股指期货上市初期,是否有足够的流动性是当前市场关注的焦点。以下笔者参考近几年上市的几个商品期货品种的情况,以分析未来股指期货的运行状况。

　　螺纹钢和黄金上市初期

　　短线炒作明显

　　螺纹钢和黄金这两个品种在上市初期有些类似,均存在成交量超过持仓量的特点,这与它们的合约价值较低、投资者参与较为广泛有一定关系。

　　首先看看去年上市的螺纹钢。螺纹钢是近年来推出的最为成功的期货品种,上市初期运行平稳,上市半年就已成为成交最活跃的品种,这与其广泛的现货市场基础是分不开的。

　　相比目前的活跃交投,螺纹钢上市初期表现很平稳,尽管成交量时大时小,但总体保持在较低水平,持仓则呈现稳定趋增过程。在持仓增至一定程度之前,基本上每天的成交量都会高于持仓量,体现出市场短线资金炒作的明显特点,也反映出品种上市初期交易者的谨慎态度,避免留仓过夜遭受风险。在挂牌交易一年之际,螺纹钢的持仓量均高于其日成交量,持仓则每日保持在相对平稳水平。

　　其次,可以观察黄金上市以来的表现。黄金是国内投资者最为熟悉的投资品种之一。上海期货交易所于2008年1月9日推出黄金期货,上市初期非常活跃,也出现了成交量为持仓量几倍的情况,这反映出投资者极大的参与热情,同时也反映出品种上市初期投资者的谨慎态度。上市一周年后,2009年的取样数据显示,持仓量基本保持稳定,但成交量远比上市初期低,市场活跃度不够。2010年1月份,黄金期货上市两周年,持仓量明显增加,但成交量增长仍不明显,仍比不过上市初期的总体表现。

　　黄金虽然是一个比较好的投资品种,但国内金价不具备国际金价定价权,以至于价格往往隔夜开盘后跳空一步到位,便再无新意,横盘震荡走到收盘。这是造成黄金期货品种不够活跃的真正原因。过去两年里,只有当黄金期货价格与现货价格或外盘金价出现套利机会时,成交量才明显放大,这一特点非常明显。

　　期指上市初期应能保持价格平稳

　　分析其他品种的上市经验,再结合股指期货的现货背景和目前开户的投资者情况来看,我们认为不必担心上市初期的流动性,股指期货的平稳运行应当是可以顺利实现的。

　　与股指期货类似的是,螺纹钢具有庞大的现货市场基础,黄金具有广泛的投资者群体基础。但最大的不同在于,股指期货合约价值之巨大,是国内所有合约不曾遇到的。国内最大的合约品种是铜和黄金,一手合约价值30万左右,黄金一手价值25万左右。股指期货一手价值要达到将近100万,这让普通投资者望尘莫及,加上保证金要求要高于商品期货的要求,买卖一手合约所需动用的保证金将明显高于铜和黄金四五倍以上。

　　螺纹钢上市时每手合约大约需3000元保证金,上市初期日成交量平均在20万手左右,那么每日参与交易的资金量为6亿元;而黄金上市时每手合约大约需2万元的保证金,上市初期日成交量平均在7万手左右,那么每日参与交易的资金量约为14亿元。可见,产品不同,保证金要求不同,成交量会受明显影响。不过参与交易的资金总量一定程度上与合约价值呈正向关系。

　　股指期货每手合约大约需要16—18万保证金,考虑到该保证金绝对额远远高出黄金的保证金七八倍,保守估计,以日均成交量1万手来计算,市场交易资金就超过16—18亿元。现在的问题是,活跃合约1万手的成交量,是否能保证价格平稳连续？观察现有的众多期货品种,如4月1日黄金和PVC活跃合约日成交量为1万5千手左右,成交量虽小,但交易过程中仍然交投连续,价格表现也较为平稳。我们认为,股指期货上市初期价格保持平稳连续应该是有保障的。