6月中旬始，PTA在原油上涨和PTA检修带动下，迎来了一波上涨。TA09合约从6月6日的5082元/吨低点反弹至7月3日的6612元/吨。TA1909合约本周收于价格5966元/吨，较上周微涨76元。对于后市走势，笔者分析如下：

一、原油短期不具备深跌基础

EIA公布的数据显示，截至7月12日当周美国除却战略储备的商业原油库存减少311.6万桶至4.559亿桶；上周美国国内原油产量减少30万桶至1200万桶/日；中国6月原油进口环比增长1.7%，同比则急升15.2%至963万桶/日，5月是947万桶/日，而去年6月则为836万桶/日。整体上：短期原油供应端数据依然偏收缩，数据逻辑对原油仍是有支撑的，不支持深跌。短期的扰动因素是伊朗，成也伊朗，败也伊朗，本周地缘又开始紧张。原油远期数据偏弱，合约BACK结构，这制约原油上涨高度。故笔者认为原油短期震荡略强对待，WTI55美金或获得支持，但高度有限。

二、PX长期承压，反复摸底

恒力PX装置投产时，PX价格一度大幅下跌，PX-石脑油价差被快速压缩，直至亏损。但之后，由于大量装置检修，PX价格获得支撑，利润得到修复，其与石脑油价差最高反弹至400美元/吨以上，如今PX-石脑油价差在347美元/吨附近。有消息显示，中化弘润80万吨PX预计于本月试车投料，海南逸盛100万吨装置预计在9月试车。理论上看，随着计划装置的投产，PX-石脑油价差会再次跌倒280美元/吨区域，用多次时间来完成，都需要根据装置投产进度而定。

三、时间价值不利于PTA维持高加工利润

截止7月19日，PTA加工费为1770元/吨，社会库存约130万吨。高加工费的获得，得益于6月底至今的PTA厂家检修计划。据统计，蓬威石化、上海石化检修，逸盛大化因故障降负荷、四川能投降负荷和福海创检修均为加工费走高做出了贡献。当前，除福海创装置450万吨产能体量较大外，其他装置基本处于满负荷生产状态，故一旦7月底福化装置重启，PTA供应将重新恢复。此外，9月新凤鸣100万吨PTA新装置将开车，也是潜在的利空因素。与去年同期60万吨库存相比，当前库存偏高。笔者认为，尽管检修短期或仍能是PTA加工利润维持高位，但时间是不利于PTA维持高加工利润的，随着时间推移，加工利润是会逐步走低的。

四、终端需求指向偏弱

受原油企稳提振，6月，聚酯产销迎来多波高峰，有几次产销甚至超过了200%，受此影响，聚酯工厂的库存下降非常明显。然由于织造企业成品库存无法化解，近期织造企业采购放缓，聚酯库存再次抬头，同时利润和开工率同步下降。数据表现为： 截至7月19日，聚酯开工率从高点93%左右逐步下滑至91%，聚酯市场整体库存增至12-21天，POY、FDY和DTY利润分别降至125元/吨、 -224元/吨和DTY-174元/吨。

聚酯产销未能持续的原因是织造企业成品坯布库存累积，原料采购原料行为无法持续。自2017年“限喷”环保之风刮起，掀起了织机从江浙沿海地带转移到中西部内陆地带的热潮，近两年向苏北、安徽、湖北、江西等地转移的新兴喷水织机产能超过了20万台大关，远远超过了长三角地区传统纺织集群淘汰的喷水织机数量。整个纺织行业的喷水织机的数量远大于“限喷”行动前，坯布产能爆发势不可挡。据了解，苏北、中西部地区纺织企业的库存普遍在2个月左右，盛泽地区的纺织企业库存在41-42天左右。价格方面，去年380T尼丝纺坯布可以卖到4、5块多，今年只卖3块多，去年春亚纺坯布一台织机一天的利润在80元-100元左右，而今年一台织机一天的利润降为50元-60元，利润下降37%以上。受库存累积和利润下降影响，6月中旬就有不少织造小厂已经停产。日前，江泽织机开工率在72%，据传，苏北地区目前开工率仅仅在6成上下。

终端消费也指向不佳。前6月我国纺服累计出口1242亿美元，同比下降2.3%，增速与前5月的下降2.2%基本持平，延续同比下降趋势。其中纺织品出口累计增长0.7%，服装出口累计下降4.9%。

整体上，终端消费不佳，织机产能过剩，会长时间抑制坯布价格和利润向下传递，进而抑制聚酯价格和库存向终端传递，最终影响PTA价格和库存的传递。

五、结论

PTA下游各环节均不利于PTA价格向下游传递。7月下旬福海创复工后，PTA高加工费或难以维持，价格有向下空间。成本方面，PX长期偏空，原油短期有支撑，但考虑远期数据偏弱，合约BACK结构，这制约原油上涨高度，成本端对PTA带动有限。整体上，PTA逢高沽空为主。