报告日期：2019年7月23日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：今年减税降费政策力度很大，为了弥补税收减收，地方积极发展经济、培育财源，部分地方提高了金融企业、国企的利润上缴，加大了对土地、厂房等资产处置。财政减收势必会对年初预算安排的支出造成一定影响，部分支出可能被压减，部分支出可能要延后。目前已经有地方下调了年初预算目标。这说明目前的减税政策力度已经很大，地方政府应对起来已经感到较大财政压力。未来可能会有更多的地方政府调减预算。因此可以认为财政上进一步发力的空间可能已经不大了。

【金融】

股指：美股涨幅不一，科技股多数收涨，美国总统特朗普称，美国就2年预算与债务上限达成一致。科创板开市首日，25只股票全线上涨，N安集涨幅居首，板块总成交额达485亿元。金稳委发布《关于进一步扩大金融业对外开放的有关措施》，提出11条金融业对外开放措施。杠杆资金较为后知后觉，7月19日两融余额达约9104.57亿元，比上一交易日减少约22.62亿。外资昨日通过沪深股通净流入6.62亿元，2019年共流入约1041.75亿元。当前全球贸易和增速预期面临的不确定性上升，或许是制约股市后续进一步上行的原因。中美贸易重回谈判，短期给了市场一个缓和期，市场关注点回到国内经济数据和业绩披露，7月底的政治局会议是影响下半年投资方案的较为重要事件。当前中报陆续披露，市场在逐渐消化。从目前走势看各指数重回跌势，技术面很弱，操作上可以先观望。

国债：避险情绪回升，国债期货价格震荡上行。昨日科创板首秀，A股指数普遍下跌，避险情绪回升，央行逆回购操作净投放500亿元，Shibor利率普遍回落，维持低位，国债期货价格震荡上行，10年期国债收益率下行0.26bp至3.15%。今日有1600亿元逆回购和5020亿元MLF到期，关注央行操作，金稳委表示要继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕，并发布11条扩大金融业对外开放措施，进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场；二季度GDP增速低于预期，下半年的财政支出增长空间有限，出口数据略低于预期，房地产投资面临回落，PPI下半年有可能进入通缩，经济仍面临下行压力；美方称达成协议的路还很漫长，中方有关部门表示，希望美方与中方相向而行，切实落实美方有关承诺，中美经贸摩擦仍存在长期性和不确定性；美联储主席表示在贸易及全球经济增速前景不确定性增加的背景下，美联储将采取适当行动，7月份降息概率较大，韩国央行已经启动降息，一旦美联储降息，央行有可能跟进下调政策工具利率；在经济增速放缓，货币政策宽松和降低实体经济融资利率的背景下，预计国债收益率仍有下行空间，第一目标位看至3%，操作上国债期货以做多为主。

【能化】

纸浆：上涨1.75%。进口木浆现货市场供需面变化不大，非木浆市场也延续弱势，市场交投氛围清淡，经销商观望氛围浓厚，文化纸价格波动不大，下游按需采购，实际落实情况一般，市场预期谨慎。生活用纸则延续弱势，纸厂库存偏高，下游需求疲弱，同时木浆价格大幅下跌使其成本支撑减弱。操作上，建议暂时观望。

天胶：上涨0.89%。随着泰国产区天气好转，割胶工作逐步恢复，进入7月份，天胶产出压力明显增加，导致原料价格迅 速回落，天胶成本支撑减弱。截至7月12日，泰国 胶水收购价下滑至45.5泰铢，杯胶收购价下滑 至37泰铢。2019年6月，中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计44.1万吨，环比下跌13.02%，同比下跌26.99%。1-6月累计进口307.6万吨，累计同比下跌7.71%。短期走势考验下方支撑，但低位追多风险收益比不佳，建议暂时观望底部支撑。做空关注01合约，资金或会提前进行移仓。

PTA：TA1909合约跌停收于5572（-24）。现货价格6230附近成交。PX成交价842美金/吨，汇率6.88，PTA加工成本4370元/吨，现货加工费1850元/吨。近期聚酯产销转弱，减产计划频出的背景之下，PTA产业链进入降价促销阶段。福海创检修之后，装置再无新的检修。从月差上来看，市场看空预期提前到1911合约，1911与2001合约价差缩小到100左右，显示出市场对于11月的合约预期相对弱很多，产业卖空套保头寸相对集中，而机构多头此前依然在按照贴水品种做多来配置。现货市场的多头转为09合约空头，盘面上可以看出部分空头头寸11合约及01合约转移到09合约上，同时9月合约新开了很多的空头头寸。现货销售策略货以现货卖出为主，剩下的交割在09合约上。在产业空头力量的推动下，预计近一两个月行情继续以下跌为主，建议投资者近期以空单操作为主。同时，9-1价差因市场变化，将以走缩为主，目标位200点附近。

MEG：EG1909收于4517（+31），华东现货价4490元/吨，外盘价格542美金/吨。截止7月18日，国内乙二醇整体开工负荷在63.99%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在51.47%（煤制总产能为441万吨/年）。较上周小幅下滑2个百分点。本周华东主港地区MEG港口库存约110.6万吨，环比上期减少8.2万吨。聚酯负荷下滑至88.3%。聚酯产销延续清淡，FDY库存接近半个月，常规规格已经亏损，聚酯负荷继续下滑，逐步接近前低水平。MEG库存压力逐步释放，近月9月合约短期有反弹上冲动力，多单持有，下一目标价位4600左右。

原油：波斯湾紧张局势加剧，欧美原油期货继续上涨，然而美国原油供应充裕，国际油价缩窄涨幅。上周五伊朗宣称扣押了一艘悬挂英国国旗的油轮，市场参与者普遍认为这是波斯湾紧张局势加剧的迹象，欧美原油期货早盘上涨了2%。然而波斯湾没有发生实质性的军事冲突，欧美原油期货尾盘缩窄跌幅。美国原油供应充裕也抵消了人们对中东原油供应担忧。墨西哥湾风暴巴里消散后，美国海上油气生产逐渐恢复正常，周六美国联邦环境和安全局公布的数据显示，墨西哥湾美国联邦水域海上油气平台的工人已经基本返回，仅有3%的沿海作业关闭。                                                     

甲醇：夜盘下跌1%，19日下午河南义马气化厂空分装置发生爆炸事件，目前已有多人伤亡，事故之后当地以及河南地区的安监力度势必升级，考虑到即将到来的建国70周年相关活动，整体化工行业的安监力度也将有所提升，事故本身对甲醇产业链供需影响有限，但是安监的升级或将再度拖累本身已经相对孱弱的甲醇需求。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至104.82万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在34.75万吨附近。从7月19日至8月4日中国进口船货到港量在46.63万-47万吨。另外，后期太仓部分重要库区或将分流部分货物至常州等地卸货，其他张家港、江阴、常州、广东和福建等地库区罐容也极为紧张。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.97%，较上周上涨1.03个百分点。本周期内，因西北部分企业负荷略有提升，所以煤（甲醇）制烯烃装置整体开工负荷上涨。国内甲醇整体装置开工负荷为69.89%，环比下滑1.97%；西北地区的开工负荷为80.91%，环比下跌0.11%。

PVC：周末山东、天津、东北部分电石采购价上涨50元/吨，河北部分厂商计划今日上调价格，受此影响，PVC期货和现货价格均有小幅上涨。上周PVC企业整体开工负荷75.22%，环比降4.84%。本周安徽华塑计划停车检修20天以上，涉及电石法年产能46万吨。上周华东及华南样本仓库库存环比减少2.6%，同比高47.06%，后期需关注下游需求恢复情况。当前宏观表现平静，投资者观望情绪浓厚，预计V1909本周以震荡为主。9月旺季预期有所减弱，九一价差将逐步回归，若价差扩大至200附近，可尝试反套，50附近止盈。

【黑色】

焦煤焦炭：22日煤焦期价高开低走震荡走低。焦炭方面，山西、河北邯郸以及山东地区部分钢厂落实首轮焦炭价格提涨100元/吨，河北唐山地区近期发布7月下旬全市大气污染防治加严管控措施，预计当地钢厂近期高炉开工率仍有趋严态势，对于焦炭提涨当地多数钢厂观望为主，暂未有回应，焦企开工方面，主产地焦企多保持前期开工，环保影响部分地区焦企开工小幅下滑，但多为区域性小幅缩减，整体焦炭供应暂未明显收缩，后期焦炭市场主要关注钢焦环保限产以及钢材市场变化情况。焦煤方面，焦煤市场整体以稳为主。随着焦炭市场企稳回升，煤矿近期出货情况较前期好转，其中临汾、长治一带低硫主焦煤价格小幅探涨20元/吨左右，涨后精煤（S0.5G80）出厂承兑价上调至1530元/吨左右。前期价格调整幅度较大的配焦煤如长治贫瘦煤等，近期出货也有好转表现；进口煤方面，口岸蒙煤通关陆续恢复中，基于需求疲软及回款压力，蒙煤价格弱势运行，其中口岸优质蒙5原煤库提价降至980-990元/吨左右。整体上，产地环保在山西二青会期间开始新一轮炒作，但焦企在利润尚可情况下主动限产动力不强，焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货报2080-2100，折盘面2230-2250。建议背靠1.50轻仓持有01多煤焦比。

螺纹：螺纹昨夜震荡收平。现货方面，唐山钢坯报3660涨10。上海一级螺纹现货报4030（理计）涨20。钢联周度库存显示，螺纹周产量增加4.07万吨至379.59万吨，社会库存增加17.56万吨至596.22万吨，钢 厂库存增加9.77万吨至237.07万吨，周产量库存均增长。目前适逢淡季，雨水影响需求，库存持续积累， 行情偏弱。周末期间，唐山7月末限产趋严，同时唐山执法力度加强。但从近期的情况看，库存持续积累 ，唐山一处限产的实际影响有限，盘面交易的重点向现实端倾斜。若大面积限产政策出台的预期落空，钢价将面临下行风险。策略建议暂时观望。

铁矿：铁矿昨夜小幅波动。现货方面，金步巴报944（干基），普氏62指数报118.1。上周澳洲巴西铁矿发运总量2144.8万吨，环比上期减少30.2万吨,澳洲发货总量1534.8万吨，环比减少63.4万吨，澳洲发往中国量1309.4万吨，环比上周减少130.8万吨.巴西发货总量610万吨，环比上期增加33.2万吨,其中淡水河 谷发货量515万吨，环比增加75.5万吨。矿石港口库存出现累库，日内手续费提升后活跃度有明显下行， 叠加后续限产有增强的可能性，策略建议多单逐步止盈。

【金属】

铜：夜跑铜价震荡整理，延续调整走势。短期铜供求基本平衡，缺少打破僵局的强有力因素。虽然精矿和废铜供应紧张，但精铜供应充裕。下游需求无明显起色，汽车产量和电力投资负增长，家电季节性产量下降，均限制对铜的需求。短期延续回落的可能性较大，建议关注中美贸易谈判进展。

锌：夜盘锌价震荡整理，跟随有色金属整体调整。目前锌产业链仍受到中长期预期过剩的压力，在接近历史高位的精矿加工费之下，随着冶炼瓶颈逐步缓解，预期过剩将逐步兑现，延续弱势的可能性较大。建议关注库存及下游开工情况。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌，数据显示国内社会库存出现回升，市场担忧拐点或将出现。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但从中长期看，氧化铝相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。随着美联储政策逐步转变，金属板块或受较大提振。操作上建议现阶段仍以震荡对待，谨慎做空。

镍：昨日夜盘镍价小幅下跌。从目前的库存情况看，国内市场交割品的不确定性依然较大，从现货渠道了解目前交割品货源明显不足，市场依然面临逼仓风险。中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上考虑到美联储政策或仍有反复，短期建议谨慎观望。

贵金属：昨日特朗普再度发推指责美联储货币政策不够宽松，在上周在不及预期的房地产数据、美联储的鸽派言论以及美伊紧张关系发酵下金银价格继续走高，黄金现货周五一度触及1452.95美元/盎司，在比价修复和黄金上涨的带动下，白银延续上升势头，白银现货最高至16.588美元/盎司，后价格出现回落，昨日黄金白银以盘整为主，金银比价继续收敛，沪金1912收于321.25元/克，沪银1912收于3964元/克。经济数据方面，上周三的房地产市场表现不佳，美国新屋开工连续2个月下跌，营建许可数据跌至2年来新低，叠加特朗普对于中美贸易的威胁言论，市场本身就脆弱的经济预期再度走弱。央行方面，当前基本坐实7月降息的行动，但由于市场对降息已经计价较为充分甚至过度。在对经济下行风险的担忧和美联储同市场的沟通下，预计首次降息时间点为7月，但不大可能一次性降息50bp。黄金整体的强势可能维持到降息落地或经济数据好转，主要关注美联储以及经济数据的指引。7月底降息落地后可能出现预期落地后的回调，月底前黄金、白银整体仍以多头思路看待，策略主要关注金银比价的修复以对冲黄金回调的可能，预计金银比价在美元计价85-87的位置将遭遇阻力。本周重点关注英国首相继任，美国GDP数据，欧央行的货币政策会议。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约小幅回落，主产区鸡蛋现货跌至4.1元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货准备进入夏季行情的上涨周期， 09合约已经距离交割时间不远，现货近期涨幅较大，09合约随现货大幅上涨，近期可能仍面临较大波动。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，虽然短期内远月的01合约涨幅较大，但依然认为01合约下行压力较大。

玉米：玉米期货昨日小幅下跌。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨以上。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1930-1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅下跌。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，较为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。前期山东和陕西中北部地区存在一定的偏干情况，推动期货盘面上涨，但9500以上的期货价格对应现货价格超过3.8元/斤，存在一定高估，且依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉涨0.46%，收63.36美分/磅。郑棉夜盘涨0.68%，收13270元/吨。USDA周度作物生长报告中称，截止7月7日当周，美棉种植进度稍有落后，但总体的生长情况良好，美棉增产20%的预期正随着时间的推移逐步兑现。美国农业部7月报告，期初库存上调了37.9万吨，消费量下调了21.8万吨，导致期末库存上调了68.8万吨。18/19年度国内供给充足，预计年度期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。期末结转库存同比大幅提高，前期各环节累积的库存去化速度仍很慢，下游成交的小幅好转不足以支撑基本面积蓄的下行压力。总体来看，如没有政策性利好或者天气问题，棉价难有上涨。

油脂：CBOT大豆昨日回落，市场等待中国重新入场的确认消息，中西部地区的天气暂时对作物生长影响不大，盘后的生长报告显示美豆优良率54%，和上周持平。马盘棕榈油仍然在年内低点附近波动，产地库存开始回升。国内油脂期货夜盘小幅上涨，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，棕榈油未来2个月到货充足，油脂整体上行的动力仍不足，预计维持偏弱震荡的概率较大。Y1909短期支撑5340附近，短期阻力5480-5500；棕榈油1909下方支撑4000附近，短期阻力4330-4350；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆下跌1.5%。上周末消息中国可能询价并开始采购美国农产品。美国农业部7月供需报告，关于市场对种植面积的疑问，农业部表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆开花率40%，之前一周为22%去年同期76%，五年均值66%，大豆结荚率7%，上年同期41%，五年均值28%。大豆优良率54%，持平于上周，上年同期70%。截止7月9日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。过去一个月豆粕价格弱势，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。上周国内大豆库存环比增加57万吨，同比降低160万吨。豆粕库存环比降低5万吨，同比降低37万吨，豆粕库存未继续增加，油厂库存压力明显导致开机率大幅降低。过去5周国内豆粕提货量同比降低10%。上周成交提货环比好转，当周成交至少130万吨。本周一现货成交清淡。预计未来现货基差逐步走强9月合约期现回归。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。

白糖：夜盘外糖震荡，由前期高点已下跌超过10%。郑糖9月上涨至5200元/吨。昨日仓单+有效预报合计23377张（+22张），19年4月末为33500张，仓单预报3891张，预期未来仓单数量增加。现货价格小幅下跌，昆明白糖现货5190元/吨，柳州5325元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4602元/吨附近。泰国糖业协会预计泰国19/20榨季产糖1300万吨，同比下降7%。巴西6月下半月中南部地区糖厂甘蔗加工4608万吨，略高于2018年同期的4554万吨。截止6月30日，巴西中南部制糖总量891万吨，去年同期978万吨。8月ICE糖合约交割14500手，合72.5万吨。截止6月中国产糖1076万吨，销糖761万吨，销糖率70.75%，销糖率数据大幅好于往年同期。近两月国内进口量恢复将补充一定供应。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖9月震荡偏强，远月合约不明朗。受近日外糖下跌带动进口成本下降的影响，近日郑糖价格承压。

【新闻关注】

国际：

美国总统特朗普称，美国参议院多数党（共和党）领袖麦康奈尔、参议院民主党领袖舒默、众议院议长佩洛西与众议院少数党（共和党）领袖麦卡锡就2年预算与债务上限达成一致。

国内：

国家主席习近平同阿联酋阿布扎比王储穆罕默德举行会谈时强调，要加快推进高质量共建“一带一路”，加强彼此发展战略对接，努力实现2030年双边贸易达到2000亿美元的目标，巩固和扩大能源领域长期、稳定、全方位的战略合作。