报告日期：2019年7月22日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：据新华社报道，已有中国企业向美国出口商就采购农产品询价并申请关税豁免；中方有关部门表示，希望美方与中方相向而行，切实落实美方有关承诺。昨日新闻联播也报道了美方宣布对110项中国输美工业品豁免加征关税，并表示愿意推动美国企业为相关中国企业继续供货。这表示了中美双方已经有切实举动，否则官媒不太可能主动发声，并给出积极展望。中美贸易摩擦短期之内有望阶段性缓和。

【金融】

股指：美股下挫，拖累A50夜盘下跌。今日科创板正式开板，首批上市共25家，拟融资金额共计约370亿。杠杆资金较为后知后觉，7月18日两融余额达约9127.19亿元，比上一交易日减少约20亿。外资上周五通过沪深股通净流入65.31亿元，2019年共流入约1037.91亿元。当前全球贸易和增速预期面临的不确定性上升，或许是制约股市后续进一步上行的原因。中美贸易重回谈判，短期给了市场一个缓和期，市场关注点回到国内经济数据和业绩披露，7月底的政治局会议是影响下半年投资方案的较为重要事件。当前中报陆续披露，市场在逐渐消化。从目前走势看各指数再次被拉起，但技术面不是很强，操作上可以先观望。

国债：央行连续开展逆回购操作，国债期货价格震荡上行。上周央行连续开展逆回购操作，超额对冲MLF到期资金，加上降准释放的资金，合计净投放5715亿元，Shibor利率有所回升，但仍维持在低位，国债期货价格震荡上行，10年期国债收益率下0.49bp至3.16%。本周央行公开市场到期资金达9620亿元，关注央行操作，金稳委表示要继续实施好稳健货币政策，适时适度进行逆周期调节，保持流动性合理充裕，并发布11条扩大金融业对外开放措施，进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场；二季度GDP增速低于预期，下半年的财政支出增长空间有限，出口数据略低于预期，房地产投资面临回落，PPI下半年有可能进入通缩，经济仍面临下行压力；美方称达成协议的路还很漫长，中方有关部门表示，希望美方与中方相向而行，切实落实美方有关承诺，中美经贸摩擦仍存在长期性和不确定性；美联储主席表示在贸易及全球经济增速前景不确定性增加的背景下，美联储将采取适当行动，7月份降息概率较大，韩国央行已经启动降息，一旦美联储降息，央行有可能跟进下调政策工具利率；在经济增速放缓，货币政策宽松和降低实体经济融资利率的背景下，预计国债收益率仍有下行空间，第一目标位看至3%，操作上国债期货以做多为主。

【能化】

纸浆：小幅上涨0.35%。进口木浆现货市场供需面变化不大，非木浆市场也延续弱势，市场交投氛围清淡，经销商观望氛围浓厚，文化纸价格波动不大，下游按需采购，实际落实情况一般，市场预期谨慎。生活用纸则延续弱势，纸厂库存偏高，下游需求疲弱，同时木浆价格大幅下跌使其成本支撑减弱。操作上，建议暂时观望。

天胶：下跌0.75%。随着泰国产区天气好转，割胶工作逐步恢复，进入7月份，天胶产出压力明显增加，导致原料价格迅 速回落，天胶成本支撑减弱。截至7月12日，泰国 胶水收购价下滑至45.5泰铢，杯胶收购价下滑 至37泰铢。2019年6月，中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计44.1万吨，环比下跌13.02%，同比下跌26.99%。1-6月累计进口307.6万吨，累计同比下跌7.71%。短期走势考验下方支撑，但低位追多风险收益比不佳，建议暂时观望底部支撑。做空关注01合约，资金或会提前进行移仓。

MEG：EG1909收于4518（+23），华东现货价4440元/吨，外盘价格545美金/吨。截止7月18日，国内乙二醇整体开工负荷在63.99%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在51.47%（煤制总产能为441万吨/年）。较上周小幅下滑2个百分点。本周华东主港地区MEG港口库存约110.6万吨，环比上期减少8.2万吨。聚酯负荷下滑至88.3%。聚酯产销延续清淡，FDY库存接近半个月，常规规格已经亏损，聚酯负荷继续下滑，逐步接近前低水平。MEG库存压力逐步释放，近月9月合约短期有反弹上冲动力，多单持有，下一目标价位4600左右。

原油：波斯湾紧张局势加剧，美国石油钻井平台连续三周减少，欧美原油期货在连续四天下跌后反弹。月16日路透社报道援引美国总统特朗普在白宫举行的内阁会议上发表的话说，美国与伊朗的关系已经取得了很大进展。然而，有消息说，伊朗18日扣押了一首外国油轮，并自控该油轮船员走私石油。18日美国总统特朗普说，一艘美国舰只在霍尔木兹海峡“摧毁”一架伊朗无人机。但是7月19日早些时候，伊朗副外长阿巴斯·阿拉克齐在推特上表示，伊朗没有发现在霍尔木兹海峡或是任何地方有无人机损失的情况。他进一步称，怀疑是美军误打下了自己的无人机。投机商在欧美原油期货中净多头增加。截止7月16日当周，投机商在纽约商品交易所和伦敦洲际交易所美国轻质原油和布伦特原油期货和期权持有的净多头总计485776手，比前一周增加64853手；相当于增加6485.3万桶原油。                                                  

甲醇：夜盘小幅上涨0.6%，19日下午河南义马气化厂空分装置发生爆炸事件，目前已有多人伤亡，事故之后当地以及河南地区的安监力度势必升级，考虑到即将到来的建国70周年相关活动，整体化工行业的安监力度也将有所提升，事故本身对甲醇产业链供需影响有限，但是安监的升级或将再度拖累本身已经相对孱弱的甲醇需求。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至104.82万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在34.75万吨附近。从7月19日至8月4日中国进口船货到港量在46.63万-47万吨。另外，后期太仓部分重要库区或将分流部分货物至常州等地卸货，其他张家港、江阴、常州、广东和福建等地库区罐容也极为紧张。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.97%，较上周上涨1.03个百分点。本周期内，因西北部分企业负荷略有提升，所以煤（甲醇）制烯烃装置整体开工负荷上涨。国内甲醇整体装置开工负荷为69.89%，环比下滑1.97%；西北地区的开工负荷为80.91%，环比下跌0.11%。

PVC：当前电石价格已回升至高位，如无额外消息，电石价格本周将继续维持稳定，但是电石供应由于乌海等地区限电原因仍存不确定性，不排除小涨可能。上周国内PVC企业开工负荷下行，虽然部分前期检修企业上周开工逐步提升，但新增检修企业较多。PVC整体开工负荷75.22%，环比降4.84%。本周安徽华塑计划停车检修20天以上，涉及电石法年产能46万吨。华南华东库存小幅去化，同比仍高45.97%，后期需关注下游需求恢复情况。当前宏观表现平静，投资者观望情绪浓厚，预计V1909本周以震荡为主。9月旺季预期有所减弱，九一价差将逐步回归，若价差扩大至200附近，可尝试反套，50附近止盈。

【黑色】

焦煤焦炭：19日煤焦期价先抑后扬宽幅震荡。焦炭方面，随着近日中间环节抄底提货积极，焦企库存下降明显，多数焦企保持低位或者零库存状态，市场情绪进一步好转，焦企提涨范围不断扩大；需求端，下游钢厂焦炭库存整体保持合理甚至偏高水平，不过随着贸易环节积极提货分流部分货源，近日钢厂到货量略有下降，基于供应端低位库存且贸易环节货源多惜售待涨，山东区域个别钢厂已同意涨价100元/吨，其余钢厂多暂观望为主。焦煤方面，随着焦炭市场情绪好转，焦企开始适当补充部分原料库存，一些前期降幅较大的煤企订单较前期增多，其中临汾、长治一带低硫优质资源上调20 元/吨左右，涨后出厂承兑价上调至1530-1550元/吨。整体上，产地环保在山西二青会期间开始新一轮炒作，但焦企在利润尚可情况下主动限产动力不强，焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货报2080-2100，折盘面2230-2250，盘面再度在环保预期下小幅升水。建议背靠1.50轻仓持有01多煤焦比。

螺纹：螺纹周五夜盘大幅下挫，但环保再起波澜，今日或将高开。现货方面，唐山钢坯报3650涨30。上海一级螺纹现货报4010（理计）降10。钢联周度库存显示，螺纹周产量增加4.07万吨至379.59万吨，社会库存增加17.56万吨至596.22万吨，钢厂库存增加9.77万吨至237.07万吨，本周产量库存均增长。目前适逢淡季，雨水影响需求，库存持续积累，行情偏弱。下周需重点关注唐山地区8-9月限产计划，原计划影响铁水量50-60万吨每月，或有大幅提升空间，若有限产计划应该会提前流出。策略建议暂时观望。

铁矿：铁矿周五夜盘走弱。现货方面，金步巴报960（干基），普氏62指数报121.85。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为11682.09环比增268.58；日均疏港总量291.85增1.55。分量方面，澳矿5806.58增56.3，巴西矿3397.16增185.61，贸易矿5062.30增120.94，球团496.15增1.35， 精粉1100.86增32.75，块矿1551.28增67.43；在港船舶数量71条增11（单位：万吨）矿石港口库存出现累库，日内手续费提升后活跃度有明显下行，叠加后续限产有增强的可能性，策略建议多单逐步止盈。

【金属】

铜：周末夜盘铜价高开低走，跟随镍走势。受国内新的《绿色建筑标准》影响，上周五大幅大幅上涨，根据计算，铜制给水管单价是不锈钢材质的5倍以上，因而对铜需求的拉动远不及镍，也就是铜价上涨表现过于夸张，更多受市场情绪影响。短期铜供求基本平衡，延续回落的可能性较大，建议关注中美贸易谈判进展。

锌：周末夜盘锌价高开低走，跟随有色金属整体回落，跌幅达1.35%。目前锌产业链仍受到中长期预期过剩的压力，在接近历史高位的精矿加工费之下，随着冶炼瓶颈逐步缓解，预期过剩将逐步兑现，延续弱势的可能性较大。建议关注库存及下游开工情况。

铝：周五夜盘铝价小幅下跌，数据显示国内社会库存出现回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但从中长期看，氧化铝相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。随着美联储政策逐步转变，金属板块或受较大提振。操作上建议现阶段仍以震荡对待。

镍：周五夜盘镍价低开后震荡。前期国内交易所库存增加降低了逼仓风险，短期镍价基本面继续偏弱，主要靠库存和消息面支撑。从现货渠道看目前交割品货源明显不足，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上考虑到美联储政策或仍有反复，短期建议谨慎观望。

贵金属：上周在不及预期的房地产数据、美联储的鸽派言论以及美伊紧张关系发酵下金银价格继续走高，黄金现货周五一度触及1452.95美元/盎司，白银现货最高至16.588美元/盎司。在比价修复和黄金上涨的带动下，白银延续上升势头。但周五在黄金现货触及1450美元/盎司之后，获利回吐使得金价重回1430美元/盎司之下。经济数据方面，周三的房地产市场表现不佳，美国新屋开工连续2个月下跌，营建许可数据跌至2年来新低，叠加特朗普对于中美贸易的威胁言论，市场本身就脆弱的经济预期再度走弱。央行方面，当前基本坐实7月降息的行动，但由于市场对降息已经计价较为充分甚至过度。在对经济下行风险的担忧和美联储同市场的沟通下，预计首次降息时间点为7月，但不大可能一次性降息50bp。黄金整体的强势可能维持到降息落地或经济数据好转，主要关注美联储以及经济数据的指引。7月底降息落地后可能出现预期落地后的回调，当前黄金、白银整体仍以多头思路看待，策略主要关注金银比价的修复以对冲黄金回调的可能。

【农产品】

鸡蛋：上周五09合约冲高回落，周末主产区鸡蛋现货维持4.2元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货准备进入夏季行情的上涨周期， 09合约已经距离交割时间不远，现货近期涨幅较大，09合约随现货大幅上涨，近期可能仍面临较大波动。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，虽然短期内远月的01合约涨幅较大，但依然认为01合约下行压力较大。

玉米：玉米期货上周五小幅下跌。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨以上。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900做多C1909合约。

苹果：苹果10合约上周五宽幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。前期山东和陕西中北部地区存在一定的偏干情况，推动期货盘面上涨，但9500以上的期货价格对应现货价格超过3.8元/斤，存在一定高估，且依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉涨2.19%，收63.06美分/磅。郑棉涨0.81%，收13070元/吨。USDA周度作物生长报告中称，截止7月7日当周，美棉种植进度稍有落后，但总体的生长情况良好，美棉增产20%的预期正随着时间的推移逐步兑现。美国农业部7月报告，期初库存上调了37.9万吨，消费量下调了21.8万吨，导致期末库存上调了68.8万吨。18/19年度国内供给充足，预计年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。期末结转库存同比大幅提高，前期各环节累积的库存去化速度仍很慢，下游成交的小幅好转不足以支撑基本面积蓄的下行压力。总体来看，如没有政策性利好或者天气问题，棉价难有上涨。

油脂：CBOT大豆11月合约周五上涨2%，中美两国经贸官员通话，中美贸易关系预期将取得进展，可能提振美豆出口，另外市场关注中西部地区的高温天气。马盘棕榈油仍然在年内低点附近波动，产地库存开始回升。国内油脂期货周五夜盘小幅波动，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，棕榈油未来2个月到货充足，油脂整体上行的动力仍不足，预计维持偏弱震荡的概率较大。Y1909短期支撑5340附近，短期阻力5480-5500；棕榈油1909下方支撑4000附近，短期阻力4330-4350；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆大幅上涨2%。周末消息中国可能询价并开始采购美国农产品。美国农业部供需报告发布，面积沿用6月面积预估8000万英亩，单产由上月49.5调降至48.5，期末库存降至7.95亿蒲。关于市场对种植面积的疑问，农业部表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆出苗率95%，上周进度为90%，去年同期为100%，五年均值99%，开花率22%，之前一周为10%去年同期62%，五年均值49%。大豆优良率54%，上升1%，上年同期69%。截止7月9日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。过去一个月豆粕价格弱势，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。上周国内大豆库存环比持平，同比降低222万吨。豆粕库存环比降低1万吨，同比降低34万吨，豆粕库存未继续增加，油厂库存压力明显导致开机率大幅降低。过去5周国内豆粕提货量同比降低8.7%。最近一周成交环比好转，当周成交至少130万吨。预计未来现货基差逐步走强9月合约期现回归。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。

白糖：夜盘外糖震荡，由前期高点已下跌超过10%。郑糖9月震荡。昨日仓单+有效预报合计23355张（-263张），19年4月末为33500张，仓单预报3408张，预期未来仓单数量增加。现货价格小幅下跌，昆明白糖现货5245元/吨，柳州5325元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4588元/吨附近。泰国糖业协会预计泰国19/20榨季产糖1300万吨，同比下降7%。巴西6月下半月中南部地区糖厂甘蔗加工4608万吨，略高于2018年同期的4554万吨。截止6月30日，巴西中南部制糖总量891万吨，去年同期978万吨。8月ICE糖合约交割14500手，合72.5万吨。截止6月中国产糖1076万吨，销糖761万吨，销糖率70.75%，销糖率数据大幅好于往年同期。近两月国内进口量恢复将补充一定供应。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖9月震荡偏强，远月合约不明朗。受近日外糖下跌带动进口成本下降的影响，近日郑糖价格承压。

【新闻关注】

国际：

乌兹别克斯坦中央银行日前宣布，基于当前旨在抑制通货膨胀的货币政策需要，把再融资年利率维持在16%的水平不变。

国内：

有关方面表示，已有有关中国企业根据国内市场需要，向美国出口商就采购农产品询价，并根据国务院关税税则委员会相关规定，申请排除对拟采购的这部分自美进口农产品加征的关税。中方有关部门表示，希望美方与中方相向而行，切实落实美方有关承诺。