期有可能影响供给，随着“二青会”的临近，山西环保限产有望实质加强。在焦炭期价已升水较多，现货提涨尚未落地的情况下，焦炭价格短期回调，基差部分修复，进一步上涨需等待现货的配合，由于环保预期较强，焦炭仍将维持震荡偏强表现。

4、焦煤：国内煤矿焦煤产量变动不大，进口端政策扰动较大，本周各地港口开始限制贸易企业焦煤通关，在焦化限产面临加强的背景下，焦煤需求边际减弱，下游采购需求尚未恢复，mysteel数据显示，煤矿库存继续增加，且钢厂、焦化厂等生产企业仍可以“一单一议”的方式予以进口，预计焦煤价格仍将以震荡为主。

5、动力煤：随着时间即将进入三伏天气的中伏，全国性高温时间窗口理论上即将打开，但南北天气却阴雨不断，各地区平均温度均同比下降，民用电增量不及预期，且华东地区在外来电增加的影响下，电力需求较为低迷，火电需求同样不乐观，煤炭消耗在进入旺季时节竟然连续出现60万吨/天的淡季表现，旺季预期基本落空；而在国际低煤价、国内煤矿有利润的前提下，进口、内产均出现明显增量，供需宽松明显，利空因素显著，预计市场继续维持震荡偏弱的格局。

能源化工

原油：原油去库成品累库，油价延续三日下行

逻辑：昨日油价大幅下行。EIA数据显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存分别-311、+356、+569、-135万桶；原油库存连降五周，库欣进入去库周期，但成品库存大幅积累引发市场忧虑。原油产量、进口、出口、加工量分别-30、-47、-51、-17万桶；风暴导致原油供需要素全面下行。短期来看，地缘及天气事件驱动利多落地，单边油价涨幅回落。中期来看，宏观悲观情绪改善，供应维持低位，需求季节回升，去库周期临近，地缘风险维持；供需驱动维持偏强。短期缺乏中单不确定性事件指引，继续关注供需演变。

策略建议：Brent多单持有；Brent-WTI价差空单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：库存下降开工微升，多地沥青提涨

逻辑：当周库存继续下降，需求好转，今日多地现货价格继续上调，但沥青主力期价原油带动下大跌，实现了基差向上修复，我们倾向认为，基差维持在当前远月贴水的结构是大概率事件，那么意味着近期沥青需求不断好转，期价反而大跌，驱动一方面是原油下跌，另一方面来自于基差修复，随着基差修复到位，未来沥青有望实现现货带动期货的局面。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：新加坡燃料油库存连续五周下降，贴水反弹

逻辑：当周富查伊拉燃料油库存环比大幅下降，同比较去年首次下降，新加坡燃料油库存连续五周下降，今日月差有所反弹，可喜的是我们推荐的空Fu2001-2005价差已经跌到了67元/吨。高硫380大幅拉升之后，与各地套利空间高位从而吸引中东套利船货导致富查伊拉去库，那么ARA地区也大概率去库，总库存低位支撑月差。船运BDI指数依然强势当日突破2064点，近期基本面偏紧支持燃油走强，但大的格局还是以空头为主，建议观望。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：短期调整，但幅度可能有限

逻辑：聚酯负荷近期有所降低，产销总体呈现低位波动态势。同期供给端，PTA负荷总体稳定，流通货源短期未见明显增量。价格方面，我们认为，PTA目前仍呈现调整的态势，静待市场企稳，并逢低买入近月合约。中期角度看，新建PX装置、PTA装置的投产以及来自需求端的抑制，对远期合约价格造成负面影响。

操作策略：关注近月做多机会，或近远月价差交易机会。

风险因素：原油价格大幅下挫，下游需求下降，PX、PTA供应量大增。

乙二醇：短期风险释放，中期弱势格局未改

逻辑：从基本面看，短期到港预期偏低，港口库存有所回落。国内装置负荷有所上升，但压力尚未显现。同时，经历前期价格调整后（价格下跌，基差走强），市场风险得到了一定程度的释放，短期市场或出现一定的转机。中期来看，MEG处在大的产能投放周期之中，中期弱势局面难以扭转。

风险因素：原油价格大幅上涨、乙二醇供给端冲击。

甲醇：弱势现货面仍存，甲醇继续弱企稳

逻辑：近期甲醇价格延续弱智，但呈现出抵抗性下跌，目前空头主导行情的情况还未发生改变，继续关注，基本面去看，本周港口库存较大幅度积累，且供需压力短期延续，近期神华榆林MTO（外采180万吨）计划本周末检修，预计近期盘面仍会受到压制，不过产区库存有所回落，且开机率出现下降，完全好转还需要有个过程，若后期供需明显改善仍需要MTO新需求释放或供应端因亏损出现较大量的供应减量，目前短期仅存在价差支撑，主要是成本端支撑，另外就是MTO利润持续修复，利好后市需求预期，空头或偏谨慎对待。

操作策略：短期偏空谨慎，操作上逢低布局多头，关注现货何时企稳反弹

风险因素：

下行风险：贸易战风险加剧，原油持续弱势

LLDPE：现货持续缺乏起色，期货再度向下调整

逻辑：因现货持续偏淡，负基差修复的压力上升，期货夜盘再度下探。期价的走弱并未太出乎我们意料，原因就是三季度的压力放缓只是相对上半年而言，供需并无绝对缺口，现货由于前期补库与旺季尚远也暂时缺乏有力上行驱动，不过我们也认为中短期内无需太过悲观，进口压力仍不算高，农膜需求也是潜在亮点，因此近期大概率是震荡的走势，甚至仍不排除弱反弹的可能。

操作策略：暂时观望

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、原油大幅上行

下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观预期转向

PP：现货逐渐趋淡，短期或延续调整

逻辑：期货继续回落，现货也逐渐趋淡。我们认为PP回调的最主要原因就是前期价格被拉到了不合理的高位，不过在持续调整后，目前不合理的程度已明显降低。展望后市，新装置投产仍可能成为博弈重点，若中安联合与巨正源无法在8月上旬顺利投产，供需仍不会有太大的压力，资金推动型的“软逼仓”也仍有可能出现，而若顺利投产，价格则可能还有些许回落空间，因此我们暂时维持谨慎的观点，短期仍判断为震荡。

操作策略：暂时观望

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、原油大幅上行

下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观预期转向

PVC：PVC继续平淡，短期上下两茫茫

逻辑：PVC行情走势与现货消息面变化不大。最新的资讯数据显示本周开工由于检修企业较多，开工率走低。但PVC本身当前同样处于淡季，因此检修利多有限。远期看，市场后期行情依旧会现要面对9月旺季的到来，同时当前成本高企，市场开工不高，因此阶段价格下行空间不大，但在高库存下，上冲亦无动能。当前是理论上的移仓期，但由于资金持续流出，资金驱动不强。因此，现货端与资金端均无方向性驱动，短期期货主力预计维持震荡走势。操作上，中期乐观，偏多交易2001合约。

操作：偏多交易2001合约。9-1反套持有。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：低位盘整，短期有下破迹象

逻辑：昨日期货增仓下跌后尾盘拉回，价格重心下移。盘中增仓明显，盘后资金看，前20多方增仓略多，但指引不明显。短期行情驱动看，市场处于淡季，资金端在之前引发一轮行情后明显离场，低位博弈的迹象降低。因此当前纸浆期货再度回归现货逻辑，且因为淡季，短期向上动能不足。技术端看，下行压力加大，存在破位可能。

操作：单边：中期谨慎乐观，短期激进交易者可偏空交易。

风险因素：

宏观氛围好转，市场风险偏好增加；需求大幅回暖；供应商进一步减产。

有色金属

铜观点：给水新国标有望拉动需求，沪铜震荡偏强

逻辑：短期给水新标有望推动沪铜需求上扬，沪铜震荡偏强。使用优质管道产品，防止水的二次污染是从外部确保水质安全。中期国内宏观数据回暖，提振远期消费预期。并且炼厂新订2020上半年长协铜精矿加工费下滑，已在冶炼厂盈亏平衡线附近徘徊。结合硫酸价格下挫，小型炼厂生产利润压缩。但是不应忽视中长期铜精矿趋紧预期，以及七一废铜进口新政，国产废铜预计仍将偏紧俏。

操作建议：偏多操作；

风险因素：库存大幅增加

铝观点：板块强势品种带动铝价弱势反弹

逻辑：镍、白银强势上攻，带动有色板块整体表现偏强。我们仍维持铝价淡季难有持续反弹的看法，基于目前下游消费状况不理想，现货库存开始出现累库，原料端氧化铝价格弱势，短期的乐观情绪推动下的铝价上涨缺乏基本面支撑。

操作建议：逢高短空；内外正套持有；

风险因素：经济刺激超预期；环保政策加码。

锌观点：昨日锌价跟随上涨，但短期反弹空间需谨慎

逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，消费季节性转弱态势凸显，加上短期进口锌有望增加流入国内。故近日国内锌锭社会库存暂时回落，不改中期库存向上的趋势；另关注LME锌短期再度交仓的可能。目前沪锌和LME锌期价维持小BACK结构。锌基本面偏弱的预期维持；在前期锌价大幅下行后，短期锌市场资金偏谨慎。因此，短期宏观面有所回稳，部分品种大幅上涨后也对锌价形成一定的带动，但预计短期反弹空间需谨慎。

操作建议：空单持有；买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：铅价进一步反弹，但短期上方空间或有限

逻辑：目前市场对8月国内消费季节性旺季存一定预期，周初电动车电池部分一线品牌出现涨价动向，但高库存以及消费前景偏悲观，蓄电池价格进一步上调空间需谨慎。此外，7月份以来国内原生铅阶段性检修已逐渐结束，并陆续复产。同时，随着新产能的投产，再生铅开工将小幅回升。因此，国内铅供需格局仍偏弱。此外，国外KZ预计8月将开始进行常规检修，但影响十分有限。故短期沪铅期价反弹空间或有限，有再度承压回落可能。

操作建议：等待沽空机会

镍观点：市场情绪持续亢奋，期镍触及涨停

逻辑：电解镍进口亏损延续，而镍铁供应进程持续，短期扰动并不会对于中期格局产生变化；需求端方面，不锈钢价格在镍价带动下走强，但下游实际消费情况一般，市场库存小幅减少下，钢厂虽不用立刻减产但也并无更多利好因素。期镍走势延续强势，日内曾触及涨停，目前行情波动极大，且暂无实质价格支撑。操作上可以短线操作，但趋势交易暂时维持观望。

操作建议：先行观望，等待逢高偏空操作机会

风险因素：黑色系表现强势

锡观点：下游采购情绪维持，期锡冲高回落

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，但走势相对较弱依旧承压。今日下游采购情绪依旧偏弱，期锡今日冲高乏力后，后续恐又有回落风险。操作上继续维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 美国周度就业颇佳，金银比回落

逻辑: 美国周度就业数据颇佳，尽管经济活动放缓，但就业市场状况仍然强劲。欧央行官员暗示可能需要进一步下调欧元区通胀预期目标。结合拉加德年底将转任欧洲央行新行长，欧银强化负利率预期。白银工业属性加强，在美联储宽松的大背景下，整体工业金属需求改善，带动了白银工业属性发挥。结合白银的波动率相对黄金偏低，市场的金银比投机回归，也在一定程度上推升了白银的吸引力。美联储大概率于本月降息，贸易不确定性和对全球前景的担忧是本次降息的主要理由。并且由于外部贸易风险短期内无法突破，美联储仍将降息刺激经济加速扩张，短期较为有利贵金属。

操作建议：多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂 观点：马棕增产周期下 油脂价格承压

逻辑： 国际市场，尽管出口略有改善，但预计7月马棕产量将继续增加，库存上升施压油脂市场。 

国内市场，上游供应，棕油豆油库存环比小幅下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，小包装备货旺季即将开启，料近期豆油走势略偏强，棕油仍偏弱。

操作建议：棕榈油：前期空单续持；豆油菜油：观望。

风险因素：原油价格大幅上涨，中美中加贸易关系再度恶化，刺激油脂价格上涨

棕榈油：震荡偏弱

豆油：震荡

菜油：震荡

蛋白粕 观点：蛋白粕震荡，美中西部天气仍存变数

逻辑：供应端，7月供需报告仍延续6月面积终值，下调单产和期末库存。美豆重要生长期，美中西部少雨天气预计或支撑美豆价格走高。中美贸易战谈判重启，但实质性协议达成前中国买家对美豆仍较为谨慎。6月大豆进口量环比走低。需求端，川渝地区非洲猪瘟爆发，导致6月能繁母猪环比大幅走低，豆粕消费堪忧。预计蛋白粕重回区间震荡偏强运行。

操作建议：区间偏多思路

风险因素：美豆主产区天气正常

豆粕：偏强

菜粕：偏强

白糖  观点：外盘疲弱拖累郑糖

逻辑：6月产销数据整体表现偏好，销售进度仍偏快，糖厂库存低于去年同期，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，预计5000以下空间不大，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润盈亏平衡点附近波动；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：近月多单持有； 1-5正套持有，1-5价差120入场。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

震荡偏强

棉花 观点：美棉出口装运偏慢 棉价承压

逻辑：供应端，美国棉花弃耕率降低，产量预期增两成；印度棉播种进行中，季风雨持续推进，USDA调高印度棉花产量；中国棉花社会库存同比偏高，棉花供应充裕。需求端，G20会议释放利好，实质影响有待观察，下游纱布库存去化，USDA调低中国棉花消费量，美棉装运进度偏慢。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，棉花社会库存高企，市场看涨心态脆弱，郑棉二次探低后或震荡运行。

操作建议：观望

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

反弹                                            

玉米 观点：临储拍卖成交偏低，压制期价上行空间

逻辑：供应端：临储拍卖拍卖进行，成交率及溢价程度大幅下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降，但当前南北港口倒挂明显，市场有挺价意愿明显。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，悲观情绪略有缓解，南港库存上周下降明显。深加工方面，行业利润的大幅下滑，致开机率下降幅度较，近期淀粉库存有所下降，随着需求旺季的到来，消费或带动阶段性提振，但考虑行业产能过剩，不宜过度乐观。政策方面中美贸易政策存缓和预期，替代谷物进口担忧再起，但考虑美玉米大涨，进口成本飙升，利空有限。综上，考虑临储拍卖成交不佳，对市场供应冲击有限、下游需求依旧疲软但进一步加剧的可能性下降考虑企业库存偏低，后期一旦猪瘟疫情弱化，下游补库或带动期价反弹，进口虽有担忧，但短期或难实现，阶段性市场仍由陈粮定价，考虑当前期价低于陈粮成本，我们认为期价再度下跌空间有限，短期存在反弹需求。

操作建议：多单持有

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡

鸡蛋观点：增仓大幅上涨，不宜激进追多

逻辑：供应方面，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。需求方面，当前猪价涨至高位，需求利好开始体现。总体来看，近期现货价格基本面偏优，继续季节性上涨。09合约在现货价格超预期高位之下，短期保持强势；中期对供应上涨预期反映不足，预计震荡。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期

震荡